股票啦网 www.gupiaola.com 2023年11月03日报道:11月3日受需求冲击影响较大的行业或版块
【编者按】为帮忙读者更好地把握全球经济发展脉动,理清投资思路,自5月起,《中国基金报》每月初会邀请来自欧、美、亚不同区域的金融机构的代表,分享他们对全球经济发展及重大事件的预测与评判。期望他们观点的碰撞,能对大家有所启示。
本期受邀嘉宾是:
工银国际首席经济发展学家 程实
景顺董事总经理、亚太区固定收益主管 黄嘉诚
瑞银财富治理亚太区投资总监、宏观经济发展主管 胡一帆
长城证券(002939)首席宏观预测师 蒋飞
德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管 刘佳
南方东英量化投资部主管 王毅
博时基金(国际)固定收益部副主管 卢里
美债收益率居高不下
打击全球经济发展及金融销售市场
中国基金报:美债收益率延续攀升将对全球经济发展、资金流向及金融销售市场带来哪些影响?
刘佳:美国十年期国债利率最近大幅上升,一度达到5%,导致美元指数DXY涨至多年来的最高水平。日元、欧元、以及新兴销售市场货币隐藏突出贬值。
美国国债收益率估计将会处在高位,在短期支持美元坚持强势。利率上升可能会对股市产生负面影响,特别是高成长的科技股。
同时,利率上升将导致现有国债的销售市场价格下挫,高收益债券的违约率也可能上升,影响美国高收益债券的价格。
程实:美债利率上升可能加剧金融销售市场的波动,不少金融机构持有较大规模的美债资产,美债利率抬升使得他们资产端的美债估值隐藏不小的损失,也可能带来资产负债表错配等问题,增加金融体系的不稳定性。
此外,作为全球金融资产的锚,美债利率的上升必定会推升资金成本,带来流动性压迫,这对权益资产估值也不利。美债利率的抬升将增加实体经济发展融资成本,对经济发展活动产生肯定的抑制作用。
美国经济发展增长、就业等短期超预测的表现,可能会促进美联储将高利率维持更长的时间,以预防通胀反弹和顽固化风险,但也可能带来紧缩过度的风险,对经济发展产生不必要的损害。
黄嘉诚:总体来说,美债收益率的延续攀升对全球经济发展进展的增长是不利的。高企的借贷成本对经济发展增长、消费、进出口贸易等都造成下滑压迫。这对公司的盈利能力不利。而一些对利率敏感的行业比如房地产(512200)行业,在如此高的房贷利率下很难看到行业收入的增长。高利率也会影响居民的收入预测和消费支出意愿。这些因素都会增加美国经济发展陷入衰退或增速大幅放缓的概率。同时对美国之外的其他经济发展体,高企的美债收益率和强劲的美金同样也会对经济发展增速造成连累。
随着美债收益率的攀升而导致美债相针对其他不少新兴國家的政府债券更具吸引力,全球资金会渐渐流入美元资产。同时,美债收益率的上涨会使其他风险资产承压。股票收益的相对吸引力下降。短期美债收益率在今年的飙升使得美元货币基金(511620)录得历史性的资本流入。最近收益率曲线重新走陡也让中长期债券的投资价值逐步提升,一些包含银行、保险、主权基金在内的长期买家会逐步转向中长期的债券来锁定较高的长期收益率。股票销售市场的风险溢价可能会面临被重新定价的风险,特别是目前交易较为拥挤而且估值偏高的一些成长股。
卢里:美债收益率是全球关键资产定价的锚,延续攀升的美债收益率对金融资产估值带来压迫。此外,历史数据显示,无论是美国国债、美国投资级信用债或新兴销售市场公司债(511030)等债券类资产,還是标普500(513500)、恒生指数等权益类资产,其在高利率时期的波动性都显著高于低利率时期。估计随着美债收益率延续攀升,以美债为锚的大类资产的波动将被放大。
中国基金报:美债收益率何时或在什么情境下会见顶?
胡一帆:人们认为,当前已贴近收益率的峰值。首先,现行政策利率正在见顶。近几个月来,以销售市场计入的价格看来,对美联储现行政策利率峰值的预测一直维持稳定,这支持利率贴近峰值的看法。人们依然认为,当前利率水平将在将来6至12个月,对增长和(00001)通胀带来下滑压迫。而经济发展增长和(00001)通胀放缓将带动收益率下降。
其次,从结构性的角度,人们不认为中性利率会再次走高。长期而言,中性利率受到多种因素的影响,包含人口统计、债务水平和生产率。展望将来,这些压抑中性利率的结构性因素依然未变。
第三,在没有量化宽松购债计划的支持下,面对不断恶化的美国财政局状况,投资者理性地对持有长债要求补偿。人们不排解短时间内期限溢价进一步上升的风险,美国复杂的政治局势令人们对短时间内收紧财政局现行政策的信念不大。
可是,期限溢价大幅走高,特殊是在短时间剧升,将可能损害美国国债销售市场的运作,并引发金融稳定疑虑。这可能会促使美联储以提供流动性支持的形式进行干预,如3月份美国地区银行危机时所见。人们认为,期限溢价不太可能回升至全球金融危机前25年的1-3%的水平,而目前约为50个基点。
程实:鉴于美国经济发展仍强劲,以及核心通胀韧性仍强,美债供给仍大等,人们预测短时间内美债利率仍将处在高位,但拐点可能在明年初显现。人们预测美国经济发展可能会在三季度见顶,四季度末开端增长速度将边际放缓,关键因为美國家庭部门的超额储蓄对私人消费支出的支持动力在减弱,居民部分超额储蓄预测会在明年二季度消耗殆尽,对消费预测的消极影响应在2023年四季度末和2024年一季度有所体现。据此,人们预测美债利率或将在明年初见顶。随着美国经济发展增速料将在四季度末开端放缓,以及劳动力销售市场有望再次降温带动核心通胀压迫缓和,美联储或在2024年下半年启动降息,待降息窗口逐步清楚后,销售市场将提前定价,美债利率或将在2024年初步入下滑轨道。
刘佳:人们估计美国将再次增发债券,为其不断增长的预算赤字融资。美债收益率需要上升才能找到买家,美联储延续的量化紧缩也会使美债收益率上升。同时,通胀压迫,特别是油价上升和强劲就业数据造成的通胀,将促使美联储再次采取相对鹰派的基调。由于美国经济发展表现也好于预测,人们估计美债利率在短时间内坚持高位。美债利率何时见顶将取决于通胀前景、美国的经济发展行情和美联储的货币现行政策。人们估计美国经济发展增速在将来两个季度将放缓,带动美债收益率走弱。
黄嘉诚:虽然美国国债收益率已经在过去两年飙升了不少,不过美国显著好于预测的经济发展状况、延续高企的核心通胀水平、鹰派的美联储、高于预测的长债供给量、评级机构对美国主权评级的下调、外场因素例如日本英国央行的现行政策决策以及中东局势都可能有机会在短时间内使美国国债收益率进一步上行。另一方面,美联储逐步贴近加息周期尾声而且更多投资者可能转向投资中长期债券锁定较高的收益率,这也可能为美国国债收益率下滑提供动力。
总体来说,在短时间内,影响美债收益率不确定性的因素还存有,收益率在短时间内有再次上行的风险。中长期看,当前的美债收益率为长线投资者提供了极具吸引力的机会。短债收益率的飙升让货币基金(511620)的规模在今年达到历史高位,不过随着美联储逐步贴近加息周期尾声而且长期美债收益率的波幅下降,更多的投资者会逐步转向投资中长期的债券。当前高企的美债收益率为投资长期美债的总体收益提供了较高的保障,即便利率再小幅上行,投资者通过当然的高利率還是可能率能获得正向的收益。
美联储加息周期贴近尾声
中国基金报:美联储年内是否会进一步加息?何时或在什么情境下会停止加息步伐?
程实:今年年内美联储仍有最终一次加息的可能。假如核心通胀进一步下滑,信贷风险进一步影响美国私人消费支出和消费信念,那么联储加息将停止。
蒋飞:人们认为,美联储可能仍将再次加息。人们此前发表的研报表达,由于货币紧缩的程度还没有收回疫情期间放的“水”,美国经济发展的韧性超出预测,经济发展可能处于新一轮复苏之中。10月26日,美国商务部公布的数据也验证了这一观点,2023年三季度美国GDP环比折年率4.9%,远高于一季度2.2%和2.1%的增长率。个人消费支出和私人库存投资是拉动第三季度经济发展增长的关键原因。消费需求旺盛叠加补库,美国通胀还存有反弹风险,因此美联储或将进一步加息,人们认为最终利率可能要到6%。美联储停止加息步伐一定等到美国经济发展突出隐藏疲软的迹象,现在临时还看不到这种迹象,可能需要再次等待至2024年,高利率对经济发展的抑制作用才会显现出来。
胡一帆:人们认为,鉴于经济发展数据的强劲势头,美联储将对将来的加息决策保留开放态度。美联储主席鲍威尔指出,12月的现行政策会议上可能会加息或坚持利率不变;在美联储确信其现行政策具有足够的限制性,使得通胀能复原到目的的2%之前,不会商量降息。上个月美联储公布的经济发展状况褐皮书也显示没有进一步加息的必要。
一些经济发展数据显示出相当强劲的增长,包含9月份零售销售数据和住房数据。在消费、库存和政府支出的促进下,美国三季度GDP环比年化增长达4.9%,这高于销售市场普遍预测的4.5%。然而,褐皮书表明,没有迫切进一步加息的必要。人们的基础观点依然是美联储不会在这个周期进一步加息,但这取决于经济发展数据的具体表现。事实也正是如此,11月1日,FOMC投票将联邦基金利率目的区间再次坚持在5.25%至5.50%之间。
美联储现行政策进程的延续不确定性可能意味着波动和区间波动交易的连续,但人们认为,将来6至12个月,各资产类别的前景均为正回报。人们认为这是增加多元化平稳投资组合的好时机。投资者可以考虑利用跨资产类别的机会,在将来几年获得持久的回报,并减轻潜在风险的影响。
黄嘉诚:从目前的数据看来,今年美联储再加息一次的概率并不大。不过人们并不能排解十一月和十二月通胀数据和就业数据都大幅强于预测的情况下美联储进一步加息的可能性。根据美联储9月份点阵图现行政策利率预测的中位数,当时参会的官员是预测在目前的现行政策利率水平上还会有一次加息的。总的来说,美联储应该已经完毕或者比较贴近完毕当前的加息周期了。但这并不意味这货币紧缩的周期已经完毕,美联储依然在进行量化紧缩的操作,而且除非经济发展下滑风险突增或者通胀水平大幅下降,不然美联储料不会在短时间内完毕紧缩货币周期而且开端降息。人们估计美联储会维持利率在高水平较长的一段时间。而具体美联储何时会进行降息将取决于美国经济发展在2024年的韧性以及通胀水平是否会有反复。
刘佳:人们认为美联储今年将不会再次加息。最近长期利率的上升已经使得美国货币现行政策收紧,在最近没有必要再次加息。因此,美联储可能已经完成了本轮的加息。但另一方面,通胀依然是不确定的因素,特殊是考虑到最近中东冲突可能推高石油价格。
避险心绪浓厚
黄金及优质债券受青睐
中国基金报:全球范围看,哪些投资机会值得重点关心?哪些风险投资者须重点防范?
程实:人们当前大致处于通胀仍在高位,经济发展已经开端降温的滞胀阶段的尾声。在滞胀阶段的优先配置为现金及商品。随着美联储暂停加息,可以认为将来将渐渐过渡到通胀和经济发展均走弱的衰退阶段。考虑到目前依然高企的利率环境,持有现金依然是较为保险的策略。
股市在这个过渡阶段虽然非最好的投资种类,但也能够坚持温顺上行,而且是下一阶段大幅上行的前奏。但潜在衰退风险出尽之前,股市总体上涨幅度也将受到限制。
高利率最终有可能导致危机的爆发,造成硬着陆。催化剂可能来自于新兴销售市场的债务危机、地区冲突,也可能由发达销售市场的衰退导致。这种情况下,风险资产将进入一轮快速的下挫。
蒋飞:从全球宏观经济发展周期看来,当前主线是欧美货币紧缩,全球风险资产普遍面临肯定压迫。而地缘政治冲突又放大了大宗商品(161715)的双向波动,因此暂无较好的投资机会。假如非要寻觅投资机会,那就是风险弹性较低的资产。比如短期美债、美元存款以及黄金。
投资者需要重点防范的风险有二。第一,美联储再次加息所带来的金融销售市场风险。第二,国际突发政治事件所造成的销售市场波动,例如巴以冲突导致国际油价升高。
刘佳:鉴于众多不确定性,在股票方面,人们再次倡导同时包含价值股和增长股的“杠铃策略”。债券方面,在当前的销售市场环境下人们看好高质量的投资级别债券。人们同时看好黄金,其在投资组合配置中发挥着关键的多元化作用。人们认为投资者需要关心的风险包含中东冲突可能推高大宗商品(161715)价格、美债收益率上升引起股票和债券价格下挫、以及美联储货币现行政策的不确定性。
胡一帆:步入今年最终一个季度,诸多投资机会正蓄势待发。宏观方面,通胀正在消退,企业利润回升,美国短时间内好像不太可能隐藏衰退。而与此同时,全球股市反弹行情暂歇,债券收益率则上探年初以来高点。
人们认为,亚洲投资级债券6.5%的收益率再次提供具吸引力的风险回报。由于净发行额为负以及主权基础面稳定,估计信用利差将维持韧性。虽然最近利率债行情波动,但亚洲投资级债券利差仍相对稳健,将来几个月也将再次如此。在选债方面,人们认为精选优质信用债并采取杠铃策略将可确保风险情形得到充分对冲。
不利于人们观点的关键风险是,亚洲投资级债信用利差大幅走阔可能会抵销利率下滑带来的裨益。其它,假如通胀改善步伐较慢,以及美联储加息幅度超预测或在较长时间坚持高利率,将不利于此债券组合的表现。其他还包含:信用风险、债券发行人违约或信用评级下降等因素可能削弱回报前景。
王毅:目前全球销售市场,美债投资特别是长端美债是最近销售市场关键商量和资金流入的方向,虽然整年长端收益上行,仍然有很多投资者热衷于交易美联储将来降息的预测。当然,类似交易要有较高的风险承受能力。
卢里:全球大类资产角度,关心债券类资产的投资机会。短端美债或投资级债券绝对收益率位于高位,票息收益确定性较高。长端美债处于价值区间,重点在于择时以及建仓节奏的把握。
中国基金报:在全球经济发展放缓及地缘政治不稳的情况下,哪些资产可望成为资金避风港?
程实:在全球经济发展放缓及地缘政治不稳的情况下,黄金等和经济发展表现相关性较弱,有避险特征的商品也可以持有。但与全球需求复苏相关的商品可适当降低配置。
刘佳:在当前的销售市场环境下,人们意见锁定较高的债券收益率,特别是高质量的投资级别债券。同时,人们意见增加黄金的配置,以起到对冲和多元化的作用。假如地缘政治风险上升,美元和较长期限美债有望成为资金避风港。
蒋飞:人们认为,美元短期债券可能成为资金避风港。在美国加息和全球地缘政治动荡的背景下,国际资金倾向于回流美国。美国国债依然是全球信用风险较低的投资种类。同时由于美国经济发展过热,通胀上行风险较高,长久期利率上升概率也较高,意见短期资金不宜配置,长期资金可不断加大配置力度。其次是黄金和人民币资产。黄金一直是国际政治局势不稳时期的投资宠儿,这两年来美元与黄金价格同步走高,与历史上展现出的反向关系相违反,就反映了地缘政治不稳的影响程度。中国经济发展一直是世界上的佼佼者,近几年受到疫情和地缘政治不稳的影响下,仍然取得不错的成果,反映了人民币资产的投资价值。
王毅:黄金,美债是之前避险驱动交易的关键受益方。
万亿特殊国债提振中国经济发展
期望颁布更多刺激现行政策
中国基金报:中心财政局将在今年四季度增发2023年国债1万亿元作为特殊国债治理。这将如何影响中国经济发展及中国股市?
程实:一万亿特殊国债发行后将全体转给地方,用于灾后重建和提升防灾能力,其中有五千亿将在年内使用,这将减轻地方政府财政局压迫,以及尽早形成实物工作量,扩大总需求,巩固经济发展企稳回升势头。加上特别再融资(162717)债券发行和明年地方政府债务前置发行,将有助于减轻地方政府债务压迫,促进地方基建等项目尽早开工,发挥其在拉动投资、稳增长等方面的重大作用。增发国债对中国股市带来短期利好,在目前依然较低的估值水平之下,或带来新一轮反弹。但目前基建产能过剩的背景下,基建相关的现行政策对股市的刺激效果边际递减。若要形成长期反转预测还需更多现行政策配合起效。
刘佳:在经济发展方面,特殊国债能使基建投资将来几个季度实现较为稳定的增长。对股市的正面影响关键体现在基建和工程机械相关版块。
黄嘉诚:人们预测中心财政局方面的刺激会配合温顺的货币刺激对当前的经济发展稳增长起到重大作用。在延续的现行政策刺激下人们看到三季度国内经济发展活动突出企稳,人们信任在四季度经济发展活动会有望进一步升温。
胡一帆:新增国债估计这将使得赤字率由3%提高到3.8%左右。会议还决议授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额。考虑到疫后初期复苏不及预测以及房地产(512200)销售市场依然面临挑战,销售市场并未隐藏延续反弹。不过,人们有理由对这一最新进展更加好:
罕见的预算调整表明了政府稳增长的决定。 在前几个月颁布较为温顺的支持措施之后,增发国债以及加大财政局支出力度的举措,显示政府财政局脉冲向进一步稳增长的立场转变。人们估测,额外的基础设施支出将帮忙2024年GDP增长提高0.4-0.8%,增加明年GDP增长超过销售市场预测的4.5%的可能性。
现行政策支持力度加大以及数据改善,应该会提振销售市场心绪。在增发国债的决策宣布之前,中国公布了超预测的三季度GDP数据,表明经济发展活动可能已见底。这凸显了现行政策制定者乘势而上以提振信念。当前中国股票估值具吸引力,投资者心绪改善有望提高对该销售市场的兴趣。MSCI中国(512860)的远期市盈率目前贴近9倍,低于12倍的10年平均水平。人们在亚洲策略中再次看好中国股票,在全球策略中看好新兴销售市场。
综上所述,人们认为,经济发展数据的改善、更强有力的现行政策措施可能会成为中国股市的催化剂。在中国股票中,股价超调且与宏观心绪高度相关的互联网和消费版块应会受益,而材料和工业版块是基础设施支出力度加大的直接受益者。人们再次看好对中国股票采取侧重于成长股的杠铃策略,兼顾抵御性和高成长股票。中国以外,原材料需求上升应该会支撑大宗商品(161715)价格,提振全球矿商以及澳元等热门替代投资标的表现。
王毅:这对中国销售市场来说是难得的好消息,针对股票销售市场的象征意义较为大,针对债券销售市场来说是实际解决债务问题的方法之一。
从经济发展的角度看,解决债务问题是目前销售市场关心重点,特别是地产和地方债规模庞大,相关行业的表现已经对经济发展产生了连累。国债置换的方式应该是销售市场能够接受的解决方案,而且在主权债务水平较低的情况下,这种方式也不会引发针对主权债务水平的担忧。
蒋飞:中心财政局增发一万亿特殊国债,一个是体现了政府稳定经济发展的决定;二是中心加杠杆为地方降杠杆铺路。新增国债关键用于支持灾后复原重建和弥补防灾减灾救灾短板,也就是关键投资于基建。今年拟安排使用5000亿,结转明年使用5000亿元。这意味着四季度财政局加码,基建投资提速,稳定经济发展增长。目前一揽子化债方案正在酝酿之中,估计在新的财政局班子率领下,中心政府通过加杠杆方式为地方化债提供支持将是将来财政局关键工作内容。
人们看到特殊国债公布后,股市并无较大反应。原因在于股市当前延续下跌的原因一方面是美联储加息周期导致的资本回流,另一方面是对中长期经济发展增长的信念不足。
中国基金报:还有哪些刺激现行政策值得期望?
程实:通过提高社会福利制度提振消费意愿,包含增加社保、医疗、教育等方面的财政局支出;通过针对性的消费刺激措施以及完善收入分配制度直接提高民众的可支配收入,进一步激发居民购买力。总的看来,财政局现行政策刺激总需、维护经济发展增长的重大性显著增强,积极的财政局有望加力显效,以维护经济发展稳定。同时,2024年地方债提前批额度有望在11或12月顶格下达,有助于再次发挥地方债在稳投资、稳增长等方面的重大作用,进一步发挥基础设施投资以工代赈、带动就业的积极作用。与此同时,货币现行政策逆周期调节力度有望增加配合财政局发力,降息、降准还存有肯定调整空间。
王毅:针对销售市场来说,货币现行政策和财政局现行政策双管齐下会较为值得期望。货币现行政策关键是缓解债务负担,稳定信贷规模。财政局现行政策建造需求,起到拉动经济发展增长的作用。
蒋飞:从货币现行政策看来,降息仍是较为有效的刺激手段。人们认为每年都有50BP左右的降息空间,视当年房价下滑压迫而定。当前房地产(512200)下滑压迫仍然较大,成交低迷,因此再次降息的空间依然存有。从财政局现行政策来说,以中心加杠杆的方式加大财政局刺激力度,度过现阶段经济发展压迫较大的时期。大规模的财政局刺激已经在路上,人们认为政府正在调整其财政局现行政策基调,发行特殊国债就是例证之一。不过中国经济发展正处于经济发展转型的关键时期,消费的拉动作用正在超过投资,因此人们认为刺激消费的现行政策更值得期望。
刘佳:中国近几个月来颁布了密集的货币、财政局刺激现行政策以及房地产(512200)放松现行政策。宏观经济发展数据已经隐藏企稳迹象。在这样的背景下,人们认为再次颁布大规模的刺激现行政策的可能性已经变小。人们估计政府将来将重点履行此前的经济发展刺激和行业宽松现行政策,并进一步提高企业投资信念和支持家庭消费。
中国投资者信念将渐渐复原
机构普遍看好消费版块
中国基金报:A股一度失守3000点,关键原因是什么?投资者信念应如何提振?
程实:中国三季度经济发展增速好于预测,在基数提高的背景下依然维持不错的增速。但销售市场关键害怕三点:
1.零售方面的数据超出预测,但今年是放开后的第一年,依然存有疫情扰动的因素,将来可延续性仍有待观看;
2.房地产(512200)仍是经济发展的关键连累,但目前现行政策仍关键以化解风险主导,短时间内难以改变目前情况;
3.温顺的复苏或是将来的常态,意味着现行政策在满足既定目的的基础上,之后或降低推出力度及频率。投资者信念不足导致上证一度跌至3000点以下。
但事实上,通过延续的数据观看,中国经济发展企稳复苏的态势已经明确,而新增一万亿元国债等延续性现行政策的推出,也在肯定程度上打消了投资者的顾虑。最近上证指数又重返3000点以上。信任只要中国经济发展复苏向好的行情趋势不变,现行政策支持力度符合预测,投资者信念将会渐渐复原。
刘佳:A股投资者的信念当前依然较弱。人们认为,投资者信念的提高依然需要中国经济发展和上市企业盈利的基础面的改善。将来1-2个季度,随着现行政策刺激的效果更加突出,宏观经济发展环境企稳,企业盈利再次改善,投资者信念应能得到支持。
王毅:关键還是销售市场心绪低迷,针对利好销售市场基础反应很迟钝,可是针对利空反应很积极。从某种程度上看,也算是销售市场见底的一种信号。
投资者信念其实关键聚合在如何解决经济发展增长,债务负担等问题上。
蒋飞:A股再度失守3000点,一方面是北向资金延续流出,对股市形成了肯定压迫。另一方面,疫情后,国内经济发展进展的一些中长期问题显现,比如房地产(512200)周期、地方债务风险、老龄化等等,经济发展信念不足导致A股承压。短期来说,提振投资者信念需要较大力度的刺激现行政策,一步到位扭转投资者针对销售市场的预测。长期看来,政府需要再次推进革新开放,处理好经济发展转型过程中的问题,增强投资者针对经济发展的长期信念。
中国基金报:香港特区政府行政长官在《施政报告》中提出下调股票印花税等一系列措施以巩固股票销售市场竞争力。这些举措将对香港金融销售市场带来什么影响?港股销售市场流动性在什么情况下会有所改善?
程实:10月25日,香港特区政府公布《施政报告2023》,关于资本销售市场重点提到了:下调股票印花税、检讨股票买卖价差、降低销售市场信息花费、革新GEM销售市场等一系列延续促进股票销售市场进展的意见。港府施政报告对港股带来短期利好,在目前依然较低的估值水平之下,或带来新一轮反弹。
港股流动性走弱、交投聚合化、估值偏低等,都是港股中长期存有的一些行情趋势性现象以及结构性问题,并非短期形成,而加息周期的开端则加重了这些问题。鉴于目前依然疲弱的销售市场心绪,若要形成更长期的延续性流动性改善,依然需要更加宽松的货币环境以及更多中长期现行政策配合。
刘佳:下调股票印花税措施对股票销售市场是积极的。历史表明,印花税的削减会降低港股交易成本,在短时间内对交易量产生促进作用,提高港股流动性。从宏观环境看来,港股销售市场流动性依然受美元高利率环境以及中国经济发展增速较弱连累。 假如明年美联储开启降息周期而且中国经济发展延续走稳,港股销售市场流动性有望得到改善。
胡一帆:施政报告宣布将股票交易的印花税由0.13%下调至0.1%,使其复原到上调前的水平,与销售市场预测一致。人们认为,减税幅度可能不会马上提振股市流动性,但其反映了香港政府解决股市流动性问题的决定。
王毅:香港目前的印花税水平相比A股及其他销售市场都较高。目前香港销售市场的交易低迷和花费成本较高也有肯定的关系,期望适当降低交易成本能够带来相对应的流动性。
蒋飞:从交易花费环节减少成本并不能从根本改善港股销售市场流动性。自美联储延续加息,美债利率攀升,国际资本回流,全球股市承压,港股回调,成交量低迷。这是宏观经济发展原因导致的港股流动性低迷。香港最近颁布的一系列措施在提振资本销售市场活力方面,具有肯定的积极作用,但关键矛盾仍未解决。待美联储加息周期完毕,中国经济发展企稳之后,港股销售市场或将有所改善。
中国基金报:当前您重点关心中国销售市场哪些投资机会?重点防范哪些风险?
胡一帆:人们认为,经济发展数据的改善、更强有力的现行政策措施迭加最高领导层的重视,可能会成为中国股市的催化剂。在中国股票中,股价超调且与宏观心绪高度相关的互联网和消费版块应会受益,而材料和工业版块是基础设施支出力度加大的直接受益者。人们再次看好对中国股票采取侧重于成长股的杠铃策略,兼顾抵御性和高成长股票。中国以外,原材料需求上升应该会支撑大宗商品(161715)价格,提振全球矿商以及澳元等热门替代投资标的表现。
刘佳:人们重点关心中国消费复苏、科技和绿色能源行业(510610)的投资机会。在消费领域,随着消费刺激现行政策的颁布,非必需消费行业(510630)有望加快进展步伐。在科技行业,人们关心互联网、人工智能(161631)和生物医药(512290)等领域的创新和商业化进程。在绿色能源行业(510610),关心可再生能源的技术进展和商业化应用,以及新能源汽车产业链的进展。
风险方面,人们重点防范中国房地产(512200)销售市场和中美地缘政治关系的风险。
程实:中国股市在经历了海外加息周期以及中国经济发展结构革新周期的双期叠加之后,估值已经突出偏低。但随着海外加息周期贴近尾声,中国的稳增长现行政策,也能够更好的发挥作用。改善的流动性以及基础面,除了促使大盘的估值修复,也会再次寻觅一些高增标的。而这些标的,在中国新的增长模式之下,将更多从新兴细分行业中的小而美标的中产生。中国股市的盈利驱动也将更多来自于这些标的的高质量盈利。
随着中国经济发展的平稳复苏,传统周期版块风险相对下降,但中长期结构革新的行情趋势依然不利于周期版块。
蒋飞:中国股票销售市场正在熊市之中,这一行情趋势何时完毕还未可知。在熊市中,投资策略是以抵御主导。中国的核心资产关键是在一些垄断行业或资源密集型行业,比如银行、煤炭、电力等。这些行业是中国经济发展运营的必不可少资产,还是政府大力支持的行业。通过观看也可以看到,这些公司的分红率也在不断提高,现金流富余,是人们认为值得重点关心的投资种类。
投资风险关键在于投资依靠度较大、受需求冲击影响较大的行业或版块,比如市值较小的新兴产业,房地产(512200)版块等。
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