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　　东方航空：成功引入达美航空，美洲航线有望成为新增长点

　　结论与建议：通过认购东航H股，美国达美航空将成为东航第一大外资股东，有利于东航大力拓展中美航线业务。展望未来，受益于航空煤油价格下跌使成本下降，以及上海迪士尼一期开业带动客流量上升，东方航空业绩将持续释放。当前A股和H股股价对应2016年动态P/E分别为19倍和8.5倍，均维持买入评级。

　　东方航空发布公告，称达美航空将以34.89亿港币用于认购东航新发行的H股4.6591亿股，定增完成后，达美航空将持东航3.55%的股份（若考虑公司已公告的非公开发行A股计划的影响，则持股比例约为3%）。本次交易价格为港币7.49元/股，相对7月22日公司H股收市价、前5个交易日收市均价、前二十个交易日收市均价分别溢价8.6%、9.8%和17.8%。公司股票将于2015年7月28日起复牌。

　　达美航空是美国三大航空公司之一，也是目前全世界航线里程与客运机队规模最大的航空公司之一，总部位于美国乔治亚州亚特兰大，其在全球六大洲64个国家拥有超过334个航点。达美航空及其子公司拥有近80，000名员工，每天经营约15000次航班。

　　我们认为，本次股份认购交易有利于东航实现“太平洋计划”。数据显示，2014年中国赴美人数同比增长21%，2015年上半年同比增长50%，增长强劲。展望未来，东航除了依赖东南亚的旅游航线，中美航线需求值得期待，有望成为新的增长点。

　　公司未来看点：第一，航油成本大约占到东航营业成本的40%，2015年上半年原油均价下跌至60美元/桶附近，市场普遍预计原油价格将继续下跌，预计全年均价在55美元/桶附近，同比下降约5成，一幷考虑燃油附加费下滑，预估航油成本下降至少增厚公司业绩60亿元。第二，迪士尼乐园（一期）预计2016年初开门营业，预计2016年参观人数将达到2500万人次，按照外来客流占1/3的比重计算，将新增乘客1600万人次，增量约15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。在三大航中，东方航空的枢纽中心恰在上海，是最为受益的航空公司。第三，从长远看，上海自贸区建设对提升上海两大机场航空枢纽价值意义重大，东方航空将直接分享这一巨大的市场前景。

　　盈利预测：维持公司盈利预测，预估公司2015年和2016年可分别实现净利润83.1亿元（YoY+143%，摊薄后EPS为0.54元）和93.48亿元（YoY+12%，摊薄后EPS为0.61元）。
 

红宝丽2015年半年报点评：进军环氧丙烷，增强产业链优势

　　进军环氧丙烷，显著降低成本，“增持”评级通过非公开发行募资5个亿，新建12万吨的环氧丙烷，非公开发行价格为8.17元，其中大股东认购60.7%的股票，员工持股计划认购16.4%。在聚醚产业链上，环氧丙烷的议价能力非常强，向环氧丙烷延伸可以显著降低生产成本，不考虑非公开发行的影响，预计公司15-17年的每股收益为0.23、0.32和0.38元，给予“增持”评级。

　　公布半年报，净利润同比增长10%2015年1-6月实现主营业务收入为9.78亿，同比减少10.05%，归属于上市公司股东的净利润为6212.68万元，同比增加11.62%，每股收益为0.11元，预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8110-9730万，同比增长0-20%。

　　下游需求疲软，产品价格小幅下跌公司产品是硬泡组合聚醚和异丙醇胺，硬泡组合聚醚的下游是冰箱和冰柜。从下游需求来看，2015年1-6月份国内家用电冰箱的产量为4930.5万台，与2014年上半年基本持平，下游需求比较疲软。从原材料来看，硬泡组合聚醚的原材料主要是环氧丙烷，原材料价格大约下跌了10%，导致硬泡组合聚醚的价格大约下跌了8.5%。从销量来看，我们预计2015年销量同比增长10%左右，价跌量增带来公司的销售收入同比下滑10%。由于公司是国内最大的硬泡组合聚醚生产企业，与下游客户的合作非常紧密，产品价格下跌幅度低于原材料价格下跌幅度，硬泡组合聚醚的单位盈利能力小幅提升，公司的净利润同比增长10%。

　　进入环氧丙烷市场，向产业链上游延伸计划通过非公开发行6119万股募集资金5个亿，发行价格为8.17元，新建12万吨的环氧丙烷，大股东认购60.7%的股票，员工持股计划认购16.4%。环氧丙烷是公司最大的原材料，每年大约需要11万吨左右，在丙烯-环氧丙烷-硬泡聚醚的产业链上，环氧丙烷的盈利能力最强，毛利率高达28%，进入环氧丙烷市场，公司可以显著的降低生产成本，增强公司的产业链优势。

　　催化剂：硬泡组合聚醚价格大幅上涨风险因素：硬泡组合聚醚的销量大幅低于预期
 

双良节能15年中报点评：拟设立低碳产业基金，打造大环保和大能源产业平台

　　投资要点：

　　结论：公告2015年1-6月收入22.1亿元、利润1.86亿元，同增-28.3%、25.8%，增长稳健，符合预期;公司拟出资6亿元参与设立20.1亿低碳产业投资基金，意在打造大环保和大能源产业平台;鉴于新注入的新能源资产将贡献利润，预计下半年利润同比和环比均将大幅增长，上调2015-2017年EPS 至0.56（+0.04）、0.73（+0.04）、0.85（-0.03）元，维持目标价37元不变，重申目标市值300亿不变，维持增持评级。

　　业绩符合预期，预计下半年业绩同比和环比均将大幅增长：公告2015年1-6月收入22.1亿元、利润1.86亿元，同增-28.3%、25.8%，其中节能节水设备贡献收入、利润分别为9.58、1.84亿元，同增0.43%、10.4%，增长稳健，符合预期，传统产品溴冷机海外开拓进展顺利，新产品钢结构空冷器较传统混凝土式性价比更高，预计两者将保障传统主业快速增长。

　　设立产业投资基金，外延转型步伐加快：拟投资6亿参与设立20.1亿元低碳产业投资基金，意在收购和孵化节能环保、新能源、物联网、能源管理、精密制造、新材料等低碳产业高科技项目，培育公司新的利润增长点。

　　打造大环保和大能源平台，成长空间大幅拓宽：据证券时报报道，公司以控股方式合资设立了江苏通尼斯风电科技有限公司，准备研发新型风力发电机组，且与世界著名透平制造商-索拉透平国际公司战略合作，携手开发中国天然气分布式能源市场，核心业务从节能环保领域向新能源延伸，大幅拓宽了公司成长空间，重申目标市值300亿不变。

　　风险提示：传统主业业绩大幅下滑、战略转型拓展不顺。
 

兄弟科技半年报点评：维生素价格上涨带动公司业绩增长

　　事件：2015年7月30日公司发布2015年半年报，报告期内公司实现营业收入4.12亿元，同比增长9.60%;实现归属于上市公司的净利润3134万元，同比增长147.47%，实现每股EPS 0.15元。其中2015Q2实现营业收入2.28亿，同比增长16.67%，环比增长23.81%;实现归属于上市公司的净利润1833万元，同比增长99.46%，环比增长40.89%;并预计2015年1-9月归属于上市公司的净利润在4022~4826之间，同比增长50%~80%。

　　点评：

　　维生素业务毛利率大幅改善提升公司业绩。公司目前具有3000吨维生素K3、7000吨维生素B3和3200吨维生素B1的产能，今年上半年三种维生素产品的价格均有所上涨，其中B1的价格从年初的180元/kg上涨为目前的197.5元/kg，K3的价格从50元/kg上涨为目前的70元/kg，B3的价格从年初的40元/kg上涨为目前的48元/kg。在价格上涨的带动下，公司维生素业务的营收同比增长26.81%，毛利率同比提升13.61%，达到26.06%。目前维生素B1市场竞争格局稳定，产能扩张结束，未来价格走势有望继续向上;维生素B3受原料3-甲基吡啶供应紧张，成本上升从而推动价格上涨，毛利率上升，我们判断未来随着百草枯水剂使用受限，吡啶产量减少，副产物3-甲基吡啶的价格会持续上涨，维生素B3的价格有望继续上涨，公司将持续受益;维生素K3也受原料甲基萘价格的上涨而上涨，整体毛利率提升。

　　皮革化学品业务受真皮逐步被替代营收下滑。真皮受环保的影响，未来会不断被超纤和生态革取代，行业规模收缩，作为真皮助剂的皮革化学品业务规模必然随之收缩。2015H1公司皮革化学品业务营收1.36亿，同比下降4.37%，毛利率17.85%，同比也下滑3.37%，我们预计真皮被取代的过程不可逆转，但进程比较漫长，预计公司皮革化学品业务将会逐步萎缩。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.35、0.53和0.59元，对应当前的股价17.71元，PE分别为50.3X、33.6X、29.9X，考虑到目前公司三种维生素产品的价格都在上涨过程中，且公司业绩对价格弹性较大，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）维生素价格上涨不及预期;2）皮革化学品业务下滑严重
 

*ST乐电中报点评：业绩符合预期，关注大渡河收购进展

　　受益多晶硅业务剥离，上半年业绩同比增长30%

　　公司15年上半年实现归母净利润0.4亿元，同比上涨30.1%，折合每股收益0.07元。主要受益于多晶硅业务剥离（14年上半年天威硅业亏损9057万元，对归母净利润贡献为-4619万元）。其中2季度实现归母净利润0.2亿元，折合EPS为0.05元。

　　沫江煤电人员处置后，公司业绩有望进一步改善

　　上半年沫江煤电亏损2574万元，亏损幅度较去年同期增加1857万元，主要由于煤矿和坑口火电关停后仍需承担原有的员工支出。预计上述员工安置完成后，公司业绩有望进一步改善。

　　大工业电价下调或将小幅拖累下半年业绩 报告期内，公司收到发改委调价批复，调整公司和犍为电网大工业用电销售价格每千瓦时下调0.0201元（其中离子膜氯碱生产用电销售价格暂不调整）;中小化肥生产企业用电销售价格每千瓦时上调0.10元;在公司电网趸售电价中增设110KV 电压等级趸售电价格。本次电力销售价格调整从2015年5月抄见电量起执行。预计本次销售电价调整将相应减少公司全年电力业务收入约1400万元，或将小幅拖累公司下半年业绩。

　　短期外延式扩张仍将主要取决于大渡河电力收购进展

　　公司从2015年5月开始将犍为电力纳入公司合并报表范围进行核算。目前公司正加强对大渡河电力委托管理，力争尽早完成收购。大渡河电力位于峨边彝族自治县，自有装机容量10.85万千瓦，网内装机30.61万千瓦，年售电量约为16-17亿千瓦时，与公司现有的售电业务体量相当。但由于所在地工业用电电价较低，因此盈利水平低于公司现有供电业务。但收购完成后公司有望通过电量置换等手段提升其盈利水平。

　　维持公司“买入”评级

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.143、0.157和0.208元。公司外延式整合空间较大，同时公司作为国网四川省电力公司旗下上市平台，未来在能源互联网领域业务拓展也具有想象空间。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：售电量低于预期，大渡河电力整合进度低于预期。
 

苏交科2015年中报点评：设计撬动PPP项目，环保开拓成长空间

　　本报告导读：

　　公司以设计资源优势参与PPP项目建设，撬动相关大单承接;引入新团队运营环保新业务，打造第二主业拓宽经营，目标价24元，维持增持评级。

　　投资要点：

　　定增补流加速外延扩张，介入PPP推动业务升级。公司15年H1归属净利润0.99亿元，同比增长27.55%，业绩符合预期。成功实施3.69亿定增后，公司在手货币7.82亿，为后续外延式扩张奠定基础。我们维持2015/16年EPS0.60、0.76元盈利预测不变。另考虑近期公司设立PPP产业基金撬动项目订单以及地下管廊投资加速推动相关业务发展，打开成长空间，提升估值。参考同类设计且含环保转型预期公司估值，给予公司2015年PE40倍，上调目标价至24元（原21元），维持增持评级。

　　产业基金设立试水PPP，与央企合作争取项目大单。公司与贵州道投融资（政府背景）共同设立贵州PPP产业基金，首期募资20亿元，积极参与省内投资建设的环保节能、市政交通、智慧城市等PPP项目，推动公司从传统EPC向项目融资+设计咨询+施工+运营的综合服务方向转型，提升盈利空间。公司与中国电建合作参与中山至开平高速路建设，以0.5亿元出资撬动250亿元大单，其中勘察设计（占3%-5%）将由公司负责。此外，依托管廊设计优势与当地资源，公司有望参与到苏州地下管廊建设之中。根据当地规划，未来3年苏州将建5个地下管廊项目，共31公里。

　　外延发展模式将延续，探索业务外包扩规模。完成激励机制与流动性补充后，公司将延续此前并购发展模式，加速向环保等新领域扩张。现已引入原万邦达团队进军工业废水处理领域。另公司积极探索通过八戒网将设计业务进行外包，解决做大做强过程中人员不足等问题，提升接单能力。

　　风险提示：并购项目难以整合、进军环保领域资源不足

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