春节长假后的新股发行又拉开了序幕,回顾2006年的新股发行无疑是摆在证券市场投资者面前的一道饕餮盛宴,70只新股引来12.84万亿元的申购资金,超额认购高达80.19倍。

我们测算,用10亿元资金按“网下优先”的原则参与新股申购,2006年可获得17.50％的年化收益率。通过实证研究我们得出的结论是:在牛市行情下,采取“网下优先”的申购策略优于单纯参与网下申购,参与大盘股申购优于中小盘股申购。

我们一般用∑(上市首日均价溢价率*中签率)公式来计算新股申购收益率水平,不过考虑到2006年新股发行安排过于密集,有限的资金规模难以参与所有品种的申购,因此简单地将所有新股收益率加总显然不能反映实际的收益情况。为了获得更为贴近2006年新股申购实际收益率的数据,我们假设以10亿元的资金规模进行模拟测算,规则是按新股发行顺序依次申购,网上中签新股按上市首日均价抛出,网下中签新股按解冻首日均价抛出,持有新股按12月29日均价计算市值。结果显示:如果以10亿元资金分别参与网下、网上申购,则期间收益率分别为27.82％、5.31％,年化收益率为16.22％、3.10％；如果以10亿元资金按“网下优先”的原则同时参与网下、网上申购,则期间收益率为30％,年化收益率可达17.50％。可以看出,一方面,网下申购明显优于网上申购,网下申购收益率大约为网上申购收益率的5倍。另一方面,以“网下优先”的原则同时参与网下、网上申购略优于单纯参与网下申购,我们分析主要原因在于新股发行节奏急缓不齐,单纯参与网下申购会导致部分资金轮空。同时我们通过测算得出结论:在牛市行情下,网下超级大盘股中签资金冻结3个月的收益情况高于期间参与网上其他新股申购的机会成本。原因在于这部分中签冻结资金全程参与了二级市场上涨过程,而申购不仅令资金踏空牛市行情,且由于网上中签率极低,难以提高收益率水平。

此外我们将2006年发行新股按照发行募集资金规模分为小盘股(10亿元)、中盘股(10亿元-100亿元)、大盘股(>100亿元),以算术平均法优化来制作申购收益率曲线,结果显示:第一,大盘股的申购收益率在步入牛市行情后逐步抬升,如由中国银行的0.47％上升至中国人寿的2.16％,且远远高于中小盘股的收益率水平。第二,中盘股的收益率在0.21％－0.88％区间波动,略高于小盘股收益率水平,且收益率高点一般出现在两只大盘股的发行间隔中期。第三,小盘股的收益率一般在0.13％－0.50％区间波动,不过在大盘股发行前后几个交易日往往突然拔高,如靠近中国人寿发行日的信隆实业申购收益率就高达1.19％。综合上述分析,从申购收益最大化的角度考虑,我们建议优先参与大盘股申购,次优关注在大盘股发行间隔期发行的中盘股,对于小盘股建议选择在大盘股发行日附近参与申购。