股票啦网 www.gupiaola.com 2023年11月03日报道：业绩有望延续改善
道森股份(603800)
2023年三季报评价：利润短期承压，传统+复合铜箔增量可期
石油钻采业务剥离&洪田科技订单放量，业绩有望延续改善：2023年前三季度公司营收15.2亿元，同比+4%，其中子公司洪田科技营收6亿以上，同比增长49%；归母净利润为0.6亿元，同比-4%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比-22%，其中洪田科技实现净利润1.3亿元，同比增长100%，考虑到道森持股洪田科技81%股权，则洪田科技实际贡献的归母净利润为1.1亿元，但道森传统石油钻采业务隐藏亏损使得利润承压；Q3单季营收4.6亿元，同比-38%，环比-31%，归母净利润为0.1亿元，同比-77%，环比-65%，扣非归母净利润为0.1亿元，同比-77%，环比-67%，关键系Q3石油钻采业务亏损900万以上。人们认为，随着石油钻采业务及低效资产彻底剥离，洪田科技传统+复合铜箔设备延续放量，公司业绩有望延续改善。 石油钻采业务渐渐剥离，盈利能力延续提升：2023年前三季度公司毛利率为21.9%，同比+3.8pct；净利率为7.4%，同比+1.4pct；期间花费率为12.9%，同比+3.9pct，其中销售花费率为3.8%，同比+0.3pct，治理花费率(含研发)为8.7%，同比+2.3pct，财务花费率为0.4%，同比+1.4pct；Q3单季毛利率为20.2%，同比-1.7pct，环比-3.5pct，净利率为2.7%，同比-7.5pct，环比-7.1pct，关键系2023Q3石油钻采业务隐藏亏损，连累公司盈利能力。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为15亿元，同比+36%，合同负债为12亿元，同比+83%。2023Q1-Q3经营性现金流量净额为-1.7亿元，同比-456%，关键系子公司洪田科技采购商品支付的现金大幅增加。目前洪田科技订单丰满，已排至2024年，人们估计阴极辊在2023年达到600台产能，生箔机产能800-1000台套，出货量为产能的80%左右，阳极板产能2000台套，出货量1000台套。 复合铜箔一体机实现0-1突破，复合铝箔新设备量产在即：2023年4月公司公布复合铜箔真空磁控溅射一体机，经汉嵙新材反复测试验证，7月份首批订单落地，包含1台真空磁控溅射一体机及1台真空磁控溅射蒸发一体机，均为道森首台套；9月再次斩获诺德股份(600110)（600110）1.84亿元大订单，人们估计对应5台设备，产能约2GWh。目前道森正在加大客户意向订单的落实，积极扩充复合铜铝箔设备产能，加快推进真空磁控溅射蒸发一体机的出样、交付进程。 积极扩充产能，保障复合集流体设备交付能力：子公司洪田科技与江苏省南通港闸经济发展开发区管委会签署投资合作协议，拟投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，其中真空磁控溅射和真空蒸镀设备下游应用广泛，包含光伏、泛半导体材料(512480)等多领域。 盈利预测与投资评级：暂不考虑洪田剩余19%股权收购落地&复合集流体设备业绩贡献，仅考虑传统铜箔设备，人们坚持公司2023-2025年归母净利润预测值为2.3/3.7/4.8亿元，当前股价对应动态PE分别为25/16/12倍，坚持“增持”评级。 风险提醒：下游扩产不及预测，新品拓展不及预测。
众信旅行(002707)
出境游需求稳步修复，Q3净利率复原至历史较高水平
公司公布2023年三季报：1)2023年前三季度：公司实现营收20.53亿元/+647.46%,归母净利润0.14亿元/+110.72%,扣非归母净利润0.10亿元/+107.56%；2)2023Q3:公司实现营收12.61亿元/+748.28%,归母净利润0.49亿元/+195.51%,位于此前业绩预告区间上缘，扣非归母净利润0.47亿元/+191.06%。 净利率复原至历史较高水平。1)2023Q3：毛利率11.84%/-2.90pcts,高出2019年同期+3.18pcts。销售花费占收入比率4.81%/-20.94pcts,治理花费占收入比率2.37%/-12.99pcts,财务花费占收入比率0.69%/-4.23pcts。净利率4.0%，达到历史较高水平(近10年Q3净利率最高为2016Q3的4.05%)；2)2023前3季度：销售花费占收入比率7.17%/-32.62pcts,治理花费占收入比率3.63%/-17.26pcts,财务花费占收入比率0.61%/-12.34pcts。 出入境人次较2019年复原度环比延续提升，前三季度出入境人员已复原至2019年同期的73%。受益于出境团队游第三批國家和地区名单的复原，以及国际航班的供给量的加大，国内居民出境游需求延续回暖，根据國家移民治理局，2023年前三季度和上半年，全国移民治理机构共查验出入境人员分别复原至2019年同期的73%和48.8%；中秋、国庆假期1181.8万人次，日均147.7万人次，复原至2019年同期的85.1%。 投资意见：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务國家，同时供给端国际航班的复原、境外产品的采购也还需时日，人们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的复原，因此以2024年业绩作为估值参照，赋予买入-A投资评级，12个月目的价8.1元，相当于2024年30倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基础全方位解除的情况，估测24年出境游产品销售复原至疫情前80%的水平，同时员工成本端节约进一步放大利润，人们估计公司2023-2024年对应收入31.91、100.93亿元，净利润0.34、2.61亿元。 风险提醒：出境客流复原不及预测、国际航班供给复原不及预测等。
云铝股份(000807)
丰水期复产业绩环增，经营性现金流显著改善
公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入297.61亿元，同比下降20.74%；实现归母净利润25.05亿元，同比下降33.44%；实现扣非归母净利润24.74亿元，同比下降33.51%。第三季度公司实现营业收入120.91亿元，同比减少5.27%；实现归母净利润9.9亿元，同比下降9.85%，环比增加57.07%；实现扣非归母净利润9.84亿元，同比减少8.42%，环比增加60.99%。 复产完成产量环比提升，经营活动现金流净额大幅提升。 ①量：据公司8月25日投资者问答，公司目前已完成复产工作。此前据公司公告，2023年2月公司按电力治理部门要求配合调整生产组织，在开展用能治理期间公司的电解铝产量相应减少；②价：据同花顺(300033)（300033）2023年三季度SHFE铝收盘价18650元/吨，环比提升1.5%(或280元/吨)，同比提升1.6%(或297元/吨)；氧化铝价格2960.5元/吨，环比+17.38元，同比-49.73元；预焙阳极价格4375元/吨，环比-472.03元，同比-2883.6元；据昆明电力交易中心，2023年三季度省内清洁能源直接交易电价约为0.143元/度，环比下滑0.11元/度；③利：据公司公告，三季度公司总体销售毛利率14.41%，环比下滑0.74pct，销售净利率9.77%，环比提升0.53pct。净利率提升关键是期间花费率下滑所致，三季度期间花费率1.75%，环比下降0.32pct。此外三季度经营活动现金净流量达24.84亿元，环比大幅增加18.33亿元。 稀缺水电铝标的，看好铝价易涨难跌背景下公司利润弹性。随着碳排放给予的绿电溢价逐步显现，公司作为稀缺水电铝标的，且具备低资产负债率(截止至三季报公司资产负债率仅29.45%)、ROE偏高特征，同时后续资本支出多为维护性质支出，公司盈利能力与收益质量有望延续提升。再次看好铝价易涨难跌背景下利润弹性及长期绿电铝赋予吨利溢价。 投资意见： 云南省电力供应受来水影响波动较大，全年运作产能季节性波动较大同时铝价受宏观及基础面影响波动较大，三季度国内展现弱复苏情况，铝价高位波动。展望四季度国内财政局支持现行政策延续推进，10月24日据新华社，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中心预算调整方案的决议，中心财政局将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特殊国债治理。考虑基建上游对工业金属需求拉动，人们看好铝价在将来的表现。人们调整2023-2025年营业收入预估为418.07、447.89、483.32亿元，估计净利润40.40、52.05、56.31亿元，对应EPS分别为1.17、1.50、1.62元/股，目前股价对应PE为11.9、9.3、8.6倍。坚持“买入-A”评级，6个月目的价坚持18.4元/股。 风险提醒：需求不及预测，产品价格波动，限电压产超预测。
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