股票啦 www.gupiaola.com 2023年07月26日报道：高质量进展路径清楚

山西汾酒(600809)

23H1经营情况公告评价：业绩超预测，产品结构延续优化

投资要点 　

事件：23H1公司估计总营收190.11亿元左右，同比+23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右，同比+35.15%左右，23Q2估计总营收63.29亿元，同比+31.77%，归母净利润19.56亿元，同比+50.12%，超过人们此前预测股市分析预测宝典 鲁兆。 　

产品结构提升，业绩超预测。分产品看，结构升级行情趋势连续，多产品实现稳定增长：1)人们估计23Q2玻汾同比量增，全年延续促进献礼版玻汾铺货，进一步占位高线光瓶酒赛道；2)青花上半年高增势头不减，其中受益于省内消费需求促进，青25实现较为高速增长；3)二季度复兴版控货提价，850ml53度青花30/500ml53度青花复兴版30/500ml42度青花复兴版30每瓶分别上调200元、80元、60元，总体表现稳定。花费端，公司提升清香消费群体培养深度，做实营销工作，延续投放增强品牌认知度股市分析预测宝典 鲁兆。23Q2业绩超预测，22年同期低基数，同时人们估计q2或有部分花费节奏调整。 　

品牌延续提升，高质量进展路径清楚。公司治理层干劲十足，延续深化革新，今年股东大会袁董事长强调23年将大力践行复兴纲领，产品方面，聚焦打造青20、30，连续高渠道利润思路，青30花费端倾斜于品牌建设及文化赋能，如通过博物馆专卖店、体验店等扩大圈层影响，拉高品牌；竹叶青做好销售市场定位和销售市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推选提高品牌知名度和美誉度；杏花村中高端确定好重点销售市场，加大销售市场投入和队伍建设，释放进展动能。渠道方面，公司通过构建扫码体系、资源配置体系、总部大后台支撑的营销体系、过程+结局双重考核激励体系系统性进行管控股市分析预测宝典 鲁兆。中长期看来，公司将坚持以践行高质量进展为中心，促进汾酒从高速度向高质量转型。 　

盈利预测与投资评级：公司实际经营优异，基础工作扎实，行业压迫之下，全年20%增长目的完成无忧，人们坚持2023-25年归母净利润为105、131、160亿元，同比增长30%、25%、22%，当前市值对应PE为24/19/16倍，坚持“买入”评级股市分析预测宝典 鲁兆。 　

风险提醒：若宏观经济发展不及预测，省外开拓不及预测，食品安全问题股市分析预测宝典 鲁兆。

西藏旅行(600749)

重组新绎游船，布局多场景旅行产品

事件：西藏旅行(600749)（600749）近日公布重大资产购买草案，拟以支付现金的方式向新奥控股购买其持有的新绎游船60%股权，交易作价9.41亿元股市分析预测宝典 鲁兆。收购构成重大资产重组。

新绎游船主营海上旅行运输服务。目前新绎游船运营北海-涠洲岛、北海-海口、蓬莱-长岛以及长岛-旅顺4条海洋旅行航线，航线业务收入占比超90%股市分析预测宝典 鲁兆。除海洋旅行运输服务外，公司还从事了港口商业服务、海洋运动服务等其他业务，但收入占较为低。

业绩承诺保障股东利益。新奥控股承诺新绎游船2023年度净利润不低于14,548万元、2023年度及2024年度净利润合计不低于29,340万元、2023年度至2025年度净利润合计不低于44,668万元(以扣非归母净利润为依据)股市分析预测宝典 鲁兆。从业绩承诺看，新绎游船有望维持业绩稳中有升。

资产置入估值合理股市分析预测宝典 鲁兆。新绎游船2018年、2019年分别实现归母净利润15342万元、13620万元，交易资产对应9.41亿的交易价格,PE估值10.3倍、11.5倍，估值合理。

新绎游船拥有北涠航线的独家运营权。北涠航线是北海至涠洲岛唯独的交通方式，新绎游船持有北海国客站码头100%股权及涠洲岛石头埠码头49%股权，独家运营北涠航线。涠洲岛旅行属性强，客流量大，2015年-2019年涠洲岛上岛人数维持22.2%的复合增速。2019年、2023Q1北涠航线分别运送旅客380万人次、113.11万人次股市分析预测宝典 鲁兆。伴随着涠洲岛旅行业的进展，旅行客运业务延续维持增长。

北涠航线季节性差异小，客座率高。北涠线Q1-Q4客流分布相对均衡，全年客座率较高。北琼和蓬长线淡旺季区分更加突出，北琼线旺季在Q1、Q4，蓬长线Q3客流占全年客流60%以上。北琼和蓬长线非独家运营，班次调整不够灵敏，影响客座率的提升股市分析预测宝典 鲁兆。长旅线为公司2022年新开航线，目前仍处于爬坡期。

北涠航线是新绎游船的关键业绩来源。2018、2019年新绎游船总体毛利率分别为50.4%、51.1%，净利润分别为15576万元、13545万元，净利率分别为24.5%、20.1%。2019年净利润及净利率的下滑关键是当期花费增加及处置酒店资产带来的资产减值损失股市分析预测宝典 鲁兆。其中，北涠航线18、19年毛利率分别为66.8%、67.5%，北涠线客流量大，季节性差异小，运营效率更高。

旅行销售市场复苏叠加内部治理改善带来业绩弹性。(1)疫情复原带动的全国客流复原性增长；(2)近年来西藏地区政府加大旅行推广力度，2013年-2019年西藏游客接待量GAGR增速21%，旅行收入CAGR增速23%。公司景区资源禀赋突出，将承接更大的客流增量；(3)过去6年公司在景区的大量投入和提升将渐渐形成竞争优势并反映在业绩上，公司驶入高速成长的赛道股市分析预测宝典 鲁兆。(4)重组新绎游船带来的业绩增量。

暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，估计2023-2025年西藏旅行(600749)实现归母净利润3276万元/4638万元/6231万元，EPS分别为0.14/0.20/0.27元，对应PE分别为91X/64X/48X股市分析预测宝典 鲁兆。

风险提醒：公司存有与新绎游船重组失败的风险；存有收购新绎游船后业绩承诺不能完成，整合效果不达预测的风险；存有新项目拓展速度低于预测的风险；存有已有项目受恶劣气候、自然灾害、突发事件、疫情、边境冲突等影响临时或长期停业、收入下滑的风险；存有宏观经济发展下滑影响游客出行意愿的风险股市分析预测宝典 鲁兆。

欧派家居(603833)

评价报告：组织革新稳推进，降本增效显成效

公司5月组织架构调整继续落地，预测对经营短期冲击逐步消失，且新代言人品牌投放、欧铂尼新套餐等动作频频，降本增效显成效，经营企稳回升股市分析预测宝典 鲁兆。最近城中村改造&促家居消费现行政策催化家居版块，估值低位延续推选。 　

本轮革新渐渐定员定岗，经营短期承压已过 　

本轮革新渐渐定员定岗，开端下销售市场磨合，后续跟踪渠道梳理节奏股市分析预测宝典 鲁兆。本轮革新将原各品类事业部中层以上骨干导入新的按区域划分的营销事业部，统筹厨衣木融合进展，目前渐渐定员定岗，终端细则视各区域销售市场不同正匹配落地，人们估计中长期有助于橱衣品类互相导流、零售大家居快速推进、区域营销治理效率提升，效益将逐步显现。 　

公司营销支持稳过渡，经营短期承压已过。在组织架构逐步落地同时，公司加强渠道营销支持，品宣方面6月8日官宣胡歌为欧派品牌全球代言人，618前夕匹配线上线下（300959）多渠道投放，品牌曝光提升显著，渠道方面加强新媒体引流，新套餐更迭凸显性价比股市分析预测宝典 鲁兆。人们估计随组织架构落地，营销渠道支持助力，公司经营订单短期承压已过，环比向上拐点已至。 　

欧铂尼新套餐高性价比，匹配消费降级行情趋势 　

欧铂尼定位“大众品牌、亲民价格”，6月推出25800整家套餐、15800衣柜套餐、7999厨柜套餐等。对比公司主品牌欧派的套餐有三大特征：性价比更高，更侧重护墙板与门体，区分毛坯房和精装房两个场景选项，符合欧铂尼主打门墙柜一体化的品牌定位股市分析预测宝典 鲁兆。目前终端客流注重高性价比，欧铂尼套餐价格具有销售市场竞争力，人们估计终端落地有助于延伸性价比客群，提高交易转化率，同时套餐关键作为引流，人们估计终端客户仅购买套餐占较为小，利润率可控。 　

零售大家居稳步推进，新渠道模式增量延续释放 　

公司延续强调“无意于做装修，无意于抢占渠道商利润”，且零售大家居门店仅承担管家角色、只提供标准化的治理，不参与硬装实施过程。该模式下有利于公司更好地把握品牌流量入口，零售大家居店23Q1门店数量达到179家、今年快速拓展中，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进股市分析预测宝典 鲁兆。23Q1零售大家居门店的整装订单2151户、下单业绩4282万元(+648%，且3月环比高增)，且达到22年全年业绩的43.7%，按次同比、环比增长行情趋势，人们推断23H1业绩有望超过22全年。 　

降本增效显成效，估计23Q2利润超预测 　

公司今年注重降本提效，具体降本空间及措施包含：1)原材料成本下滑：23年截至6月30日，板材平均价格同比下降15.4%；2)生产优化：自动化水平提升，利用人工智能(161631)提升材料利用率，精简SKU，降低采购成本；3)花费优化：人工配置和成本严格操纵；去年对经销商临时帮扶、补贴返利现行政策相关花费减少；4)效率优化：组织架构变革落地后，不同品类部门摩擦成本降低，橱衣木等多品类互相导流顺畅，内部流量充分激活。5)考核侧重：23年事业部考核利润权重大于收入。人们估计公司降本增效成效渐显，23Q2利润有望超预测。 　 盈利预测与估值：看好公司组织架构调整效益长期释放，短期经营承压期已过，降本增效成果已现。且最近促家居消费&城中村改造现行政策频发，有助于带动家居终端消费，增强版块信念股市分析预测宝典 鲁兆。人们估计23-25年收入253亿(+12.47%)/294亿(+16.23%)/338亿(+15.15%)，归母净利润30.9亿(+15.06%)/35.46亿(+14.65%)/40.83亿(+15.13%)，对应PE为17.99X/15.69X/13.63X，坚持“买入”评级。 　

风险提醒：现行政策落地不及预测；革新落地不及预测；地产销售波动风险；消费需求疲弱；行业竞争加剧等

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