农业银行2015年半年报点评：资产质量压力不容小觑.

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2015-08-31

　　农业银行8月27日晚发布2015年中期业绩报告。2015年上半年，农业银行实现净利润1，045.64亿元，同比增长0.5%;基本每股收益0.32元。

　　简评。

　　1、业绩增长显颓势，传统收入结构承压。

　　上半年实现营业收入2741.47亿元，同比仅增加2.8%;实现净利润1045.64亿元，同比增0.5%。拨备前利润1721.25亿元，同比上升5%，拨备前利润增速同样现颓势。上半年利息净收入2194.93亿元，同比增4.8%，为收入主要增长动力，占比达80.06%;非息收入同比不升反降，回落4.45%，仍受收费新规影响。经济下行，息差缩窄等压力下，传统利息收入为主的收入结构下增长略显乏力。

　　2、息差回落，负债端优势仍存。

　　上半年净息差2.78%，环比有所回落，上半年降息影响在二季度逐渐反映。在五大行中一直保有领先地位，主要优势来自于计息负债成本率较低，由于其县域金融优势能获得比同行相对低成本的存款，上半年定期存款占比有所上升，存款付息率较年初上升至1.88%，负债端优势仍存。

　　3、资产质量问题不容小觑，不良持续攀升。

　　六月末不良率1.83%，环比增加18bps。拨备覆盖率238.99%，环比下降29.06个百分点。此外上半年不良贷款余额增加346亿，核销154亿，不良生成近500亿。此外关注类贷款占比4.13%，较上年末上升0.29个百分点。不良主要来源是短期公司类贷款，占比达65.6%，不良率高达4.53%;增加较多的两个区域为西部地区和长三角地区，行业集中在制造业和批发零售业。

　　4、县域金融业务和互联网金融双管齐下。

　　农业银行始终将服务“三农”和县域作为战略重点，且针对其三农业务，也积极以市场化为方向完善总部组织架构的优化调整。2015年上半年县域金融业务实现1015.55亿收入，占比达37%。

　　此外，在县域电子商务金融服务领域积极布局，打造“四融平台”（面向农户和农业生产全过程，提供集融通、融资、融商、融智为一体的互联网金融综合服务平台，共布放终端1，886台，其中融商业务累计上线网上店铺356家，完成交易1.09万笔，金额10.36亿元）、试点“E农管家”（特色电子商务服务模式：农村零售商与县域批发商之间的采购活动的线上化和农民日常缴费购物活动的电子化，目前累计上线商户2万余户，实现交易37，581笔，交易金额7.11亿元）。

　　5、投资建议。

　　我们下调2015年盈利预测，预计2015年净利润同比增长约2%，2015年EPS为0.56元，2015年对应PE和PB分别是5.20和0.88，考虑到目前估值接近底部，安全边际较高，维持“增持”评级，目标价为4.5元。

　　投资者可以对农业银行进行关注，从而进行有利投资。