股票啦 www.gupiaola.com 2023年06月05日报道：在中国销售市场占据较大营收比例的国际高端化妆品巨头雅诗兰黛

两只营收上关键来自中国销售市场的美股上市公司，出其不意的涨跌分化，正给A股某超顶流基金经理的业绩带来麻烦，同时也在A股投资策略上传达出微妙含义。

在一份美丽的业绩披露后，广发基金、鹏华基金重仓的平价电商渠道股票——拼多多正在引发销售市场关心投资美股的注意事项，这只在平价化妆品销售上具有肯定知名度的电商渠道股，前几日在美股销售市场爆出一份惊人的业绩财报，在今年一季度，拼多多实现收入377亿元人民币，增长幅度贴近60%，今年一季度的净利润高达81亿元，净利润增幅更是高达2.12倍，受这份惊喜财报的刺激，拼多多在美股销售市场股价曾单日暴涨18.99%，此后在最近两周内，拼多多的行情也显著获得支撑。

几乎在同一时间，在中国销售市场占据较大营收比例的国际高端化妆品巨头雅诗兰黛，好像已在中国公募QDII基金持仓中消逝，该股股价也创下2022年11月以来的新低，特别是在2023年的开年之后，雅诗兰黛这只高端化妆品股票的前五个月下滑超过23%。

“雅诗兰黛是高客单价股票，他的股价走跌，与该股在中国免税渠道收入下降有关，比如海南省销售市场，这块占较为大。”深圳地区的一位基金经理告知券商中国记者，雅诗兰黛的收入来源中有相当比例来自中国的免税店业务，雅诗兰黛仅在2019年就有超过20%的收入来自中国的免税店。

就在前不久投资美股的注意事项，雅诗兰黛公布2023财年截至3月31日第三季度财报显示，净销售额为37.5亿美元，较上年同期的42.5亿美元下降了12%。净利润由上年同期的5.58亿美元下降至1.56亿美元。雅诗兰黛除了“雅诗兰黛”这一知名品牌，它最为奢华的品牌则是在中国销售市场上赫赫出名的“海蓝之谜”，被视为护肤领域的奢侈品。

雅诗兰黛集团首席履行官Fabrizio Freda表达，业绩下滑关键是亚洲销售市场航班、旅行等业务的复原速度慢于预测，品牌在中国、韩国销售市场的疲软表现。治理层在对业绩不佳进行预测中，“HaiNan”隐藏了19次。

网红基金受困雅诗兰黛合作商

雅诗兰黛的低迷投资美股的注意事项，为什么会引发A股公募基金经理的忧心？券商中国记者在采访中获悉，雅诗兰黛的业绩下滑、股价暴跌，以及拼多多的股价暴涨，看似离A股大盘很远，但其实很近——雅诗兰黛是A股某千亿巨头、高端化妆品渠道商的关键合作同伴。

“某种意义来说，雅诗兰黛的业绩直接关乎一只超级基金重仓股的表现，而拼多多的业绩暴增，则从反面强化了这只基金重仓股为什么隐藏业绩下降。”深圳地区一位基金经理向券商中国记者强调。

这只受到广泛关心的基金重仓股，正是公募大佬仍在押宝的中国中免。作为销售雅诗兰黛旗下高端产品的关键中国合作渠道，中国中免这只高端化妆品渠道股票也公布了一份令基金经理难受的财报。前不久，中国中免公布2023年第一季度报告显示，公司报告期内公司实现营业总收入207.69亿元，同比增长23.76%；归母净利润23.01亿元，同比下降10.25%；扣非净利润22.96亿元，同比下降10.27%。

券商中国记者注意到投资美股的注意事项，中国中免的第一大公募持有者正是深圳某超大型公募旗下顶流基金经理，截至今年第一季度末，这位超级顶流选手治理的某新兴成长基金，持有中国中免高达1961万股，中国中免这只雅诗兰黛合作对象，也因此成为这只有名顶流基金产品的第四大重仓股。

结局是显而易见的是，这只顶流基金为此付出2023年以来净值下挫贴近13%的代价。

事实上，作为基金经理们在高端消费赛道最为入迷的一个细分品类，中国中免早已是公募基金扎堆的超级重仓股，不仅仅是上述超级顶流基金所管的网红基金重仓其中，该网红基金所在公募旗下的一众基金产品也早已扎堆买进，根据基金一季度报告显示，有多达327家机构持仓该股，占中国中免流通股比例超70%。

消费基金赚钱靠“低客单价消费”？

券商中国记者注意到投资美股的注意事项，消费行业(510630)具有奢侈品特点，抑或具有高客单价特点的消费品，几乎已成为各大公募基金经理的最爱，而今年A股大盘的反常的分化，却让选消费“下跌端走高端”成为消费基金业绩分化的关键因素。

曾因“南宋投资论”而上热搜的一位明星基金经理，其治理的大型基金产品截至今年一季度的十大持仓中，涵盖多只高端消费品公司，比如爱美客、贝泰妮等。这一持仓特点使其今年净值目前损失超过15%。

“医美行业属于高客单价消费，但目前总体的消费复苏情况不太明朗，在女性护肤领域现在只有具有低客单价特点的产品，比如中低端护肤品牌，或者防晒产品有突出受益。”深圳地区的一位私募基金经理评价称。此外，博时基金的一位人士也向券商中国记者强调，在今年A股大盘消费股票的挑选中，低端消费存有突出的利好。

拼多多展示的数据也显示投资美股的注意事项，20元到50元一支的防晒产品在该电商网站上销售火爆，其中不少来自于珀莱雅(603605)公司旗下品牌。这也在某种程度上解说了定位于中低端阶层的珀莱雅(603605)、科思股份在业绩和股价上的强势。

值得一提的是，作为A股首个以防晒产品主导营业务的公司，富国基金旗下明星基金经理朱少醒治理的富国天惠(161005)基金在科思股份上，已享受到“消费低端”所带来的好处，在高端消费延续阴跌下，最终产品指向低客单价的科思股份，其今年以来股价上涨幅度已达到惊人的52%。

乃至基金经理在奶茶、香菇酱领域的一些成功捕捉，也展示了低客单价消费品已成为年内消费投资的首选。永赢消费基金独门重仓的香菇酱公司仲景食品，在营收和利润大幅高增刺激下，其年内股价上涨幅度贴近30%。此外，广发基金发掘的佳禾食品关键服务于蜜雪冰城等低客单价奶茶品牌，这一特点也使得佳禾食品的业绩、股价为基金贡献颇为不俗。

港股主题基金误入“奢侈的陷阱”

注意到拼多多的强势、雅诗兰黛以及A股合作同伴的延续走跌投资美股的注意事项，也在港股基金的操作上解说了重仓股的异动。

好像A股基金偏好奢侈消费，南下港股的公募基金在港股销售市场的投资，也偏好于寻觅那些体现高端奢侈的消费品公司。券商中国记者注意到，上海某大型公募旗下香港优势精选基金，截至今年第一季度末重仓了港股的高端奢侈护肤类股票漂亮田园。

根据机构研报显示，漂亮田园被称为“中国美容院的爱马仕”，客单价达到惊人的4000元到2万元。具体看来，2022年的漂亮田园直营店的活泼会员人数75744人，同比增长0.26%，但其客流为88.59万，同比减少10.8%；活泼会员的平均消费为10383元，同比减少12.33%；活泼会员的到店次数9次，平均减少11.76%。显而易见的是，这一客单价已经超过了股价暴跌、业绩下降的雅诗兰黛及其A股合作同伴。

受此联动效应投资美股的注意事项，漂亮田园在刚刚过去的在黑五月内的股价暴跌超过25%，也使得重仓漂亮田园的上述港股主题基金的净值大幅下滑，截至目前，该港股主题基金年内损失贴近20%。

与此类似的是，具有奢侈消费特点的另一港股上市公司，也因其客单价高的特点成为最近港股基金回避的方向。在多地均有连锁店的医美龙头股——医思健康，隐藏惊人的连续四个月杀跌行情，四个月内累计下滑超过70%，令重仓其中的港股主题基金深受其害。

顶流私募白酒持仓巧妙跑赢顶流公募

偏好消费赛道的基金经理投资美股的注意事项，大多持仓倾向于高端白酒，但拼多多和雅诗兰黛的效应，也体现在白酒投资上。

券商中国记者注意到，A股低端白酒股龙头的股价行情，显著强于高端和超高端白酒股票，顶流私募基金经理冯柳治理的高毅资产邻山1号基金在今年一季度成为顺鑫农业(000860)的第一大机构，后者正是A股低端白酒龙头。值得一提的是，顺鑫农业(000860)也成为A股白酒版块少有年内存有正收益的股票。

相比而言，顶流公募基金产品重仓的方向则指向了贵州茅台(600519)、五粮液(000858)等，这些超高端白酒品牌年内股价无一例外隐藏下挫，也使得重仓其中的基金产品受到不小的连累。

值得一提的是，公募基金早在年初对高端白酒、低端白酒的推断投资美股的注意事项，即有失误。上海一家基金公司白酒钻研员在年初表达，低端大众酒（百元以内）关键消费(512600)场景是自饮，特征是需求稳定性高。因此，将来2年总体看多白酒版块，延续看好高端版块的业绩稳健性和估值性价比；从节奏上看，2023年一季度高端酒和中档酒需求较为稳健/受益，高端酒和区域酒的业绩较为确定；2023年二季度之后，次高端价格带需求端估计将显著复原，且版块将进入连续4个季度的低基数，从而次高端白酒版块将展现出显著的alpha。

A股公募基金经理现在最想买啥

显而易见的是，拼多多的火爆以及雅诗兰黛的低迷，让很多A股基金经理不得不重新反思投资策略。

“年初开端人们预测消费快速复苏投资美股的注意事项，后来人们预测是弱复苏，后来弱复苏这种预测也变得较为难确定，所以人们认为消费临时非重点方向。”鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰表达，眼下宏观环境呈弱现实情况，主题行情相对占优，有产业现行政策不断颁布的优势在前，销售市场目前存有结构性机会，消费可能从较长一段时间不会有突出机会。

苏俊杰强调，虽然消费长期而言机会显著，但就短时间内应该从消费转向主题投资路线，从周期上看来，当前处于新一轮产业周期起点，估值业绩双底部区间，信息科技行业总体beta向上，TMT版块各细分赛道虽表现不一，但新产业周期估值有望再次提升。苏俊杰还援引半导体材料(512480)和“日特估”对日经指数的影响解读了“中特估”体系。目前低利率环境下高股息(512590)资产吸引力增强，作为低估值高股息(512590)资产的代表，央国企深化革新后价值建造与价值实现能力均大幅提高，能够带来延续性的估值提升；叠加“一带一路(502013)”峰会与人民币国际化的催化作用也将为央国企带来新一轮出海新机会(162414)。因此，需要重视配置TMT等方向，充分抓住主线机会。

农银汇理基金钻研部副总经理徐文卉也发文指出，回首今年春节和五一小长假，观看到几个较为典型现象：首先，大众消费展现突出的节日效应，消费转化向节假日聚集，淡季较过往更为清淡。其次，消费人次的修复斜率大幅领先消费总额，背后隐含人均消费水平下降。只逛不买的现象背后，是预测收入水平复原缓慢，可能隐藏中产收入阶层的消费降级。

“目前消费复苏的第一阶段——消费场景的修复基础完成，由收入预测改善带来消费水平复原的第二阶段道路可能需要较长时间。”这位基金经理强调投资美股的注意事项，对应股票销售市场，预测始终走在现实之前，而且存有抢跑现象是今年投资面临的难点。去年四季度以来，销售市场比照欧美修复路径，将估值快速修复到强复苏假设水平，导致春节前后由于淡季波动及高频数据环比走弱带来预测的再修正和股价大幅波动。因此，即便年报和一季报不少公司交出较高质量的业绩答卷，最终并无法在股价上有所反应。

他认为，从过往历史看，股价和基础面的偏离总在肯定阶段内展现均值回归特征。现阶段会将精力聚焦在挑选优质标的上，用更为严苛的视角去审察持仓种类的有效性。总体对将来维持好，阶段性低迷将赋予机会，以合理乃至低估的价格分享中国将来五到十年消费成长复利。