发布时间:2022-09-03 06:15:33
来源:股票啦
股票啦网 www.gupiaola.com 2022年09月03日报道:从2019年开端
很多人都了解巴菲特投资做得好,长期维持20%多的年复合收益率美股投资搭配。可是,不少人对这份优秀投资业绩的很多细节,缺少足够的熟悉。
作为投资大师,巴菲特早就把自己的投资业绩挂在伯克希尔·哈撒韦公司(以下简称BRK公司)的官方网站上,任何人都可以把PDF文件下载下来,认真钻研。
这份投资业绩包含两个指标:公司的净资产,以及公司的股价美股投资搭配。这两个指标一个是价值的基础、可是不可变现,一个是价值的外延、可是可以变现,共同构成了巴菲特的长期投资业绩。
最近,我就认真钻研了一下巴菲特从1965年(起始日期为1964年底)到2018年,整整54年的投资业绩。在这份投资业绩中,人们可以看到很多有意思的信息。
为什么这里只钻研巴菲特1965年到2018年的投资业绩,不钻研2019年以后的呢?很重大的原因是,巴菲特从2019年开端,不再公布公司的每股净资产美股投资搭配。
在1965年到2018年的整整54年中,BRK公司的年报,每年都会公布3个数字:公司每股净资产的变化、股价的变化、标普500(513500)指数的变化(包含股息的全收益回报)。
可是,从2019年开端,由于公司逐步转变成非上市公司控股集团、会计准则导致的错配、回购导致账面净资产和实际价值脱节的3个原因,巴菲特认为净资产在尽可能地反映了公司价值整整半个多世纪以后,已经不能作为公司价值有效的参考美股投资搭配。
因此,假如人们要钻研巴菲特的业绩,同时把这种业绩分成公司净资产(不可变现的基础面)和股价(可变现的金融销售市场定价)两个维度来钻研,那么人们能利用的资料,只有1965年到2018年这54年的数据。
至于2019年以后的情况,由于巴菲特所说的3点导致净资产和股票价格脱节的理由,在中国销售市场尚不突出,因此人们可以临时放在一边美股投资搭配。毕竟,54年的数据也足够长啦。
长期净资产增速
约等于股价增速
纵观这54年,BRK公司的长期净资产增速,基础约等于其股票价格增速美股投资搭配。明白这一点,对人们钻研价值投资,比较有好处。
在这54年中,BRK公司的净资产CAGR(年复合增长率)为18.7%,股价回报为20.5%,而同期标普500(513500)指数的回报(包含股息)仅为9.7%。而这样的增长速度,在54年的复利作用下,带来的变化是庞大的。
根据BRK公司公布的2018年年报,公司净资产在54年中的总体回报是1091899%,股价的总体回报是2472627%,而标普500(513500)的总体回报(包含股息)只有15019%美股投资搭配。
可以看到,BRK公司的净资产增速和股价增速,在长期几乎是相等的,二者都甩开股票指数一大截,彼此之间的差异也只有1倍左右。
由此,人们可以看到,假如投资者可以在很长的时间中,维持自己投资账户的基础面不断增长,包含净利润、净资产、股息等等,那么长期的市值、净值增长,是瓜熟蒂落的事情美股投资搭配。
从长期看来,赚到基础面,可是赚不到钱,是不可能的。
基础面增长非一成不变
针对巴菲特的钻研,不少投资者都了解,他长期的基础面CAGR可能在20%左右(所以股价变动差不多还是这个数)美股投资搭配。可是,很多人僵化地认为,长期20%的CAGR意味着每年都差不多是20%。
实际上,巴菲特的基础面变动速度,并非一成不变的。这个速度有时候很快,有时候很慢,有时候乃至还有负数。
比如,在1976年,BRK公司的净资产飙升了59.3%美股投资搭配。在1985年,飙升了48.2%。乃至到了1998年,BRK公司的净资产再次在1年里飙升了48.3%。
事实上,不光是1年的维度如此,有时候连续几年,BRK公司的净资产变动都比较庞大。
比如,在1995年到1998年的4年中,BRK公司的净资产分别上涨了43.1%、31.8%、34.1%、48.3%美股投资搭配。在这短短4年里,BRK公司的净资产就增加了275%。
1976年到1977年则是另一段高增长时期,在这两年中BRK公司的净资产分别增加了59.3%、31.9%。而在之后的1981年、1982年、1983年中,BRK公司的净资产分别上升了31.4%、40.0%、32.3%。
有高光时刻,就有低迷的年份,否则这54年的综合净资产增速不会是18.7%美股投资搭配。
在1973年和1974年,BRK公司的净资产分别只增长了4.7%、5.5%。而在1999年、2000年、2001年,每年的净资产增速分别是0.5%、 6.5%、-6.2%。3年的时间里,BRK公司的每股净资产几乎原地踏步。
那么,为什么巴菲特会在有些年份里,取得比较高的净资产增速(高得好像超出正常企业经营可能产生的回报),有的年份增速又很低呢?其中一个很重大的原因,在于资产配置效率美股投资搭配。
一直以来,巴菲特都比较强调资产配置的效率。也就是说,资本需要从低效率的项目上(比如租金回报率只有1%到2%的房地产(512200))配置到高效率的项目上(比如3到5倍市盈率、10%股息率的股票)。如此的资本腾挪,会带来比正常企业经营高得多的投资回报。
反之,当巴菲特没找到如此腾挪的空间时,净资产增速自然就没法变得太高了美股投资搭配。
假如从10年的角度看来,这种差异会变得更大。从1965年到1974年,BRK公司的净资产只增加了301%;从1976年到1985年,暴增了1628%;从1989年到1998年,增加了1172%;从1999年到2008年,只增加了87%;从2009年到2018年,只增加了202%。
股价和净资产
变动差异庞大
BRK公司的股价和净资产之间的变动差异,在历史上也曾经大到让人惊异的地步美股投资搭配。
比如,从1976年到1985年,BRK公司的净资产只增加了1628%,可是其股价却暴涨了5922%。在如此庞大差异的背后,自然是BRK公司股票的市净率,在这一段时间内大幅上升。
而从1995年到1999年,也就是2000年科技股泡沫顶峰之前的5年,BRK公司的净资产增加了277%,可是股价只增加了175%美股投资搭配。与此同时,公司的市净率也有所下挫:那是一个人们只看科技股,丢弃了几乎全部传统公司的时代。
从2008年到2017年,也就是又一个美国新产业公司受到追捧的时代,BRK公司的净资产增加了172%,股价却只增加了110%。很突出,传统企业在这一时期再次被丢弃。而在2021年到2022年的销售市场风格逆转之后,以BRK公司为代表的传统企业又一次受到销售市场青睐。
BRK公司净资产与股价之间如此庞大的差异,比较明确地告知人们,优秀的基础面增长虽然必定在长期带来股价的增长,可是两者短期之间的关系可以比较混乱美股投资搭配。而针对只看股价,不管基础面的投资者来说,这正是让他们感到困惑的地方。
从巴菲特整整54年的投资业绩中,人们还能学到很多其他的经验。任何对此有兴趣的投资者,都可以到BRK公司的官方网站上,阅读公司的年报:那些数字清晰记录了BRK公司半个多世纪的投资历史,以及一位睿智、富有的老人,用自己半个多世纪的投资业绩,告知人们关于投资的真理。
针对这种宝贵的传授,巴菲特大方分享、分文不取美股投资搭配。而当媒体问他,在百年以后,期望人们会记住你是一个怎样的人?是一位成功的投资者、一位富豪,還是一位慈善家?巴菲特诚恳地回答:“我期望人们会记住,我曾经是一个好老师。”
(作者系九圜青泉科技首席投资官)
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