股票啦 www.gupiaola.com 2022年06月29日报道：蔚能作为提供BaaS电池租赁服务的实体

当地时间周二，海外做空机构灰熊(Grizzly Research)发表做空报告，指责电动车上市公司蔚来(NIO)通过未合并关联方做高财报数据国内股民投资美股。

　　(来源：灰熊报告)

作为最近热门的电动车赛道股，蔚来汽车的股价在过去一个半月里翻了一番，贴近400亿美元的市值也令其成为全球最值钱的汽车公司之一国内股民投资美股。在这份报告公布后，截至发稿周二蔚来股价下滑近3%，总体上与大盘下滑相近，显示做空报告的影响相对有限。

做空报告写了点啥？

作为这份报告的核心论点，灰熊将矛盾的焦点放在了蔚来的BaaS电池租赁服务上国内股民投资美股。

灰熊表达，2020年8月蔚来、产业基金和宁德时代(300750)等公司成立了武汉蔚能电池资产有限公司，经过后续投资，目前蔚来把握电池公司19.8%的股权国内股民投资美股。后续从2020年四季报开端，蔚来财报业绩开端大幅超出销售市场平均预测。举例而言，2021财年华尔街预测公司亏损60亿人民币，但最终的数据只有30亿。

针对这样的财报利好，灰熊认为秘密就在武汉蔚能身上国内股民投资美股。

根据业务模型，蔚能作为提供BaaS电池租赁服务的实体，向蔚来购买电池后向车主提供订阅服务国内股民投资美股。2020年成立后的四个月里，蔚能向蔚来贡献了2.9亿人民币的营收，随后到2021年这个数字飙升至41.4亿人民币。

(来源：灰熊)

接下来就是灰熊的推理时间，做空机构认为，蔚来把电池组零业务分拆成独立公司有三个目的：1)一次性将用户将来数年的订阅费计入当期的财报；2)制造了一个情愿超额购买电池第三方；3)从资产负债表中移出电池减值花费国内股民投资美股。

上述的第一点就是灰熊指责蔚来虚增营收和利润率的关键来源国内股民投资美股。灰熊测算称，2021财年前三个季度蔚来通过这种方式虚增了11.47亿元的营收，反推这笔操作后，净亏损也从18亿人民币上升至30亿人民币。

(来源：灰熊)

针对“换电业务本来就需要更多电池”的假想回应，灰熊也表达说不太通，因为蔚来在SEC的监管文件中曾表达，公司向蔚能卖电池是一种背靠背的形式，即一名BaaS用户买车后蔚能向蔚来购买一块电池并计入资产国内股民投资美股。

灰熊通过调查员确认，在蔚来的换电站并不会区分电池是属于蔚来還是蔚能的，这一点的重大意义在于蔚能不需要坚持额外的电池库存国内股民投资美股。此外灰熊的尽调团队也报告蔚来换电站的使用率并不高。

灰熊团队同时指出，按理说购买了这么多的超额电池库存，蔚能理应有实体的库存地址，但调查团队并没有找到这样的仓库，意味着蔚来超额供应的电池依然在蔚来自己的设施中国内股民投资美股。

灰熊总结称，考虑到蔚来电池的使用寿命在5-8年左右，把这些资产甩到蔚能账上能够节约一大笔资产减值花费国内股民投资美股。假如算上超额供应电池和减值的花费，蔚来2021财年前三季度的亏损会从18亿人民币翻一倍至36亿元。

在剩余的报告部分，灰熊还攻击了蔚来治理层过去创业失败的历史，以及在投资者人层面上与瑞幸咖啡的间接关联，后者还是华尔街做空机构拿来指责中概股财务造假的标准背景板国内股民投资美股。

最终还有个题外话，灰熊报告也提到蔚来用户信托，表达根据他们从英属维尔京群岛获得的文件，推断蔚来的用户信托已经于2021年6月28日质押给了瑞银集团，但公司并未明确披露这一情况国内股民投资美股。