股票啦网 www.gupiaola.com 2022年06月27日报道：开创了这一商业模式的台积电只专心于纯粹的芯片制造功能

摩根士丹利指出，台积电经营着全球最大的半导体材料(512480)代工厂，拥有“强大的”客户，是多个科技大行情趋势的“关键促进者”，其优势在于充分“履行和利用摩尔定律的能力”。Shawn Kim 在研报中评价道：

“作为一家纯代工企业，台积电在全球半导体材料(512480)领域处于领先地位，目前在技术和销售市场份额方面占据主导地位。支付宝投资美股”

目前，台积电获得了50%以上的的全球代工销售市场份额，且营业利润率长期坚持在40%以上，比代工行业同行仅15%的平均利润率水平高出约25个百分点。

同时，台积电的盈利增长也比较出色。Shawn Kim 团队统计显示，2015年至2020年期间，台积电的销售额年复合增长率(CAGR)达到了10%，而其竞争对手三星为7%。摩根士丹利估计，这一行情趋势估计将延续到2023年，台积电的销售额估计将以22%的复合增长率增长，而三星的复合增长率增长约为15%。

经量化预测，Shawn Kim 团队还认为，台积电更具“成长属性”：

“台积电的驱动因素则更为复杂——有一些价值因素，但也有增长因素。支付宝投资美股人们认为，这一点，以及销售市场心绪的活泼，促成了台积电在2021年的超高表现。然而，行业势头可能放缓，增长可能开端放缓，因此人们可能会看到价值周期性偏好的回归，这将有利于三星。”

作为全球最为出色的“半导体材料(512480)代工”(Foundry)公司，开创了这一商业模式的台积电只专心于纯粹的芯片制造功能，将设计留给客户。因此，台积电与客户不存有竞争关系，这一点也得到了众多 Fabless 公司的青睐，进而渐渐进展成为半导体材料(512480)领域的一方巨擘。

风险方面，该团队补充称，若英特尔无法在2025年交付其2nm工艺，那么台积电将迎来一个“重大利好”。同时，全球化放缓和多极化行情趋势带来的风险、客户不愿为价格高昂的3nm、2nm工艺付费的可能性，是台积电将来的风险点。

　　三星：被低估的代工巨头，更具价值属性

摩根士丹利指出，三星的在垂直和水平方向的一体化整合给予了它“独特的优势”。支付宝投资美股Kim 在研报中写道：

三星的垂直和水平坦合让它拥有了制造设备和组件的独特优势，确保了为其设备业务提供最好的芯片，同时保证其拥有一个稳定客户来帮忙坚持其组件业务的高产能利用率。

研发新一代技术时所付出的代价和吸取的教训往往会惠及储备器业务，使三星在完善和提升下一代储备器制造技术的竞赛中处于领先地位。

该团队估计，到2022-2024年，三星的营业利润率将稳定在20%左右。支付宝投资美股同时，2023年前该公司每年还将产生约300亿美元的“大量”自由现金流。截至22年第一季度，三星账上持有超1000亿美元的净现金头寸。该团队补充称，“ 这一大笔现金还是三星市盈率偏低的原因之一 ”。

量化预测方面，Shawn Kim 团队认为，台积电更具“价值属性”。该团队还补充称，考虑到内存周期较台积电的代工业务不确定性更强，因而会给予三星股票更高的beta。

自2020年以来，三星的股价表现落后于台积电及其他科技股，投资者质疑三星是否还有大幅重估、追赶全球同行们的空间。该团队认为，“三星代工业务方面的机会很大，但被低估了”。Kim 补充称，三星可能被销售市场低估了1.4万亿美元。

风险方面，该团队补充称，若将来三星的2nm、3nm制程无法顺利推进，公司可能会失去客户。支付宝投资美股同时，该团队的储备业务还面临着来着中国厂商的竞争。

　　英特尔：仍在转型“阵痛期”

这位曾经的蓝色巨人近来可谓是“流年不利”，不仅原本全球“最牛”的半导体材料(512480)制造工艺被台积电和三星反超，还在芯片产品及人工智能(161631)赛道上被AMD、苹果、英伟达等“后起之秀”吊打。

如 Shawn Kim 团队所述，前沿代工的技术竞赛是一场马拉松，而非短跑冲刺。只有再次投入研发且履行力强的公司，才有期望把握高端半导体材料(512480)制造的技术，进而在将来赢得最大回报。

因此，在曾屡次率领英特尔摆脱困境的“传奇老兵”帕特·基尔辛格回归后，英特尔对先进半导体材料(03355)工艺制程的渴求，早已“路人皆知”——不仅在美国疯狂地投资建厂，还在这个季度瞄准了欧洲，在除了英国之外的几乎全部欧洲大国都扩大了布局。支付宝投资美股

不过，针对英特尔这样的重资产公司来说，在业务转型期势必会遭遇的阵痛。同时，对工艺、工厂和供应链方面的高额投资也会对英特尔的财报造成冲击。因此，股价会在财报公布后暴跌，几乎成了英特尔股票的“传统”。

一季度财报显示：虽然DCAI、NEX、AXG、IFS等新的部门的营收取得了超过20%的营收增长，但在运营利润方面，除了NEX增长51%之外，其他部门都有不同程度的下降。特殊的，加快计算系统和图形业务部门(AXG)还亏了3.9亿美元，且代工服务目前还是亏损情况。

因此，Shawn Kim 针对英特尔股价并不看好。支付宝投资美股他补充说：

“新兴的代工企业尚需时日才能赶上领先者的竞争。”

同时，他还估计，高额的资本支出将导致将来几年的除息外自由现金流都将为负。

风险方面，该团队指出，个人电脑业务需求放缓、数据中心业务表现不佳、路线图履行不当以及投资者心绪对估值的打击是英特尔股价在将来面临的风险因素。支付宝投资美股

网友点评：

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