股票啦网 www.gupiaola.com 2022年05月04日报道：年开端美国经济发展进入滞涨阶段

核心观点

▍全球最大的饮料公司，全球化及品类扩张支撑快速成长

可口可乐自成功推出后，始终维持行业领导者的地位，销售市场份额遥遥领先同行。经过多年的进展，目前可口可乐依然占据美国碳酸饮料销售市场份额约 40%，占全球碳酸饮料销售市场的份额约 48%，龙头地位稳固。公司在 70 年代的滞涨阶段曾经历过利润和估值的双杀，市值大幅下挫，但 80 年代开端公司的市值摆脱了长牛的行情趋势。长期看来，70 年代的宏观风险并没有影响公司的长期业绩成长。投资 美股 异同预测公司的进展历史，人们认为公司维持行业绝对竞争优势的关键原因来自于全球化策略的成功拓展及主业品类的多元拓张。

▍盈利能力长期维持强劲

可口可乐的盈利能力优异，不仅长期领先同业，毛利率还连续三十年超过 60%。1982-1990，公司的毛利率从 45%稳步提升至 60%，此后从 1991 年至今，公司的毛利率都维持在 60%以上。在 80 年代的盈利爬坡阶段，公司关键受益于低毛利的瓶装厂的逐步剥离及产品结构的优化，如更低成本的健怡可乐占比提升等。投资 美股 异同此后，公司的毛利率坚持稳定，关键受益于高企的客户忠诚度和品牌稀缺性带来的价格稳定和规模效应。

▍新一轮通胀周期，对可口可乐的影响几何？

1973 年开端美国经济发展进入滞涨阶段，宏观经济发展的疲弱和 CPI 的大幅上涨，令到“美丽50”估值倒塌。1973-1980，可口可乐的 PE 估值从 45 倍下降到 10 倍以下。目前全球通胀抬头，美国 3 月 CPI 当月同比增速高达 8.5%。人们认为这波通胀抬头对可口可乐的业绩影响有限。可乐作为口味独特、缺少替代性的快消品，刚需属性突出，加上可乐售价稳定，估计可乐的需求量受通货膨胀的影响微小。相针对 70 年代，目前公司的产品组合更多元，盈利稳定性更优。投资 美股 异同而且可口可乐的估值已回归理性，过去 10 年/5 年公司的估值均值分别为 22.2 倍/24.0 倍 PE，估值并没有突出的泡沫。

▍2022Q1 业绩超预测

可口可乐 2022Q1 业绩表现靓丽。收入增长 16%至 105 亿元(美元，下同)，其中产品组合价格提升 7%，销量增长 11%；经营利润为 34 亿元，同比增长 25%；净利润为 27.9 亿元，同比增长 24%，业绩超销售市场预测。营业利润率为 32.5%，而去年同期为 30.2%，销售市场份额进一步提升。一季度公司在通胀环境下仍然维持优秀的运营能力和盈利能力，估计公司 2022 年在产品结构优化和稳健定价策略的影响下，业绩可坚持稳健增长，估计每股收益增长率约为 7.3%。此外，估计俄乌局势对公司业务影响有限。投资 美股 异同公司 3 月 8 日宣布暂停在俄罗斯的业务，该业务对公司收入和经营利润的影响约为 1-2%。

▍投资意见

可口可乐拥有独特的产品矩阵，自由现金流利润率稳步提升，业务受经济发展周期的影响较小，并将受益于疫后经济发展重启，属于稳健的抵御型标的。长期看来，估计公司的年化内生增长将可坚持 4-6%的收入增速和 6-8%的经营利润增速。过去几年，公司在全球范围内对产品组合和瓶装资产进行了积极的提升和整合，经营效率有望延续提升。目前股价对应26.37 倍预测市盈率估值和 2.85%预测股息收益率，处于 2 年估值中枢临近，估值相对合理。投资 美股 异同考虑到目前美股处于加息周期，无风险利率走高时，消费版块估值存有肯定的下挫压迫，意见慎重关心。

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▍可口可乐是全球饮料公司的领导者，全球化及品类扩张支撑快速成长

可口可乐是全球最大的饮料公司，成立于 1886 年，目前销售网络已遍及 200 多个國家。公司拥有众多饮料品牌，包含有可口可乐、气泡水、水饮料、运动饮料、咖啡和茶、营养饮品、果汁、牛奶、植物饮料以及新兴饮料等多个品类。公司拥有全球前六大非酒精软饮料品牌中的五个：可口可乐、雪、芬达、健怡可乐、零度可乐。可口可乐自成功推出后，始终维持行业领导者的地位，销售市场份额遥遥领先同行。经过多年的进展，目前可口可乐依然占据美国碳酸饮料销售市场份额约 40%，占全球碳酸饮料销售市场的份额约 48%，龙头地位稳固。可口可乐在 70 年代的滞涨阶段曾经历过利润和估值的双杀，市值大幅下挫，但 80年代开端公司的市值摆脱了长牛的行情趋势。长期看来，70年代的宏观风险并没有影响公司的长期业绩成长。投资 美股 异同预测公司的进展历史，人们认为公司维持行业绝对竞争优势的关键原因来自于全球化策略的成功拓展及主业品类的多元拓张。

▍全球化策略

可口可乐于 1985 年推出买得到、买得起、乐得买的策略是公司全球化布局加快进展的里程碑。公司在海外销售市场的拓展中，因地制宜开展针对性的营销策略，抓住了餐饮、零售店的快速进展进行合作销售，并通过自动售货机的布局和赞助促销活动的营销轰炸，快速在海外销售市场建立起绝无仅有的品牌影响力。投资 美股 异同目前可口可乐在全球绝大多数國家和地区，都稳居碳酸饮料第一的地位。海外销售市场的快速进展为公司带来国际份额的延续提升，是业绩维持快速增长的重大催化因素。

▍品类扩张

可口可乐一直专心于饮料业务，在维持可口可乐领导地位的同时，在碳酸饮料版块再次推出雪碧、芬达等品牌，同时在茶饮料、咖啡、水、果汁、功能饮料等非碳酸饮料版块进行深度布局，推出美汁源、酷儿、冰露、纯悦等耳熟能详的品牌。投资 美股 异同公司在各饮料赛道的多元布局，使得可口可乐的销量稳步增长，带来业绩的稳健成长。

▍盈利能力长期维持强劲

作为饮料行业的绝对龙头，可口可乐的盈利能力优异，不仅长期领先同业，毛利率还连续三十年超过60%。1982-1990，公司的毛利率从 45%稳步提升至 60%，此后从 1991 年至今，公司的毛利率都维持在 60%以上。投资 美股 异同在 80 年代的盈利爬坡阶段，公司关键受益于低毛利的瓶装厂的逐步剥离及产品结构的优化，如更低成本的健怡可乐占比提升等。此后，公司的毛利率坚持稳定，关键受益于高企的客户忠诚度和品牌稀缺性带来的价格稳定和规模效应。

▍新一轮通胀周期，对可口可乐的影响几何？

70年代美国人均 GDP快速上行带来消费升级，消费行业(510630)聚合度提升，龙头盈利稳定性预测提升。以可口可乐为代表之一的美股“美丽 50”在良好的业绩和价值投资风格的驱动下，估值快速抬升，并在1972 年的牛市顶点达到 40 倍的 PE 估值水平，远超同期标普 500 的 15 倍 PE 估值。投资 美股 异同1973 年开端美国经济发展进入滞涨阶段，宏观经济发展的疲弱和 CPI 的大幅上涨，令到“美丽 50”估值倒塌。1973-1980，可口可乐的 PE 估值从 45 倍下降到 10 倍以下。

目前全球通胀抬头，美国 2022年 3月 CPI 当月同比增速高达 8.5%。人们认为这波通胀抬头对可口可乐的影响有限。可乐作为口味独特、缺少替代性的快消品，刚需属性突出，加上可乐售价稳定，估计可乐的需求量受通货膨胀的影响微小。相针对 70 年代，目前公司的产品组合更多元，盈利稳定性更优。而估值方面，可口可乐的估值已回归理性，过去 10 年/5 年公司的估值均值分别为 22.2 倍/24.0 倍 PE，估值并没有突出的泡沫。

▍近 10 年以来可口可乐的增速放缓，为什么股价续创新高？

近十年公司的营业收入和净利润增速都表现平稳。投资 美股 异同2009-2021，可口可乐的收入从 309.9 亿元提升至386.6 亿元，增长 1.25 倍；经营利润从 85.4 亿元提升至 111.1 亿元，增长 1.3 倍；每股收益从 1.5 元提升至 2.3 元，增长 1.5 倍，但期间股价上涨幅度达 3.9 倍，PE 估值从 18 倍提升至 28 倍，为股东带来了良好的回报。人们认主导要的原因有以下几点：1)公司的成长性虽然不高，但盈利确定性强，护城河高企；2)延续回购和派息带来的良好的股息收益率和股息增长率；3)在利率下降周期提高财务杠杆，从而带来 ROE 的提升；4)强劲的自由现金流支持公司并购优秀同业，整合业务资源，提升经营效率，如可口可乐于 2021Q4收购了美国排名第二的运动饮料品牌 BODYARMOR剩余 85%股权，布局具备长期增长潜力的运动饮料行业；5)公司的自由现金流转换率长期高企，特殊近两年的自由现金流转换率高达100%，在降息周期，强劲的自由现金流转换率和较低的无风险收益率令公司现金流折现估值提升。

▍2022Q1 业绩超预测，盈利前景稳定

可口可乐 2022 年第一季度业绩表现靓丽。收入增长 16%至 105 亿元，其中产品组合价格提升 7%，销量增长 11%；经营利润为 34 亿元，同比增长 25%；净利润为 27.9 亿元，同比增长 24%，业绩超销售市场预测。营业利润率为32.5%，而去年同期为30.2%，销售市场份额进一步提升。投资 美股 异同一季度公司在通胀环境下仍然维持优秀的运营能力和盈利能力。估计公司 2022 年在产品结构优化和稳健定价策略的影响下，业绩可坚持稳健增长，估计每股收益增长率约为 7.3%。此外，估计俄乌局势对公司业务影响有限。公司 3月 8 日宣布暂停在俄罗斯的业务，该业务对公司收入和经营利润的影响约为 1-2%。

▍投资意见

可口可乐拥有独特的产品矩阵，自由现金流利润率稳步提升，业务受经济发展周期的影响较小，并将受益于疫后经济发展重启，属于稳健的抵御型标的。长期看来，估计公司的年化内生增长将可坚持 4-6%的收入增速和 6-8%的经营利润增速。投资 美股 异同过去几年，公司在全球范围内对产品组合和瓶装资产进行了积极的提升和整合，经营效率有望延续提升。目前股价对应 26.37 倍预测市盈率估值和 2.85%预测股息收益率，处于 2 年估值中枢临近，估值相对合理。考虑到目前美股处于加息周期，无风险利率走高时，消费版块估值存有肯定的下挫压迫，意见慎重关心。