股票啦 www.gupiaola.com 2022年03月13日报道：背后究竟谁在逼仓青山集团是否真的是受害者

3月7日至3月8日，LME(伦敦金属交易所)期镍价格隐藏异样暴涨，最暴涨幅贴近250%。

“这真是空前绝后的史诗级行情！”某期货公司有色钻研总监不禁向《每日经济发展新闻》记者感慨道。而针对实盘参与LME期镍的多空双方来说，境内如何投资美股可谓是真正经历了“惊魂48小时”。

同时，这一场史诗级的逼空大战，也将青山集团推向了舆论的风口浪尖。

青山集团的产量是否真的匹配其空头的头寸？在明了解自己的产品并不符合交割标准的情况下，究竟是怎样的勇气让青山集团在本就很小众的金属镍上布下大量的空头头寸？青山集团的这一系列操作，究竟是套保還是豪赌？

而在这场对决中，境内如何投资美股多头为什么在偏偏此刻上演逼空行情？

紧紧围绕这场史诗级的多空对决，更是出现出七大待解谜团！

疑团一：背后究竟谁在逼仓？青山集团是否真的是受害者？

事实上，境内如何投资美股 在此次LME期镍价格隐藏异样暴涨之前，有一家神奇机构手中囤积着大量的镍库存。

今年2月有外媒报道称，LME数据显示，有一名身份不详的镍库存持货商，持有至少LME一半的库存(截至2022年2月9日)。

而据LME的最新数据显示，一家实体操纵着LME镍50%至80%的库存。虽然这家实体与最近几个交易日镍价异样暴涨之间很可能存有关联，但目前这家实体究竟是哪家机构，依然是个谜。

最近销售市场传言较为多的是，境内如何投资美股这次出手逼空的机构可能是嘉能可。不过最近嘉能可对此予以否认。

针对嘉能可在LME镍上逼仓青山集团的风闻，北京时间3月8日下午，嘉能可相关人员在回复《每日经济发展新闻》记者的置评恳求时表达：“上述这种说法良好是胡说八道(total nonsense)。”

而另一方面，目前销售市场盛传，此次被逼仓的对象为全球最大的镍铁生产商青山集团。虽然最近青山集团没有对风闻进行官宣，但不少机构人士认为，最近青山集团高层对外披露的一些消息可以从侧面印证，青山集团持有不少外盘镍期货空单。

关于此次LME期镍史诗级行情背后的多空双方，钻研方向包含镍产业链在内的中信建投(H1747)期货有色高级钻研员王彦青3月12日在接受《每日经济发展新闻》记者的采访时表达：“多头可能也不止一家，境内如何投资美股能这样出手逼空的应该是对冲基金的概率较为大。而嘉能可本来就和青山集团有合作，而且在世界贸易、矿产领域都有很高的地位，(所以)我觉得嘉能可去做这种事，对它来说可能短期有利益，但长期来说并不肯定是件好事。”

最近嘉能可股价表现

某期货公司有色钻研总监则向记者指出：“虽然嘉能可最近出面对风闻进行了否认，不过大家還是认为，嘉能可即便没有直接参与(这轮逼空)，但还是这一波行情的间接参与者。假如它(嘉能可)持有大量镍库存的话，那么价格上涨对它还是比较有利的。人们看到，最近嘉能可在海外上市的股票(嘉能可在伦敦上市)价格都涨得很不错，就证明它还是一个间接获益方。”

而针对青山集团与风闻之间的关联，境内如何投资美股该有色钻研总监表达：“现在青山集团是全球最大的镍铁生产企业，而且从前也常常性地参与期货销售市场，参与量相对来说都是偏大的，所以青山集团与风闻之间存有关联的概率较高。”

疑团二：究竟有多少空头头寸被多头狙击？

记者注意到，有关青山集团所持LME镍空单的规模，最近销售市场上有多个版本的说法，有说是20万吨，也有说是15万吨。

那么，境内如何投资美股在这轮LME镍暴涨过程中，究竟有多少空头头寸被多头狙击了呢？

王彦青向记者坦言，相关数据可能无从查证，“因为这个事情没法核实，假如真的要核实的话，一定要让他们(青山集团)自己去公布自己的头寸，而他们也不可能公布。其它，经纪商、交易所也不会去公布相关头寸的。也就是说，现在市面上应该没有确切的消息。”

上述几位行业人士预测认为，即便果真如风闻所言，青山集团持有20万吨的LME镍空单，但真正在3月9日交割的空单数量可能只是20万吨中的一部分。LME的合约是较为灵敏的，除了3个月的合约外，还有的合约期限是半年，乃至还有1年、2年期限，最长还有可以拿到5年以上期限的合约。

王彦青指出，为了幸免对销售市场短期造成大幅波动，境内如何投资美股青山集团持有的大量空单不会是在短时间内聚合完成建仓的，应该有一个渐进的、长期的建仓过程，“而且(青山集团)可能不断地平仓，然后又有可能不断地开新仓，这是一个动态的过程。”

不过，在上述某期货公司有色钻研总监看来，多方在3月9日交割的空单数量应该不低。他向《每日经济发展新闻》记者预测指出：“他们(青山集团)建仓的具体过程人们不太熟悉，可是从LME交割制度看来，应该就是在约3个月之前(元旦前后)继续建仓的一批空单。当然除了3个月的空单外，有可能也建了大量的更远一点的头寸，所以说总共加起来可能继续有那么多空单。可是元旦前后建立的空头头寸应该还是偏大的，要不然多头也不可能立马就发动这么一波行情。多头能够发动这一波行情，肯定还是经过多方推演的。”

华创证券有色团队近日指出，对比铝等其他商品的行情，虽然同样受俄乌局势和低库存的影响，但铝价上涨幅度远小于镍价，说明这轮镍价暴涨受资金操作的影响较大。

疑团三：青山集团为什么要逆势开出大量空单？

2021年以来LME镍库存逐月数据

2022年以来LME镍库存逐月数据

事实上，境内如何投资美股今年来镍价的利好因素较多，所以目前销售市场存有质疑——青山集团为什么要在对空头不利的情况下逆势开出大量空单？

数据显示，自2021年以来，LME镍库存展现出逐月下降态势。2021年1月LME镍库存为24.9万吨，之后几乎每个月LME镍库存都隐藏了环比下降。至上周，LME镍库存再度下降3006吨至7.68万吨。

据华创证券有色团队统计，截至3月4日，电解镍全球库存8.13万吨，自2016年库存50万吨之后一路下降，当前为2010年LME镍上市以来的最低库存。

其它，年初以来，俄乌局势就开端延续紧张，境内如何投资美股而最近俄乌冲突的爆发也成为此次镍价暴涨的一大催化剂。民生证券金属团队日前表达，俄罗斯镍产能约23万吨，占全球比例9%，但占电解镍产能占比约25%。由于电解镍是LME和上期所的指定交割品，若俄镍受制裁，电解镍将进一步短缺。在当前低库存的背景下，镍价弹性突出上升。

那么在利好镍价的因素较多的背景下，青山集团究竟为什么还要冒险大量开出空单呢？

国内某期货公司相关负责人日前向《每日经济发展新闻》记者表达：“青山集团在印尼的高冰镍项目投产以后，每年应该是有80万~100万吨的高冰镍产能。如果真如风闻所说的那样，青山集团在LME有20万吨的空单，其实相比于80万吨的产能，他只是把产能的1/4做了套期保值。虽然，青山集团生产的镍是非交割品，但定价还是依据LME期货的报价，加上一个升贴水的折价，所以站在青山集团的角度来说，只是把一部分的产能在销售市场做了正常的套保，这背后的动机其实可以明白。只是说他套保的标的物，是非交割品而已。”

在王彦青看来，青山集团持有空单关键還是为了风险治理，境内如何投资美股“他们(青山集团)在印尼生产镍的成本不到1万美元，然后一吨镍涨到了2万多美元，一吨可以赚1万多美元，他们(青山集团)为什么不去通过套保把利润锁定呢？所以他们(青山集团)去做空单是良好是无可厚非的，只是说空单的量究竟有没有超量，这是值得商榷的问题。”

“总体而言，更倾向于青山集团实在是做套保，只是套保策略有问题。”上述期货公司负责人告知《每日经济发展新闻》记者，其实今年镍已经将近20%上涨幅度，青山集团在前期埋下空单无可厚非，按照往年正常思路，反正产能很大，并不害怕隐藏极端行情。但青山集团此次万万没有想到的就是因为受到制裁，俄镍并不能进行交割，而这反倒成为多头最致命的一击。

“其实在这场多空对决中，各有各的理由。站在空头立场，当前大宗商品(161715)普涨，镍肯定也会紧随其后，再有LME镍的库存延续下降，叠加俄罗斯被制裁导致俄镍不能进行交割，于是在经历3月4日的蠢蠢欲动后，3月7日逼空大战正式打响，由此开启了惊魂48小时！”该期货公司负责人补充说道。

疑团四：风险突出加大之时，境内如何投资美股为什么不及时平仓或移仓？

针对最近国际镍期货隐藏“史诗级”逼空行情的原因，上述期货公司相关负责人接受《每日经济发展新闻》记者的采访时表达：“第一是因为镍本身现货是较为紧张的；第二就是空头较为聚合，因为假如空头很分散，他就逼不了某一个大户，因为对方了解空头的头寸是较为聚合的，说白了，逼你相当于就逼整个销售市场；那么第三，恰好碰到俄乌局势这么一个突发事件，就造成现货更紧张。”

事实上，上述一些导致最近镍价暴涨的因素并非短期隐藏的，例如最近爆发的俄乌冲突，在今年初的时候其实就已经隐藏了局势紧张的态势。

其它，境内如何投资美股在一些机构眼中，由于LME只有电解镍能交割，而青山集团不生产电解镍，所以导致其套保本身也存有着风险。

那么，在明知风险正在加大的背景下，青山集团为什么在临近交割日时不及时平仓或移仓呢？

据某期货公司资深有色金属(512400)钻研员观看，从LME披露的数据看来，已经可以从侧面证明，青山集团此前可能已经开端把3月的空单往后移了，“你可以去看LME现货与3月期货的升贴水，LME到期的仓单价格比3月的价格要高很多，而且到了历史高位。我觉得从这个角度看，包含青山集团在内的空单持有者，可能已经把前面的空单平移到后面去了，才导致了升贴水的大幅度上升。”

“只是当期货价格涨得太快的时候，移仓的速度可能也不肯定跟得上。特殊是当量较为大的时候，境内如何投资美股移仓的速度也会相应受限，因为量很大，本身的交易就会影响到销售市场，所以也不敢一下子就下很多单，都是一个渐进的过程，这就是所谓的‘船大难掉头’吧。”他表达。

在《每日经济发展新闻》记者的采访中，不少期货资深人士都持有一个观点，就是：在极端行情发生时，作为当事方有时候根本反应不过来，包含对俄镍的制裁，这些制裁其实是一步步升级的，根本来不及事前作出反应。其它没有及时平仓不排解也抱有侥幸心里，经历3月7日的异样拉升后，或许也会想到次日价格会下去。

有疑团五：青山集团是否存有风控破绽？

上述某期货公司相关负责人认为，虽然青山集团的做法可以视作正常的套保行为，境内如何投资美股但其中实在有破绽，“在做套保前，企业应该要审慎考虑，最终假如期货价格大幅上涨，有没有货来交这么一个因素。但青山集团可能忽略了这一点。”

“青山集团假如只是一个小户，可能在销售市场中就不起眼，我觉得别人也不会逼他。可是青山集团又是销售市场的一个大户，是大量空头头寸的持有者，当然别人就有可能找机会抓住这个破绽。虽然你(青山集团)的产品的价格走向和伦敦销售市场是一致的，但其实两个销售市场是脱节的，空头逼的是你(青山集团)在伦敦期货销售市场的头寸。”他指出：“当然有一种方式就是你(青山集团)在期货上认输，在现货上虽然也能把价格涨上去，可是现货卖货的速度却没有这么快。这就相当于最终期货价格暴涨的时候需要补保证金(159001)，但你(青山集团)又补不了这么多，因为在短时间内现货处理不了这么多。所以从严格意义上来说，我觉得青山集团是属于套保，但中间有一些环节没有做到特殊好的完善。”

值得注意的是，相比国内期货销售市场，LME的交易种类没有涨跌停板制度。在一些业内人士看来，虽然通常而言，商品期货销售市场隐藏单日大幅波动的概率不高，可是青山集团好像忽略了这种可能性。

上述某期货公司相关负责人向记者表达，“假如人们站在青山集团的角度，第一，境内如何投资美股当3月7日LME镍价格涨10%或涨20%的时候，人们认为可能就到极限了，因为销售市场从来没隐藏过更大的上涨幅度，人们可能会挑选再观望一下。第二，(青山集团)可能总還是抱着一些侥幸心理，认为这种上涨還是非典型的，假如多扛一扛，说不定过两三天价格就会回落。我觉得，還是这种侥幸心理占了上风。”

王彦青则认为，青山集团通过LME镍做套保，涉及到一个较为专业的概念：“交叉套保”，“举个容易例子，汽油没有期货，可是汽油价格是跟着原油价格走的，所以假如要去做汽油的风险治理的话，就只能挑选原油期货，虽然不能用汽油去交割原油期货。这也就解说了，为什么青山集团只能挑选镍期货做套保，因为没有什么高冰镍期货，也没有镍铁期货。”

他表达，虽然此次事件暴露了青山集团的风控应该存有一些问题，比如在俄乌冲突之后，青山集团应该及时评估，做出一些应对，但其中也有不可抗力的因素，“从俄乌发生冲突到3月7日、3月8号，之间没有几个交易日，假如期间(青山集团)去做大量平仓会对销售市场造成大幅扰动，其实这属于交易规则被动地被局势改变了。虽然青山集团理应去做应对，可是假如有大量持仓的话，其应对空间其实还是较为有限的。”

王彦青认为，俄乌冲突让青山集团陷入了某种进退两难的境地，境内如何投资美股“大量平仓的话就会把价格拉高，余下部分的空头仓位还要去补保证金(159001)，反过来又给自己造成大量损失，所以说是较为难受的情况。即便是要平仓的话，也只能一点一点平，把对销售市场的波动尽量降低。”

上述某期货公司有色钻研总监则表达，此次青山集团被逼仓至少反映出公司对潜在风险的预估不足，“因为从元旦前后(销售市场估测青山集团可能在LME大量建立镍空单的时间)到俄乌冲突还有两个月的时间，这两个月间其实俄乌局势一直在发酵。假如说能够预测到后期可能被逼仓的话，那么在这一段时间内减仓，时间怎么也足够了。所以我认为(青山集团)可能還是有点预估不足。”

疑团六：“警报”是否已经良好排解？

针对青山集团此次暴露的风险头寸究竟有多大，境内如何投资美股王彦青向记者指出：“这次(青山集团)到期的空单肯定没有20万吨这么多，例如只有1/10就是2万吨这样一个水平，但其实2万吨的量也不算小了。”

值得一提的是，目前销售市场有风闻称，针对青山集团所面临的无货可交割的窘境，国储可能会伸出援手。而上述某期货公司有色钻研总监则认为，国储是否真的伸出援手还有较大的不确定性，“无论从国内的镍储备还有公布的社会库存看来，能够凑足那么大的量的可能性還是有点小。国储的量其实是较为有限的，我估测总共也就在10万吨上下水平。假设把整个国储都拿去海外进行交割的话，短时间之内也会造成国内的供求失衡。所以说，此次事件的风险还没有得到良好的释放。从沪镍最近的表现看来，也表明销售市场尚处于观望的情况。”

在他看来，“此次事件最好的结局是多空双方进行协议平仓(也就是青山集团认亏平仓)，假如说多空双方打下去的话，结局也说不准。而通过协议平仓把事件解决掉，产业链才能根据事件平息之后的结局去继续组织生产。现在镍价的这种大幅波动针对产业链的打击還是蛮大的。”

需要指出的是，境内如何投资美股在3月8日LME宣布暂停镍期货交易后，至今还没有宣布何时复原交易。

对此，王彦青认为：“我觉得现在没有复原，表明多空的分歧没有解决，贸然复原的话，在无法进行交割的情况下，多空双方就会陷入僵持，所以说矛盾肯定还没有解决。”

“个人推测在交易复牌前，多空双方应该会达成肯定的协议，比如平掉一部分头寸，在此后交易才会重新开启，但可能率镍价会加快回归。”有期货资深人士告知记者。

疑团七：为什么不把套保重点放在国内销售市场做？

经过此次事件后，境内如何投资美股有销售市场观点认为，假如当初青山集团把套保重点放在国内期货销售市场做，那么结局可能会不一样。

上述某期货公司相关负责人告知记者：“青山集团之所以会挑选在LME做套保，是因为公司关键是通过印尼的工厂生产高冰镍，而印尼本身是在海外。其它，青山集团生产出的产品还是依据伦敦销售市场的价格来做定价的，所以青山集团用伦敦销售市场来做套保还是合乎常理的。而假如在国内做套保，青山集团可能面临着汇率的波动风险。”

其它，国内期货销售市场一些种类的容量不足，还是青山集团挑选在规模更大的LME做套保的关键因素。上述某期货公司有色钻研总监向记者表达：“对比LME，现在国内销售市场的容量相对小一些。其它，从元旦左右开端，LME的价格、升贴水相对国内要稍高一点，所以说假如LME的价格偏高、国内的价格偏弱的话，那么青山集团的头寸可能会移到LME上。现在国内也在争取大宗商品(161715)的定价权，可是还有一个过程。”

针对上述谜团，境内如何投资美股《每日经济发展新闻》记者3月12日多次联系青山控股集团对外电话，但均没人接听。

此次事件带给国内企业的启发

无论此次事件最终以何种结局收场，事件本身所暴露出的风险程度已足以让国内的相关企业警醒。

就该事件对国内企业的启发，上述某期货公司相关负责人向记者坦言：“我觉得，境内如何投资美股企业首先肯定是要更熟悉期货规则，因为不管是在国内還是在国外参与期货销售市场，肯定要对规则熟悉得更清楚。比如之前发生的国储铜、中航油、原油宝等事件，其实很多都是归咎于企业对期货规则非特殊熟悉，或者说可能只是对期货规则有熟悉，但并没有真正深刻地来敬畏规则。很多时候企业做大了，還是会抱有侥幸的心态。”

“我觉得，人们国内的企业，不管是参与国内期货销售市场還是国外期货销售市场，此次镍价暴涨事件都应该是一个深刻的教训。在嬉戏规则面前，更多還是要尊重规则，同时要熟悉规则，我觉得这是最基础的原则。”他补充道。

王彦青则认为，通过此次事件，国内企业可以吸取的教训有两方面：第一，国内企业需要把风控的整个措施或者风控的方案进行完善，把各类的风险都认识到，针对突发事件应该及时去钻研对企业头寸可能产生的影响，并及时去做出应对。

其它，虽然国外的交易所用美元来进行定价，境内如何投资美股可以方便企业做一些风险治理，可是可能更简单隐藏一些黑天鹅事件。现在国内的期货销售市场进展得愈来愈完善，流动性也比较好，而且国内的一整套监管体制可以在相当程度上幸免此类庞大风险的发生。在国内强监管的情况下，只要企业是真的在做风险治理，我觉得风险就比较小，其实企业也可以考虑多多参与国内的期货销售市场。

在上述某期货公司有色钻研总监看来，相比LME，国内期货销售市场的风控能力更强，“像这一次，国内的投资者都是偏慎重的，在海外镍期货大幅拉涨之后，国内的内外价差其实是愈来愈大的，也就是说国内的投资者相对来说偏慎重。其它我认为，首先国内的风险监控能力要比LME好很多，目前看来，LME在监管制度上存有很大的破绽。第二，国内销售市场用人民币结算，减少了汇兑的风险。在目前的大环境之下，假如发生极其不利的反向头寸的话，那么相对来说，国内企业去销售市场募集人民币要比募集美金方便很多。”

“此外，意见企业還是要顺势而为，逆销售市场去操作的风险還是较为大的。企业假如要逆势做套保头寸的话，应该注意自身流动性的风险，特别是面对黑天鹅事件的发生，实在要有肯定的风险操纵能力。”他进一步表达。