股票啦网 www.gupiaola.com 2022年02月25日报道：针对12月季的情况

阿里巴巴(01688)北京时间2月24日晚间美股盘前公布截至去年12月底的2022财年三季度财报，直接上干货：

1. 收入仍然不济：本季度阿里收入2425亿，同比增长10%，低于销售市场预测的2454亿，淘宝天猫的客户治理收入史无前例的负增长、阿里云增长失速到了20%都是连累的原因；

2. 利润延续差：Non-GAAP净利润446亿，销售市场预测442亿，考虑到预测已经提前充分沟通，超与不超其实意义不大中国石油美股行情走势。

3. 用户数牵强过关：这个季度国内电商用户(含淘宝天猫、盒马/银泰、1688等)年活买家净增1900万，总体达到了8.8亿，在突出摸到天花板的情况下，这样的增长也算过得去；

4. 平台零售跌入谷底：淘宝天猫所代表的客户治理收入同比增长隐藏了史无前例的负增长(同比-1.3%)，基础贴着预测下限；

5. 宏观不济加上竞争加剧，淘宝天猫交易额延续个位数增长，商户支持还在增加，平台零售的变现率延续下降中国石油美股行情走势。

总体上，针对12月季的情况，比如淘宝天猫交易额放缓，而且创收(变现)能力进一步下滑等、利润更差等等，阿里其实在12月完毕后不久已经小范围沟通过，销售市场是有充分的预测的，因此实际结局只能说是如预测中一样差。

而长桥海豚君在上次的解读中强调，只有低估一个优点的简单掉入价值陷阱，对困境反转型公司要等待反转的拐点(a. 收入与运营(用户、GMV)端的改善：或b.利润端的改善)，而上季度财报以来，低估的阿里仍然下挫了贴近30%中国石油美股行情走势。

可是之后，长桥海豚君开端逐步看到一些变革的迹象：阿里B、C两系大换帅、淘宝/天猫突破部门墙、天猫推进全品类自营等；同时，宏观层面稳经济发展、促消费意图突出，监管风险已经释放得差不多了。

在当前股价已靠近100美元，贴近阿里美股上市首日收盘价94美元(阿里2014年以68美元上市，当天涨38%冲到了94美元)，这样的市值意味着剔除净现金，销售市场对阿里的3P平台零售业务PE估值不过10倍，阿里云等阿里其他资产基础没给估值中国石油美股行情走势。

虽然阿里短期基础面仍然较弱，股价还会波动，但这种估值下已经没有必要拿着放大镜去挑毛病了，后续应该更多关心宏观消费的复原、抖音电商的进展，以及阿里在这个过程中可能的反转机会。

以下是关于此次财报的详细预测：

1、阿里大幅调整披露口径

公布更详细的数据这个事情，阿里其实在最近的投资者大会上已经讲过，从这个财报季起算是正式启动中国石油美股行情走势。

具体口径上，关键是把原本核心电商的业务拆分为了四部分：国内电商、国际电商、本地生活和菜鸟，特别是开端独立披露这四部分的利润表现。

数据来源：长桥海豚投研整理

收入上，比如把高德的收入放到了本地生活等这些都是较为小的，电商版块部分收入微调了类目之外，最关键的是，阿里开端披露对应版块的盈亏情况了，乃至剔除内部业务重叠前的独立业务收入，比如云与菜鸟等等中国石油美股行情走势。

这在海豚君看来，针对资金对阿里零售大版块内各个业务运用更加细化的分步估值更为友好，而且也可以帮忙投资者更好的做同比对比，做出更加恰当的估值推断，乃至也有可能是阿里开端铺垫后续部分业务的独立融资与上市。

2、用户数表现基础过关

阿里从上个季度开端就已经不再单独披露国内零售平台，也就是淘宝天猫的月活以及年活用户情况了，转而换成了国内电商业务(除了原淘宝天猫之外，加上了盒马、银泰、以及1688.com等)的活泼买家数中国石油美股行情走势。

海豚君这里合理推断，新增的业务由于体量较小，用户重叠度较高，很难带来真正意义的新增用户得话，可能会看到这么样一个结局：

截止去年12月底的电商旺季：

a. 阿里国内电商平台年度活泼用户数增速(过去十二个月在上述平台内有过购物行为的账户数)达到了8.82亿，同比增长13%中国石油美股行情走势。

这相比上季度末新增1900万，在全网用户基础已经渗透到顶的情况下，海豚君认为1900万的季度新增还算说得过去，与海豚君的预测基础相符。而在结构上看来：

这些新增用户应该关键還是靠淘特来贡献，因为它的年活买家数达到了2.8亿，净增了四千万中国石油美股行情走势。

其它国内本地生活年活用户达到了3.72亿，增加了1700万，好像高德加强与本地生活的融合后，用户增长也还凑合。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

b:再加上海外增加了1600万用户后达到3亿年活用户(东南亚Lazada、土耳其Trendyol、巴基斯坦Daraz、速卖通等)阿里全球年度活泼买家数已经达到了12.8亿，比上个季度末增加了4000万；

中国用户占了9.79亿，新增了2600+万，国内除了8.82亿的国内实物零售买家，还有3.72亿本地生活等服务的买家数中国石油美股行情走势。

3、淘宝天猫如期负增长

阿里当前的“命脉型”业务淘宝天猫佣金+广告的客户治理收入为1001亿，同比增长-1%，这个应该还是阿里有史以来首次在这个建造收入同时基础贡献全体利润的造血业务上收入增长直接转负！

而这部分收入不济其实阿里此前也早做了提醒，海豚君看到的销售市场预测一般是在-2%到2%的增速，实际结局基础贴着预测下限中国石油美股行情走势。

考虑到同期淘宝天猫(剔除未支付订单)的实物GMV增速仍然是个位数的正增长，只能说明淘宝天猫的变现率进一步下降了。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

不过，在当前监管部门延续引导平台降低费率(比如交通部要求滴滴等公示计价规则、约定定价上限等；发改委引导美团等外卖平台降低费率)，加上阿里在实物电商领域抖音、快手、拼多多等新兴对手四面兴起，变现率下滑也算没有悬念中国石油美股行情走势。

总体而言，目前用户、GMV和变现率两个指标而言，海豚君会更加关心用户和GMV的情况，眼下用户基础过关，GMV并不算有突出起色，而且背后仍然是庞大的出血代价。

4、阿里利润历劫中

阿里这个季度的Non-GAAP EBITA利润448亿，利润率18%，基础在海豚君看到已经被引导过的一致预测中中间偏下的位置中国石油美股行情走势。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

数据来源：公司财报，海豚投研整理

在这次的利润披露调整中，阿里已不再公布剔除战略性投入领域之前的国内平台零售利润中国石油美股行情走势。转而开端按照国内电商、国际电商、本地生活和菜鸟的维度来披露。从各个分项看来：

a. 菜鸟的改善较为突出，收入增长不同的同时，亏损还在收窄，到12月底的季度仅亏九千万；

b. 国际电商可以突出看到阿里加大了投入的力度，亏损幅度直接翻番，从14亿的亏损拉到了29亿；

c. 最重大的国内电商(关键包含了银泰盒马等自营商业以及1688)的调整后EBITA盈利是497亿，同比增长是-24%，下滑比较突出，背后与淘宝天猫收入下降有着相同的原因，零售不济、竞争加剧、商户扶持等等中国石油美股行情走势。

d. 本地生活爆亏49亿，去年同期43亿，不过这个亏损关键是目的地业务(高德、飞猪)等亏损较大，而饿了么单位经济发展则是在改善的。

5、新零售：高基数下增速放缓

国内重资产零售业务关键包含盒马、高鑫零售(06808)、银泰、猫超自营、天猫国际自营与考拉中国石油美股行情走势。这个季度，重资产零售业务收入679亿，由于高鑫并表效果完毕，同比增长从上季度的111%回落到了21%，基础在预测之内。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

6、线上“零售商”阿里

在成本与花费端上，阿里本季度剔除掉股权激励的Non-GAAP毛利982亿，同比增速是-3.7%，毛利率40.5%中国石油美股行情走势。从结局看来，毛利率表现其实还算不错，应该是高于销售市场预测的。

但这还是支出端唯独好看的分项了，其他花费一概飞涨中。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

7、刹不住的花费投放

最近两个季度阿里在花费端的表现基础一脉相承：研发和销售花费延续飙涨中国石油美股行情走势。背后反应的，一方面是阿里在各类支出对相对节约的情况下，对技术投入的相对“大方”。

以及竞争加剧大背景下，阿里对用户的补贴也在突出加剧——在收入增长只有10%的情况下，销售和销售市场花费飙涨了46%；

同时公司在困难时刻，阿里的治理花费则比较克制，同比下降了7%，但由于营销花费飙涨太过突出，总体三费仍然在快速膨胀中中国石油美股行情走势。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

总体上，Non-GAAP经营利润看似是令人乍舌的168亿，同比暴跌71%，经营利润率7%，历史上最淡的一季度也没有掉到10%以下过中国石油美股行情走势。

但注意，这里很多人简单误解：这个季度有250亿以上的紧紧围绕大文娱资产收购产生的“商誉减值”，假如不考虑这个因素，实际利润贴近420亿，利润率17%，属于合理水平。

其它Non-GAPP净利润446亿，销售市场预测442亿，虽然看似稍高，但基础在合理的误差范围内，本已引导过和调低过的利润预测，无所谓超预测中国石油美股行情走势。

总体看来的话，依然可以透过阿里看到国内零售大盘的疲软、阿里竞争布局的恶化等等，销售市场其实已经有充分的认知。

新披露口径下，在海豚君看来，较为好的地方在于，在细分业务中，人们看到菜鸟的业务收入增长不错的同时基础要到了盈亏平稳的情况，而饿了么的单位经济发展也在不断优化中国石油美股行情走势。

看完零售与公司总体，人们在看一下阿里其他高关心度业务上的表现：

1、阿里云跌落凡间

本季度阿里云收入195亿，同比增速20%，基础贴着销售市场预测的下限，而且首次隐藏了环比下滑，是目前全球几个云巨头中基础不存有的情况中国石油美股行情走势。

而至于原因，除了阿里丢了互联网头部客户Tiktok，国内整个互联网业务增长放缓，部分教育版块需求基础被锤没了，而宏观上的放缓又拉长传统行业上云的决策时长。

其它，阿里云中，非互联网客户贡献的收入占比已经有52%了中国石油美股行情走势。

这个季度阿里云的利润也有收窄，只有1.34亿，利润率从上季度的2%掉到了0.7%。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

2、菜鸟增速放缓

由于菜鸟目前增长很大一部分驱动力来源于跨境零售业务，而速卖通因为欧洲对小额商品也开端征税之后，订单量增长转负，对菜鸟业务做成不小影响，最近两个季度快速回落，已经只有15%的增长中国石油美股行情走势。

数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理

3、嬉戏加持仍然不改文娱亏损底色

大文娱业务收入基础停滞，这个季度仍然是81亿，同比环比延续零增长，但亏损率进一步拉到了进一步拉到了17%中国石油美股行情走势。

以至于，阿里B、C业务换了掌门之后，这次干脆来了个高达250亿的一次性商誉减值，等于承认了过往在数字娱乐版块失败的投资。

当前整个长视频赛道几乎已经成了弃子，如最近风闻爱奇艺卖身咪咕等，已经滑落到二梯队的优酷日子同样很伤心中国石油美股行情走势。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

4、本地生活：表现复原

高德、饿了么与口碑本季度营收达到121亿，同比增长28%中国石油美股行情走势。

在这部分的收入当中，阿里把业务分成了到家的饿了么与淘鲜达，以及到目的地的高德与飞猪。总体订单增速大概是22%，增长比上季度单饿了么口碑的8%突出复原。

数据来源：公司财报，海豚投研整理

小结：总体看来，阿里仍然在苦痛的历劫和演变当中，从用户、GMV、收入、利润均无突出出彩之处中国石油美股行情走势。而且从当前的宏观看来，阿里短期基础面仍然较弱，股价还会波动，但估值已经下修到100美元的情况下，已经没有必要拿着放大镜去挑毛病了，后续应该更多关心宏观消费的复原、抖音电商的进展，以及阿里在这个过程中可能的反转机会。