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美股证券投资案例分析-扰乱了全球供应链

发布时间：2022-02-20 19:25:42

来源：股票啦

股票啦网 www.gupiaola.com 2022年02月20日报道：扰乱了全球供应链

LME期铜价格还在9800美元的狭窄区间盘桓，然而铜的库存却一度跌破了去年的历史性低位，直指16年来的最低水平。美股证券投资案例分析

事实上疫情之后，全球部分大宗商品(161715)的库存都处于历史低位，从能源到农业再到工业金属，不论是原油、天然气、煤、大豆、铝、随便什么，都很短缺。美股证券投资案例分析随之而来的便是期货价格纷纷被逼空。

如今战火好像又要蔓延到了铜身上。美股证券投资案例分析高盛曾预测，铜库存将在今年2月贴近枯槁，根据铜市此前类似的情况，铜价有望飙升至每吨12000美元乃至更高的水平。

枯槁的库存和升水的现货价格，往往为逼空期铜建造了良好的条件。美股证券投资案例分析那么逼空铜价会不会卷土重来？

销售市场预测相当明显，但逼空好像还缺了一个比较关键要素——供需缺口。美股证券投资案例分析

令销售市场心惊胆战的库存

随着Covid-19 扰乱了全球供应链，在铝、锡、铅销售市场隐藏库存“红灯”之后，对严峻短缺的担忧已经蔓延到最大的基础金属种类——铜身上。美股证券投资案例分析

随着源源不断的订单把铜从欧洲仓库中运出，截止2月15日伦敦铜库存已跌落至7万吨，突破去年的历史性低位7.35万吨。美股证券投资案例分析

而在现货销售市场上，铜产品制造商正以创纪录的价格收购铜等金属，他们不但要支付高于Comex交易所价格的溢价，以便将铜运往美国中西部(美国运输铜的基准价格创出了2003年以来的最高，比疫情前高出20%)。美股证券投资案例分析与此同时，他们还要等三个月才能交付订单。一年前，等待时间为六周。在疫情前大概是两到三周。这些制造商乃至还被限定了购铜配额。

铜的期现溢价今年来也处于现货升水的状况，这样的倒挂结构说明交易者针对现货商品情愿支付更高的溢价(以及对远期价格的不确定性增加)，今年的升水程度乃至超过了去年。美股证券投资案例分析而从以往五年看来，一季度本应处于季节性贴水。

日益枯槁的库存水平、紧俏的现货销售市场，是否预示着供需缺口要进一步扩大？铜的库存都去哪了，是供给不足還是需求过剩导致的？人们先看来看当前铜的供需结构。美股证券投资案例分析

是供给不足還是需求过剩？

全球精铜销售市场的供需自2018年由供大于求渐渐进入平稳情况。美股证券投资案例分析然而2020年在疫情的冲击和扩散下，全球矿企实际有效开工率收缩，矿端投产项目的滞后，使得全球铜市步入供应偏弱和需求复苏的错配阶段。

铜的供给——智利、秘鲁、中国、美国、刚果五国占据半壁江山

球铜矿资源关键聚合于智利、秘鲁等几个國家，开采、锻炼产能相对聚合。美股证券投资案例分析根据USGS数据，2019年智利、秘鲁矿山铜储量分别为20000万吨、8700万吨，产量分别为560万吨、240万吨，分别处于全球一、二位，共占 39%。中国产量160万吨，占比 8%。

智利铜业委员会Cochilco数据显示，2021智利铜产量下降1.9%(约10万吨)至562.3万吨，这是自2017年以来的最低水平。美股证券投资案例分析不过该缺口被来自秘鲁、澳大利亚、印尼的增产所填补。ICSG数据显示，2021年前10个月，全球铜矿累计产量1743.8万吨，同比增加3.3%。

铜的投产——将迎来高峰

2020至2021年全球铜矿开采量低速增长期过后，随着此前矿山项目的投产，2022和2023年全球铜新增产能又将迎来高峰。美股证券投资案例分析Cochilco估计2022年全球铜产量将增长4.1%，2023年增长5.5%，2023年将回归至过剩情况。

将来两年铜矿新增及扩产增量关键来自必和必拓、自由港、紫金矿业(02899)等龙头企业，增产规模约120万吨。美股证券投资案例分析随着新项目的投产以及现有铜矿的扩建，2022年铜矿产量将会增长。ICSG预测数据显示，2020年精炼铜销售市场供应缺口达47万吨。估计2021年缺口4.2万吨，而2022年供应将比需求高出32.8万吨。

不过需要注意的是，铜供给历史上干扰率也相对较高。美股证券投资案例分析除了疫情影响和近年来近年常常影响铜价的罢工事件，智利的冰川保卫法、铜加税法案、印尼精铜出口禁令等都可能对实际的铜供应带来影响。从2021年的铜矿和精铜产量看来，增速仅3.26%和1.5%，就远不及此前预测。

铜的需求——中国需求的放缓

铜需求在疫情后也进入复苏性扩张态势。美股证券投资案例分析从需求占比看来，中国、欧盟及美国分别贡献了全球铜消费的 53.2%、14.3%及 7.1%，合计占全球铜消费 75%。因而中国需求在铜价上起到了比较关键的作用。

而正是全球最大的铜消费国——中国需求的放缓，使得销售市场对逼空铜价信念远不及其他商品。美股证券投资案例分析2016年以来随着中国经济发展的转型，中国对铜需求由前轮周期的年增4%左右回落至2%以下。2021年虽然精铜产量增速仅1.5%不及预测，但精铜需求同样不及预测，1-10月增速仅0.31%。这使得原生精炼铜和消费量之间的缺口已较2020年突出修复。

中国铜的消费结构相对稳定，关键用于电力、家电、运输及建筑行业。美股证券投资案例分析其中，电力行业用铜量占铜需求的50%，建筑行业则以铜管使用主导，占铜消费总额的 9%。

中国的电网投资自16年达到顶峰后，已进入负增长区间。美股证券投资案例分析2021年1-11月电网工程投资额为4102亿元，同比复苏性上涨4.1%。但受到原料价格上涨以及能耗双控的影响，线缆企业生产积极性不高。同样从行业PMI景气度看来，除电子外，交运、家电、建筑增量需求也皆相对平淡。

不过新能源基建和新能车充产业的扩张，有望提升将来铜的增量需求。美股证券投资案例分析

根据中期钻研院预测，国内2021-2025年光伏和风电年均耗铜量在60万吨，增速约8%；海外相关需求55万吨增速约2%。美股证券投资案例分析

新能车的耗铜量更为显著，2025年有望达到 61.8万吨，年均增长36%。美股证券投资案例分析新能车充电桩的建设2025年耗铜量将达到15.2万吨，年均增速约77%。这些增量需求将在2023年展现突出加快，从而支持铜价。

可是在新能源产业的增量需求被证实之前，2022年供求弱复苏仍然主导铜的价格。美股证券投资案例分析乃至随着铜精矿供应逐步复原，铜精矿TC也延续回升，最近精铜产量坚持高位。总体而言铜市供需布局应好于2020和2021年。

铜库存去哪了？

既然铜的供需虽然有所错位，但仍然处于紧平稳情况，乃至供需布局是在改善，那么问题就是库存去哪了？

假如库存的收缩是来自于下游需求复苏超预测或者上游铜材生产不足，人们应该看到来自供需端的证据。美股证券投资案例分析比如2020年供需缺口扩大，库存下滑，这个逻辑传导至铜价逼空式上涨中是比较顺畅的。可是在当前供需缺口收窄，库存却仍然急剧萎缩。那问题又会在哪里呢？

答案很可能是延续恶化了一年多的供应链问题。美股证券投资案例分析

从前提到美国运输铜的基准价格是2003年以来的最高，与此同时三个月的订单交付延时夸大了供需的矛盾。美股证券投资案例分析这便是最好的佐证。

正如美国最大的电线供应商之一Superior Essex 表达，“船被困在海上，铁路没有足够的工作人员，堆场很拥挤，而人们的材料被困在1500辆汽车后面，人们需要几天的时间才能把它挖出来。美股证券投资案例分析”

供给在途无法及时补充库存，而下游制造商出于拉长备货时间的预测也加快补库，从而导致库存水平前所未有的萎缩。美股证券投资案例分析这显示了供应链问题制约了供需两端的有效对接。

这部分藏匿在供应链中的隐形库存体量不容轻视，其显现的时点也相对难以预测。美股证券投资案例分析就好像10日LME铝库存一下子激增12万吨，上周SHFE铜库存大增6.6万吨，也对铜铝价格产生了压迫。

春节期间，国内保税区铜库存有所增加至20万吨左右。美股证券投资案例分析由于国内外铜价价差和春节后港船货逐步复原，估计库存还将坚持增加。中国广东地区铜库存隐藏增加高于往年体量。同时随着国内进入春季累库时期，估计SHFE铜库存还将季节性增加，虽然总体累库水平或慢于以往五年平均水平。

COMEX铜库存坚持在较低水平，但总体和前三年均值相去无几，乃至高于疫情前的2019的库存值。美股证券投资案例分析LME铜库存的季节特征弱于国内库存，但3月后进入累库的概率仍然较高。随着全球航运紧张和库存滞留的问题得到解决，库存低水位的状况将得以改变。

铜价逼空会卷土重来么？

极限低的库存水平会使得铜价针对短期来自供给和需求的冲击毫无弹性，从而放大铜价的短期波动。美股证券投资案例分析

那么假如短时间铜库存再次下跌或者难以改善，去年下半年人们在很多能源商品和铝价中看到的逼空上涨现象，将来几个月是非也会隐藏在铜价上？

实际上，去年10月末铜市曾经隐藏过类似的“挤仓事件”。美股证券投资案例分析当时由于全球领先的大宗商品(161715)交易商托克集团从LME仓库提取了13万吨的铜，仓库的注册仓单大幅下滑。“挤仓事件”导致伦铜价格一度上涨10%。现货溢价达到了创纪录的1103.50美元/吨。伦铜销售市场一度陷入逼空恐慌。

但随后LME出手修改交易条款等稳定销售市场的干预下，铜价仍然回落到9500左右的交易区间。美股证券投资案例分析

由此可见虽然低库存简单增加铜价波动的风险，乃至隐藏挤仓风险，可是缺少销售市场对供需缺口扩大的预测这个关键要素，商品价格很难形成真正的逼空行情趋势。美股证券投资案例分析

因为没有供需缺口支持的逼空交易会存有三个风险：

一、是对铜价上涨的空间和延续性缺少销售市场共识。美股证券投资案例分析

二、供需趋于平稳的情况下，隐形库存的体量很可能不容轻视，其显现的时点也相对难以预测。美股证券投资案例分析因而销售市场会理性预测将来铜市可能率将进入累库阶段，从而对逼空带来压迫。

三、逼空交易一般多空双方都会累积较高的持仓水平，持仓水平要高于实际仓单。美股证券投资案例分析随着逼仓价格的拉升，空头回补成为重大的做多动力，而实际仓单又无法提供充分的库存来平仓，从而逼空成功。但从当前的期铜持仓状况看来，由于对供需弱复苏的预测，多空双方都较为慎重。2月8日的CFTC持仓看来，非商业多头与空头持仓占比分别为36.8%、27.5%，多头占比略低于均值水平，而空头占比处于低位。