股票啦 www.gupiaola.com 2021年12月09日报道：截至2021年9月30日至三个月的经营活动产生的现金流量净额为358.30亿元55.61亿美元

11月18日，阿里巴巴(01688)(09988.HK)集团公布了自己2022财年第二季度的财报(2021年九月底止季度业绩公告)。香港换汇投资美股阿里巴巴(01688)集团董事会主席兼首席履行官张勇表达：“本季度，阿里巴巴(01688)再次紧紧围绕内需、全球化和云计算三大战略坚定投入，为集团实现长远可延续进展打下坚实基础。”首席财务官武卫表达：“在多元化业务的表现促进下，集团本季度收入取得29%的增长。”从两者的表述看来，阿里巴巴(01688)好像在二季度取得了比较满足的成果，然而，公司股价却在之后连续下挫。

究竟是阿里巴巴(01688)的将来进展预测发生了实质性的变化引起投资价值的变化，還是销售市场先生隐藏了短时的非理性过度反应？

业务表现并不理想

本季度阿里巴巴(01688)集团的营收为2006.9亿元，同比增长了29%，但令人暴跌眼镜的是调整后的净利润为285.2亿元，同比下降了39%。香港换汇投资美股若不考虑合并高鑫零售(06808)的影响，则收入同比增长16%至1804.38亿元。本季度经营利润方面隐藏了上涨，同比增长10%至150.06亿元，关键由于蚂蚁集团股权激励相关并授予员工的股权激励花费下降156.9亿元。假如按照非公认会计准则净利润为285.24亿元，同比下降39%，经调整EBITDA和EBITA分别同比下降27%和32%。根据阿里巴巴(01688)的解说，同比减少关键由于对正展示稳健业务增长的关键策略领域投入的增加，以及支持商家的举措。“人们于商业分部内的关键策略领域(如淘特、本地生活服务、小区商业平台及Lazada)的投入同比增加人民币125.75亿元。若不考虑该等投入的影响，人们商业分部的盈利将同比延续平稳。”

阿里巴巴(01688)的营业收入关键来源商业，本季度合计占到84%。香港换汇投资美股根据本季度公告，商业中最关键的是中国零售商业，该部分占到63%比例，具体包含：客户治理716.95亿元，占比36%；其他551.32亿元，占比27%。客户治理收入关键来自淘宝天猫的广告费和佣金，本季度该项收入同比增速仅为3%，处于历史冰点，远低于销售市场预测的8%，而在上一季度这个数字还有14%(与上几个季度相比仍处于历史低位)，这是导致营收同比增速大幅下滑的重大因素。假如非中国零售商业中的“其他”同比增幅111%把阿里巴巴(01688)的营收增速拉上来的话，公司本季度营业收入的数据以及增幅将更加难看。那么，中国零售商业的“其他”指的是什么业务呢？根据公告，中国零售商业下“其他”收入关键由阿里巴巴(01688)的直营业务(关键包含高鑫零售(06808)、天猫超市、盒马和进口直营)产生，而该业务的收入及存货成本均以总额法进行确认(阿里巴巴(01688)自2020年10月开端合并高鑫零售(06808))。

在这里，人们要熟悉清晰什么是总额法和净额法，才能对阿里巴巴(01688)中国零售商业的“其他”业务营业收入有更好的预测和推断。香港换汇投资美股净额法是按照公司能够取得的金额确认收入，比如，根据阿里巴巴(01688)的公告，“于2021年11月，人们举办了第十三届天猫双11全球狂欢季，为期11天的活动录得实物商品GMV(剔除未支付订单)人民币5403亿元。”虽然双十一节的销售金额很大，可是阿里巴巴(01688)只能按照净额法确认营业收入，也就是其收取的佣金和手续费。总额法是按照整个商品的销售价格确认收入，即销售金额是多少，收入确认就是多少。阿里巴巴(01688)的直营业务就是按照总额法确认营业收入，这还是会计准则的要求。可是，明显佣金和手续费的利润率高，而总额法确认的营业收入要扣除商品成本及其他运营成本而利润率更低。因此，虽然直营业务拉高了阿里巴巴(01688)的营业收入增长，可是，却拉低了其营业利润率。

能更真实地反映阿里巴巴(01688)目前经营情况的是现金流数据：截至2021年9月30日至三个月的经营活动产生的现金流量净额为358.30亿元(55.61亿美元)，相较2020年同期的542.96亿元下降34%。香港换汇投资美股自由现金流，从截至2020年9月30日止三个月的405.40亿元下降45%至截至2021年9月30日止三个月的222.39亿元(34.51亿美元)，不管如何解说，这也说明阿里巴巴(01688)目前的业务表现着实不太理想。

开端内卷的电商

本季度增速下降是结局，重大的是搞清晰后面的原因，明白这些数据的含义。香港换汇投资美股人们认为，阿里巴巴(01688)本季度的业绩数据预示着：电商开端内卷。

在过去的二十年，电商蒙眼狂奔，高速生长，最关键的原因是中国网民人数和智能移动手机使用人数的暴增。香港换汇投资美股在这一个阶段，电商之间的目的是把蛋糕做大，不需要互相之间抢地方抢饭碗，虽然间或也有商战，但总体上還是较为平和。然而，人数红利和流量红利马上将被吃完，这个时候，阿里巴巴(01688)自己的蛋糕要做大的话，只能从别人饭碗里去抢；反之亦然。因此，阿里巴巴(01688)要通过淘特进入下线销售市场，拼多多要进入上线销售市场，京东还是要进入全部领域的销售市场。整个电商销售市场进入了内卷大战阶段。上述预测，也可以从阿里巴巴(01688)本季度公告中的相关信息可以得出来：“阿里巴巴(01688)生态体系的全球年度活泼消费者截至2021年9月30日止12个月期间达到约12.40亿，较截至2021年6月30日止12个月增加约6200万。其中9.53亿消费者来自中国销售市场，以及2.85亿消费者来自海外，单季净增加分别为4100万及2000万。”阿里巴巴(01688)拥有9.53亿中国消费者，表面看来比2021年6月30日增长很多，可是，这一方面基础上已经把国内的上网人数一网打尽；另一方面，这些增加的6200万消费者中，多数是来自淘特的消费者，而这部分消费者可能关键来自于跟拼多多重叠的下线销售市场，来自于跟其他电商的贴身肉搏。

在内卷大战阶段，应该说先来者還是有肯定的先发优势，可是，中国政府的反垄断管制，在很大程度上拉低了这种先发优势的程度。香港换汇投资美股阿里巴巴(01688)的中国零售销售市场GMV(成交总额)增长可能面临消费增长放缓带来的短期阻力，关键原因是阿里巴巴(01688)GMV占中国网上零售GMV总额的50%以上，而2021年7-8月网上零售总额增长疲软。然在社会零售增速有所回落的背景下，同天公布的京东财报還是展现出了泾渭分明的观感：京三季度总营收为2187亿元，同比增长25.5%，超过销售市场预估的2156.1亿元。

一边是超预测，一边是不及预测。香港换汇投资美股随着反垄断处罚的落地，國家对互联网行业的整顿突出加码，电商行业迎来了公正晶莹竞争的新时代。“二选一”成为过去时，阿里巴巴(01688)的先发优势地位受到了挑战，现行政策落地的同时是第三方品牌密集进入京东。2021年双11，有31个品牌在京东突破10亿元销售额，京东淘宝用户重叠度同比大幅增长64.2%，这亦表明京东正在从淘宝吸引来更多用户。现阶段，电商总体大盘增速放缓，竞争愈加激烈，阿里巴巴(01688)获客成本激增。根据公告，阿里巴巴(01688)本季度营业成本同比上升44%，销售推广花费更是大增66%。反观京东，同期营业成本同比增长27%，营销开支同比增长42%，均远低于阿里同类开支的同比增幅，这也意味着京东在成本管控方面做得比阿里更好。平台经济发展好像到了销售市场红利末期，问题是：如何才能重新获得高速增长？

新增长点尚未明朗

阿里巴巴(01688)调整了收入指引，估计2022财年的总收入同比增长为20%至23%，而此前估计为30%。香港换汇投资美股公司表达，预估2022年下半年收入的增长会维持在百分之十几的水平。

阿里巴巴(01688)营业收入和利润的大头，仍然来自于商业，客观而言，电商行业的竞争已经进入存量阶段，有愈来愈多的对手试图抢食，这也无疑会对阿里巴巴(01688)造成庞大冲击。香港换汇投资美股就新零售方面而言，一边有京东的挤压，还有拼多多的强势崛起，另一边直播电商有抖音的后来者居上，新业务方面还有美团等新巨头的壮大，阿里的处境并不轻松。阿里巴巴(01688)想要维持高增长，一定寻觅将来增长的第二曲线，可是，根据公司的财报数据所示，云计算营业收入虽然增速较快，可是目前仍然亏损，更不要说营业收入金额小得乃至可以忽略的数字媒体及娱乐和创新业务及其他，因此，第二增长曲线目前尚未明朗。

针对阿里巴巴(01688)来说，幸免进一步内卷引起的负面影响，重大的是能够寻觅并确立人无我有的核心竞争能力，这个问题说起来简单可是做起来很难，可是不管多难，都是其一定面对的一个问题。香港换汇投资美股针对整个中国电商行业来说，在人口红利和流量红利基础用尽的情况下，内卷已经开端，如何优质低价给消费者提供电商服务，从粗放式进展转向精益化进展，是将来的关键任务，在这一个阶段，成本花费的管控将是电商的核心竞争力。

(作者为上海國家会计学院教授、博士生导师)