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被动投资美股：销售市场心绪

发布时间：2021-12-05 12:56:01

股票啦 www.gupiaola.com 2021年12月05日报道：销售市场心绪

从心绪和流动性指标看美股当前波动

—2021年11月29日~12月5日

摘要

12月以来，受害怕Omicron可能升级及鲍威尔意外转鹰表态的双重影响，全球关键资产波动率都突出抬升。跨资产波动体现了销售市场预测的混乱以及面对不确定性时的无所适从。现在的关键在于明白Omicron的影响路径及现行政策对此的响应函数，因为疫情本身当然重大，但现行政策如何应对更是决策后续供需影响程度、以及货币现行政策是否延续转鹰的关键。被动投资美股不过，现在麻烦之处在于已知信息和数据都是后验的，但前瞻的信息又存有很大变数。将来一两周或将较为关键，有望给销售市场提供更多关于Omicron变异的信息、同时11月通胀、12月FOMC会议、债务上限也都将见分晓。

因此，人们估计短期销售市场将进入“无所适从期”，在这一位置上起伏波动，待上述情形渐渐明朗。不过，基准情形下人们估计Omicron不至于往最差方向进展，毕竟当前更高的疫苗接种比例、各国政府更重视的程度、以及疫苗研发更快进展，都要比此前面对Delta变异时要好得多。被动投资美股因此假如隐藏大幅调整的话，人们认为反倒可以提供更好的介入机会，只不过目前的麻烦在于现行政策空间变小且此前Delta积存的供应链矛盾还未良好消化，因此会降低现行政策“耐心”。

相比基础面和现行政策预测，一些技术和心绪面的指标不能作为推断销售市场中期走向的主导依据，但在销售市场剧烈波动时候可以作为观看是否会因此触发新的风险(比如杠杆过高导致被迫减仓)、以及当前心绪所处位置的辅助指标，因此也值得借鉴。被动投资美股人们梳理更新最近的美股心绪和流动性相关指标，供投资者参考。

一、销售市场心绪：预测混乱和不确定性使得跨资产波动率上行，但距离2018年底和2020年初都仍有距离

二、销售市场形态：已经对销售市场回调有所反应，并逐步脱离极端水平

三、投资者结构与参与度：机构持股比例回落，散户参与度抬升

四、杠杆水平：融资账户隐含杠杆处于历史高位

五、金融销售市场流动性：Libor/FRA-OIS利差及信用利差抬升，信用条件有所收紧

本周焦点：美股最近延续波动，从心绪和流动性指标看当前所处位置及潜在压迫

11月末以来，受害怕Omicron可能升级及鲍威尔意外转鹰表态的双重影响，全球关键资产的波动率都突出抬升(图表1)。美股销售市场波动率VIX升至今年2月以来新高，10年美债骤降至1.34%且期货隐含10年期国债3个月波动率也延续抬升至今年8月以来高点，美元和欧元交叉互换波动率同样大幅抬升。被动投资美股跨资产的波动体现了销售市场预测的混乱以及面对不确定性时的无所适从(《销售市场短期或进入“无所适从期”》)。

如人们在最近发表的12月月报《海外资产配置月报(2021-12)Omicron的影响路径与现行政策的反应函数》中预测，短期看来，Omicron不确定性叠加美联储意外转鹰破坏了原本的现行政策响应逻辑，现在的关键在于明白Omicron的影响路径及现行政策对此的响应函数(reaction function)，因为疫情本身当然重大，但现行政策如何应更是决策后续供需影响程度、以及货币现行政策是否延续转鹰的关键。不过，现在的麻烦之处在于已知信息和数据都是后验的，如鲍威尔对供应链表态还是针对Delta在7~9月份升级造成的问题，但前瞻的信息又存有很大变数(如Omicron是否会良好重演Delta变异在夏天升级的剧本)。被动投资美股将来一两周或将较为关键，有望给销售市场提供更多关于Omicron变异的信息、同时11月通胀(12月10日)、12月FOMC会议(12月14~15日)、债务上限也都将见分晓。

因此在这一背景下，人们估计短期销售市场将进入“无所适从期”，在这一位置上起伏波动，待上述情形渐渐明朗。不过，基准情形下人们估计Omicron不至于往最差方向进展，毕竟当前更高的疫苗接种比例、各国政府更重视的程度、以及疫苗研发更快进展，都要比此前面对Delta变异时要好得多。被动投资美股因此假如隐藏大幅调整的话，人们认为反倒可以提供更好的介入机会。只不过相比此前Delta疫情升级阶段，目前的麻烦在于现行政策空间变小且此前Delta积存的供应链矛盾还未良好消化，因此会降低现行政策“耐心”(《Delta变异能给当前提供什么借鉴？》)。

相比基于基础面和现行政策的预测，一些技术和心绪面的指标不能作为推断销售市场中期走向的主导依据，但根据人们的历史经验，在销售市场剧烈波动的时候可以作为观看是否会因此触发新的风险(比如杠杆过高导致被迫减仓)、以及当前心绪所处位置的辅助指标，因此也值得借鉴。被动投资美股基于人们此前提供的预测框架(《如何监测美股销售市场的热度、杠杆与流动性？| 2021年1月25日~1月31日》)，人们梳理更新最近的美股心绪和流动性相关指标，供投资者参考。

一、销售市场心绪：预测混乱和不确定性使得跨资产波动率上行，但距离2018年底和2020年初都仍有距离

人们分别通过VIX指数、超买超卖、AAII个人投资者心绪、Market Vane交易者心绪、看空/看多期权比等指标来观看美股销售市场的当前的心绪。被动投资美股

具体而言，1)VIX指数：11月末以来，VIX指数快速攀升至30.7%，为今年2月以来高点，但仍远低于2020年3月疫情爆发时82.7%的峰值，也低于2018年底销售市场暴跌时的水平。最近VIX指数快速攀升也使其跟踪标的(VIX多头)成为近两周全球大类资产表现中的领跑资产。2)美国国债利率波动：人们整理的10年美债利率相比其过去一年行情的波动已经超过向下1倍标准差；3)超买超卖：11月初标普500(513500)指数一度超买，但11月末波动以来超买程度快速回落，目前再度贴近超卖。不过该指标非销售市场长期行情趋势的依据，可以作为推断销售市场心绪的辅助。被动投资美股4)AAII个人投资者心绪：11月中旬以来转负并延续回落，表明个人投资者对将来6个月的慎重心绪较多，但当前值(-15.7)距离2020年3月美股暴跌后的-29.0也仍有相当距离。5)Market Vane交易者心绪：11月末达67%，为2020年3月疫情爆发后最高水平，反映出当前期货销售市场交易员的交易心绪相对“亢奋”。

12月初以来，全球股债以及原油等资产波动率都显著抬升，这也反映了销售市场预测的相对混乱以及对不确定性的害怕，进而造成资产价格的波动。被动投资美股美股销售市场贴近超卖以及AAII个人投资者心绪的延续回落也反映出投资者仍然坚持相对慎重态度，但当前销售市场的波动和消极心绪距离2018年底仍有相当肯定距离，更不用说疫情刚开端爆发时的2020年3月。

二、销售市场形态：已经对销售市场回调有所反应，并逐步脱离极端水平

人们分别通过200天均线以上股票占比、上涨下挫家数占比、指数与权重股隐含波动率相关性等指标来观看美股销售市场的形态。被动投资美股

具体而言，1)200天均线以上股票占比：过去两周美股下挫使得标普500(513500)股票股价超过其200天均线以上的占比快速回落至60.4%，2010年至2020年疫情爆发前这一指标的均值为68.4%，当前涨跌强度仍处合理区间且远高于2018年底销售市场暴跌时的水平(10.9%)。2)上涨下挫家数占比：该指标(过去1个月移动平均)11月末以来已转负(-5.2%)，也表明标普500(513500)下挫股票数量已超过上涨股票数量，但无论是相对9月末-11.8%的最近低位還是2018年四季度的-23.0%的相对低位均有相当距离。被动投资美股3)指数与权重股隐含波动率相关性：此前这一相关性处于历史低位，表明指数的表现与头部公司表现的背离程度已经处于很突出的程度，因此往往预示着销售市场的波动。最近在总体销售市场下挫背景下，该指标有所抬升(当前达25.0%)。

不难看出，上述描述销售市场形态的各个指标已经对当前销售市场的下挫有所反应，前期相对极端的水平伴随最近销售市场回调也有所缓解。被动投资美股

三、投资者结构与参与度：机构持股比例回落，散户参与度抬升

人们分别通过机构持股比例以及散户成交占比来观看当前美股销售市场的投资者参与情况。被动投资美股

具体而言：1) 机构持股比例：从人们整理的美股前100股票的机构持股比例看来，当前机构持股较三季度末回落突出，从77.7%降至75.1%，这与个人投资者参与度的增加不无关系。2)散户成交占比：从Bloomberg Intelligence公布的最新数据看来，当前散户在美股销售市场成交量达21.3%，较三季度末的19.0%抬升突出，这侧面印证了上文中提到的机构持股占比回落。被动投资美股散户持股和成交占比的抬升也简单放大销售市场的波动。

四、杠杆水平：融资账户隐含杠杆处于历史高位

融资余额与隐含杠杆。通过券商融资买入(buying on margin)规模需要定期披露，这一加杠杆方式可以近似看作以个人投资者主导。被动投资美股从FINRA提供的截止2021年10月的最新数据显示，融资余额超9459亿美元的历史高点，占美股总市值1.8%；相比延续攀升的融资余额，自有资金规模年初至今有所回落，因此隐含的杠杆水平达到3.19，为历史最高水平，突出高于2018年初的高点。

在融资杠杆较高的背景下，需要关心销售市场假如隐藏剧烈动荡可能诱发的被动减仓进而加剧波动的风险。被动投资美股

五、金融销售市场流动性：Libor/FRA-OIS利差及信用利差抬升，信用条件有所收紧

人们分别通过Libor/FRA-OIS利差、商业票据利差、信用利差、货币互换等来观看当前金融销售市场流动性。被动投资美股

具体而言：当前商业票据利差仍处于历史低位；但Libor/FRA-OIS利差以及投资级和高收益债信用利差9月以来抬升突出；衡量全球流动性的欧元、日元和英镑与美元的3个月交叉互换9月以来延续收紧。被动投资美股与此同时，通过观看10年期美债与日本及德国的汇率对冲后利差，人们发觉伴随最近美债利率的快速回落，美日、美德的汇率对冲后利差也在快速回落，但仍处于相对高位。

金融机构间流动性的相对转弱可能与美联储QE开启有肯定关系，而信用利差的抬升则可能还在反映对Omicron疫情的担忧可能使得销售市场害怕部分企业的现金流和盈利状况。被动投资美股当前信用利差仍然突出低于2018年底水平，但由于其行情往往对销售市场有较为重大的意义，因此后续行情值得关心。

综合上文指标，不难看出，投资者心绪和销售市场形态指标都并非显得比较紧绷，跨资产波动率的抬升反映了销售市场针对不确定性的担忧，但心绪指标往往在快速上冲特殊是触及高位后也意味着部分心绪也已经得到了释放。相比之下，较高的散户参与度、特殊是处于高位的融资杠杆都简单放大销售市场波动，后续需要关心其动态变化。被动投资美股此外，企业信用利差的走扩也值得紧密关心。

销售市场动态：Omicron变异和美联储转鹰导致股市和大宗商品(161715)暴跌，利率大幅回落

资产表现：债>股>大宗、利率回落、利差再次走扩

过去一周，风险资产总体走弱，特别是成长风格的纳斯达克，关键受美联储主席鲍威尔意外转鹰的表态、以及针对Omicron变异延续担忧的影响。不过在此背景下，美债利率却大幅走弱，除了避险因素和油价暴跌导致通胀预测回落外，可能也表明了销售市场针对美联储加快紧缩上的分歧。被动投资美股周五公布的非农并没有起到太多明确预测的效果，新增非农大幅低于预测，但工资增速缓解且劳动参与率改善，因此使得加息预测边际回落，美债利率暴跌。

具体看来，美元计价下，债>股>大宗；VIX多头、俄罗斯股市领涨；天然气、美国中概、Brent原油领跌板块。版块方面，技术硬件、公用事业领涨，汽车与零部件、食品、银行领跌板块。被动投资美股利率方面，10年美债利率回落13bp至1.34%，实际利率回落2bp，通胀预测回落11bp，信用利差再次走扩。

心绪仓位：VIX指数走高，布油超卖；美元美股多头增加

过去一周，心绪方面，VIX指数再次抬升，创2020年9月以来最高水平，美股看空/看多比例(10天平均)再次抬升，目前已超过2017年以来均值水平。欧洲及新兴股市超卖缓解，美国及日本股市超买心绪回落；黄金回落，布油仍处超卖区间。被动投资美股仓位方面，10年美债净空头仓位有所减少，2年美债仓位由净空头转为净多头。美股和美元的投机性多头再次攀升。

资金流向：美股加快流入，新兴转为流入

资金流向方面，过去一周，债券型基金转为流出，股票型基金和货币销售市场基金加快流入。被动投资美股分销售市场看，美国加快流入，日本及新兴销售市场转为流入，发达欧洲转为流出。

基础面与现行政策：11月非农不及预测、但工资和劳动参与率改善

11月ISM制造业PMI回升，物价分项回落、就业改善。11月ISM制造业PMI 61.1，高于前值(60.8)，但不及预测(61.2)。分项看来，客户库存、供应商交付以及物价较10月回落突出，进口、产出以及新订单较前月抬升，就业也有所改善。被动投资美股11月ISM非制造业PMI 69.1，较前月的66.7抬升显著且高于预测(65.0)。分项看来，库存、就业以及商业活动抬升突出，但新出口订单及进口有所回落。

此外，备受销售市场关心的11月非农大幅不及预测，但积极的一面是工资和劳动参与率改善。11月非农新增就业仅21.0万人，不及10月的54.6万人和预测的50.0万人。分行业看来，相比前月，11月连累较为多的是休闲酒店(受疫情影响)、零售(或与线上销售增多有关)以及教育健康，但运输相关就业复原相对不错。相对积极的是，工资增速环比0.3%，相比上月回落，同比增速持平于4.8%，没有再进一步加快上行。被动投资美股此外，劳动参与率从61.6%修复至61.8%，表明部分人群重回就业队伍。同时就业人口增加更多，使得失业率从10月的4.6%降至11月的4.2%。