股票啦 www.gupiaola.com 2021年12月03日报道：Coinbase

事件：Coinbase 公布三季报，投资美元美股三季度 Coinbase 总收入13.1亿美元，相较于上一季度(22.3亿美元)环比下降41.2%；其中净收入12.35亿美元，其他收入7700万美元；三季度净利润4.1 亿美元，相较于上一季度(16.1亿美元)环比下降74.5%；三季度总注册用户增长500万，达到7300万，三季度月度活泼用户(MTU)达740万，环比下降15.9%。

业绩不达预测关键因比特币交易的季节性波动。3Q21业绩下滑，投资美元美股关键因费率不达预测，其中零售交易费率较2Q大幅下滑(1.1%3Q21 v.s 1.26%2Q21)。该下滑并非因产品费率改变，而是交易结构改变引发的费率改变。因3Q21加密货币价格处在较低位置，导致总交易量偏少的客户交易贡献占比降低，而该类客户通常费率较高。10月，伴随加密货币交易回暖，Coinbase MTU达1170万，费率亦回到正常水平。

各类指标向好，投资美元美股公司业务多元化延续进行。

1)币种结构进一步优化。本季度，投资美元美股其他加密货币交易占比进一步提升至59%(2Q21为50%)；比特币占比下降至19%(2Q21为24%)；

2)客户粘性延续加强，投资美元美股参与深度提升。本季度，MTU 中仅参与交易的用户占比由2Q21约60%进一步下降至50%。订阅收入较2Q环比逆市提升41%至1.45亿美元，其中比特币奖励(Blockchain Rewards)提升至8150万美元，QoQ+109%。

3)机构覆盖度延续加强。本季度Coinbase机构客户再次加强覆盖，投资美元美股包含PIMCO和Marex Solutions 在内的客户开端或再次使用Coinbase进入加密经济发展，而Prosegur等企业则建立了业界领先的合作同伴关系，以利用Coinbase的基础设施产品和服务。

4)多项业务延续开展，投资美元美股Coinbase Cloud、Coinbase 钱包、Coinbase NFT 有序进行。Coinbase Cloud 本季度通过将全部开发人员API文档和资源聚合在一个位置，使开发人员能够更高效地构建加密产品并与之集成；Coinbase钱包降低了用户参与门槛，使Coinbase钱包与Coinbase App深度链接，扩展了钱包功能，通过Coinbase钱包参与DeFi、NFT交易、发送和接受加密货币等功能

合规化布局延续完善。Coinbase再次将监管视为加密增长的关键促进因素，投资美元美股因此，Coinbase引入了一个供商量的监管框架，并致力于鼓舞就加密资产在其美国的经济发展将来中的作用展开公布和建设性的商量。人们长期强调Coinbase的合规性的前瞻性布局在其长期进展中的作用。人们认为，Coinbase作为一家试图接触、猎取许可证、成为最受监管约束的公司，有利于在加密货币日渐受到关心、合规化势不可挡的前提下抢占先机。

投资意见

坚持“增持”评级。公司估计2021全年MTU在消极，投资美元美股好假设下分别为800万，850万。由于公司上调了全年MTU预测(消极情况下MTU预测由 550 万上调到了800万，好情况下 MTU预测上调到了850万)，人们预测21E~23E净收入为90亿/97 亿/114亿美元(前值为74 亿/103 亿/129亿美元)，经调整后EBITDA为48/51/59亿美元(28/41/53亿美元)，参考全球交易所估值、考虑到公司进展尚处加密货币早期，赋予21x EV/Adj EBITDA，上调目的价至404美元，坚持“增持”评级。

风险提醒：DeFi推行下，投资美元美股中心化交易所交易量受影响、加密货币价格大幅下滑、加密货币行业现行政策延续收紧、去中心化交易所兴起成主导流方向、同业竞争加剧、加密货币的周期性、公司交易量大幅下滑

12月金股2:Sea

事件：公司公布21年Q3业绩，投资美元美股实现GAAP收入27亿美元，同比增长121.8%，毛利润10亿美元，同比增长147.5%，adjusted EBITDA为-1.66亿美元，去年同期为1.20亿美元。

Free Fire推出全新高端版和全新模式，投资美元美股有望促进嬉戏业务延续进展

嬉戏业务三季度实现订单额12亿美元，同比增长29.2%，投资美元美股GAAP收入11亿美元，同比增长93.2%，adjusted EBITDA为7.15亿美元，同比增长22.3%，季度活泼用户达7.29亿人次，同比增长27.4%，季度付花费户达9320万人次，同比增长42.7%，季度付花费户占比活泼用户达12.8%，同比增长1.4pct，用户平均订单金额同比维持1.7美元。根据App Annie，三季度Free Fire在Google Play的平均月活在全球全嬉戏品类里排名第二，是东南亚、拉丁美洲和印度收入最好的移动嬉戏；在美国，Free Fire是收入最好的移动大逃杀类嬉戏，在Google Play中收入排名第二。

人们认为嬉戏业务有望延续实现高增长。公司在9月末在全球推出Free Fire MAX.MAX单独出品，投资美元美股比Free Fire功能和性能更好，且能与Free Fire互相操作实现玩家互通，有望提升更高质量的嬉戏体验与玩家粘性，捕获对画质、功能、性能有更高要求的用户。其次，Free Fire在三季度推出Lone Wolf模式，拥有全新单挑和双排机制、新角色、新联名等，有望促进用户嬉戏时长以及提高嬉戏多元化体验。

Shopee战略性培养用户习性与用户忠诚度，投资美元美股打入欧洲与印度推进全球潜在销售市场

电商业务三季度实现GMV168亿美元，投资美元美股同比增长80.6%，GAAP收入15亿美元，同比增长134.4%，总订单量17亿次，同比增长123.2%，adjusted EBITDA为-6.84亿美元，去年同期为-3.02亿美元，每笔订单亏损的adjusted EBITDA同比维持0.41美元。分区域看，东南亚和中国台湾的每笔订单亏损的adjusted EBITDA同比和环比均有减少。根据App Annie，三季度Shopee在Google Play的总使用时长在全球购物品类里排名第一，下载量和平均月活排名第二；在东南亚和中国台湾，Shopee的总使用时长和(00001)平均月活均在购物品类里排名第一；在巴西，Shopee的下载量和总使用时长在购物品类里排名第一，平均月活排名第二。

人们认为电商业务有望延续提升货币化率以及延续实现GMV高增长。公司的增值服务、交易花费和广告花费均实现高增长，投资美元美股三季度货币化率达8.6%，同比增长1.9pct。同时，公司提高全年电商业务收入指引，从前次的47-49亿美元提高至50至52亿美元。在策略上，公司用“卖家任务”、“上架优化”等功能帮忙卖家提高竞争力同时提高买家体验，推广Shopee Premium让更多品牌店入住Shopee。在提高品牌接受度和认知上，公司在印尼帮忙当地中小商家通过Shopee衔接更广阔的商业空间，在马来西亚与政府合作帮忙农产品(000061)卖家通过电商平台提高销量，在泰国与多个官方机构合作培养年轻创业者开发数字化创业能力，在巴西帮忙当地中小商家在网上销售产品。人们认为Shopee具备长期战略眼光，有望通过帮忙、教育、培养用户来提升用户忠诚度。在全球化上，公司最近已在波兰、法国、西班牙和印度推出Shopee，有望快速提升Shopee的潜在销售市场规模。

SeaMoney不断推出应用场景提高用户体验，投资美元美股多方位布局数字金融服务全产业链

支付业务三季度实现总支付金额46亿美元，投资美元美股同比增长111%，季度支付用户超3900万人次，同比增长120%。SeaMoney专心于扩展自身移动钱包的使用场景，去服务更多商业，提供用户更高价值与便利性。最近，公司与更多的线上和线下商家合作，包含马来西亚的Google Play、印尼的蓝鸟出租车、泰国的全家、越南的Lotte影院等。随着使用场景的不断丰富，用户使用率也在快速提升，而愈来愈多的用户使用公司支付钱包让更多的商家情愿与公司产生合作，实现飞轮效应促进SeaMoney高效进展。

同时，投资美元美股公司也在推进BNPL应用、数字银行、保险科技等数字金融服务。这些产品仍处于早期，人们估计在将来能与SeaMoney的移动钱包、Shopee、Garena产生良好的协同效应，提升各版块之间的合作以及效率。

投资意见

公司三季度上调全年电商收入指引，投资美元美股人们将公司2021-23年的预测营收从81.83 / 120.35 / 155.88亿美元上调至93.15 / 136.87 / 177.36亿美元，同比增长112.9% / 46.9% / 29.6%；归母净利润从-18.50 / -17.37 / -16.99亿美元调整至-17.87 / -17.70 / -17.26亿美元，同比增长 -10.4% / 0.9% / 2.5%，EPS从-3.36 / -3.02 / -2.83美元/股调整至-3.25 / -3.08 / -2.88美元/股，同比增长4.2% / 5.2% / 6.6%，估计随着公司运营地区线下活动延续复原以及数字化的不断进展，叠加全球化销售市场的不断推进，公司有望实现长期可延续进展，成长空间广阔，坚持“买入”评级。

风险提醒：1、用户群规模不达预测；2、收费模式效益不达预测；3、版块协同效益不达预测；4、各国监管风险；5、新冠疫情风险。

传媒

12月金股：快手

业绩：收入利润均超预测，投资美元美股广告高增拉动营收，降本增效已现成效

3Q21公司实现总收入205亿元，投资美元美股同比增长33.4%。其中，线上营销服务收入为109.1亿元，同比增长76.5%，总营收占比53.2%，再次维持第一大收入来源，拉动总体收入高速增长；直播收入为77.2亿元，同比降低3.0%，环比已实现+7.4%增长回暖；其他服务(包含电商)收入为18.6亿元，同比增长53.0%，GMV实现1758亿元，同比增长86.1%。

3Q21公司毛利润为85.1亿元，投资美元美股同比增长28.6%，毛利率由3Q20的43.1%降至3Q21的41.5%，同比下降1.6pct，关键原因为内容及分成成本增加。

亏损收窄盈利能力改善。公司3Q21总体花费率为78.8%，投资美元美股环比下降5.0pct。其中销售花费率为53.8%，环比下降5.1pct；研发花费率为20.6%，环比增长0.14pct；治理花费率为4.5%，环比下降0.1pct.3Q21调整后净利润亏损48.2亿元，调整后归母净利率为-23.5%，优于-32.2%亏损一致预测。

用户：流量增长行情趋势强劲，投资美元美股时长显著超预测，坚定长期DAU的4亿目的。

3Q21快手MAU达5.7亿，投资美元美股同比增长20.8%，环比增长13.2%，DAU达3.2亿，同比增长22.1%，环比增长9.3%，日活用户日均使用时长达119.1分钟，同比增长35%，环比增长11.4%，均创历史新高，体现7月增长部、产品部合并以来用户运营效率不断提升，9月运营部门并入增长和(00001)产品部门，有望更高效拉动用户增长和(00001)活泼度，中长期有望实现4亿DAU目的。

快手凭借社区文化与内容建设不断提高用户粘性。截至2021年9月30日，投资美元美股快手应用互关对数达140亿，同比增长59%。

商业化：线上营销逆势高速进展，投资美元美股电商GMV高增，直播业务回暖

线上营销业务：3Q21线上营销服务达109亿，投资美元美股同比增长76.5%。线上营销ARPU为34元，同比增速49.8%。品牌广告延续发力，3Q21品牌广告主数量实现高双位数增长。

电商业务：3Q21公司GMV达1758亿元，投资美元美股同比增长86.1%。快手小店的GMV占比增至90.0%，闭环渐渐完善。116购物节期间，“三个大搞”成效突出：电商商家开播数同比增长52%，品牌商家开播数量同比增长391%，品牌商品GMV同比增长433%。

直播业务：3Q21公司直播收入达到77亿元，投资美元美股环比增长7.4%，3Q21公司引入更多优质主播供给，应用的平均日活泼用户直播渗透率达到78%。

组织架构调整有望延续拉动经营效率提升，投资美元美股海外细腻化运营提升转化效率

10月，投资美元美股宿华宣布卸任CEO，担任董事长，程一笑担任CEO，此次调整完毕双核治理时代，战略一贯性有望加强，经营效率有望提升。

海外方面，投资美元美股战略上，公司优先进展核心海外销售市场，将不同地区的运营团队、产品团队及中台部门整合，致力于海外销售市场资源的整合和效率的提升。变现上，快手已经开端在海外销售市场试水直播虚拟礼物打赏及广告业务。

投资意见：人们认为Q3超越销售市场预测的业绩体现了公司组织结构调整效果，投资美元美股考虑宏观经济发展对广告收入影响，人们将21年收入预测从806亿下调至799亿元，预估2021-2023年公司收入分别为799/1068/1374亿元，分别同比增长36%/34%/29%。考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，上调公司盈利预测，将调整后净利润从-242/-239/-47亿元调整至-204/-164/-40亿元，亏损逐步收窄。按照P/S看来，快手当前市值对应2021-2023年P/S分别为4.0x/3.0x/2.3x，坚持“买入”评级。

风险提醒：销售市场变化剧烈风险，投资美元美股互联网监管风险，经营能力不及预测等

农业

12月金股：中粮家佳康

事件：公司公布运营快报，投资美元美股2021年3月集团生猪出栏量27.8万头，商品猪销售均价为人民币26.93元/公斤。一季度累计生猪出栏量80.2万头，实现生物资产公允价值调整前净利润约人民币8.49亿元。

出栏量大幅增长，投资美元美股头均盈利仍维持较高水平

3月份公司商品猪均价26.93元/公斤，投资美元美股虽然自1月份以来，生猪价格延续下跌，但公司通过出栏量延续增长，实现了“以量补价”，一季度公司累计出栏量80.2 万头，同比大幅增长160.4%。同时，由于公司成本操纵得当，虽然饲料等成本有所上涨，但头均盈利水平仍维持行业领先水平，一季度公司头均盈利约1060 元。

养殖效率延续提高，投资美元美股出栏量有望延续扩张

公司通过领先的防控经验和理念，投资美元美股实现了非洲猪瘟的有效防控，同时创新考核和激励方式，充分调动生产人员的积极性和责任心。得益于非洲猪瘟防控有效、员工激励到位、生产治理细腻化，公司养殖效率延续提升、成本延续下降。2020年公司养殖分部净利润38.8亿元，头均净利润约1900元，盈利水平领跑行业。截止2020年底，公司能繁及后备母猪数量上升到29.1万头，同比增加73.9%，为将来出栏量奠定基础。基于公司的产能、资金储备以及扩张计划，人们估计，2021/2022 年公司出栏量分别达到400/600 万头。

加快食品化转型，投资美元美股产业协同提升长期盈利能力

公司顺应疫情期间消费习性变化，投资美元美股加大电商和新零售渠道开拓力度，大力推广品牌盒装肉。2020年电商渠道收入同比增长143.9%，品牌盒装肉销量同比增长32.2%达3,494.2万盒，日均销量突破9.5万盒。2020年品牌生鲜收入增长39.9%达人民币14.37亿元，品牌生鲜收入占比比同比提高6.9个百分点至38.9%。食品化转型是公司的长期进展方向。在长期，不仅能够通过产业协同肯定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，而且能够严格保证食品安全，为公司长期成长打造坚实品牌基础。

盈利预测与投资意见

暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，投资美元美股估计2021-2022年公司净利润51.5/39.9亿人民币，对应EPS分别为1.58/1.22港元。公司头均盈利水平行业领先，随着养殖规模的延续扩大，业绩有望延续增长，同时公司一体化经营有望延续提高品牌溢价、提升长期盈利能力。基于此，人们赋予公司2021年5倍PE，则对应目的价为7.9港元，坚持“买入”评级。

风险提醒：疫病风险；猪价不达预测风险；出栏量不达预测风险

公用环保

12月金股：华润电力(00836)

事件：

公司公布2021年中期业绩，投资美元美股2021年上半年实现收入422.39亿港元，同比增长35.45%；实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。

评价

装机规模、利用小时数双提升，投资美元美股带动营收增长35%

上半年投产的风电和光伏项目的权益装机容量分别为3457兆瓦和241兆瓦。截至2021年6月末，投资美元美股公司运营权益装机容量为47GW。其中，火力发电运营权益装机为32GW，占总装机的68.3%；风电、光伏发电和水电项目运营权益装机容量分别为13.9GW、0.8GW、0.3GW，分别占总装机的29.4%、1.7%、0.6%。2021H1公司风电场利用小时数为1326小时，同比+7.9%；光伏电站为751小时，同比+0.9%；燃煤电厂为2254小时，同比+10.5%。装机容量与利用小时数双提升，带动售电量同比增长22.6%至861亿千瓦时。叠加公司旗下火电项目开拓热电销售市场，公司2021H1营收增长35.45%。2021H1公司实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。

资本结构略有改善，投资美元美股现金流状况较好

2021H1公司净利率为12.01%，投资美元美股同比降低3.54pct，盈利能力有所下滑。分业务看来，2021H1火电营业利润率为3.45%，同比降低7.74pct，关键系燃料成本大幅提升，2021H1平均单位燃料成本同比增长30.6%；可再生能源营业利润率为50.13%，同比提升3.55pct。公司资本结构略有改善，截至6月末，资产负债率达58.61%，较2020年末下降0.58pct。现金流方面，公司2021H1经营活动现金流量净额为42.35亿港元，同比高增43.26%，状况较好。

全方位转型，投资美元美股“十四五”可再生能源增量目的40GW

公司估计，投资美元美股2021年下半年投产的风电、光伏项目权益装机约502兆瓦，燃煤和燃气发电机组权益装机515兆瓦。在碳中和背景下，新能源运营行业规模有望快速增长，公司作为火电转型新能源的先锋企业，将来将再次加大在新能源领域的投资规模。公司规划，将来五年新增40GW可再生能源装机，至十四五末，可再生能源装机占比超过50%，有望带动业绩快速提升。据此规划测算，2021-2023年公司可再生能源装机容量将分别达到1416、2002和2631万千瓦。

盈利预测与估值

考虑到公司2021H1业绩和业务拓展情况，投资美元美股坚持盈利预测，估计公司2021-2023年归母净利润为77、95和113亿港元，对应PE为10.2、8.2和7.0倍，坚持“买入”评级。

风险提醒：宏观经济发展大幅下滑的风险；电价下调的风险；现行政策履行不及预测的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴延续拖欠的风险；公司开发项目不达预测的风险

新兴产业

12月金股1:华宝国际(00336)

华宝国际(00336)是香精香料行业龙头，投资美元美股深耕中国味觉系消费品销售市场

公司成立于1996年，投资美元美股是我国香精香料、烟用原料的领军企业，目前世界排名第10，还是榜上唯独的中国公司。

产业背景：百年烟草产业变革进行时，投资美元美股新型烟草势不可挡

2020年全球新型烟草销售市场规模达到430亿美金，投资美元美股在全球尼古丁消费销售市场中占比达到5.1%，仍处于相对早期和低渗透率阶段。与此同时，过去3-5年海外各大烟草巨头将关键研发投入及战略重心转移至新型烟草领域，烟草公司转型意图由此可见一斑。人们认为，随现行政策渐渐放开，我国加热不熄灭烟草销售市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观销售市场规模。

华宝战略布局新型烟草核心原料，投资美元美股新型烟草解决方案提供商雏型已成

目前，投资美元美股公司在新型烟草版块的相关产品以加热不熄灭烟草(HNB)烟草薄片和低温香精主导，卷烟新材料与雾化用香精、烟油产品也在积极储备中。

1)HNB低温香精：全球每年烟草用香精香料销售市场规模约为12亿美元，投资美元美股华宝是国内香精香料领军企业。而在HNB烟支中，由于低温加热，使得香精用量大幅提升，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，我国烟用香精销售市场规模有望扩容至168亿元以上。华宝在香精环节技术壁垒高，研发人才储备丰富，且于国内中烟工业公司深度合作数余年。

2)HNB烟草薄片：在HNB烟支中，投资美元美股由于烟草薄片本身具有很强的可塑性，目前销售市场上新型烟草中烟芯的薄片使用比例基础上都超过了50%，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，全球烟用薄片销售市场规模有望扩容至2800亿元以上。而华宝国际(00336)是业内领先把握再造烟叶技术的唯独民营企业。人们认为，公司受益传统卷烟用烟草薄片技术的多年积存，有望在HNB相关领域再次拥有技术上的先发优势。

3)卷烟新材料：公司前瞻布局卷烟新材料，投资美元美股为新型烟草多元化材料供应做好储备。公司延续储备强化在特种滤棒和加热不熄灭烟滤棒方面的技术和产品储备，并已申请多项HNB降温材料专利技术。

4)雾化用香精及烟油：“3.22现行政策”明确了国内雾化电子烟进展方向，投资美元美股公司有望在雾化用香精产品实现突破，公司在电子烟烟油方面具有先天的优势，得益于公司在烟草化学、预测、香精香料调配等方面优秀的综合技术实力，烟油产品于去年也开端实现初步销售，已有客户包含悦刻、YOOZ、MYLE。

盈利预测与投资意见

在全球新型烟草进展大行情趋势下，投资美元美股公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显，随着1)国内新型烟草现行政策的逐步明朗化，2)公司海外烟草薄片产能逐步释放，公司凭借领先的研发优势和优异的产品力，其新型烟草相关的业务如烟用香精、烟草薄片、烟用新材料、雾化用香精及烟油业务有望迎来快速增长，因此人们上调公司21-23年营收为45.08/51.53/66.22亿元(前值为41.27/44.46/48.28)，净利润为13.51/15.05/19.33(前值为12.36/12.64/14.13)亿元；对应21-23年的PS为11.8/10.3/8.0X，考虑到公司作为HNB领域核心原料供应商的定位，其竞争优势比较突出，赋予对应22年17倍PS，对应目的价为28.2元人民币(对应34.0元港币，1港币约合0.83元人民币)，坚持“买入”评级。

风险提醒：销售市场进展不及预测、现行政策风险、国际贸易风险、新型烟草版块业务不及预测

12月金股2:思摩尔国际

事件：公司公布2021年前三季度未经审核业绩，投资美元美股报告期内公司实现净利40.98亿元，同比增长266.2%；不考虑金融工具公允价值变动损失、上市开支、以股份为基础的付款开支后，前三季度实现调整后净利42.24亿元，同比增长71.6%。

21Q3调整后净利12.49亿元，投资美元美股受国内渠道高库存因素影响

公司公告21Q3实现净利12.19亿元，投资美元美股同比+16.2%；不考虑以股份为基础的付款开支后，实现调整后净利12.49亿元，同比+7.6%，环比-32.1%。人们认为，关键或因上半年国内销售市场供给过剩，渠道库存积压，国内品牌订单在3季度隐藏环较为大幅度降低。随着国内销售市场的去库存完毕，品牌与渠道逐步补库，人们估计21Q4业绩有望呈较好的复苏行情趋势。

美国FDA首次通过雾化电子烟PMTA申请，投资美元美股英美烟草旗下 Vuse Solo可合法销售

美国FDA公布首个PMTA许可产品，投资美元美股同意英美烟草旗下Vuse Solo系列3个产品，包含1款封闭式电子烟设备和2款烟草味烟弹。人们认为，此次电子烟PMTA申请通过意义重大，一方面美国FDA认可了雾化电子烟的减害特性，打消了此前投资者针对美国销售市场的监管担忧，英美烟草旗下其他产品线也有较可能率相继获批上市；另一方面，美国作为全球第一大电子烟消费国，FDA的监管动态还是全球的主流监管风向标，人们认为此次电子烟授权将对其他地区和國家的电子烟监管起到正向带动作用，监管逐步明晰后渗透率有望快速提升。

电子烟“类烟草化监管”势不可挡，投资美元美股调味型过审较难，利好龙头品牌公司

截止到日前，投资美元美股FDA表达仍有2%的PMTA申请正在审核中，包含英美烟草主打产品 Vuse Alto、JUUL的申请仍在审核中，该类审核中产品在美国销售市场依然可以正常销售。从监管行情趋势看来，人们认为“调味型产品”的过审概率较低，后期美国销售市场或以烟草、薄荷醇口味主导流，Vuse Alto产品线也有望在后期过审上市。人们认为在短期看来，不合规的小品牌及供应链厂商的产品销售及订单受到FDA颁布的营销拒绝令的负面影响，部分品牌可能挑选采取合成尼古丁来规避FDA监管范围；中长期看来，人们认为美国电子烟销售市场的“类烟草化治理”势不可挡，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和销售市场占有率有望再次提升。

盈利预测及投资意见

人们认为，投资美元美股公司作为全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户深度绑定，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游聚合度均将加快提升，公司有望再次分享行业超额增长。基于国内销售市场去库存压迫较大，人们微调公司2021-2023年收入为155.7/229.5/332.5(前值为169.45/250.30/363.92)亿元；调整后净利润为58.2/85.3/120.8(前值为63.59/93.24/132.46)亿元。基于公司的技术和龙头优势，坚持“买入”评级。

风险提醒：新型烟草现行政策变动风险，投资美元美股美国FDA监管变动风险，销售不及预测风险，消费者拓展速度不及预测风险，公司产能建设不及预测风险，新技术开发不及预测风险，价格变动风险，汇率风险