股票啦网 www.gupiaola.com 2021年12月02日报道：给了疫苗股新的上涨动能

事实上，四季度以来，疫苗股的行情一直在地狱与天堂之间历练。

从默沙东与辉瑞相继推出的新冠特效药，如何投资美股相关到Moderna不及预测的财报，再到这次的Omicron变异株，考验接踵而至，它们既是疫苗股的催化剂，亦是其估值头上的一把刀。

新冠给了疫苗行业这个“没有故事的女同学”一个最好的故事，不仅让疫苗企业们在一年内赚到从前十几年赚到的钱，更让中国得以在这个“与海外差距最小”的一个细分领域里，有了弯道超车的机会。

假如没有新冠，中国的疫苗产业会是什么样子？

2019年，如何投资美股相关中国二类疫苗销售市场规模已达到394亿元，是2017年的2倍，13价肺炎多糖结合疫苗和2价HPV疫苗的国产替代种类渐次登上历史舞台，开端释放供给。这意味着，即便没有新冠这只黑天鹅，二类苗销售市场的扩容和爆发也已如期而至。

在资本销售市场，疫情的故事终会谢幕。但作为一个产业，中国疫苗行业的将来才刚刚开端。

　　01 新冠疫苗：一过性利润還是长期利润？

10月以来，伴随着默沙东的Molnupiravir和辉瑞的Paxlovid相继问世，疫苗股迎来一轮暴跌。两大疫苗巨头Moderna和BioNTech的股价相继跌入冰点，市值一度遭到腰斩。

然而Omicron的隐藏，如何投资美股相关给了疫苗股新的上涨动能，短短几个交易日，Moderna就填平前期下滑，从800多亿美元的前期市值低点，回涨至近1500美元的水平。

“冰火两重天的表现，折射着投资者预测的变化。分歧在于，新冠疫苗的利润究竟是一过性利润，還是长期利润。特效药的问世让大家以为是前者，变异毒株的不断隐藏又好像证明了是后者。事实上，不论是麻疹還是脊灰，都是经过数年的免疫才达到消灭，盼望一两年完毕疫情并不现实。”一位资深的医药行业(510660)投资人士对E药经理人表达。

不同于外场销售市场，在国内，变异毒株并未给疫苗股带来太大的做多动能，总体看来，几大疫苗距离各自上半年的高点，都已经跌去一半。而整个三季度，疫苗版块市值蒸发已超千亿元。

“疫情是动态进展的，加强针和新冠疫苗的迭代确实会给销售市场带来新的想象力。但中国与海外的情况又有所不同，如何投资美股相关在疫苗之上，人们还有快速响应与动态清零的策略，这才是人们应对各种类型的变异病毒的最大法宝。目前国内的新冠疫苗企业布局已经初定，人们要思考的是，在常规接种已经完成的情况下，将来究竟还有多少新的疫苗企业能跟这个‘长期利润’产生关系。我认为，最大的变数，還是海外销售市场能卖多少了。”上述投资人表达。

事实上，“乏力”或多或少已经隐藏在几大疫苗公司的三季报里。

若看同比，几家龙头的业绩都很养眼，智飞生物(300122)、康泰生物(300601)、康希诺在第三季度净利润增长分别高达200.59%、306.70%和468.29%。可若算成环比，则“断崖”态势已经初显，智飞生物(300122)和康希诺的三季度净利润分别下滑了36%和58.3%。

疫苗的难题不光是研发，如何投资美股相关整个疫苗的生产从产能到产量再到产品，是三个庞大的跨过。Moderna就因为因生产和运输受限，导致三季度的疫苗收入大幅低于销售市场预测，而这一问题在辉瑞身上则没有发生。

纵观各大疫苗企业在此次疫情中的表现，越是在产业和技术上有所积淀的企业，就越简单实现瞬间转化。

不过需要承认的是，不管疫情如何反复，从产量上看来，新冠疫苗的全球产能都已是严峻过剩。

一位疫苗企业的负责人对记者说预测，全世界目前已经打了超过65亿剂疫苗，如何投资美股相关初步的免疫屏障已经建立，临床试验都已不太好做，将来的技术更多将是加强和巩固这种屏障。现行政策在考虑创新时，也势必会兼顾产业，从这个角度看，除非现在在开展临床钻研的种类对Omicron等变异毒株有比较显著的保卫效果，否则上市可能性都被大幅削弱。企业肯定要考虑自己的产品是否真的有所迭代和创新，这种创新又能否转化成产品和产能。

“新冠概念股给了投资者逐利的预测。但很多人忘了，新冠疫苗是比较时期的产物，虽然它实在在短时间内快速完成了研发、临床和商业化，但这是在监管的一路绿灯下才成行的，乃至”挤占“了很多常规疫苗和药物的资源，并非常态操作。疫苗的商业模式本质上并没有改变，不管是做这个产业，還是投资这个产业，仍要耐得住孤寂，做好打持久战的预备。”在上述投资人看来，

　　02 与巨头差距最小的细分行业

新冠之前，疫苗行业无故事。

论规模，如何投资美股相关它在制药业销售市场的占比还不到5%。论研发难度，疫苗比创新药更加费时费力费钱。超高的门槛，注定了它只能是寡头的嬉戏，目前全球疫苗销售市场基础由GSK、辉瑞、默沙东和赛诺菲巴斯德四大巨头垄断。

不过，疫苗只是巨头药企们下面的一个部门，在研发立项时，它需要与在研药物放在一起对比其研发回报率，因此当窗口来临，后来者也有了弯道超车的机会。

“这次新冠疫苗研发的主战场基础就是中国和美国，还有欧洲的少量公司，可是中国彰显了大国疫苗研发实力。新冠疫苗是一个契机，它同时也带动了整个疫苗行业的进展，海外公司是布局传统技术不能做出来的疫苗，中国则是几乎全部疫苗都有升级替代的空间，信任在重组蛋白、病毒载体、mRNA疫苗中，中国良好可以做出对标国际水准的产品。”海通证券(06837)医药首席预测师余文心对E药经理人表达。

对此观点，如何投资美股相关国药集团中国生物首席科学家、副总裁张云涛也表达认同。

张云涛进一步指出：“目前在中国的生物制药行业中，疫苗是跟海外差距最小的一个细分领域，总体来讲处于一个‘个别领跑、部分并跑、大部分跟跑’的水平。”

事实上近十年来，除了BioNTech和Moderna的新冠mRNA疫苗，全球的创新疫苗大种类其实屈指可数，基础就是13价肺炎结合苗、HPV疫苗和重组带状疱疹疫苗3种，四巨头一家一个尚不够分，而中国都已有国产替代种类在研或上市，差距并非不能追赶的。

目前，如何投资美股相关流感、新冠灭活等很多疫苗的壁垒是在生产，而非研发上，这针对最擅长“干产能”的中国企业来说，是一大优势。

但前述投资人也预测称，在中国，疫苗行业的创新要落后于医药和器械，毕竟后两个产业已开端向“源头创新”迈进，而前者才刚刚进入me too阶段。假如企业一直仿制，就无法逃脱内卷，这方面医药产业已有教训在前。所以难度再大，疫苗企业也应坚持创新，这是唯独出路。

在此次新冠疫苗的国际竞赛中，本土疫苗企业们也收获了很多能力。

张云涛以国药中生举例称，如何投资美股相关公司此次收获的两个最大的能力，一个是“快”，一个是“国际化”。

“速度至关重大。国内疫情操纵得很好，人们的三期临床只能去海外做，假如不抢时间，等到现在才做，可能在全世界都做不了了。而走国际化之路，则已成为国药中生整个治理层的认知。我认为，真正的国际化是要站在国际主流赛道上参与竞争，进入北美体系、进入欧洲体系参与竞争，而非封闭在一个低端销售市场自身观赏。”张云涛对E药经理人表达。

而在余文心看来，新冠疫苗研发正为中国疫苗行业改带来深刻的改变。

“从研发角度，中国传统疫苗技术路线已比较成熟，而自重组蛋白疫苗开端，如何投资美股相关疫苗研发与传统技术路线开端隐藏一个分水岭，新冠之后，病毒载体疫苗、mRNA、DNA 疫苗也纷纷登上历史舞台。从商业模式上看，过去中国疫苗行业几乎只有儿童苗销售市场，但随着疫情下群众健康意识的提升，流感疫苗、肺炎球菌疫苗的接种需求也快速提升，成人疫苗等销售市场潜力庞大，很多企业也开端寻求百花齐放的商业模式。从国际化角度看，新冠疫苗为中国疫苗出海提供了庞大契机，一些优秀企业又快又好地完成了高质量的国际多中心三期临床，并开端有疫苗出口，为国际化打下坚实基础。”余文心预测称。

国际化是目的，但也还有很长的路要走。张云涛坦言，他们不会妄自菲薄，也不会盲目好。

“几大疫苗巨头在这个领域有比较深厚的积淀，以GSK为例，其专有的AS01佐剂系统中有一个关键的原材料，是南美的一个树皮，GSK连这个树皮都全球买断了……想成为世界级的公司，大家要学习和追赶的东西还有很多。”张云涛说。

　　03 寡头嬉戏？

在国外，如何投资美股相关疫苗是寡头的嬉戏，而中国的疫苗行业布局又是什么样的？

2003年，非典疫情爆发，其时一度有200多个抗非典的疫苗和药物项目匆忙上马。那是中国疫苗企业爆发的第一个高峰，后来伴随着疫情忽然消退，95%的项目被撤掉了。

此后多年，本土疫苗行业一直由一类苗主导，其供应以国药中生、天坛生物(600161)，医科院生物所，中生研等国企主导，民企们则占据着二类苗的半壁江山。

然而，如何投资美股相关分散的布局，一直让疫苗的质量操纵难以保证，行业不时爆发出负面事件。混乱的局面最终引发现行政策的强监管，并在2018年的“长生生物问题疫苗”事件后达到顶峰，疫苗行业迎来寒冬。

这一年，药监局对全国45家疫苗生产企业进行了摸底排查。结局显示，有7家疫苗生产企业已停产三年以上，而正常运营的38家中，实际生产二类苗的有35家，其中有独家种类或至少有一个产品市占率超20%的只有25家。

2019年，中国首部《疫苗治理法》颁布。这部对疫苗实施全过程、全环节、全方面严管的疫苗法，明确提出将加快行业的规模化和集约化。销售市场一致认为，将来将有三分之一的疫苗企业会被剔除。

让人始料未及的是，如何投资美股相关2019年年底，新冠疫情来袭。

面对陌生的病毒，國家部署了疫苗研发的五大技术路线，并放开临批。非典的一幕再度上演，大批新冠项目上马。2020年4月时，全球与新冠病毒相关的临床试验注册多达800多个(包含疫苗、药物和诊断试剂)，其中有500多个项目在中国，且不乏重复项目。

一时间，洛阳纸贵，在二级销售市场，沾上新冠概念的股票便能飞涨。风口之下，原本应该按时死去的疫苗企业，又再度得以续命。

如今，如何投资美股相关时间就要进入2022年。事实证明，新冠疫苗实在可能成为史上收入体量最大的疫苗产品，可真正有实力靠它赚到钱的企业，依然是少数。

当上帝的归上帝，凯撒的归凯撒，疫苗产业又将走向何方？

前述疫苗企业的负责人说出他的思考：“我一直在想，人们的疫苗企业是否全部公司都有必要去做全产业链？事实上，很多公司的优势在‘点’上，而不在‘链’上。假如每个公司研发出产品就要生产，要转化，要盖厂房，会造成庞大的资源浪费。在疫苗的质控上也对监管提出更多挑战。”

在他看来，中国的疫苗企业掌门人们普遍有一个“执念”，如何投资美股相关就是从早期研发到最终把疫苗批件拿下来，他肯定要从头管到尾。但疫苗其实分的很细，从早期研发、临床前的钻研到扩大化生产，把它怎么放大到工艺，做好质量操纵，后面的销售市场，全球的推广等等，都需要有深厚的产业化经验的团队来把控。“国内很多疫苗企业在早期很有优势，但在临床上走了很多弯路，本来可以弯道超车，结局反倒落后了。”

前述投资人也认为，海外的疫苗行业最终形成寡头布局，是有其产业的进展规律在里面的。新冠是个催化剂，但也不能阻挡中国的疫苗行业在不断的剔除与并购中，变成少数人的嬉戏。而《疫苗治理法》将助推这一行情趋势，强监管可以让优秀的企业走得更远。

假如疫苗行业的聚合行情趋势不可幸免，谁又具备这样的“寡头相”？

“目前看来，如何投资美股相关头部几家在新冠疫苗上赚到钱的企业，赢面大一些。毕竟这些钱若用于研发，够它们把现有疫苗管线全体研发一遍还有富余。如今他们海外的路也走通了，将来可以通过BD扩充自己的技术平台和商业化的团队，这想象空间就大了。”该投资人表达。

先来者布局已定，后来者就绝对没有机会了吗？

一家创新型疫苗企业的负责人就持有不同观点。他认为，HPV疫苗的热卖很好地证明了一件事，那就是技术的进化能够催生新的需求。将来10年会是疫苗行业高速增长的时期，而这种增长肯定是由创新型疫苗促进的。届时行业的增量将远超存量，他反倒倾向于布局会由增量决策，谁能更多地把握到这些增量，生产出具有国际竞争力的疫苗产品，谁才有话语权。

“而反观这次的四大巨头，如何投资美股相关在新冠疫苗的研发中只有辉瑞成功了。所以作为生物医药(512290)公司，比靠并购或合作研发为大公司添彩更为重大的，還是专心于自己技术本身的创新。”该负责人称。

　　04 “非共识、非主流”创新

药物创新难，疫苗创新更难。

疫苗是为健康人接种，所以对其安全性和有效性的评估，与为患者使用的药品又有所不同。针对药品，或许会牺牲肯定的安全性来提升它的有效性。可对疫苗而言则正相反，为保全其更高的安全性，有时需要牺牲部分有效性。

这也部分解说了，如何投资美股相关为什么我国新冠疫苗的几种技术路线中，灭活和重组等经典工艺的疫苗，进展会较为快，而对mRNA等在海外进展多年却一直未大规模应用于常规疫苗的技术，则更加审慎。

“人们过去十几年疫苗的研发，认识到很多共性的观念和技术。可中国的生物医药(512290)进展到了今天这个体量和水平，人们更需要思考的是，针对那些‘非共识非主流’的技术要怎么认知？‘百花齐放’、‘百家争科技创新’的角度要怎么思考？”张云涛指出。

国药中生目前在寻求一种机制，就是将整个科研投入里面的10%用来做非主流非共识的技术。“你能做得天花乱坠，就去天花乱坠吧，充分试错才能够产生火花。这类人才不好培养，不能够容易地去定义他们。对人们的监管，我还是这样意见。创新应该是一个体系，一项服务，一种骨子里流淌出来的东西。”张云涛说。

E药经理人在采访中发觉，如何投资美股相关中国疫苗行业一些非主流但却卡脖子问题正日益受到重视，比如“佐剂”。

在药品评审里，佐剂被当成一个辅料，可它几乎是疫苗免疫调节的核心。中国的人用疫苗进展数十年，只上市了一种佐剂，就是铝佐剂。而目前，FDA则已批准包含MF59、AS04、AS03、AS01和CpG1018在内的5种新型佐剂在人用疫苗上的使用。这5款中有3款来自GSK，其它两款分别来自诺华和Dynavax。

目前，绝大多数疫苗公司不具备新型佐剂商业化生产能力，亦无法外包给CDMO公司，只能与GSK等企业合作来获得。即便在此次新冠疫苗的研发中，为满足监管针对“安全性”的要求，也有很多企业在评估之后，仍挑选使用了传统的铝佐剂。

“新型佐剂的搭载可以极大提升保卫效果，如何投资美股相关但也因其创新性，使得在应用到给健康人使用的疫苗上时，肯定会遭遇监管的审慎对待。这很正常，但将来，针对产品中的‘活性成分’在海外已批准上市或有临床安全性数据的情况，是否可以适当放宽，也许是可以商量的。”前述创新型疫苗企业的负责人表达。

虽然创新是一件困难的事，受访者们還是对中国监管机构在此次新冠疫苗技术审评审批中倾注的努力和展示出的极大的开放和包容性表达了肯定。

有部分受访者也指出，这次新冠疫情加快了疫苗的一些新技术路径的审批，除了审批时间缩短，临床试验的样本数量要求也大大降低，这无疑为疫苗行业带来“突破”的时机。

“很多东西還是值得连续的，比如将来疫情完毕，如何投资美股相关课题解题回归常态之后，基于民众针对新技术平台的接受度，基于官方针对新技术平台的认可度，人们还有没有可能把一些好的现行政策留下来，促进着它们应用到更多、更新、更好的场景上？再比如，有企业正在钻研脂质体，可以让mRNA的稳定性扩产以后能够长期储存和运输，那这次，中国人能不能走在美国人的前面，先把MRNA疫苗的供应链问题解决了？”该受访者表达。

在今年由E药经理人主办的2021第二届抗病毒大会上，一家mRNA平台的钻研负责人也表达过相近的观点。

在他看来，不同技术路线的疫苗钻研先后展开，其实降低了行业的进入门槛。因为从灭活疫苗到重组蛋白疫苗再到mRNA疫苗，也意味着疫苗研发可以从很高级别的生物安全性的实验室，走向由细胞来进行培养，再走向连细胞或者动物源性的东西也不再需要，在体外就可以进行试验。

“当疫苗研发不再受到生物安全性或者國家监管层级的限制，如何投资美股相关将会有更多的创新企业情愿进入到疫苗产业，促进这个行业的进展和创新。”

而张云涛则在采访最终强调，人们的现行政策鼓舞创新，但它依然是产业现行政策，这意味着在尊重科学钻研的同时，它还一定要兼顾其“成药性”， 兼顾其在产业上的最终落地。而且疫苗作为给健康人使用的产品，生产上的合规性和使用的长期安全性永远要放在首位，这点不容有失。

股票啦网友点评：

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