发布时间:2021-11-18 08:45:22
来源:股票啦
股票啦网 www.gupiaola.com 2021年11月18日报道:高通估计2022
经历长时间波动后,2019年4月至今,高通股价累计上涨幅度超过一倍,业绩显著改善主导要驱动因素,并体现在:华为芯片受阻&苹果纠纷和解带来公司手机芯片业务竞争布局显著改善,5G周期驱动手机芯片ASP稳步上行,从手机到IOT、汽车等领域多元化努力不断落地等。就短期、中期而言,人们再次好看待高通的业绩、股价表现,关键缘于:1)全球智专家机芯片销售市场双寡头(高通、联发科)的稳定布局,叠加5G手机占比提升,料驱动高通手机芯片ASP延续稳步提升;2)基带+RFEE整合&捆绑销售策略、完善的产品线,料促进公司RFEE业务延续维持快速增长,手机领域技术积存向IOT、汽车领域的平移&复制,亦将不断打开公司中长期成长空间;3)QTL模式虽受争议,平安证券投资美股但短期亦较难被撼动,估计中期仍将维持个位数复合增速等。
▍报告缘起:
作为全球移动设备和无线产品中的基础技术、产品开发的领导者,高通以CDMA数字技术起家,开发并提供富于创意的数字无线通信产品和服务,并向全球多家电信设备、消费电子制造商提供技术使用授权,延续引领全球3G、4G、5G时代。同时作为一家在过去较长时间备受争议的科技企业,销售市场对高通的大多认识仍停留于手机业务领域。自2019年以来,受益于5G周期的开启等系列因素驱动,公司业绩延续显著改善,并带动股价上涨超过一倍。当前时点,公司手机芯片业务高景气度是否能延续,RFEE&IoT&汽车业务成长性如何, QTL业务的中长期是否仍面临潜在的风险等,平安证券投资美股均是销售市场较为关怀的问题,还是人们预测公司短期、中长期业绩表现的核心关心点。
▍手机芯片:双寡头稳定竞争布局,平安证券投资美股5G换机带动ASP稳步上行。
在全球手机基带芯片销售市场,2020年高通全球市占率为43%(Strategy Analytics数据),同时5G手机芯片份额亦从2020Q2的29%提升至2021Q2的55%,逐步扭转4G时代困局。中期而言,在全球智专家机年销量维持低个位数增长情形下,平安证券投资美股ASP提升将是公司手机芯片业务增长关键驱动力,并体现在:
1)目前华为因美国制裁而在芯片领域受阻,平安证券投资美股估计销售市场中期将坚持高通、联发科的双寡头稳定布局,彼此料将维持芯片价格的稳定、有序;
2)当前全球5G手机渗透率仅为40%左右,平安证券投资美股高通估计2022/23/24年5G手机渗透率将逐步提升至60%、75%、85%,从而促进自身手机芯片ASP维持每年双位数的增长;
3)高通估计FY2023苹果手机基带芯片中高通份额占比将降至20%左右,平安证券投资美股后续逐步降低,靴子落地去除销售市场最大担忧项。
▍射频业务(RFEE):完整产品线,平安证券投资美股看好基带芯片+RFEE整合销售模式。
1)4G向5G迁移驱动手机射频芯片ASP显著提升,高通估计全球RFEE销售市场规模2024年将达到240亿美元(对应2021~2024年CAGR为12%)。同时5G手机轻薄化、电池大容量化等特性,平安证券投资美股客观压制射频前端物理空间,模组化为重大的解决思路。
2)高通目前已能提供完整端到端RFEE解决方案,同时基带+RFEE的组合带来的系统整合优势,亦使得高通较传统射频厂商(Qrovo、Skyworks等)形成突出差异化优势。IDC数据显示,在全球手机RFEE销售市场,高通2019、2020年份额分别为14%、17%,增速显著高于全球平均水平,平安证券投资美股同时从手机向IOT、汽车等领域的延伸,亦将是公司RFEE业务中期增长的重大来源。
▍智能汽车(161033)业务:在手订单富余,平安证券投资美股渐渐进入收获期。
1)高通在汽车领域有20余年的布局,产品范围已由原来的车联网/C-V2X扩展至数字座舱、ADAS/自动驾驶、云服务等领域,平安证券投资美股公司估计到2025年,公司可及销售市场空间(SAM)将达到150亿美元。
2)目前公司在车联网/C-V2X领域销售市场占有率全球第一,产品应用于全球二十余家车企,份额占比超过90%;数字座舱产品目前已更新至第四代,全球份额占比超过50%;ADAS/自动驾驶芯片估计将于2022年量产上市,平安证券投资美股最近通过收购维宁尔进一步加强自动驾驶软件能力,并和宝马达成战略合作关系。
3)目前公司在手订单超过130亿美元,平安证券投资美股FY2021实现收入近10亿美元,公司估计将来5年、10年收入将分别增长至35亿美元、80亿美元。
▍IoT业务:智专家机领域技术有效复制&迁移。
作为公司业务多元化的重大内容,该业务关键聚焦于计算、衔接场景,致力于将公司在智专家机领域的计算、基带、射频芯片能力向IOT领域进行复制&迁移,并关键覆盖消费(PC、平板、声频、音频、XR、可穿戴设备等)、边缘网络(移动宽带、无线接入点)、工业(能源、机械手、零售等)等领域,公司估计对应可及销售市场空间(SAM)为670亿美元,将来3年行业年复合增速有望为17%。FY2021Q4公司IOT业务收入14亿美元(占总体收入比重16.5%)。目前公司已针对平板、PC推出基于ARM架构的计算平台,公司XR芯片亦已切入Oculus、HTC、PICO、爱奇艺等全球关键VR/AR设备。工业领域,平安证券投资美股公司客户数亦已突破1.3万家,并在音频、边缘网络等领域不断实现突破。
▍QTL业务:中期仍有望坚持个位数稳健增长。
1)收费模式:公司QTL业务关键包含固定授权费(license fees)和专利许可费(royalties)两种模式。其中固定授权费是指下游客户需要支付几十万到几百万美元的专利授权使用花费,用于制造或购买芯片;专利许可费是指下游客户,平安证券投资美股依据应用场景(智专家机、汽车、物联网等)的不同,需要向公司支付不同的花费比例。
2)依据高通在QTL业务的固定授权、专利授权模式,人们测算公司QTL业务营收当前关键来于智专家机等手持终端,平安证券投资美股2019年4月公司和苹果签署了6年的技术授权合同,短期风险较小。
3)展望将来,平安证券投资美股人们认为高通公司QTL业务有望维持约3%-8%增速。关键动力来源于5G智专家机ASP提升、IOT&智能汽车(161033)等业务拓展等。
▍风险因素:
5G手机出货量不及预测的风险;5G普及速度不及预测的风险;人工智能(161631)等技术进展不及预测的风险;新业务拓展不及预测;上游半导体材料(512480)产能供应不足导致公司芯片出货量不及预测的风险;自动驾驶隐藏严峻安全事故导致估值大幅波动的风险;公司授权费率下滑的风险等;反垄断监管等现行政策的风险。
▍投资意见:
人们延续看好高通在5G、IoT、智能汽车(161033)等领域的布局和业绩增长。将来随着5G手机渗透率的提高、IoT衔接数的延续增加、车联网&智能驾驶普及率的延续增加,公司料将延续受益。人们估计公司营业收入FY2022-FY2024营收分别为394/435/485亿美元,对应增速分别为17%、10%、12%;估计公司Non-GAAP净利润分别为119/132/149亿美元,对应增速分别为21%、11%、13%,平安证券投资美股当前股价对应PE(Non-GAAP)分别为17/15/14倍,再次好看待公司短期、中长期投资机会。
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