股票啦网 www.gupiaola.com 2021年11月12日报道：嬉戏创收能力已经基础证明

基础结论

一、用户端：IP粉丝国内仅占全球5%最便捷的投资美股港股，上线用户规模已达原神七成：

日活峰值超600万，约为《原神》同期73%；核心用户群开端企稳。

《魔法觉醒》较好满足长线运营的玩家留存逻辑：1)经济发展系统稳定而清楚，账号交易活泼与保值较好；2)通过机制设计强化社交结构最便捷的投资美股港股，较多的女性玩家与年轻玩家有利于社交氛围形成；3)产品品质高，以IP为起点，玩家“二创”将为嬉戏带来延续生命力。

海外用户空间：国内“哈迷”群体规模约为全球5%。书籍销量与系列收官电影票房情况代表了具有较强付费意愿与能力群体的占比。

二、ARPU值：估计长期稳态为《阴阳师》2倍最便捷的投资美股港股，受重复卡牌升级需求拉动：

上线60天稳居嬉戏畅销榜前10，嬉戏创收能力已经基础证明；

长期稳态估计每用户收入(ARPU)可达《阴阳师》2倍。嬉戏性质与《阴阳师》可比，估计二者付费率相近最便捷的投资美股港股，叠加稳态MAU规模优势，中枢估测长期稳态流水可达后者2.3倍；

玩法充分发掘强度和外观两类需求，特殊是强度需求以抽取重复卡牌进而升级为核心，吸引用户延续投入；边际收益递减刺激充值，同时幸免差距过大形成用户“挤出”，形成较好的中水平付费基础。

三、利润端：低买量路线最便捷的投资美股港股，以社交“话题”形成营销影响。

嬉戏买量水平显著低于可比嬉戏，关键通过社交平台广泛传播各类“话题”实现营销效果。

四、海外发行：中枢估测可带来80%-114%国内当量毛利最便捷的投资美股港股，关心出海空间：

嬉戏海外上线可行性高；若海外流水为国内1.5倍、网易承担30%-40%发行，国外贡献毛利达国内80%-114%；后续关心海外发行情况。

投资意见

短期看来，21H1受益于《魔法觉醒》等嬉戏的畅销，中长期看最便捷的投资美股港股，嬉戏长线运营、《暗黑》有望成为爆款、海外发行带来增量。人们基础坚持前期推断，预测公司2021/2022/2023营收分别为891/1042/1172亿元，Non-GAAP净利润171/200/226亿元，EPS分别为4.07/4.90/5.75元。坚持“买入”评级。

风险提醒

嬉戏行业现行政策变化；国内嬉戏表现不及预测；海外上线效果不及预测。

一、用户端：IP粉丝国内仅占全球5%最便捷的投资美股港股，上线用户规模已达原神七成

1.1 日活峰值近600万，核心玩家群体已经开端稳定

嬉戏上线后数周内日活微升企稳，约为《原神》上线时的73%水平。《哈利波特：魔法觉醒》(后文简称《魔法觉醒》)9月初上线，周均日活连续攀升，而在“十一”假期后开端略微下滑，相比去年9月底上线的《原神》最便捷的投资美股港股，后者上线时嬉戏行业相关现行政策更为宽松，且上线后即迎来“十一”假期，之后下滑至500万水平，《魔法觉醒》的起步体量基础稳定在600万到400万之间，约为《原神》的73%水平。

随时间拉长，日活收缩但核心玩家群体慢慢稳定。以日度活泼玩家指标看来，嬉戏玩家规模在上线第周围开端隐藏下滑行情趋势，可是从日活玩家对周活泼玩家的渗透比例看来，这一水平相比上线首两周有较为突出提升，而且稳定在63%左右，说明当前玩家群体相对沉淀，核心玩家群体逐步稳定。

1.2 长线留存之经济发展系统：稳定而清楚的充值逻辑最便捷的投资美股港股，单账号价值与保质率高

1.2.1 《梦幻西游手游》：经历6年仍为畅销榜前列，头部账号保值水平高

《梦幻西游》端游于2003年推出，2015年手游版本上线，整个IP已经有近20年历史，手游也已经上线6年，但依然站稳畅销榜前十最便捷的投资美股港股，一方面是嬉戏自身情怀和品质吸引了一批稳定的粉丝，另一方面还是由于总体经济发展系统稳定，账号保值性强，使得玩家有延续的充值意愿。

特殊针对MMO类嬉戏而言，充值的性价比、属性数据的平稳是让玩家具有延续投入动力的基础，《梦幻西游手游》正是这方面的专家，体现在账号交易方面，《梦幻西游手游》在5173平台上的在售头部账号均价与在售账号数量均高于其他可比MMORPG手游，体现了其账号销售市场上的认可度与保值水平。

1.2.2 《魔法觉醒》：经济发展系统容易、氪点逻辑清楚最便捷的投资美股港股，保值水平较好

嬉戏内货币系统相对清楚，直接充值、兑换比例稳定。嬉戏内的基础货币有“金币”、“宝石”两种形式，均可通过日常活动获得，其中“宝石”可通过直接充值获得，兑换比率为1元兑10宝石(无赠币)，“金币”兑换比率为1宝石兑10金币，直接充值或兑换比例基础稳定。礼包购买有优待，如基础魔咒指引等的折扣率名义上可以达到4折以下，但总体礼包设计较为容易，上线两个月并没有大幅度变化的行情趋势。

嬉戏账号保值程度依然较高。在5173嬉戏账号交易平台，《魔法觉醒》在售账号按照挂价选取的前30个头部账号，其中多数销售金额在9000元到4500元之间，由于开服时长关系最便捷的投资美股港股，略低于《梦幻西游手游》的头部账号售价的水平，但也处于较高价格带。《魔法觉醒》有较为明确的充值记录，因此可以看出转卖的销售金额与实际充值成本之间关系基础稳定在51%左右，折价水平较为适中。

1.3 长线留存之社交：“寝室”“社区”强化社交结构，用户结构利好社交氛围

1.3.1 《王者荣耀》：深度发掘社交关系最便捷的投资美股港股，助推形成高活泼

《王者荣耀》是以即时PVP对战为核心的MOBA嬉戏，稳定的玩家基础人数是匹配撮合的基础，因此嬉戏的延续热度需要有延续的高活泼玩家参与。数据端看来，《王者荣耀》的DAU长期维持在5000万以上，体现为延续的大群体活泼，这还是嬉戏得以长线运作的重大基础。

社交关系的发掘在《王者荣耀》的长线运作中有重大作用。《王者荣耀》作为腾讯公司旗下产品，可以直接链接到对应QQ或微信好友关系，如在嬉戏关系的列表中，最上方位置就是“微信(QQ)好友”，其次才是嬉戏好友最便捷的投资美股港股，而在嬉戏预备阶段，玩家可以直接通过微信(QQ)邀请跳转到微信(QQ)应用，邀请未上线嬉戏的好友，基于社交强关系形成用户黏性的提升。“面对面开黑”等功能更是让社交关系的利用从线上延伸到了线下。

1.3.2 《魔法觉醒》：“学院”、“寝室”、“社区”强化社交关系

《魔法觉醒》中存有三类社交结构。其中以“场景”为核心的交流类似其他嬉戏的常规“频道”交流；而以“学院”为起点的社交关系最便捷的投资美股港股，和以“内容生产”为核心的非即时沟通的“社区”，二者构成了《魔法觉醒》独特的嬉戏社交生态。

1)“学院”：借用原作设定形成的“阵营”，内部合作与外部竞争共同构成社交动力。原作的霍格沃兹学校中存有四大“学院”划分，各学院有不同的特点、背景故事等，“哈利波特”爱好者往往各有偏好。《魔法觉醒》借用了“学院”的设定，玩家挑选心仪的“学院”(阵营)加入后，每天参与特定项目，为所在“学院”赢取分数，在“学院比拼”得分较高的“学院”所属玩家将获得奖励。其它还有“学院互助”、“社团”等设计进一步强化“学院”的概念，如“社团”对应常规嬉戏中的“公会”，但《魔法觉醒》中限定为同一学院方可成立，实际是强化了“学院”的设定，增强了内部认同。

2)“寝室”：目的是构建强社交关系。《魔法觉醒》中四名同“学院”且同性别的玩家可以组成“寝室”，这四名玩家共享一个虚拟的“宿舍”空间，“室友”组队嬉戏有额外加成，嬉戏也推出了如“共养魔法绿植”一类的活动增加“寝室”内的合作与互动，活泼玩家也更偏好与活泼玩家组成“寝室”最便捷的投资美股港股，这一关系下对高频互动的需求突出，因此“室友”之间往往有着较高的联系频率，乃至本身就是线下好友，从而互相影响，形成嬉戏黏性。

3)“社区”：“内置微博”，形成大量UGC内容。《魔法觉醒》的一项创新，让玩家可以公布动态，根据话题标签进行分类，这些UGC内容有极强的自由度，玩家可以公布文字、图片，相互点赞、评论、分享，如今已经形成了具备较强特色的内置的用户社区。

1.3.3 玩家以女性、年轻人主导最便捷的投资美股港股，《魔法觉醒》社交氛围较好

相比网易旗下其他嬉戏，《魔法觉醒》玩家中女性占比偏高，与《第五人格》、《光·遇》等嬉戏相近，体现了其对轻度玩家具有较强的吸引力，而合适的男女比例会使得嬉戏中的社交氛围更浓；

年龄段构成上，00后玩家与90后玩家占比达到63%，在可比嬉戏中仅略低于《阴阳师》最便捷的投资美股港股，较年轻的玩家群体与“哈利波特”粉丝一致性较高，这一群体的建造力与分享欲也更强，会让“社区”版块更好发挥作用力。

1.4 长线留存之“二创”：诚意产品与角色认同，玩家“二创”等衍生反哺嬉戏

1.4.1 《阴阳师》：凭借广泛“二创”和“养崽”认同形成稳定用户群体

《阴阳师》衍生内容丰富，支持玩家“二创”，增强参与度与认同感。《阴阳师》嬉戏以日本平安时代为背景，以“阴阳师”安倍晴明的故事为蓝本，关键嬉戏角色多是日本民俗传闻中的“式神”最便捷的投资美股港股，这为官方剧情提供了相对成熟的世界观和背景故事基础，玩家会积极熟悉喜欢的“式神”的背景故事，而在这些故事的基础上有充分的再创作的空间，形成了丰富的衍生内容。玩家们乐于在社交平台沟通交流，基于共同爱好形成了一种弱社交关系。

《阴阳师》有多部衍生番剧，最高播放量在四千万以上，而评分大多在9分以上。官方同样支持玩家的“二创”，官方组织“大触觉醒”创作大赛，官方也会使用“养崽”、“为崽而战”之类在玩家间广泛使用的非正式表述，表达对玩家文化的支持与认可。

《阴阳师》延续不断的推出新的“式神”角色与活动，而心用户群体对此抱有延续的亲热最便捷的投资美股港股，在活泼度上体现为周均日活的延续稳定，以及每逢重大更新(新“式神”角色推出、版本更新)前后，周均日活大多会展现出走高的行情趋势。

1.4.2 《魔法觉醒》：巧妙结合玩法与IP内容，高还原可促进“二创”热度

嬉戏运用“绘本风”与“局部3D”营造神奇感和代入感。《魔法觉醒》画面精巧，具有油画质感，而自由寻求的场景又是3D化的最便捷的投资美股港股，多角度观摩带给玩家推己及人的感受，二者的结合勾勒出具有代入感的神奇魔法世界。其它，英式英语的对白和经典曲目的使用更是增强了原作与电影粉丝群体的认同。

各类嬉戏机制巧妙还原原作设定。“战令”系统、“公会”、主线章节，在嬉戏中成为了“作业”、“社团”、“学年手册”；各类活动、课程(副本)还是限时开放，就好像按课表上课和参与活动一般；对角巷中的古灵阁银行、魔杖店、长袍店都被一一还原，对应充值、外观购买等界面的实体化。

《魔法觉醒》相关内容的关心度高。《哈利波特》系列作品有着较为完善的世界观和背景故事，这降低了“二创”的难度门槛，而玩家对“魔法世界”、“霍格沃兹”的喜欢会成为创作的根源动力。比如手游的B站官方账号通过测试期视频和同人作品的征集等活动，鼓舞玩家进行分享和二次创作，形成了一些B站热门标题最便捷的投资美股港股，飞瓜数据显示，官方账号在嬉戏开服当周的UP主涨粉排行榜中上升22位，位于涨粉榜第一。在B站热门话题中，《魔法觉醒》相关话题的扫瞄量极高，反映用户对手游的兴趣明显。

“二创”作品也有可观的关心度。飞瓜数据B站版显示，《魔法觉醒》位于手游推广榜第3名，曝光量为675.7万，关联作品数达41334件，其互动率超过了10%，说明哈利波特手游的推广结局能够吸引网民的注意。

1.5 海外用户空间：国内“哈迷”群体规模约为全球5%

“哈利波特”在全球IP商业价值排行榜位列第10，具备极强全球影响力。根据statista的统计，截至2021年8月最便捷的投资美股港股，“哈利波特”IP全球商业价值达到322亿美元，在TOP20的IP中位列第10，体现了其在全球各地的影响力与粉丝经济发展价值。

国内“哈利波特”IP销售市场空间约占全球5%：

1)书籍销量看，国内约占全球4%。根据《哈利波特》官方网站Wizarding World披露的数据，截至2018年2月最便捷的投资美股港股，全系列书籍的全球销量已经突破5亿册；而根据《北京青年报》的报道，截至2017年6月，国内的销量约2000万。

2)电影票房约占全球的5%。取2011年上映的系列电影最终一部《哈利波特与死亡圣器2》的成果(当时国内电影销售市场相对成熟)，全球票房超过13亿美元，中国大陆票房约6000万美元，占比不到5%。

3)5%水平是具有较强付费意愿与能力群体的代表。国内书籍和电影销售市场在2011年之前受盗版分流较多，国内“哈迷”群体的规模及消费能力在全球的占比可能被低估最便捷的投资美股港股，但购买正版书籍和贡献电影票房的群体往往有更强的变现意愿和能力，也就具备较为突出的代表性。

二、ARPU值：估计长期稳态为《阴阳师》2倍，受重复卡牌升级需求拉动

2.1 《魔法觉醒》上线稳居畅销榜前十最便捷的投资美股港股，长期ARPU值可达《阴阳师》2倍

上线60天稳居嬉戏畅销榜前10。根据七麦数据，《魔法觉醒》上线已有两个月，期间稳定在嬉戏畅销榜前10位，嬉戏的创收能力已经基础体现。

长期稳态估计ARPU值可达《阴阳师》的2倍。人们基于“月活用户(MAU)*付费率*每付花费户收入(ARPPU)=流水”的模型进行测算最便捷的投资美股港股，并挑选《阴阳师》手游作为可比嬉戏：

ARPPU:结合“战令”价格，估计《魔法觉醒》为《阴阳师》2.1倍。根据七麦数据，《阴阳师》过去12个月流水约28.4亿元(假设iOS端占比30%)，对应ARPU约为923.4元。人们选取两款嬉戏“类战令”内购项目的价格进行对比，其中《阴阳师》的“类战令”包含“平凡花札”和“墨染花札”，早期分别定价30元/月和68元/月，之后“平凡花札”改为免费，付费玩家往往会购买“月度运势礼包”或“墨染花札”，二者定价分别为30元/月和68元/月，“类战令”的支出没有本质变化；《魔法觉醒》则是有“豪华礼盒”和“金缎豪华礼盒”，考虑到优待券的存有，付费玩家分别实际需要支付68元/月和128元/月，若高档购买比从10%提升到30%，，则《魔法觉醒》“类战令”支出为《阴阳师》的2.19到2.08倍，中枢估测ARPPU值倍数为2.15。

付费率：考虑两款嬉戏可比性较高，假设为相近水平。网易《阴阳师》是2016年上线的回合制RPG嬉戏，该嬉戏同样存有抽卡、培养等元素，且该嬉戏的核心团队与此次上线的《魔法觉醒》的研发工作室同为ZEN工作室(最近已升级为事业部)最便捷的投资美股港股，两款嬉戏具有较为强的可比性，特殊体现在付费率方面，人们假设该比例相同，则ARPPU的比值可替代ARPU的比值。

月活用户：假设《魔法觉醒》稳态为《阴阳师》1.1倍。《阴阳师》过去12个月MAU约为320万，峰值MAU曾达到1038万人；《魔法觉醒》9月MAU为1150万，假设长期退至首月的30%，约为345万。

综合以上假设最便捷的投资美股港股，人们中枢估测魔法觉醒长期稳态流水约为阴阳师2.32倍，大概为62-75亿每年(上下浮动10%)。

2.2 需求点：核心玩法兼有强度和外观需求，其他玩法拓展外观需求场景

《魔法觉醒》的基础逻辑为：玩家通过日常玩法获得积分最便捷的投资美股港股，从而解锁主线关卡和剧情，在日常玩法和主线中所获资源可用于增强自身实力。具体玩法上包含核心玩法、休闲玩法、社交三大类别。

1)核心玩法运用“CCG卡牌+即时操作”，卡牌收藏为基础形成强度需求，场上形象构成外观需求。《魔法觉醒》有单人PVP、多人PVP、PVE等玩法，而这些玩法的起点都是核心的“CCG卡牌+即时操作”，再在其基础上增加新规则或元素形成。要取得胜利，喜欢钻研嬉戏机制的玩家可以通过钻研卡牌构建合适的卡组，擅长操作的玩家也可以在即时操作中实现优势，但构建和操作的基础依然是卡牌的收集与升级，这需要付出金钱或者精力，付费玩家则可以通过付费获得先发优势，也就形成了付费点。而在核心玩法中玩家形象同样会隐藏在场上，也就形成了外观需求。

2)休闲嬉戏与社交体系为非CCG玩家提供更多挑选，同时外扩外观需求范畴。《魔法觉醒》为嬉戏经历较少的玩家提供了更多休闲和社交玩法，在核心玩法中展示的外观有了更多展示场景最便捷的投资美股港股，如“舞会”是一款节奏类的音乐嬉戏，玩家可邀请其他玩家一起跳舞，在舞池上下都会展示玩家的外观，外观的“收集度”更是对部分PVE玩法中的属性(“寻求属性”)有强化作用。

2.3 “氪点”：“抽卡”均价适中，但延续强化空间大抬高购买频次

2.3.1 强度付费：卡牌升级边际成本延续增加。卡牌是核心玩法的重大基础，其来源是通过“图书馆通行证”进行抽取，或通过其他礼盒形式猎取最便捷的投资美股港股，每张卡牌都有品质和等级，品质体现为抽取时的难度，等级则需要同类卡牌来推高，是充值玩家关键投入的方向。

1)从抽卡的单价看来，《魔法觉醒》“氪金”价格偏高。《魔法觉醒》每抽约需要10元，对应5张卡牌，平均单卡价格2元，结合隐藏概率来计算，每张平凡/稀有/史诗/传闻隐藏需要付出成本约为3.4/5.9/28.6/286.7元，相比之下，《炉石传闻》单抽约6.47元(以玩家常购买的388元60包计算)，每张卡1.29元。结合概率看来，最核心的传闻品质卡牌的抽取成本约为129元，不及《魔法觉醒》的1/2，考虑到《炉石传闻》中每张重复卡能够以25%的价格分解后用于转换其他卡，而哈利波特需要延续培养卡的等级，转化能力更低，所需卡量更高，单卡内在价值更低，因此其定价水平并不低于《炉石传闻》。

2)从数量看来，《魔法觉醒》卡牌升级需要卡牌数量加快增加，幸免差距过大形成“挤出”。《魔法觉醒》中可通过消耗相同卡牌提升卡牌强度等级，平凡、稀有、史诗、传闻的初始等级分别为1、3、6、9级，均可提升至满级15级，每升一级所需卡牌数量会加快上升最便捷的投资美股港股，如平凡卡13级升14级需要286张，超过从1级升至12级之和，传闻卡从获得到提升至12级需要7张，但从13级升14级就需要8张，玩家付费的边际提升在延续收缩，使得玩家差距不至于过大破坏体验造成“挤出”。

2.3.2 外观付费：定价较高但大多是一次支出，高频出新能产生更多的消费行为。偏好嬉戏内社交的玩家，嬉戏中多处设置了外观更换功能。包含个人空间“宿舍”、卡牌皮肤，最核心的是玩家人物的外观，包含巫师服、魔杖、飞天扫帚、猫头鹰、神秘生物等等，这些打扮大多需要使用“金币”或“宝石”购买，“宝石”购买价格一般在180个到720个之间，部分稀有度较高的打扮只能通过“幸运轮盘”抽取，每次抽取需要200个“宝石”，总体定价较高。这一付费点的收入取决于嬉戏新打扮的推出频率。

三、利润端：低买量路线最便捷的投资美股港股，以社交“话题”形成营销影响

3.1 买量投入较低，估计可增厚利润

根据App Growing，《魔法觉醒》在上线前几乎没有买量投入，上线后也坚持较低量级，总买量不足100，在嬉戏中买量排名1000名开外最便捷的投资美股港股，而同期看来，网易在老牌RPG嬉戏《梦幻西游》、最近上新版本的卡牌嬉戏《炉石传闻》的投入，以及腾讯的《王者荣耀》的投入，都显著高于《魔法觉醒》。

3.2 营销充分依托IP，形成“话题”式的社交媒体影响

开发期以来数次活动策划，多取得积极的社交媒体反馈。嬉戏开发期开端最便捷的投资美股港股，网易就开端积极进行各类活动，比如公测前的魔杖预约活动还使微博话题#哈利波特手游魔杖#登上热搜，在榜时长达到716分钟之久。上线前已积存大量关心。

上线前夕关心度迅速走高。在《魔法觉醒》官方B站账号公布的视频中，公测CG的播放量最高，超过了171万，在公测定档前近两年的时间里，官方账号共公布14条视频，累计观看量为574.5万。而公测定档后，官方在1个月内聚合公布8条视频，其累计播放量就达到了641.1万。

独有“开学预备”环节，拉长玩家自发推广窗口期，进一步推高话题度。嬉戏于2021年9月9日正式开启，但正式上线的前两天就开展了预安装活动，玩家在此阶段可以创建角色、领取魔杖、参与分院仪式、巡游对角巷等，对玩家而言，这些活动都是原作中主角入学霍格沃兹前的重大情节，“仪式感”充分最便捷的投资美股港股，而对嬉戏运营方而言，这两天给了玩家充分的分享和邀请的时间，实现了良好的预热效果。如嬉戏开放预下载之后，网易还以“霍格沃茨招生办”的身份，向潜在用户拨打电话拉新，得到了网友的积极反馈，“你收到霍格沃兹的电话了吗”一度登上微博热搜。

社交媒体口碑发酵，多个话题登上微博热搜。《魔法觉醒》相关博文的点赞数、转发数、评论数在嬉戏全平台上线当天到达高峰，此后博文数仍有大幅上涨。“哈利波特魔法觉醒”、“哈利波特嬉戏上线”、“哈利波特魔法史题库”等微博话题在嬉戏开服前后相继登上热搜。自9月6日嬉戏上线前夕起三周内相关微博热搜话题阅读量合计超9亿，商量超74.4万。

四、海外发行：中枢估测可带来80%-114%国内当量毛利最便捷的投资美股港股，关心出海空间

4.1 推断一：《魔法觉醒》可能率海外上线，而海外销售市场现有竞品影响有限

《魔法觉醒》推向海外已有较坚实基础。嬉戏IP来自欧美，文化兼容性强最便捷的投资美股港股，加上嬉戏的国内版本多处体现其全球发行计划，如当前版本就已经设计了英文字幕、英文配音，进入欧美等地区的本地化有肯定基础；嬉戏的PVP模式中也强调“全球排名”的特色；服务器已经设置了欧美、日韩等地区服务器。估计海外上线在一段时间内就会提上日程。

哈利波特IP广受欢迎，已有近10年无重大端游。“哈利波特”系列小说于2007年完结，系列电影的最终一部也于2011年上映。而在嬉戏方面，2001年起，主机端就有依托该IP的嬉戏推出，其中EA(美国艺电)出品的“哈利波特”系列嬉戏占据了较重大地位，而这一系列嬉戏到2010年也推出了最终一部，自2013年以来，“哈利波特”IP进入了一段时间的空档期。最近吸引了较多关心的是估计2022年推出的开放世界RPG《霍格沃茨：遗产》。

手游端产品多为海外休闲类嬉戏。近年来“哈利波特”手游端产品的出品方多为国外工作室，关键发行海外销售市场最便捷的投资美股港股，类型也大多是解谜、三消等休闲类型，目前影响力也相对有限。

4.2 推断二：若网易承担发行30%-40%，中枢估测海外毛利贡献达国内80%-114%

人们基于如下假设进行敏感性预测。国内渠道中安卓、苹果、自有或买量渠道的流水占比为30%、30%、40%，根据不同渠道的应用商店分成比例计算，渠道方的综合分成比例约为36%，流水中其它支付IP方分成15%最便捷的投资美股港股，因此在国内流水中，网易可获得的毛利占流水49%；海外上线时，若网易承担发行可获得毛利约为流水的40%，不承担发行则获得20%。

4.3 推断三：华纳有参与手游发行的历史，关心海外发行实际效果

过往经验看来华纳多次参与“哈利波特”IP手游发行。回首2016年以来四款关键“哈利波特”IP手游的发行，3款是由华纳兄弟公司或是旗下嬉戏品牌Portkey Games发行最便捷的投资美股港股，此次《魔法觉醒》官网嬉戏LOGO也有该公司的标志，《魔法觉醒》在海外地区特殊是欧美地区的发行，华纳兄弟估计仍将参与承担。

海外上线针对网易全球化战略具有价值。当前网易在欧美地区发行经验较少，代表性的是最近与华纳合作，在海外上线的的《指环王：崛起之战》，该嬉戏在部分欧洲國家和地区取得了iPhone嬉戏畅销榜的前百，将来网易还有《维京之王》计划推向海外，《魔法觉醒》的海外上线将帮忙网易增加全球影响力和发行经验。

五、《永劫无间》全球卖出600万份最便捷的投资美股港股，网易创新能力在海外销售市场验证

上线steam四天空降周销量榜首。《永劫无间》由网易旗下子公司24 Entertainment打造，2021年7月8日开启不删档测试，8月12日10:00开启Steam全球公测，虽然比国服开启晚一周，可是steam端依然广受欢迎，当周登顶周销量榜首，之后七周延续在销量榜前4位置。

中国武侠主题为“吃鸡”玩法带来创新体验，好评近8成。《永劫无间》在“吃鸡”玩法的基础上，增加了“寻宝”、“振刀”、“飞索”等具有中国武侠特色的设定最便捷的投资美股港股，这不但在国内玩家中充分认可，也受到了海外玩家的明白和喜欢，steam上有8成玩家打出了好评，充分体现了嬉戏创新元素设计的成功。

全球卖出600万份，创下国产买断制嬉戏销量新纪录。11月10日，官方宣布《永劫无间》全球销量突破600万份，若仅以最低价格(98元/份)计算，国内仅买断流水也贴近6亿元，考虑到其他版本以及内购流水可能更高。

六、盈利预测与投资意见

人们认为：公司核心的嬉戏业务具有行业内较强的竞争力，经典主力嬉戏有较长生命周期和收入贡献能力最便捷的投资美股港股，以《哈利波特：魔法觉醒》、《永劫无间》、《王牌竞速》为代表的新上手游与端游取得了亮眼成果，体现了网易的创新与开发能力；网易云音乐业务有望受益于独家音乐版权的取消；有道业务处于调整阶段，短时间内维持平稳。

综上，人们预测公司2021/2022/2023营收分别为891/1042/1172亿元，Non-GAAP净利润171/200/226亿元，EPS分别为4.07/4.90/5.75元。坚持“买入”评级。