股票啦 www.gupiaola.com 2021年11月04日报道：巩固核心壁垒

中信证券(06030)公布的研报表达，蔚来(NIO.US)10月销量承压关键系江淮蔚来工厂停线改造约18天，关键用于产能提升及ET7新车型的生产。中信认为中长期看，公司凭借延续融资能力、强大的研发团队、互联网造车思路、差异化产品竞争力和延续产品迭代能力，有望成为追赶特斯拉(TSLA.US)的企业。因此，中信证券(06030)坚持对该股的“买入”评级，赋予公司2022年8x PS，对应目的市值为740亿美元。

中信证券(06030)观点如下：

江淮蔚来工厂停线改造，导致产量突出下滑

蔚来公司公布10月销量数据，10月交付3,667台，同比-27.5%，环比-65.5%，系产线改造升级停产18天投资美股报销费用。公司10月3,667台，同比-27.5%，环比-65.5%。1-10月累计交付70,062台，同比+123%。10月交付下滑突出关键系9月28日-10月15号江淮蔚来工厂停线改造，导致产量突出下滑。此次产线改造一方面用于提升原有产能，另一方面增加设备用于新车型ET7的混线生产，因此耗时长，对产销量影响较大。

下游需求延续高景气，订单再创新高

分车型看，10月ES8交付218辆，ES6交付2528辆，EC6交付921辆，ES6仍为当月主力车型。根据公司官网，公司新订单在10月份再次创下新高，需求端延续高景气得到验证。估计11、12月产销量有望复原到单月万辆的水平，全年有望实现9万辆+销量。随着明年初公司首款轿车ET7开端交付，车型矩阵进一步丰富，公司销量有望迈上新台阶。

销售+补能+服务网络进一步完善，巩固核心壁垒

在门店方面，10月新增1家蔚来中心、20家蔚来空间，截至10月底，公司已在全国布局30家蔚来中心、320家蔚来空间；在补能网络方面，10月新增81座换电站、78座超充站、30座目的地充电桩以及10,000根+第三方充电桩，目前已累计建成598座换电站，有望实现全年700座换电站的建设目的；在服务网络方面，公司已建成43家服务中心以及177家授权服务中心投资美股报销费用。公司将再次大力投入销售+补能+服务网络的建设，提升客户粘性，巩固核心壁垒。

风险因素：销量不及预测；销售市场波动影响融资能力；芯片紧张等带来的产能限制；产品隐藏重大质量问题；技术迭代不及预测。

投资意见：看好公司在电动智能车领域的竞争优势和投资价值，公司长期增长确定性强，将来随着电动车渗透率的提升和豪华车型销售市场进一步打开，公司凭借优质服务、核心NAD智能驾驶方案、BaaS电池租用和快速换电的商业模式估计将延续受益。考虑到智能电动销售市场行业已经进入高速进展阶段，中国自主头部企业在智能驾驶方面正在进入军备竞赛阶段，估计新势力在将来一年坚持在5-10倍PS的估值范围将是一个合理的区间。蔚来汽车品牌高端化胜率最高，消费升级确定性强，在国产高端品牌中地位稳固，参考特斯拉和新势力的估值，按照2022年598亿元的营业收入预测，赋予8x PS的估值，对应目的市值740亿美元，再次推选，坚持“买入”评级。