发布时间:2021-10-20 10:45:44
来源:股票啦
股票啦网 www.gupiaola.com 2021年10月20日报道:奈飞的股价向上弹性依然存有
公司收入74.8亿美元,同比增16%,基础符合彭博一致预测;经营利润17.6亿美元,投资美股中概念同比增长34%,成本端操纵力度超出销售市场预测。
而现金流上,投资美股中概念本季度Non-GAAP FCF依然为负,其中内容支出同比再次高增55%。
在核心经营指标上,虽然前两个月略显平淡,投资美股中概念但总体三季度全球订阅数净增438万,超出前期指引和销售市场预测(350万)。
重点是四季度指引,靠着季末超预测引爆的《鱿鱼嬉戏》,用户增长隐藏了提前回暖的信号。《鱿鱼嬉戏》属于真正意义上的低成本爆款(成本2140万美元,预估建造价值约9亿),凸显了奈飞全球分发优势,投资美股中概念而四季度原本排片内容也比较强劲,可以再次带动业绩一飞冲天。
因此落在具体指引上,治理层也首次给出积极的数字——四季度全球订阅用户有望净增850万,这与销售市场上的好预测(840万)基础趋同。不过,投资美股中概念出于对内容投入、营销推广的高预测考虑,2021全年经营利润率指引依然为20%。
此前海豚君在《奈飞二季度财报评价》中也提及,今年以来,奈飞的内容投入节奏突出复原而且延续攀升。按照一般制作周期和排片时间线,原本海豚君估计在四季度会迎来一波强劲反弹,以及在将来一年进入繁盛期。但出人意料的是,投资美股中概念《鱿鱼嬉戏》将这个繁盛周期的开启时间提前了,近一个月的股价行情也已经快速反应销售市场的好预测。
因此在销售市场心绪+将来业绩预测都很积极的四季度,奈飞的股价向上弹性依然存有,但从销售市场今明两年收入的销售市场一致预测(297亿、340亿)看来,对应PS估值分别为9.5、8.3倍,位于历史中枢临近,当前股价合理,投资美股中概念说明部分好预测已经price in,但也不阻碍短期受心绪影响再次冲高的可能性。
数据来源:Wind
既然好预测已经被打入价格,那么长期下股价延续向上的动力还需要奈飞更多的超预测作品,鉴于竞争对手(Disney+、HBO、亚马逊)的加大马力追赶(国际化、订阅促销),以及影视内容爆款的偶发性特征,海豚君认为,随着四季度强劲内容达到心绪高点,投资美股中概念后续行情表现依然存有不确定,需要奈飞的作品来一步步兑现。
截至发稿前,投资美股中概念奈飞盘后跌1.2%。
此次财报具体内容
1、用户增长:依然是流媒体平台最关键的指标
本季度奈飞全球订阅用户为2.14亿人,环比净增438万,超上季指引350万,增量用户关键来自于亚太地区(220万)和欧中非地区(180万)。而针对四季度的指引,治理层难得好,投资美股中概念预测全球净增850万(与2020年四季度增长相同),基础符合华尔街的好预测。
三季度的出色表现,投资美股中概念特别印证了奈飞全球化战略的成功:
西班牙语电视剧《纸钞屋第五季》在开播4个星期内获得了6900万家庭的观看,投资美股中概念而这一系列在奈飞的影视播放历史排行榜上还是独占鳌头,是第一部特别成功的非英语电视剧。
韩剧《鱿鱼嬉戏》的爆火更不用说,投资美股中概念开播4周创下1.42亿用户观看的佳绩,也突破了奈飞历史播放记录(《Bridgerton》第一季 8200万用户)
其它假如从用户增长分地区看来,也能窥得一二。三季度的新增订阅用户关键来自于亚太地区,其次为欧中非地区。而代表本土销售市场的美加地区,增长愈加放缓。不过,投资美股中概念奈飞治理层对将来较为好,认为通过服务的优化可以再次在本土销售市场提高渗透率。
数据来源:奈飞财报、海豚投研整理
2、内容投入:短期增长的前瞻性指标
在娱乐行业,投资美股中概念内容永远都是促进公司长期增长的核心驱动力。而人们从公司的内容支出指标上,可能能够一窥将来增长的行情趋势。
在上季财报中,海豚君提及奈飞从进入2021年开端,内容制作/采购的开销突出加快,以弥补去年疫情期间落下的进度。三季度流媒体内容现金支出增速虽然有所放缓,投资美股中概念但依然位于高位,且环比绝对值再次攀升(47亿 vs 44亿)。
按照半年至一年的制作周期,海豚君原本估计内容井喷周期在四季度引爆,但9月17日上线的《鱿鱼嬉戏》属于良好的意料之外。不仅销售市场,投资美股中概念连公司本身也没有给足预测。从Google搜查热度看来,目前《鱿鱼嬉戏》的热度已经超越了原奈飞影视播放榜首《Bridgerton》。
注:蓝色为《Squid Game》,投资美股中概念红色为《Bridgerton》
光有内容还不够,独家/自制内容才是真正的核心壁垒。熟悉奈飞的投资者肯定清晰这一点,投资美股中概念“自产自销”一直是奈飞最突出的商业模式。目前奈飞的自有内容占比进一步提升至52%,而且储备的自有内容资产也达到历史新高。
因此,从内容投入指标上看来,奈飞的内容繁盛周期还将如期延续,投资美股中概念虽然《鱿鱼嬉戏》将内容周期提前引爆,但不改奈飞将来一年的景气行情趋势。
截至当前,四季度排片中有不少口碑热剧的续集,而2022年的Pipeline中,还包含《Bridgerton》、《The Crown》等爆款剧续篇,投资美股中概念不过目前档期未良好确定,因此海豚君这里只整理了今年四季度的Pipeline。
数据来源:奈飞官网、IMDB、海豚投研
3、行业竞争:态势渐渐胶着,投资美股中概念影响奈飞长期增长空间
针对奈飞的竞争对手,在治理层看来,投资美股中概念不止于迪士尼、亚马逊、苹果等大力进军长视频流媒体的巨头,还包含有线电视、YouTube、TikTok、Epic以及其他占用用户时长的平台。
这一点在Facebook宕机事件中感触尤为深刻,投资美股中概念在10月4日Facebook因技术原因宕机数个小时的时间里,奈飞的用户登录量增长了14%。
虽然奈飞逐步进入内容繁盛期,但不得不说,流媒体的竞争俞显胶着,各个巨头不惜重金,杀入全球销售市场。或许短时间内,同行巨头的还在疯狂投入期,奈飞可以独享流媒体渗透红利,投资美股中概念但一旦竞争对手的内容开端输出,奈飞的流媒体一哥的位置还能否坐稳?人们不得而知。
尼尔森最新的销售市场竞争布局数据显示,9月奈飞在美国本土电视销售市场的市占率相比6月下降了1个点。若进一步聚焦流媒体中的市占率,投资美股中概念则从二季度的25%到当前的21%,下降幅度更大。
再对比几个长视频同行的最新用户增长数据(由于奈飞财报先于其他巨头公布,投资美股中概念因此数据只截至二季度),可以看出同行追赶的速度正在加快。
数据来源:公司财报、海豚投研
4、单用户付费:提价影响延续
本季奈飞对巴西地区进行了提价,其他地区的单用户付费上,依然在反映前期提价策略的影响,投资美股中概念四大地区ARPU均有不同程度的增长。若剔除掉汇率影响,全球平均ARPU同比增长5%。
数据来源:奈飞财报、海豚投研
与同行对比下,投资美股中概念奈飞在北美地区的定价依然属于高位。特别是三季度部分同行推出了促销活动下,奈飞的高会员价明显不占优势。
(1)CBS推出了一种特殊订阅包,包含两项独立品牌,Showtime和派拉蒙+,投资美股中概念促销价9.99美元/月,相比原价15.99美元打了6折。
(2)HBO MAX在9月中旬也推出了5折促销活动,投资美股中概念活动期间订阅价格只有7.5美元。
不过也有例外,奈飞的关键竞对——迪士尼,在三季度则对旗下Hulu、ESPN+进行了涨价。海豚君认为,在具备内容优势下,用户对涨价并不非常敏感,但假如内容隐藏空窗期,或者同行押中爆款时,高定价的负面影响可能就会体现,特别是在消费水平稍落后的地区。因此,海豚君认为,投资美股中概念后续奈飞的提价策略可能因此而有所调整,至少不会想前两年那么频繁提价。
5、盈利情况:本季度有所优化,投资美股中概念全年坚持20%指引
三季度经营利润率提升至23.5%,环比有所提升,优于销售市场预测的21%。但治理层考虑到四季度估计内容摊销较大,再次坚持全年20%的经营利润率指引,也就是说,投资美股中概念四季度的经营利润率水平只有6.5%左右,而去年这个数字是14%。
从成本端看来,本季度内容成本摊销比例39.8%,投资美股中概念相比上季度略微回升,但总体行情趋势基础稳定。
花费端关键变动依然在营销支出和研发支出,投资美股中概念费率分别环比提升0.3pct和0.2pct。三季度奈飞举办了《机动奥特曼》的全球粉丝活动,用于对第二季续集的推广。《机动奥特曼》第二季估计将于2022年春季播出。
6、现金流及其他:支出投入再次高增长,投资美股中概念转正还得看明年
关于部分销售市场投资者会关怀的现金流问题,本季度的自由现金流依然为负。如海豚君上季财报预测,投资美股中概念竞争压迫下后续内容需要坚持高投入,因此治理层将全年自由现金流目的由零调整为负数。
其它本季度公司回购了20万股,投资美股中概念花费1亿美元,相较上季度回购速度有所放缓。关键原因在于本季度完成了两项收购业务:
(1)嬉戏工作室Night School Studios(旗下作品《OxenFree》,全球销量100万套),奈飞在今年正式宣布进军嬉戏行业,不过嬉戏被纳入到会员体系之下,不单独收费(包含内购),投资美股中概念也不含广告,关键用于扩充会员提供的娱乐服务范围。
(2)Roald Dahl故事公司(多为儿童文学作品),投资美股中概念用于扩充奈飞的IP库。
海豚君认为,结合同行最近的一系列动作,估计将来娱乐领域的整合还将延续,相比于老牌娱乐公司、跨界巨头的充分现金弹药,奈飞历史累计内容和资金都略显单薄,投资美股中概念若不加快扩张,将来的内容供给可能会受到一些影响。因此人们估计奈飞将来的并购活动可能会更加频繁。
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