股票啦 www.gupiaola.com 2021年06月07日报道：疫情后美国经济发展的修复路径

从美国疫情以来的修复路径看美股投资基础知识书籍，总体上是顺着房地产(512200)>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资这样一个脉络展开。

目前看，房地产(512200)和商品消费得益于美国三轮财政局刺激和低利率环境的促进，已经取得了比较突出的修复并早已超过疫情前水平。人们估计这两项仍将在一段时间内维持相当的韧性，但考虑到此前财政局刺激的高峰已过且耐用品本身的购买属性美股投资基础知识书籍，再次期望其在目前基础上加快增长已不现实。设备投资表面上看似同样迅速修复，但实则内部分化非常显著，关键是信息处理设备。设施投资更是高度依靠基建进展。因此展望三季度，美国增长的后劲将关键来自于服务消费。

从实际情况看，服务性消费也确实可以担此重任，不仅仅是由于其修复程度仍然突出落后美股投资基础知识书籍，疫苗接种的顺利推进也提供了开放的保障。除此之外，当前居民仍然较高的剩余储蓄(约2.4万亿美元)、特殊是对线下和服务性消费更为敏感的高收入人群的储蓄更多，将有望提供将来需求释放的动力。

这一背景下，最近人们已经注意到美国线下和服务性需求在快速修复。往前看美股投资基础知识书籍，人们估计随着群体免疫的达成以及更多州的良好开放，出行和服务性消费有望进一步得到提振。时点上，三季度可能是一个快速释放时点。

服务消费将是拉动美国增长的下一个关键动力

从美国疫情以来的修复路径看美股投资基础知识书籍，总体上是顺着房地产(512200)>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资这样一个脉络展开。

图表：疫情后美国经济发展的修复路径：房地产(512200)>商品消费>设备投资>服务消费>设施投资

资料来源：Bloomberg美股投资基础知识书籍，Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部

目前看，房地产(512200)和商品消费得益于美国三轮财政局刺激和低利率环境的促进，已经取得了比较突出的修复并早已超过疫情前水平。人们估计这两项仍将在一段时间内维持相当的韧性，但考虑到此前财政局刺激的高峰已过(3月下旬开端开放美股投资基础知识书籍，失业补助将延续到9月初，但已经有近半数州决策提前停止补贴)且耐用品本身的购买属性，再次期望其在目前基础上加快增长已不现实，最近成屋销售的快速回落便是一个例证(《此轮美国地产周期还有多少空间？》)。

设备投资(equipment)表面上看似同样迅速修复，但实则内部分化非常显著。信息处理投资一枝独秀，增长尤为显著美股投资基础知识书籍，但工业、交运和其他设备均大幅落后。这与人们在美国一季度盈利梳理企业资本开支发觉的情形类似，看似不错的投资增长其实关键由少数需求和现金流向好的行业所主导，同样展现出比较突出的K型修复特征(《当前美股盈利的八个特征：美股1Q21业绩总结》)。

设施投资(structure)高度依靠于拜登基建投资计划的进展美股投资基础知识书籍，但目前看去规模和内容仍然存有相当的变数，可能率最早也要到10月新一财年之后才有望落地(《对拜登基建和加税计划的影响测算》)。

因此，展望三季度，美国增长的后劲将关键来自于服务消费美股投资基础知识书籍，目前看来，服务性消费确实是仍然突出落后，距离疫情前还有相当水平。

图表：疫情后房地产(512200)和商品消费已经取得了比较突出的修复美股投资基础知识书籍，但最近成屋销售快速回落

资料来源：Bloomberg美股投资基础知识书籍，中金公司(03908)钻研部

图表：考虑到刺激的高峰已过且耐用品本身的购买属性美股投资基础知识书籍，再次期望其在目前基础上加快增长已不现实；相反，服务性消费仍然突出落后

资料来源：Bloomberg美股投资基础知识书籍，Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部

图表：设备投资表面上看似同样修复迅速美股投资基础知识书籍，但实则内部分化非常显著。信息处理投资一枝独秀，工业、交运和其他设备均大幅落后

资料来源：Bloomberg美股投资基础知识书籍，中金公司(03908)钻研部

实际情况看来，服务性消费也确实可以担此重任，不仅仅是由于其修复程度仍然突出落后，疫苗接种的顺利推进也提供了开放的保障。按照目前美国疫苗接种的进展，虽然日均接种速度不断回落至100万剂每天，但累计单剂覆盖人数已经超过50%。按照当前节奏测算美股投资基础知识书籍，人们估计将在7月左右可以实现70%人群覆盖的群体免疫门槛。正是基于此，美国各州也得以不断扩大开放。目前，美国除夏威夷州无具体开放计划外，全国80%的州都已经全方位开放，剩余各州也均有最近开放计划，而这些都是支撑线下服务性消费需求的保证。

图表：美国疫情延续降温美股投资基础知识书籍，当前已开放州达80%

资料来源：Ourworldindata美股投资基础知识书籍，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表：按照当前节奏测算美股投资基础知识书籍，人们估计将在7月左右可以实现70%人群覆盖的群体免疫门槛。正是基于此，美国各州也得以不断扩大开放

资料来源：Ourworldindata，Bloomberg美股投资基础知识书籍，OpenTable，TSA，中金公司(03908)钻研部

除此之外，当前居民仍然较高的剩余储蓄(约2.4万亿美元)、特殊是对线下和服务性消费更为敏感的高收入人群的储蓄更多，将有望提供将来需求释放的动力。皮尤钻研(Pew)最近的一项调研显示美股投资基础知识书籍，67%的受访者表达之所以支出减少并非是因为对将来前景担忧，而关键是因为受到疫情相关的限制所致，高收入人群的这一比例更高，高达86%。

图表：4月美国居民的储蓄率回落至14.9%美股投资基础知识书籍，目前仍远高于疫情前6~8%的正常水平

资料来源：Bloomberg美股投资基础知识书籍，Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部

图表：美国总体消费数据已超过疫情前水平，低收入人群消费超18%美股投资基础知识书籍，中等收入超14%，高收入超11%

资料来源：PewResearch，Apple Mobility美股投资基础知识书籍，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

最近有更多迹象显示线下需求正在快速修复

在这一背景下美股投资基础知识书籍，最近人们已经注意到美国线下和服务性需求在快速修复。例如，

1)飞机出行：以TSA安检人数衡量的机场出行人数在5月31日阵亡将士纪念日假期突破190万人次，为疫情爆发以来的新高，相比2019年的同期正常季节性也仅差30%左右。2)自驾和其他公共交通：自驾出行早已大幅修复并超过疫情前水平，目前相当于2020年初水平的150%左右；其他公共交通工具的复原相对较慢美股投资基础知识书籍，但目前也已经复原至疫情前的80%；3)餐饮：外出就餐人数已经良好复原至疫情前水平；4)零售与娱乐场所：目前基础修复至疫情前的96%；5)电影票房：最近也有一些改善，但总体修复速度慢于其他消费支出，目前仍远低于疫情前水平(14%)；6)工作场所：可以部分衡量复工情况的工作出入比例最近稳定在疫情前-30%的水平，不过这可能是由于一部分人仍然挑选远程居家办公有关。

图表：美国TSA安检人数回升至疫情前-30%左右

资料来源：Ourworldindata，Bloomberg美股投资基础知识书籍，OpenTable，TSA，中金公司(03908)钻研部

图表：美国自驾早已大幅修复并超过疫情前水平美股投资基础知识书籍，目前相当于2020年初水平的150%左右

资料来源：PewResearch，Apple Mobility美股投资基础知识书籍，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表：美国外出就餐人数已经良好复原至疫情前水平

资料来源：Ourworldindata，Bloomberg美股投资基础知识书籍，OpenTable，TSA，中金公司(03908)钻研部

图表：美国电影票房最近有所改善美股投资基础知识书籍，但目前仍远低于疫情前水平

资料来源：PewResearch，Apple Mobility美股投资基础知识书籍，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表：美国工作出入比例最近稳定在疫情前-30%的水平

资料来源：GoogleMobility美股投资基础知识书籍，Haver，中金公司(03908)钻研部

往前看，人们估计随着群体免疫的达成以及更多州的良好开放，出行和服务性消费有望进一步得到提振。而且美股投资基础知识书籍，即便从目前数据看来已经有相当程度的修复，但届时民众心理的变化可能推升更大程度上服务性需求，也将会对就业修复和储蓄消耗带来肯定积极效果。

时间点上，考虑到群体免疫和开放后的时滞效应美股投资基础知识书籍，三季度可能是服务性线下需求快速释放的时点，也将成为继房地产(512200)和商品消费支撑美国增长后劲的关键动力。