股票啦 www.gupiaola.com 2021年06月06日报道：但对冲基金已经开端撤退

对冲基金获利离场美股投资的券商，大宗商品(161715)涨价潮到头？

截至5月28日的当周，在彭博商品指数追踪的23种商品中，对冲基金持有的20种商品隐藏了自去年11月以来的最暴跌幅。从玉米到铜，从铁矿石到天然气，一个热门种类都没落下。美国商品期货交易委员会(CFTC)的持仓数据也显示，截至6月4日的一周里，投机基金连续第周围减持“商品牛市旗手”铜的净多单。截至6月1日美股投资的券商，投机基金在COMEX铜期货和期权销售市场持有净多单27615手，比一周前减少6316手。

接受第一财经采访的交易员和策略师表达，涨价潮可能仍未终结，但对冲基金的多头头寸减少表明，将来价格上涨将更多取决于实际供求关系美股投资的券商，而非对原材料的投机性购买。毕竟疫情造成的供给扭曲迟早会缓解，流动性盛宴也不可能一直延续。

对冲基金开端获利了结

受疫情困扰资源国产出缺口加剧、天量流动性、投机资金疯狂炒作美股投资的券商，这些因素在过去一年催生了大宗商品(161715)超级牛市。

彭博商品指数今年以来上涨了近25%美股投资的券商，较2020年4月的低点上涨了60%以上。指数表现其实还掩盖了部分商品的惊人上涨幅度——铜价较2020年3月的低点上涨了125%，虽然此前铜价已较2021年5月的高点下调了9%；布伦特原油较2020年4月略低于20美元/桶的低点上涨了近280%。

虽然目前商品价格仍居高位美股投资的券商，但对冲基金已经开端撤退。

截至5月25日的CFTC数据显示，芝加哥玉米净多头仓位连续第六周下滑至去年12月以来最低，而豆粕净多头仓位则减少一半，6月1日的数据显示，豆粕净多头仓位仍减少了602手；在能源销售市场，由于美国温顺的气候条件抑制了需求，截至5月25日的数据显示，对冲基金已将天然气净多头头寸削减了7%美股投资的券商，降至六周以来的最低水平。看涨的石油头寸处于约五个月来的最低水平，因为销售市场预备迎接伊朗等关键产油国可能增加的供应。

此轮牛市中风头最劲的铜则仍被疯狂抛售。截至5月25日，Comex铜净多头处于10个多月来的最低水平。虽然伦铜价格在过去一周又反弹到了10000美元/吨上方美股投资的券商，但6月1日的最新数据仍显示，铜的净多头在延续下降。

美国俄亥俄州西得梅因的商品经纪公司总裁唐·卢斯(Don Roose)最近提及：“人们回到了更正常的基础面，而非扭曲的基础面。”言下之意是，投机爆炒过后美股投资的券商，销售市场开端更关心大宗商品(161715)的基础面，将来需求能否回升才是能否涨价的决策性因素。

下游承受能力堪忧

之所以机构开端害怕大宗商品(161715)涨价的可延续性，下游的承受力是关键考量因素。一旦下游无法承受美股投资的券商，且无法将价格向消费者传导，涨价潮就难以连续。

例如，在中国，PPI与CPI的剪刀差就是商品涨价所致，采掘业PPI同比上涨幅度在2020年5月跌至-14.8%的低谷后开端较快反弹，2021年4月同比上涨幅度达24.9%美股投资的券商，销售市场日益害怕大宗商品(161715)价格飙涨给工业企业利润带来的压迫，特别是制造业。

过去几周，中国政府颁布了一些措施改善大宗商品(161715)的国内供给，包含提高钢材出口关税率、提高国内煤炭产量、加大对原材料囤积居奇和哄抬价格等行为的处罚力度等。同时美股投资的券商，政府也害怕工业企业利润降低，承诺将对受影响最大的行业和企业赋予补助。

渣打银行高级经济发展师李炜对记者表达，虽然大宗商品(161715)价格上涨，制造业利润率仍处于健康的水平，一季度平均利润率为 21%，高于2016~2019年期间的利润率均值19.6%，这部分反映出，在2016年推进供给侧结构性革新促进下，过剩产能显著降低美股投资的券商，制造业盈利能力增强，2018年以来制造业利润率有所改善。但负面影响也在体现。

“目前中国工业企业利润率维持稳健，能够缓冲大宗商品(161715)价格大幅上涨的影响，但还不能放松。大部分工业行业(除采矿业外)的利润率已从2020年三季度的高峰下滑美股投资的券商，显示出在经济发展复原速度减慢环境下，制造业进一步汲取或传导大宗商品(161715)成本上涨面临着更大的困难。”李炜称。

国内消费相关行业，如衣着、食品和文化产品制造行业的利润率下降幅度好像最大美股投资的券商，与受益于快速增长的出口行业和信贷较快扩张(如房地产(512200)、汽车销售)行业相比，这些行业的需求复苏也较为滞后。

渣打的估算显示，石油、电子产品、烟草制品、家具制造和金属制品业在大宗商品(161715)价格上涨环境下盈利下降幅度可能最大，而有色金属(512400)加工、化学制品、专业设备、黑色金属锻炼和医药制造行业的盈利有望改善。从数据看美股投资的券商，原材料生产行业好像比消费品制造行业更易将原材料投入成本上涨传递给下游行业，这或许体现出大宗商品(161715)价格上涨通常伴随着企业对原材料需求增加。

缩表预测导致销售市场日趋慎重

此外美股投资的券商，缩表预测还是导致投机者开端束手束脚的关键因素。

City Index资深预测师托尼·西卡莫尔(Tony Sycamore)最近对第一财经表达美股投资的券商，估计美联储可能会在8月的杰克逊·霍尔全球央行大会上宣布缩表的相关信号，可能在12月或明年1月正式启动缩表。

直到目前，美联储多数官员仍坚称通胀上涨是临时的。但美联储最青睐的通胀指标核心个人消费支出(PCE)5月同比增长超过3%，销售市场隐含的10年通胀预测最近达2.6%，都远超美联储2%的目的值。“因此，针对下半年来说，关键问题将是通胀飙升是否真的是临时的。到四季度，假如核心PCE回落至2%，这可能有助于降低销售市场波动率美股投资的券商，但延续的价格上涨将挑战美联储的‘临时性通胀’假设，并可能导致全部资产类别(不仅仅是大宗商品(161715))进入一段高于平均水平的波动期。”渣打全球首席策略师罗伯逊对第一财经表达。

美国5月非农就业人口增加55.9万，预测增加67.5万。这有点让人暴跌眼镜——前一日公布的“小非农”ADP就业明明大超预测，贴近100万。同时，5月失业率再次下滑至5.8%，预测5.9%，已达2014年美联储的“充分就业”标准。外界认为，非美国就业不好，而是要归咎于仍在履行的疫情特别失业金“大撒币″现行政策，美国对失业金的治理比较松。最新数据显示美股投资的券商，美国只有770万人失业，但现在职位空缺高达812万个，这意味着美国劳动力开端相对”紧缺了。

在商品价格上涨后，通胀会否延续攀升的关键就在于薪资会否上升。如今劳动力销售市场趋紧，可能说明工资上涨压迫已经显现，随着经济发展加快重启，工资上涨的压迫会愈来愈大。只有工资上涨到肯定水平后，才能刺激大量已经没有工作动力的美国人重回劳动力销售市场美股投资的券商，而由工资上涨促进的通胀将更有延续性，这也将考验美联储的耐心。