股票啦网 www.gupiaola.com 2021年06月01日报道：拜登也意图大幅上调各类税率来弥补财政局支出的缺口

在疫苗接种率延续提升的背景下，今年下半年全球经济发展估计坚持重启态势。短期“需求正常化”vs“供给瓶颈”所导致的价格压迫也将逐步消退。针对美国，虽然下半年美联储可能率坚持超宽松的货币现行政策，但鉴于当前标普500(513500)的高位估值已透支了基础面超预测的利好，Taper信号的释放叠加拜登的加税如若分别在8月和9月落地，或意味着今年2月以来“散户加杠杆”助推的美股在3季度会面临风险聚合爆发。同时，欧洲销售市场虽然估值更为合理东方财富投资美股佣金，但投资者也需警惕将来的政治风险。相比之下，总体新兴销售市场稳定性较高。MSCI新兴销售市场指数中，中国内地、中国台湾和韩国股市的权重合计占比达66%，除了人民币资产估计将受益于中国内地的稳健增长外，半导体材料(512480)行业的高景气也将利好中国台湾和韩国股市。

▍美国经济发展快速复苏带来“过渡性”通胀压迫。

PMI及期限利差等领先指标都显示美国经济发展仍处于快速重启阶段。在工业产能利用率反弹至74.9%的同时，美国企业部门也大幅加快设备和IP类投资，而美国个人消费支出在今年1季度更是增长3.4%，3月单月增速高达11%。在美国新冠疫苗接种比例贴近50%的情况下东方财富投资美股佣金，需求的正常化导致“过渡性”通胀显现无疑。但人们推断上游材料端的价格压迫会随着智利及俄罗斯等关键出产国的产量复原而缓解。此外，5月中旬起共和党执政州开端逐步提早退出联邦失业金的发放。鉴于美国1季度职位空缺率增幅最大的行业大都是疫情爆发后就业率复原最慢的行业，将来短期美国企业面临的“用工荒”以及薪资上涨的压迫也有望缓解。

▍美股流动性最大的变量：散户的取向。

在“过渡性”通胀压迫以及支持就业复苏的取舍下，人们推断美联储下半年仍将坚持超宽松的货政操作，坚持每月1200亿美元的扩表规模；但随着美国经济发展的重启，估计美联储将于明年开启并完成缩减购债计划，具体观测点或包含今年6月FOMC会议上美联储是否会上调通胀预测以及8月底的Jackson Hole会议时的表述。除宏观流动性外，得益于现金流的快速增长东方财富投资美股佣金，人们预测今年标普500(513500)企业的回购额也将同比反弹38%至近7000亿美元。但截至今年4月底，美国保证金(159001)贷款余额高达8472亿美元(同比增长61.5%)，而今年2月以来零售型货基的余额则下降830亿美元。因此，一旦风险事件爆发，“散户加杠杆”资金流出将对美股造成冲击。

▍加税：下半年美股最大的风险。

在提出合计逾4万亿美元的财政局刺激计划的同时，拜登也意图大幅上调各类税率来弥补财政局支出的缺口。基建及其他支出计划有虽利于建造就业、中长期缩小贫富差距、增强研发动力，但短期看来，企业所得税的提升毫无疑问将对美股盈利造成冲击，特殊是对信息技术(159939)和医疗保健等行业。而资本利得税的上调估计会导致投资者在有效期日前进行抛售以规避更高的税负。个税上调对美国消费(162415)影响虽然有限东方财富投资美股佣金，但Tax Foundation测算拜登的各类加税措施将合计导致美国的长期GDP萎缩1.62%。最终，由于二战后美国历史上从未隐藏过个人所得税、企业所得税以及资本利得税同时上调的情况，若美国丧失税收的相对优势，或导致中长期资金延续流出美国的现象。

▍美股下半年展望：风险加剧，3季度或为聚合爆发点。

虽然对今年标普500(513500)盈利增速的一致预测已从4月中旬的27%上调至当前的34%，但其动态估值仍处于21.3倍的高位。在无新的催化因素下，美股大市进一步上行的空间有限，相反，各类风险却在逐步加剧。若美联储于8月底确定性地释放削减购债的信号，且民主党于9月底前如期通过加税法案，则3季度下旬或是美股风险聚合爆发的时间点。而假如资本利得税改的起始有效日最终确定为2022年1月1日东方财富投资美股佣金，则“散户加杠杆”资金的可能率流出可能会在4季度对美股的表现造成负面影响。行业层面，短期上人们仍偏好受益于经济发展重启、PPI-CPI剪刀差扩大的能源、原材料和工业，以及收益率曲线“峻峭化”+回购重启+拨备减少利好的银行；临近年底，意见关心估值切换后，坚持高成长性、获ETF延续配置的科技巨头。

▍警惕欧洲的政治风险，但估计新兴销售市场不会隐藏资金外流。

目前对2021年STOXX 600盈利增速的一致预测为45.2%，但其估值也处于17.5倍的高位，下半年需警惕德国总理默克尔卸任后以及苏格兰可能进行公投的政治风险。从新兴销售市场总体看来，外部风险估计不会导致资金流出。MSCI EM指数中，中国内地、中国台湾和韩国股市的权重合计占比达66%。在中国内地经济发展坚持增长的背景下，中美息差仍维持在150bps左右的水平东方财富投资美股佣金，人民币的升值压迫也利好资金流入。而在全球芯片短缺的环境下，半导体材料(512480)主导的韩国和中国台湾销售市场估计也将受益于盈利的稳健增长。此外，随着全球旅行业的复原，对旅行高度依靠的东亚國家如泰国和菲律宾等估计将充分受益。

▍风险因素：

1)美债收益率延续大幅上行东方财富投资美股佣金，信用利差走阔抬升融资成本；2)美元升值导致海外收入受汇兑影响；3)中美关系再度恶化；4)疫情再度爆发、经济发展重启受阻；5)全球资金大幅流出新兴销售市场。