股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月30日报道：落到投资上

覆盖新能源汽车股票，特斯拉(TSLA.US)是最好的钻研对象。抛开投资时机的问题，特斯拉是电动车领域的领头羊，软件定义汽车还是特斯拉一手掀起来的改变世界的风潮，而且销售市场针对电动车企业将来商业模式的想象大多还是循着特斯拉的进展来寻觅蛛丝马迹26日美股行情走势图，行业地位由此可见一斑。针对特斯拉的股票钻研，海豚君关键关怀以下几个问题：

1、特斯拉始终处在风口浪尖上26日美股行情走势图，消息目不暇接，哪些因素才是特斯拉投资逻辑中的核心？

2、熟悉过去，才能立足当下26日美股行情走势图，把握将来，特斯拉历史股价经历了哪几个阶段？导致每一段波动的背后因素是什么？

3、作为整车企业26日美股行情走势图，特斯拉的核心驱动离不开交付量，那么特斯拉在美国、中国和欧洲三大主流销售市场的处境如何？

4、除了交付数据26日美股行情走势图，特斯拉的财务数据如何？是否能印证特斯拉的投资逻辑？

5、销售市场上具备核心竞争力的企业不多，但具备核心竞争力的企业肯定是值得长期陪伴的26日美股行情走势图，特斯拉是否有核心竞争力？假如有的话，核心竞争力是什么？

6、落到投资上，最难又最必要的修炼是找到企业价值26日美股行情走势图，当前时点对特斯拉的价值如何推断？本篇关键解决前三个问题，以下是具体内容：

1 特斯拉投资逻辑：短期核心看交付26日美股行情走势图，长期看软件和储能

开门见山26日美股行情走势图，海豚君已经为大家提炼好了特斯拉的投资逻辑：电动车硬件是切入点、自动驾驶等软件服务是颠覆方向、储能是产业链的延伸。

而特斯拉估值的短期驱动看电动车硬件交付以及由此带来的利润，长期驱动看自动驾驶等软件服务和储能业务。按照特斯拉公告的业务拆分，其收入来源与传统车企贴近但却蕴含大谋划。汽车销售和汽车租赁是传统车企的收入项目，同样还是特斯拉业绩的中流砥柱，本质都是卖车，只是传统车企卖油车26日美股行情走势图，特斯拉卖电动车，2020年特斯拉汽车业务营收合计占比86.3%。

其中与传统车企不同的是特斯拉汽车销售中还包含了自动驾驶、软件功能更新收费等收入来源，这是特斯拉明谋的对行业的颠覆，可参考《新能源汽车：高估值背后，“新瓶装旧酒”还是新故事》。另一个与传统车企不同的地方则体现储能业务26日美股行情走势图，2020年储能业务营收占比6.3%，储能业务则是特斯拉在电力产业链上的向上游延伸。

假如从特斯拉要给全世界提供清洁的太阳能(000591)电力的初衷看来，储能业务在特斯拉内部的战略地位不言自明，把储能业务做起来是早晚的事情26日美股行情走势图，而且在全球碳排放现行政策逐步趋严的背景下，能源革命也会是将来的重大话题。

数据来源：公司财报26日美股行情走势图，海豚投研整理

数据来源：公司财报26日美股行情走势图，海豚投研整理

数据来源：公司财报26日美股行情走势图，海豚投研整理

2 特斯拉股价复盘几经波折26日美股行情走势图，终获认可

特斯拉2010年6月纳斯达克上市，估值约16亿美元，截止2021年5月20日公司总市值5652亿美元26日美股行情走势图，总市值10年300倍+！纵观特斯拉历史表现，海豚君大致将其分为以下六个阶段：

第一阶段：2013年3月底-2014年9月，公司股价从长期平稳的10美元以下快速攀升至50美元以上，一年半的时间翻了8倍。此轮上涨行情的触发点是Model S开启交付，改变了此前只有一款不接地气的跑车Roadster的局面，边际效应强，季度销量爬坡至5000辆左右，有了规模化量产和交付的信号26日美股行情走势图，同时2013年一季度首次实现盈利，资本销售市场因此信念大振。

第二阶段：2014年10月-2016年底，贴近2年的时间都是横盘的情况，股价在35-50美元的区间波动。该阶段Model X量产但总体交付量没有预想的快速放量，从2014年一季度的5000辆缓慢提升2016年四季度的22300辆，而且车卖得越多，亏损额越多，同时自燃等负面新闻缠身26日美股行情走势图，假如不能推出放量车型，资本销售市场不会情愿再次买单了，特斯拉的最大风险是破产。

第三阶段：2016年底-2017年6月，股价从38美元涨到78美元，半年时间翻倍。此轮上涨行情关键源于公布Model 3的规划，相比Model S/X高昂的定价，Model 3才有期望成为走量车型26日美股行情走势图，从而扩大特斯拉的目的销售市场，率领特斯拉成为像BBA一样“可望又可及”的品牌。

第四阶段：2017年7月-2018年底，横盘一年半，股价在50-70美元的区间波动。除了特朗普政府对电动车不太友好的现行政策环境之外，特斯拉Model 3因电池等问题交付时间不断推迟，一边是新车型量产前的大额投入26日美股行情走势图，一边是不能交付回血的尴尬，特斯拉季度净亏素快速扩大至贴近8亿美元。

第五阶段：2019年初-2021年1月，从50美元涨到900美元，一年半的时间翻了18倍。此轮暴涨背后有Model Y量产交付和快速打开中国销售市场的支持，而且在这两个因素的加持下，特斯拉亏损快速收窄26日美股行情走势图，其全球领导者的地位得到夯实，自然要享受更多的溢价。

第六阶段：2021年2月-2021年5月17日收盘价577美元，疯狂过后股价回调。股价回调的触发点是全球放水预测完毕、利率上行杀估值，而进入2021年4月份，以上海车展维权事件为导火索，特斯拉开端陷入负面事件风波，一边是打压需求26日美股行情走势图，一边是销售市场竞争的白热化，特斯拉股价再次下调。

数据来源：长桥证券、公司财报、海豚投研整理

数据来源：长桥证券、公司财报、海豚投研整理

从特斯拉的股价复盘和2013-2014年、2019-2020年的两波暴涨的行情中，海豚君发觉，虽然资本销售市场对特斯拉的业绩没有那么敏感，更多时间是在炒估值，炒预测，但拉长看来26日美股行情走势图，能形成一段时间延续上涨行情的基础還是业绩，业绩边际转好会带来戴维斯双击。而特斯拉当前业绩的核心驱动因素的汽车交付量。

3 交付量：美国、中国、欧洲

三大主流销售市场处境如何？

既然特斯拉的业绩基石是交付量，而决策交付量的，是公司在美国、中国和欧洲三个销售市场的表现26日美股行情走势图，下面海豚君带大家来梳理一下这三个全球主流电动车销售市场的概况以及特斯拉的处境，从而为推断公司将来的交付量做基础。

【1】美国：拜登新政利好电动车销售市场扩容，特斯拉还能再次一家独大？美国是汽车工业进展史上一股重大的势力，美国汽车销售市场还是全球重大的汽车销售市场之一，基础等同于全球五分之一的销售市场。同时美国汽车销售市场比较成熟，早已进入存量阶段，千人保有量超800辆26日美股行情走势图，需求几乎全体来自置换需求，2015-2019年美国汽车年销量雷打不动地稳定在1700-1800万辆之间。

数据来源：国际汽车制造商协会26日美股行情走势图，海豚投研整理

但面对汽车行业如火如荼的电动化变革，美国总体进展节奏慢了。2018-2020年美国电动车销量在32-35万辆之间徘徊，增长乏力，在全球抢抓电动车机会的大环境下，美国电动车全球市占率一路下滑，2020年仅10%(PS美国总体汽车销量全球市占率贴近20%)26日美股行情走势图，同时电动车渗透率2.3%，突出低于全球4.2%的渗透率。

数据来源：EV sales26日美股行情走势图，海豚投研整理

而导致美国电动车销售市场进展停滞的原因是政府扶持现行政策的断档。奥巴马执政期间(2008-2016年)的现行政策主调是重视燃油环保性问题并扶持电动车产业进展，而特朗普2017年初上任后，开端挽救传统化石能源行业(510610)26日美股行情走势图，取消巴黎气候协定，还下调燃油环保目的。

而且将原本的排放超标罚款力度从140美元/mpg/车降低至55美元，同时2019年底向国会提议取消7500美元/车的电动车抵税补助，总体对还处于导入阶段的电动车行业比较不利(以特斯拉2019年Model 3售价3.9万美元为例26日美股行情走势图，7500美元占售价的19%)。2021年初拜登正式上台，美国电动车产业可谓久旱逢甘霖。

除了重返巴黎气候协定之外，2021年3月31日，拜登还公布了轰动一时的为期8年、总金额2万亿美元的基础设施计划，其中对清洁能源的进展特别重视，1740亿刺激电动车产业链的进展，通过购置补贴和公用车辆采购拉动需求，同时完善充电桩等基础设施建设。毫无疑问26日美股行情走势图，拜登认定电动汽车是汽车产业的将来，美国电动车销售市场会加快追赶。

数据来源：EV sales26日美股行情走势图，海豚投研整理

不过政府现行政策的摇摆也没能阻挡特斯拉对全球电动车风潮的引领。2018年特斯拉开端交付Model 3，在美市占率上新台阶，从2017年的26%攀升至2018年的52%，占半壁江山。同时由于2018-2020年美国总体电动车销售市场萎靡，特斯拉算是受益于竞争对手的缺失26日美股行情走势图，2020年市占率提升至62%，可以说是美国电动车领域的绝对的霸主了。

数据来源：Marklines26日美股行情走势图，海豚投研整理

拜登政府上台对电动车行业的扶持，在扩大销售市场整个盘子的同时，也会加剧销售市场竞争26日美股行情走势图，各大传统车企将提升重视度，特斯拉此前贴近“躺赢”的情况或将不再延续。

美国两家本土企业通用和福特纷纷将将来5年在电动车领域的投资金额上调至270亿美元/220亿美元(对标特斯拉2016-2020年合计投入研发花费65亿美元、销售及治理花费193亿美元、投资活动现金流累计支出23亿美元)，其中通用核心关心第三代全球电动车平台的进展26日美股行情走势图，其搭载的联合LG化学共同研发的Ultium电池将强化公司车型竞争力，福特2021年核心车型看纯电动SUV野马Mach-E。

总体就目前的信息看来，美国电动车销售市场的竞争会加剧26日美股行情走势图，但传统车企要改变特斯拉“一家独大”地位，还需要时间。

数据来源：Marklines26日美股行情走势图，海豚投研整理

【2】中国：电动车行业弯道超车，新势力和跨界生威胁特斯拉？中国总体汽车行业的起步远远落后于西方國家，如今的燃油车已经有了100多年的历史，而中国是在20世纪末才决策大力振兴汽车制造业的，进展早期以销售市场换技术，引入各种合资厂，中国的汽车工业得到了快速进展26日美股行情走势图，凭借强大的内需，中国一举成为全球第一大汽车销售市场，基础占据全球三分之一的销售市场。

数据来源：国际汽车制造商协会26日美股行情走势图，海豚投研整理

但早期挑选的进展路径给中国汽车产业埋下了隐患，注定了汽车舶来品的属性，销售市场赋予了外资和合资品牌更多的认可，2020年占掉了中国超60%的销售市场份额，而期间跑出来的吉利、长城等优秀的中国车企26日美股行情走势图，在品牌力上被卡脖子，企业很难活得滋养。

数据来源：中汽协26日美股行情走势图，海豚投研整理

在这样背景下，与其挑选困难地迈过发动机变速箱的技术门槛，实现技术追赶，不如挑选电动车，换道反超。因此中国2008年就开端扶持电动车26日美股行情走势图，2015-2019年中国电动车销售市场占据了全球销售市场的半壁江山，直到2020年欧洲电动车销售市场才开端发力。

2021年一季度中国电动车销量51.5万辆，全球市占率46%，渗透率7.9%，远好于美国销售市场。同时在核心技术三电已经处于世界一线地位，特别是动力电池领域的宁德时代(300750)，连续4年稳居全球首位，2020年全球动力电池市占率25%。中国电动车销售市场26日美股行情走势图，强的不仅仅是终端整车销量，更有供应链作为强大的后盾。

数据来源：EV sales26日美股行情走势图，海豚投研整理

现行政策方面，中国正处于补贴拉动需求向双积分倒逼供给的转变阶段。补贴退坡导致中国电动车销售市场2019年中场休息，2020年国产特斯拉鲶鱼效应重新焕活了整个产业链26日美股行情走势图，加上双积分现行政策的接棒，目前的电动车销售市场展现“百花齐放、百家争鸣”的喧闹景象。

前有蔚小理造车新势力，后有华为、小米、百度(BIDU)等跨界选手，还有传统车企不遗余力求生活，各方力道都需要拿出具备竞争力的产品，用产品力激活终端需求。2020-2021年就是选手入局、车型放量的开端26日美股行情走势图，例如2020年的小鹏P7、蔚来EC6、比亚迪(002594)汉、五菱宏光mini，2021年华为inside的极狐、上汽智己等。

对比欧美电动车销售市场的参与者，新势力和跨界选手成中国特色。蔚小理作为造车新势力的代表，目前在电动车销售市场已经得到认可，2021年一季度三家销量合计4.6万辆26日美股行情走势图，占据9%的销售市场份额。华为、百度(BIDU)等跨界生因强大企业实力背书而被销售市场普遍看好，会从2021年的销量数据中开端有所反应。

数据来源：乘联会26日美股行情走势图，海豚投研整理

特斯拉2020年国产之后在中国销售市场一路高歌，2020年国内销量13.9万辆，市占率10%，2021年一季度交付6.9万辆26日美股行情走势图，市占率13%。一年的时间拿下滑业第一的位置，可谓风光无限。

但2021年4月份上海车展的维权事件成了特斯拉开端走下坡路的转折点，激进的产品蕴含缺陷、傲慢的公关激化矛盾、全民特殊关心的“殊荣”，让事情变得难以整理，特斯拉“水土不服”了26日美股行情走势图，在竞争最激烈的中国销售市场，鲨鱼变鲶鱼才符合引入特斯拉的初衷。

数据来源：中汽协26日美股行情走势图，乘联会，海豚投研整理

【3】欧洲：现行政策和供给两因素共振，特斯拉能否在汽车豪强集聚地讨到好处？欧洲是汽车的发源地，总体汽车销售市场比较成熟，还是欧洲的经济发展支柱之一。2016-2019年欧洲汽车年销量均坚持在2000万辆出头的水平，几个关键的欧洲國家26日美股行情走势图，例如意大利、德国、英国、法国，2019年千人汽车保有量均超过500辆。

数据来源：国际汽车制造商协会26日美股行情走势图，海豚投研整理

数据来源：世界银行26日美股行情走势图，海豚投研整理

电动车方面，法规和车型供给两因素共振，绝对销量和渗透率快速提升，2020年欧洲电动车销量127万辆，同比增长135%，渗透率从2019年的不足3%提升至7.6%。2021年一季度再次强劲势头，渗透率突破两位数26日美股行情走势图，实现14.7%，成为渗透率最好的主力销售市场。

数据来源：Marklines26日美股行情走势图，海豚投研整理

法规是欧洲电动车销售市场的关键驱动力26日美股行情走势图，可分为碳排放和补贴两个方面：

(1)2021年1月1日，欧盟最严碳排放法规开端履行，排放标准和罚款标准双高，超标企业要么缴纳巨额罚款，要么花钱购买积分。以菲亚特克莱斯勒为例，该企业2019-2021年累计花费约24亿美元购买特斯拉的碳排放积分26日美股行情走势图，对比2019年30亿美元的利润看来，碳排放现行政策对本来利润就薄的汽车行业来说压迫庞大。

(2)补贴是对终端销售最有效的提升手段26日美股行情走势图，中国已经过了补贴时代，而欧洲补贴现行政策正在如火如荼地推进。

数据来源：新闻26日美股行情走势图，海豚投研整理

竞争布局方面，欧洲电动车销售市场以传统车企主导，现行政策倒逼下纷纷开端发力。欧洲汽车销售市场高端品牌有BBA，中低端品牌有大众、雷诺等，都是具备深厚底蕴的大品牌。消费者对本土品牌的认可度高26日美股行情走势图，因此没有像美国一样隐藏搅局者特斯拉，也没有像中国销售市场一样隐藏一众的造车新势力和跨界生。

2020年，欧洲电动车销售市场快速崛起，但销售市场份额被传统车企牢牢占据，特斯拉算是在严防死守中撕开了一道口子，2020年在欧洲销售市场销量贴近10万辆，市占率8%。由于欧洲没有产能，特斯拉2020年关键依靠美国和中国工厂的产能输出26日美股行情走势图，用走量车型Model 3，但目前也处于前有雷诺ZOE压制、后有大众ID系列追赶的情况。

数据来源：特斯拉各国官网26日美股行情走势图，海豚投研整理

特斯拉位于德国柏林的工厂正在修建中，规划产能50万辆，本来估计2021年夏季投产，但因为环境保卫等文件审批问题要延迟到2021年底才能投产。从定价上看来，特斯拉在德国、法国等欧洲國家的售价突出高于中美销售市场的定价26日美股行情走势图，随着柏林工厂的投产，有望复制特斯拉在中国延续降价拉销量的套路。

不过，从政府意愿角度，欧洲并没有像中国一样对特斯拉打开绿灯，同时本土车企的品牌力比中国车企强太多，因此海豚君推断26日美股行情走势图，特斯拉很难像在中美两个销售市场一样顺风顺水，快速登上神坛。

数据来源：Marklines26日美股行情走势图，海豚投研整理

数据来源：Marklines26日美股行情走势图，海豚投研整理

4 小结：美国销售市场进展提速26日美股行情走势图，欧洲本土企业严防死守，中国竞争最激烈

特斯拉在三大主力销售市场分别展现以下特点：

1、美国电动车销售市场在特朗普政府时期短暂落后之后，受益拜登新政的颁布以及全球电动化产业链的成熟，美国电动车销售市场将进入提速进展阶段。其中一家独大的特斯拉将突出受益26日美股行情走势图，但隐忧是以通用、福特为例的传统车企在现行政策扶持下的转型变革，特斯拉没有竞争对手的局面也将终结；

2、欧洲电动车销售市场目前展现政府补贴和车企发力两因素共振的良好局面，已于2020年启动渗透率快速提升的进展节奏。欧洲的本土化车企在当地具备极强的品牌力，现行政策对特斯拉的态度也不似中国的大开绿灯，特斯拉的处境应该不会比在中国好，随着欧洲工厂的投产26日美股行情走势图，销量会爬坡，但爬坡速度难以像2020年特斯拉在中国“直升机”式爆发。

3、中国电动车销售市场核心驱动从现行政策转向供给端，从驱动因素上看，中国电动车销售市场的进展节奏具备领先身位，新造车势力和华为、百度(BIDU)等为例的跨界生成为中国特色，玩家前仆后继进入一个行业，会加快行业将来前景和布局的明晰。特斯拉在中国销售市场本来如鱼得水26日美股行情走势图，但4月上海车展牵引出来的一系列负面事件，有可能将特斯拉拽下神坛。

根据对三大主力销售市场的概览，海豚君会从三个销售市场汇总的角度结合公司车型规划和销售市场规划做一下特斯拉的销量预测，预测数据会在下篇中结合特斯拉公司估值一起展现。风险提醒：此文出于传递更多信息之目的26日美股行情走势图，文章内容仅供参考，不构成投资意见。