股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月28日报道：美联储会加快收紧吗

核心观点：

随着商品价格的显著上涨，通胀成为当前海内外宏观环境的重大变量和销售市场的热点话题，也成为销售市场认为影响美联储货币现行政策的重大因素。美股上市的国际投资银行经济发展复苏带来的现行政策转向无可厚非，可是通胀是非会成为当前美联储加快现行政策转向的助推剂呢？人们进一步回首了2003-2005年美联储进入一轮加息周期的过程中，美联储对商品价格和通胀的看法。

通过梳理2003年1月-2006年1月美联储货币现行政策声明，人们有以下三点发觉：第一，美联储关心CPI和核心CPI，对通胀看法的变化比较渐进，而且突出与大宗商品(161715)价格行情分化；第二，供给约束可能被视为对经济发展有负面影响的因素；第三，美联储针对风险的评估始终在综合考虑可延续增长和(00001)价格稳定，且两者间存有关联。

从历史由此可见，商品价格上涨与美联储收紧货币现行政策之间的逻辑关系并不直接，一方面美联储进入加息周期并没有扭转大宗商品(161715)价格的上涨行情趋势，另一方面大宗商品(161715)价格的上涨并不直接体现为美联储认知中的通胀高企，因而并不直接助推美联储收紧现行政策。在经济发展复苏的初期，经济发展复原的情况可能是对美联储现行政策更为关键的影响因素。

观看不同现行政策阶段的资产价格表现由此可见，美股在不同阶段均展现上涨表现，可是随着货币现行政策边际收紧，道琼斯工业指数相对纳指的相对表现在改善；美元指数并没有显著改变弱势，美联储现行政策由宽松转向正常化可能带来短期冲击，但并不必定改变美元指数的弱势周期；美债收益率在宽松阶段下滑，在坚持阶段和加息周期中均有所上行，而在加息阶段上行幅度反倒低于坚持宽松的加息准备阶段。美股上市的国际投资银行

以下为正文内容：

商品价格上涨，美联储会加快收紧吗？

随着商品价格的显著上涨，通胀成为当前海内外宏观环境的重大变量和销售市场的热点话题，也成为销售市场认为影响美联储货币现行政策的重大因素。美股上市的国际投资银行针对不同國家/地区而言，大宗商品(161715)价格是内外通胀预测一致的基础。而针对销售市场机构与海外央行等现行政策制定者而言，商品价格上涨有着不同的含义，一方面，销售市场较为直接地将商品价格的上涨等同于通胀，将短期所见的情况线性外推至在长期；另一方面，央行强调CPI、核心CPI指标作为衡量通胀的关键指标，而且强调关心通胀的延续性和长期性。这使得销售市场和现行政策制定者在进行广泛的商量。

当前情形的一个特征是供、需分别受到疫情和现行政策等不同因素的影响，各自发生变化，在这种情况下，美联储现行政策预测面临着两难困境：假如疫情恶化，那么供给复原进一步受到约束，通胀乃至滞涨成为销售市场针对货币现行政策担忧的重点；假如疫情转好，那么经济发展复苏将使得货币现行政策坚持宽松的必要性下降。经济发展复苏带来的现行政策转向无可厚非，可是通胀是非会成为当前美联储加快现行政策转向的助推剂呢？

在经济发展复苏的大行情趋势下，美联储下一次的现行政策举措是货币现行政策正常化和削减月度购债规模(Taper)，在《美联储现行政策的“两难”与Taper的潜在影响》中，人们已经预测了2013年美联储货币现行政策转向针对全球资本销售市场和新兴经济发展体的影响，此次美联储货币现行政策收紧的方式与顺序路径将与2013年贴近。

不过，当前与2013-2016年相比存有较大差异，2011-2019年的强美元环境下，大宗商品(161715)价格处于下滑周期中，而人们认为美元周期的影响或决策了诸多资产价格的中期行情趋势，因此对当前的参考意义或有不足。美股上市的国际投资银行人们进一步回首了2003-2005年美联储进入一轮加息周期的过程中，美联储对商品价格和通胀的看法。

90年代末，美国互联网泡沫不断累积，IT投资快速增长，经济发展走向过热。2000年互联网泡沫破灭、美股暴跌，叠加此后爆发的“911事件”，美国经济发展陷入衰退，美联储连续降息，直到2004年5月，美联储才重新进入加息周期，在本轮加息周期中，美联储通过17次加息将联邦基金利率从1%上调至了5.25%。

人们梳理了美联储货币现行政策声明中货币现行政策的操作和对经济发展、通胀等问题的商量。回首2003年开端的大宗商品(161715)价格上涨时期，美联储现行政策可以分为三个阶段：

第一阶段：2003.1-2003.6，加大宽松；

第一阶段：2003.8-2004.5，坚持宽松；

第三阶段：2004.6-2006.6，进入加息周期。美股上市的国际投资银行

而对应看来，人们发觉大宗商品(161715)价格上涨幅度最大的阶段实际上为第二阶段，CRB现货指数上涨22%，而美联储在这近10个月的时间内一直挑选按兵不动。而在美联储开启加息周期并连续加息的2004年6月-2006年6月，CRB现货指数上涨10.2%，上涨幅度低于第二阶段。

通过梳理2003年1月-2006年1月美联储货币现行政策声明，人们有以下三点发觉：

第一，美联储关心CPI和核心CPI，对通胀看法的变化比较渐进，而且突出与大宗商品(161715)价格行情分化。美股上市的国际投资银行美联储对通胀的看法经历了“通胀下滑可能性高于上行——核心消费价格上涨不突出——通胀数据有所上升，但通胀率相当低，资源使用也不充分——通胀数据有所上升但潜在通胀预测相对低——通胀和长期通胀预测仍得到良好操纵——通胀压迫再次上升但长期通胀预测仍得到良好操纵”的渐进变化，且这种表态的变化与大宗商品(161715)价格的变化存有滞后性和低相关性：美联储始终在关心和探讨CPI(PCE)和核心CPI(PCE)的变化，而非与商品价格更为直接相关的短期PPI变化。

第二，供给约束可能被视为对经济发展有负面影响的因素。在针对经济发展的商量中，由供给因素引起的油价上升实际上阶段性被美联储视作一个对经济发展有负面影响的因素，因为成本的抬升会对中下游构成成本端压迫，从而抑制企业支出和经济发展扩张。

第三，美联储针对风险的评估始终在综合考虑可延续增长和(00001)价格稳定，且两者间存有关联。在对货币现行政策的考虑和风险评估层面，美联储也在考虑综合考虑经济发展可延续增长和(00001)价格稳定，而且通胀被视为资源是否得到充分利用的一个指征，并不孤立于经济发展，因而美联储针对风险的评估遵循了以下脉络：“经济发展疲软风险—通胀过低、通胀下滑风险——物价稳定的风险趋于平稳——可延续增长和(00001)价格稳定的上行和下滑风险大致相等”。

综上，商品价格上涨与美联储收紧货币现行政策之间的逻辑关系并不直接，一方面美联储进入加息周期并没有扭转大宗商品(161715)价格的上涨行情趋势，另一方面大宗商品(161715)价格的上涨并不直接体现为美联储认知中的通胀高企，因而并不直接助推美联储收紧现行政策。美股上市的国际投资银行在经济发展复苏的初期，经济发展复原的情况可能是更为关键的影响因素。

观看不同现行政策阶段的资产价格表现由此可见，美股在不同阶段均展现上涨表现，可是随着货币现行政策边际收紧，道琼斯工业指数相对纳指的相对表现在改善；美元指数并没有显著改变弱势；美债收益率在宽松阶段下滑，在坚持阶段和加息周期中均有所上行，而在加息阶段上行幅度反倒低于坚持宽松的加息准备阶段。

最终，人们依然强调，美联储现行政策由宽松转向正常化可能带来短期冲击、带来美元指数反弹，但并不必定改变美元指数的弱势周期。以1986-1989和2003-2006年为例，美联储加息周期都没有显著改变美元的弱势。美元指数是一个相对关系，对应的宏观情形可能在于，虽然美联储进入加息周期是依据美国强劲的经济发展基础面，可是假如海外经济发展同样强劲乃至好于美国，则美元指数仍将回归弱势。