股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月23日报道：核心通胀走高但供给没有跟上

本周，美联储公布4月FOMC议息会议的纪要文件。投资者通常会从这份详细的商量纪实中，揣测美联储对当前现行政策的看法。多位美联储官员提议，将来某个时点可以开端商量缩减QE，这还是疫情开端之后，华尔美股投资咨询美联储首次明确表明计划商量该问题。在此之后，美股短线下滑扩大。本期嘉宾，野村证券中国首席经济发展学家陆挺认为，就像历史上美联储退出量化宽松现行政策一样，此举针对新兴销售市场國家的冲击无疑是确定的。不过由于目前美国经济发展复苏没有预测好，而通胀又比预测高，美联储此次退出量化宽松很可能还会冲击本土销售市场，增加经济发展的不确定性。

美联储4月份的FOMC会议纪要首次明确表明了要商量是否退出QE的问题，释放了怎样的信号？假如美联储加息，对销售市场将产生什么样的影响？中国4月份经济发展数据有所回落，是拐点還是正常运作？全球经济发展冲击点仍然在供给侧，针对中国有哪些机会？中国出口是否会连续优势？PPI行情何去何从？房地产(512200)下半年风险初现？第一财经《首席对策》专访野村证券中国首席经济发展学家陆挺。

陆挺的关键观点：核心通胀走高但供给没有跟上，宽松基调下，美联储面临棘手局面；退出宽松现行政策对美国本身也将有负面影响；中国的常常项目亮眼，华尔美股投资咨询美现行政策收缩与否对中国外溢影响不大；中国多项数据改善，4月份连续3月复苏态势；全球供给冲击为中国出口带来较大机会；新兴销售市场國家疫情反复或进一步促进中国出口回升；PPI上涨可能对需求、投资等多方面产生抑制作用；PPI或将站上8%高位，应做好保供工作，改变销售市场预测；有限的房地产(512200)资金可能更聚合进入一二线城市；应因势利导，同时做好债券违约应对。

核心通胀走高美联储面临棘手局面

第一财经：陆博士好，首先人们看到美联储4月份的FOMC会议首次明确表明了要商量是否退出QE的问题，华尔美股投资咨询而且其中有些成员提到了美国经济发展现在有过热的风险，风险这个词相针对以往几次还是被提及了很多次，所以这些都释放一些什么样的信号？

陆挺：这个信号我想有两个背景。一个背景就是美国的 CPI，当然了他们开这个会的时候，4月份的CPI数据还没有出来，但实际上到最终它果真是高于这个预测，到了4.2%，核心CPI已经到了3%。美国的劳动力供给隐藏了肯定的短缺，那么在这样的一个情况之下，结合现在美国的福利支出又较为高，所以比较有可能就是美国的CPI接下来還是会高企，乃至一直会高于预测的。第二个背景，其实人们现在也很难说美国经济发展是否绝对的过热或者过热程度真的是特殊高。美国现在劳动力一方面可能需求较为旺盛，可是其它一方面的话供给隐藏了一些问题，比方说4月份美国的新增的非农就业，大家预测100多万，最终只是20多万，只有预测的1/4，让人暴跌眼镜。当需求上来的时候供给没有上来，那么通胀有可能会是更高的一个问题。那么在这样的一个情况之下的话，我想对美联储来讲实在会面临一个更为棘手更为尴尬的问题。

退出宽松现行政策对美国本身也将有负面影响

第一财经：假如美联储加息，华尔美股投资咨询从目前的情况看来，会对总体的销售市场有什么样的影响呢？

陆挺：假如人们参照2013年发生了一个事情，当时发生翻成中文的可能就说要退出风暴类似这样的一个意思。那么当时伯南克谈完之后，整个销售市场实在都下来一点，但后来就发生了一个很有意思的事情，美国的股市没啥事儿，可是新兴销售市场國家的股市下来了，汇率贬下去了，资金又流出了，就隐藏了一个就是人们所谓的叫做退出风暴，最终非对美国经济发展本身，非对美国的资产价格本身，而是对新兴销售市场國家的从汇率到他们的利率，然后到他们的股市都产生了较大的一个负面的影响。所以现在大家也有这方面的害怕。可是这次我是觉得還是跟2013年有点不一样，美联储现在货币现行政策很宽松，美国的财政局刺激的力度是很大，美国的福利支隐藏在实在很高，那么在这样的一个背景之下，其实销售市场是有点害怕就是说复苏没有预测的好，可是通胀要比预测的高，这个是和2013年不一样。那么就有可能会隐藏在美联储想要退出的时候，但美国经济发展的复苏非说不好，可是可能不如预测，但通胀要高于预测，这样的话有可能对美国本身的销售市场还是会有一些负面的影响的。这个可能要高于2013年的时候。害怕加息概率上升的过程中间，对新兴销售市场的负面的冲击几乎是可以肯定确实定的。

常常项目亮眼美现行政策收缩与否对中国外溢影响不大

第一财经：溢出效应较为大的话，华尔美股投资咨询中国还是新兴销售市场，人们怎么来应对这个问题？

陆挺：对人们来讲还好，第一个人们现在疫情操纵的好。疫情操纵的好，带来一个其它一个比较正面的效应人们出口很好，出口很好，带来其它一个正面的效应，就是人们常常项目很好，也就是人们的出口的贸易的盈余就是很好。那么这样的一个情况之下的话，人们不用特殊的害怕，就是说资金的流出即便流出一点，人们还有大量的资金进来的，可是对其他的一些新兴销售市场國家就不一样了，因为这些國家这几个月可能出口不行了，因为你疫情冲击进口还挺多，你要进口防疫物资疫苗什么的，本身资金就较为紧张，这个时候假如资金再流出的话，对他们的本国的比方说货币的币值，对他们本国的债券销售市场对股市负面的影响就会大一些。所以从这个角度来讲，首先我還是对人们國家宏观的经济发展基础面来讲還是较为有信念的，3月份的时候人们看到的当人们中美的利差在缩小的一个时候，实在看到了就是说一小部分的原来流入人们债券销售市场的资金流出了一点点，可是到了4月份的时候又流回来了。不用过多的害怕。

多项数据改善 4月份连续3月复苏态势

第一财经：人们再看来国内的经济发展，华尔美股投资咨询4月份的时候，总体的一个数据环比来说是有一个下降的，您认为这是已经到了拐点了吗？還是说是一个正常的回归？

陆挺：现在人们大家都盯着环比数据，但一二月份的时候人们有疫情，那么在疫情完毕之后的话，3月份有一些报复性的消费反弹，还有其他的一些各种需求的一个反弹。所以人们应该看到就是说3月份的这样一个高点，人们4月份有些数据略微往下一点，我认为这是一个合情合理的一个数据现象。其实人们的出口是比较好的，人们4月份的数据要比3月份要好很多，这是第一。第二个的话，工业增加值也就是人们的制造业这一块其实還是很强劲的，还是4月份比3月份好，当然这里面背后其实有人们出口强劲增长的这样的一个因素。还有人们的投资实际上是加快的。所以人们4月份相针对一二月份来讲的话，人们還是有改善的，在大部分的经济发展指标上来讲的话，4月份实际上连续了3月份的复苏，只是在个别指标方面，在零售或者说以零售作为代表的消费方面有点疲软。

全球供给冲击为中国出口带来较大机会

第一财经：您之前提到了经济发展的复苏在相当程度上是受制于疫情所导致的一个供给冲击，华尔美股投资咨询而非需求端的需求的冲击的。能不能具体给人们解说一下为什么是供给的冲击？假如是供给的冲击的话，是非就意味着中国作为复原相对来说快的國家，人们的机会就更多？

陆挺：比方说像2008年的全球金融危机，银行有些就倒闭了，也没有什么信贷了，这个时候没有信贷了，大家又干不了很多事情，这就是典型的需求冲击。可是来了疫情之后的话，是我主动的把很多的事情都关下来了。英文中间实际上有一个词，这个词汇更形象叫lock down，锁住了。第一步实在像是一个供给侧的，可是它第二步的影响，实际上它改变了大家的需求结构。因为人是理性的，人们面对这样的新的情况会主动的做一些调整。比方说我现在不能出门去餐厅吃饭，所以在这个过程中间，消费结构发生了其实是较为大的一个变化。那么在这个变化过程中间，实际上对人们中国来讲是比较有利的。特别是发达國家的消费结构，它在短时间里面发生了很大的一个变化，而且他们还有消费能力，所以在这个过程中间，全球的这样的一个冲击，我刚才讲的从供给结构，然后是从一个需求的结构上的一个冲击，最终使得人们國家的出口在这个过程中间，实在得到了就是说很大的一个促进。

新兴销售市场國家疫情反复或进一步促进中国出口回升

第一财经：也就是说2020年的时候，人们出口超预测的那部分可能就是医疗物资，华尔美股投资咨询口罩、呼吸机等等，但今年可能人们照旧還是很强劲，是因为人们供给能提供的更多，人们出口可能今年還是会有一个较为亮眼的这么行情趋势，能这么说吗？

陆挺：我觉得是现在是可以这么说的，但什么时候有拐点，我认为人们也要第一要去认真的一个预测，也要慎重，不能以为说整个全年人们这个方面都会很好。年初的时候大家都以为今年全球是一个较为同步的复苏，因为疫苗那时候已经开端大规模的生产。现在就印度的这一波，那么对人们的出口来讲的话，实际上连续了人们出口的这样的一个强势的增长。那么为什么我说人们这方面要慎重的，我觉得有两个原因。一个原因是发达國家现在实在在疫情的防控方面，因为疫苗接种的速度实在是较为快的，特别是包含现在欧洲都已经追上来了，那么我估测到七八月份的时候，他们可能已经较为贴近于全民免疫。在这样的一个情况之下，他们的消费结构原来是从服务转向实物消费，实物中间乃至更多的是有一些耐用品的消费，但在这个过程中间，人们中国受益的就较为少了，这是一个方面。那么第二个方面的话，进展中國家像印度这样的國家，疫情哪怕后面再连续他们的购买力，非欧洲非美国，假如印度人印了印度的卢比，再来到人们中国来买东西，我估测说人们不能接受，那么这就是新兴销售市场國家跟发达國家之间的区别，就是说每个國家的财政局的空间和印钞的空间是不一样的。

PPI上涨可能对需求、投资等多方面产生抑制作用

第一财经：PPI的高企针对人们国内的产业链有什么样的影响，华尔美股投资咨询特别是针对原材料价格这方面？

陆挺：说 PPI的上升，过去的几个月已经对经济发展造成很大的负面影响。其实我认为这是不准确的，这一轮的原材料价格的上涨，我认为既有国际输入的因素，也有人们国内的因素。在目前这个阶段，因为预测导致了生产、需求和价格都在上升的过程中间。那么这里面我觉得有几个方面，一个对有些行业来讲，它终端价格是不变的，很难传导下去的。比方说对发电厂来讲，你煤炭价格上升了，可是电价大家都了解在人们国内是调控的，这样的话有可能会影响人们整个的经济发展的复苏。第二有些比如出口订单要调价可能也较为困难，它传导的能力有限，那么针对有些企业来讲的话，这个过程中间利润率已经比较低了。第三个是这样的，就是说人们原来的货币现行政策可能今年定了一个大框架，比方说今年的信贷的额度，信贷的增速差不多就那么多，可是原材料价格涨得比之前估计的要快多了。这个时候它这个钱就不够了，那就对实体的这个经济发展就有影响了，它这个工程就完不了那么多了。总之这里面有不同的传导的一个链条。那么原材料价格上升的初期，乃至可能会带动生产，可是到了肯定的时候，我认为人们现在贴近于这个时候，或者已经处于这样的一个拐点，它会对人们的实体经济发展造成较为全方位的负面的影响。

PPI或将站上8%高位

应做好保供工作改变销售市场预测

第一财经：所以PPI这种涨价你认为还有多久？

陆挺：现在看来要期望这个PPI马上下来是不太现实的，我认为接下来几个月，现在人们4月份的时候已经到了同比6.8%，那么接下来几个月可能率的我认为会到8%左右，可能要延续那么几个月。那么具体的要看什么时候隐藏一个突出的拐点，我认为还要看在这个过程中间，华尔美股投资咨询中心的一些现行政策，那么大家看到昨天国常会上面人们已经有了一系列现行政策，包含比如说钢材这个方面，实际上人们现在非那么鼓舞出口了，其它一方面人们鼓舞要进口。在煤炭方面在确保安全生产的前提之下，人们還是要扩大产量。我认为就是说国务院那边還是找到了这个问题的较为重大的一面。我认为保供還是比较重大的一面，所以接下来几个月我觉得关键的一点就是怎么样去改变销售市场的预测，把原材料价格操纵住，因为毕竟已经涨了那么多。

有限的房地产(512200)资金可能更聚合进入一二线城市

第一财经：您还提到了下半年房地产(512200)可能是一个较为大的风险，可是人们看到至少现在看来一二线城市它的房地产(512200)還是较为火热的。虽然有三条红线的限制，华尔美股投资咨询但其实你看有一个数据显示，现在月度销售面积是大于月度开工面积的，所以下半年您觉得总体的一个行情究竟是什么样的？

陆挺：实际上开工是销售的领先指标。假如我现在销售较为好，它卖的肯定是它已经开工的，假如现在开工较为弱了，就表明什么呢？就表明房地产(512200)开发商预见到后面可能销售不会有那么好，所以它开工的就没有那么强。我看其它一个领先指标就是看房地产(512200)开发商买地的积极性。那么人们看两年同比的话，今年就隐藏了一个比较突出的负增长，就表明总体来讲开发商拿地的积极性，总体来讲人们不能只看有些大城市的聚合供地，可是人们要看全国的来讲的话，实际上拿地的最终的面积，还有拿地付出的资金的金额，跟2019年相比隐藏了突出的负增长。那么这个数据是更领先的一个指标，因为你只有拿了地才能开工，才能销售。那么这个是我觉得其它一点，人们要看数据的一个细节。那么还有一个的话就是在我看来，大开发商把它的资金更多的聚合投到大中城市上面来。

因势利导同时做好债券违约应对

第一财经：所以这个怎么办？一方面人们实在要有这种调控现行政策，三道红线把它压在这儿，华尔美股投资咨询另一方面就像你说的，因为资金少了，所以它又都去了这些本来人们就应该抑制增长的这些地方，这个矛盾怎么解决呢？

陆挺：人们将来年轻人的比例肯定还会延续性的下降，还要往大城市走，所以我认为总体来讲還是因势利导，让土地资源还有信贷资源，各种资金的资源還是跟着人口的流动，随着这个经济发展进展这样来布局。那么第二个的话，我认为接下来实在乃至可以说体现在债券销售市场上面，也许在这样的一些地方，三四线的一个城市，在一些经济发展较为落后的地方，人口流出的地方，可能会隐藏更高概率的违约。总的来讲我认为第一還是因势利导，第二的话采取较为稳健的这样的一种措施，逐步的去解决那些地方的财政局和当地的一些地方的这样的一些金融问题。

第一财经：所以最终一个问题就是从目前看来，华尔美股投资咨询实在下半年看似不确定性会比人们想象的更多，对吧？

陆挺：我认为是的。人们中国叫先进先出，人们是第一个遭受疫情冲击的，可是因为人们在这方面的治理就特殊的高效，所以人们还是第一个可以说是基础上摆脱疫情的。人们的经济发展其实已经基础复原到了疫情之前的这样一个行情趋势线，人们肯定是有增长。正因为如此的话，人们在后面一两年，后面比如说半年一年，人们也许要碰到的一些问题要比发达國家相应的要多一些，因为人家是处于一个疫情复苏的初期的阶段，人们是处于就像一个中后期的阶段，人们要面对的问题跟他们来讲已经是不一样了。