股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月14日报道：情况要比实际看上去的复杂得多

通胀压迫面前，美联储决策独立性被高估。

引子

周三晚间，美国公布了通胀数据：美国4月未季调CPI同比升4.2%，创2008年9月来新高，预测升3.6%，前值升2.6%；季调后CPI环比升0.8%，创近十年来新高，预测升0.2%，前值升0.6%；未季调核心CPI同比升3%，预测升2.3%，前值升1.6%；环比升0.9%，预测升0.3%，前值升0.3%；实际收入环比升0.2%，前值升0.1%昨天美股行情道琼斯。

受此影响，全球资本销售市场大幅波动。

当然反应最剧烈的還是美国国债，十年国债(511260)攀升7.5bp至1.7%临近。

想必很多人，又开端批判美联储，批判发达國家放水，薅全球的羊毛云云，现在总算通胀搂不住了昨天美股行情道琼斯。

事实上，情况要比实际看上去的复杂得多，通胀的原因不仅仅是放水。

经济发展很好，供给受限

首先，最重大的，最核心的原因在于，经济发展真的很好昨天美股行情道琼斯。

观看经济发展好不好，很多人喜欢用一些要么片面，要么迂回的指标，乃至还有人拿信贷数据反过来倒推经济发展，最终得到的结局非常不知所云。

要了解，在短期预测里，经济发展增长是诸多数据里最为外生性的变量，它只能被检测，而不能被决策。

有两个非常好的检测工具，一个是PMI，这是一个前瞻性的环比综合指标，不要再去看这个指标的细项以及环比的环比了，会犯不够宏观的错误的；另一个是油价，由于石油是供给弹性是非常好的大宗商品(161715)，在供给机制不出问题的情况下，只有非常好的总需求才能把油价拉起来昨天美股行情道琼斯。

事实上，今年发达國家的疫情和疫苗接种的波折，给油价的攀升造成了很大的波折。

虽然波折，但总体行情趋势是向好的，布油价格不知不觉又到70美金临近了。

假如仅仅是经济发展复苏，发达國家QE的空间还不至于那么逼仄昨天美股行情道琼斯。不幸的是，人们遭遇了印度疫情。

5月6日发的《可能改变世界的印度疫情》详细阐述了背后的逻辑：发达國家疫情和进展中國家疫情是不同的；发达國家在世界经济发展的分工中偏需求，后者偏供给；世界的货币现行政策是一体的，后者疫情会极大的限制发达國家货币现行政策的空间。

所以，目前的状况就是，世界经济发展总需求很不错，但供给出了点问题。

我了解不少人要跟我掰扯印度世界经济发展GDP占比的问题，全球贸易是并联串联都有的，人们无法评估小GDP占比的实际影响昨天美股行情道琼斯。

劳动力销售市场的扭曲

5月7日的时候，美国4月非农数据大幅不及预测，资本销售市场也大幅震动。

按理说，非农大幅不及预测，暗示经济发展不太行，道琼斯指数该下挫，纳斯达克指数该上涨昨天美股行情道琼斯。

结局非，二者各涨各的。

我一直强调资本销售市场事前预测能力很差劲，但事后定价能力很棒；它擅长打哪儿指哪儿，而非指哪儿打哪儿。

虽然非农就业很差，可是，大家心里都非常清晰，背后怎么回事：高额的补贴使得大家不情愿出去工作，导致就业的供给出了问题昨天美股行情道琼斯。

既然经济发展不错，为什么纳斯达克还要上涨呢？这要说说美联储的退出QE计划。

美联储收紧货币需要两个条件：1、通胀达到某个程度；2、就业达到某个程度。二者是一个而且的关系，缺一个都不行。

现在非农就业出了这么大的幺蛾子，假如美联储按照计划行事，他们当然不会加快退出QE昨天美股行情道琼斯。

所以，道琼斯和纳斯达克各涨各的：

1、道琼斯：经济发展還是不错的！

2、纳斯达克：非农这么烂，美联储不会加快退出QE！

美联储的尴尬

按照以往的经验，通胀和就业不会有这么大的时间差，通胀起来了，就业也会很好，二者会较为同步昨天美股行情道琼斯。

但补贴现行政策扭曲了这一切，高额的补贴使得劳动力销售市场扭曲——供给缺少弹性。工资大幅上涨，但失业率不见得很快的下降；只有工资涨上天，高过补贴，供给才会重新复原弹性。

这种扭曲从劳动力销售市场传导到了菲利普斯曲线上。通胀要远远跑在失业率的前面。

假如美联储退出QE的计划只看更加领先的通胀，那么，问题还不大昨天美股行情道琼斯。不幸的是，美联储两个都看，既看更加领先的通胀数据，也看更加滞后的就业数据。最终的结局肯定是行动的太迟。

所以，在整个故事里，没有坏人，也没有人水平不行，大家只是被那样的一个整体决策的规则给捆住了。

美联储会怎么办

我还记得从前上汪丁丁老师的课，他老是引用韦伯的一句话，官僚的本质是努力最小化昨天美股行情道琼斯。对联储的官僚们来说，按照既定的路线行动是最优的挑选，毕竟临时改变计划需要冒肯定的风险。

毕竟鲍威尔非沃尔克。

美联储肯定会出来安抚销售市场，人们也肯定会听到那些陈词滥调：

1、强调经济发展的风险；

2、强调通胀的临时性；

3、假如数据证伪了第2条，他们会绝对、马上、马上采取措施；

人们大可不必去盼望美联储去力挽狂澜，毕竟大家都是打工人昨天美股行情道琼斯。

对他们而言，最优的策略当然是按照既定的路线去行动，不能去做任何偏离。因为这个策略是整体决策的结局，是符合程序正义的，出了问题，大家可以甩锅给程序。

可是，基于突发情况的偏离是充满风险的，需要积存足够多的证据去促进。

很长时间以来，人们过分高估了美联储决策的独立性，事实上，这还是一群官僚，抛开政治方面的压迫不论，单纯是数据依靠本身就意味着美联储的决策充满了内生性——他们只能按照程序办事昨天美股行情道琼斯。

一旦程序出了问题，问题就变得非常棘手。

当一辆汽车的刹车失灵，人们在汽车上再次做刹车动作是没什么用的，只具备表演性质，真正管用的是跳下车，用脚把刹车。

现在谁又能做这样的人呢？

最小可觉差和最小可行动差

在心理学里有一个概念，叫最小可觉差，它代表人类或者是动物，针对某一特定的感官刺激所能察觉的最小改变昨天美股行情道琼斯。

由于“最小可觉差”的存有，在某些情况下，人们分不清晰车灯是没坏還是坏了一盏，只有在两盏车灯都坏了的情况下，人们才会发觉“车灯坏了”。

然而，不幸的是，在这种情况下，即便人们发觉“车灯坏了”，人们也没有能力去维修站了。

现在美联储有两个指标，一个是通胀，另一个是就业昨天美股行情道琼斯。现在大家都了解就业这个指标有问题。可是，大家却没什么有效的方法——最多是想方法尽快扭转财政局补贴的影响，最终還是依据这两个指标的指示行动。

因此，把官僚系统的本质和最小可觉差的概念结合到一块，人们可以得到一个更有意思的概念——最小可行动差。也就是说，一般情况下，官僚按照程序行事，针对某些特别情形，需要特别处理，这时人们会面临严峻的时效性问题。他们需要积存足够的证据来促进程序调整——两盏灯都坏了。

所以，目前人们现在到了一个非常特别的节点，在这个节点人们可以检验韦伯的天才想法——官僚努力最小化的本质———看一看美联储究竟会滞后多久。

通胀预测的不可控性

在3月4日的《通胀究竟是由什么决策的？》一文中，人们商量了通胀的决策机制，把通胀的决策因素分成两个部分：1、货币增速；2、通胀预测昨天美股行情道琼斯。前者把握在央行的手里，后者把握在销售市场手里。

两个因子的相互轮动可以形成四个区域：

目前，由于就业和通胀数据错位以及美联储既定的程序，销售市场已经从“高货币增速+低通胀预测”的区域跨入到“高货币增速+高通胀预测”的区域。

周三美联储的官员跑出来说，假如通胀预测飚太高，他们会处理的昨天美股行情道琼斯。

我信任，他们会处理的，但根据这篇文章的模型，在这个区域他们的意愿和能力是不成正比的。

这篇文章里做了一个模型，有兴趣的好友可以回过头再看看这篇文章。

抛开这篇文章的模型不论，人们可以通过另一个方一直验证通胀预测的危险之处昨天美股行情道琼斯。在总需求扩张的情况下，假如货币再次维持宽松，很多商品会涨价，涨价本身会改变供给行为，导致供给端惜售，这会进一步推高商品价格。

用经济发展学的语言描述，在某个区域，价格上涨本身会降低供给曲线的供给弹性，供给弹性的降低会进一步推高价格。

也就是说，当价格和供给弹性形成正反馈之后，会隐藏一个非常有意思的场景，供给曲线延续逆时针旋转，虽然需求不变，但价格一直攀升。

这就是通胀预测的恐怖之处，可以不管总需求昨天美股行情道琼斯。

完毕语

我信任，我讲的这些美联储清晰，销售市场上的很多人都清晰，毕竟大家学的都是一套教材。

真正的问题并不在于这些技术层面的商量，而在于政治层面的昨天美股行情道琼斯。如何挣脱政治压迫，如何挣脱官僚本质的约束。这才是真正的难点。

毕竟幸免危险发生要比挽救危机要困难的多，因为人心齐不齐才是大问题。

目前看来，人们看不到什么期望，没有这样一个英雄存有，即便有人们也会把他拍死；人们只能期望就业数据赶快起来，触发程序。

给定目前的条件，人们可以做出以下预测：

1、美联储会再次安抚销售市场，不急转弯；

2、通胀会愈演愈烈，通胀预测会奔跑；

3、在某个节点，美联储会猛打方向盘，加息的幅度和延续的时间超过预测；

4、全部人一起承担滞后的恶果昨天美股行情道琼斯。

对媲美联储的尴尬，回过头再看来去年618的那次会议，就了解那时候回归货币现行政策正常化需要怎样的勇气和魄力，没有人去推脱经济发展复原不稳固之类云云，所以，人们也真心没必要言必称美联储如何，想学人家。

两边的决策机制以及现实局限有极大的不同。其中，最大的不同就是，人家看相对收益，人们看绝对收益。