股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月13日报道：不仅PPI上涨幅度超出预测

在大宗商品(161715)涨价潮的延续助推下，全球性通胀已然扑面而来。

中国4月CPI与PPI同比上涨幅度双双走高，其中PPI同比上涨6.8%鼓励投资美股，飙升至3年半高位。虽然CPI略逊于预测，但若剔除猪价，从非食品价格上涨幅度看来，涨价在突出传导。

5月12日晚间公布的美国通胀也大超预测，4月CPI同比上涨4.2%(预测3.6%)，刷新2008年9月以来高点，其中核心CPI同比上涨3%(预测2.3%)。数据公布后，美国货币销售市场认为美联储2022年12月加息25个基点的概率从88%升至100%。周四美国还将公布4月PPI数据，销售市场预测同比上涨5.9%。

11日，中国央行在一季度货币现行政策履行报告中称，输入性通胀风险总体可控，并重提“爱惜正常的货币现行政策空间”。12日国务院常务会议要求，要跟踪预测国内外形势和销售市场变化，有效应对大宗商品(161715)价格过快上涨及其连带影响。

12日晚间，美联储副主席克拉里达表达鼓励投资美股，经济发展仍远未达到美联储的目的，需要花一些时间来取得实质性的进一步进展。但他对高于预测的通胀数据感到惊奇，并表达假如价格压迫非临时的，美联储就会采取行动。

中国涨价在传导

最新公布的中国通胀数据引发销售市场关心。不仅PPI上涨幅度超出预测，非食品CPI也突出攀升。

4月CPI同比上涨0.9%(前值0.4%)鼓励投资美股，略低于销售市场预测的1%，但为2020年9月以来的最高点。4月PPI同比上涨6.8%，超出销售市场预测。

CPI之所以维持较低水平，部分原因是猪肉价格同比下降21.4%。“剔除猪肉后，4月CPI同比上涨幅度将从3月的0.9%升至1.4%。4月非食品价格同比上涨幅度也从3月的0.7%升至1.3%。”野村中国首席经济发展学家陆挺对记者表达。

事实上，假如拆解食品和非食品分项，从2016年开端，食品(关键是猪周期)就渐渐与经济发展周期错配，猪肉价格成了CPI中的“逆周期调节因子”。

而从非食品价格上涨幅度看来，最近两个月涨价在突出传导鼓励投资美股，环比增幅处于5年季节性增幅的最高值水平，同比也已修复至2019年末疫情前的水平。将来因低基数的关系还将再次上行，三季度或升至2018年2%以上的高水平。有观点认为，按当前情况看，四季度更是有可能突破政府工作报告设定的3%的预测目的。

陆挺对记者表达，估计5月总体CPI将跳涨至同比上涨1.8%左右。此后，PPI上涨的传递效应将更加显著，估计三季度CPI同比上涨约2.3%，四季度上涨2.8%。

摩根大通的预测相对温顺。摩根大通中国高级经济发展学家吴向红对记者表达：“消费者支出和服务需求的进一步改善，可能导致核心CPI温顺复苏。估计总体CPI上涨幅度在二三季度平均在1.4%~1.5%，到四季度将升至2%以上。人们对2021年全年CPI的预测为1.4%。”

虽然猪肉价格保住了CPI相对温顺的前景，但PPI则是另一番景象。摩根士丹利中国首席经济发展学家邢自强对记者称，除了基数效应导致4月与石油相关的PPI同比上升54.8%(3月为18.8%)外鼓励投资美股，非石油的大宗商品(161715)涨价带来PPI的连续增长仍是关键驱动力，特别是煤炭和钢铁，这缘于全球经济发展刺激，以及中国延续的脱碳减产行动。由于全球需求复苏和广泛的供应瓶颈，大宗商品(161715)和原材料价格延续上涨，各大机构的共识是PPI仍将大幅上涨。

野村已将全年PPI和CPI预测分别从4.2%和1.7%上调至6.7%和1.8%。“大宗商品(161715)价格在5月初强劲上涨，前10天南华商品价格指数环比上涨9%，这表明5月PPI环比上涨幅度可能高于1%。5月PPI同比上涨幅度可能飙升至8.5%，6月至10月期间将维持在8%~9%，2021年底将回落至7%以下。”陆挺估计。

邢自强也对记者称，估计PPI同比将在5~6月达到8%的峰值，然后在下半年渐渐下降，均值可能在4%。

美国通胀将再次走升

另一看点无疑是美国的通胀数据。在数万亿美元财政局刺激和每月1200亿美元QE计划的加持下鼓励投资美股，外界担忧美国通胀将再次走升。

虽然4月非农就业数据大爆冷，估计增长100万人，最终却只有26.6万人，但有其特别原因，丰厚的疫情失业金让一些美国人更情愿在家等发钱。这也无碍机构对通胀走升的预判。中国4月出口同比暴增37%，超出预测，从侧面反映在美国“大撒币”的情况下，需求其实比较强劲。4月最关键的时薪增速也颇为亮眼，环比增长0.7%，同比0.3%，高于预测。

“成本压迫将延续存有。4月核心CPI环比攀升了0.9%。”渣打全球G10货币钻研及北美宏观策略主管Steve Englander对记者表达。

5月，就业人数可能重新飙升。媒体称美国总统拜登本周将提示各州，任何正在领取失业补贴的美国人鼓励投资美股，假如被提供与其背景匹配的工作，一定接受，否则就有失去失业补贴的风险。他还指示劳工部与各州合作，复原领取失业补贴人员一定证明他们正在积极寻觅工作这一要求。假如严格履行，5月非农或可破百万。

在美国，从木材到房价都处于飞涨的情况。这一情况并非没有隐藏过。在2010~2011年全球经济发展增长的背景下，大宗商品(161715)和航运价格大幅飙升，半导体材料(512480)也隐藏短缺。虽然总体通胀实在急剧上升，但核心通胀的上升并不突出。不过，这次可能会不一样。

牛津经济发展钻研院全球宏观钻研主管Ben May对第一财经表达：“在人们的基线情形假设下，发达经济发展体的核心通胀在2021年底回升至1.8%的峰值，这种谷底到峰值的抬升幅度明显比10年前更大。更值得关心的是，这种上行压迫是否足以大到导致通胀失控，并引发一轮延续的价格上涨。”

她认为，延续高通胀的风险因经济发展体而异鼓励投资美股，欧元区风险有限，但美国的风险特别高。除了供给瓶颈，在宽松财政局现行政策的背景下，各经济发展体重新开放，需求因素可能加剧这些成本压迫。

再提“爱惜正常的货币现行政策空间”

在这一全球大背景下，投资者都在担忧央行可能收紧银根。

5月11日中国央行公布的一季度货币现行政策履行报告称，全球大宗商品(161715)价格上涨可能阶段性推升我国PPI鼓励投资美股，但输入性通胀的风险总体可控，并强调“爱惜正常的货币现行政策空间”。2019年9月，中国央行行长易纲首次提出“爱惜正常的货币现行政策空间”。

近几个月来，中国货币供给特点是，信用逐步趋紧，但资金面相对宽松。社会融资规模存量同比增速在去年10月见顶达到13.7%后逐月回落，到今年3月已降至12.3%，将来会降至10%~12%的正常水平；广义货币M2同比增速也从去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基础贴近正常水平。最新公布的4月M2同比增速更是降至8.1%，创2019年8月以来新低。

然而流动性水平却正相反。DR007(201001)(银存间质押7日)利率自今年1月以来一路回落到去年疫情期间3、4月的位置，存单利率和隔夜拆借利率也处于低位，交易员认为这好像和当前的通胀情况略有出入。下一次，销售市场害怕的是资金面。“5月利率债供给增加，将使国债收益率面临上行风险。”瑞银证券A(502011)股策略预测师孟磊对记者称。

随着5月政府发债节奏的加快，将逐步释放对流动性的需求鼓励投资美股，机构估计流动性占用约达到1.3万亿~1.5万亿元(比4月增加一倍)。因而5月后流动性逐步回归中性偏紧(DR007(201001)在2.2%以上)可能是可能率事件，偏紧幅度由央行投放MLF(中期借贷便利)超额对冲的幅度而定。考虑到当前上涨较快的工业品价格和涨价的传导，央行或将适当释放偏紧信号。

“我估计央行将收紧货币现行政策，但非出于对通胀的担忧。估计CPI将再次上升，但在今年余下的时间里，可能会低于3%的目的。央行关键的害怕可能是资产泡沫风险，特别是在房地产(512200)销售市场。很多城市的房价一直在悄然上涨。”保银资本治理公司首席经济发展学家张智威对记者称。

陆挺则认为，目前CPI仍偏低，央行也不太可能收紧现行政策以操纵PPI攀升。“更关键的问题是，在既定信贷增速下，原材料价格的快速上涨将削弱实际需求。此外有证据表明，下游行业的实际需求已经下降，这可能影响中国经济发展的复苏增长。因此，在人们看来，央行更有可能对其信贷增长目的做出一些必要的向上调整，以使信贷增速能够与名义GDP增速相匹配，名义GDP增长肯定会因大宗商品(161715)价格上涨而提高。中国政府可能还需要把握减少碳排放努力的节奏。”