股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月11日报道：FAAMG的五支股票在去年第二季度经济发展收缩幅度最大的时候

5月9号，摩根士丹利首席股票策略师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson)表达五大科技巨头FAAMG的股票第一季度的收益率表现亮眼，并指出：

“在第一季度业绩惊人之后，众人吹嘘的FAAMG股票遭到抛售。美股投资总监这提示人们，股市往往会在好消息时见顶。”

FAAMG股票的收益率在2020年飙升至56%，占去年标准普尔500指数18%收益率的7%，在最近几个月里，人们害怕FAAMG的股票开端走下坡路了。

高盛首席股票策略师大卫·科斯汀(David Kostin)对FAAMG股票作了最新每周报告。科斯汀写道，面对美国经济发展活动减缓的前景，高盛的客户忽然对FAAMG的崩溃感到恐慌。美股投资总监虽然很多投资者表达，经济发展减速应该会支持销售市场上最大的科技股票的表现，可是他们也正在询问转换FAAMG销售市场领导地位的可能性。

科斯汀承认，当前的销售市场聚合度处于历史高位：标准普尔500指数中市值最大的5只股票占总市值的21%，远高于长期平均水平14%，也高于2000年科技股泡沫高峰时的18%，只落后于2020年年中达到的25%。

鉴于美国证券交易委员会(SEC)对投资组合聚合度的限制，科技巨头股票在指数中占据相当大的权重，会限制共同基金再次购买这些股票的数量，从而在实际中对延续升值构成了不利影响。美股投资总监

当然，投资者之所以涌入FAAMG是有原因的，首先，这些公司在2020年的收入流韧性与很多其他企业收入流的极端下降形成了鲜亮的对比。去年，标准普尔500指数成份股公司的营收增长中值一度跌至7%的最低点，之后才部分回升，全年增长持平。

相比之下，FAAMG的五支股票在去年第二季度经济发展收缩幅度最大的时候，总营收却增长了18%。美股投资总监FAAMG在2020年的全年收入比2019年增长了21%。

今年第一季度的结局显示FAAMG的增长还在延续。2021年第一季度的总销售额为3210亿美元，比销售市场预测高出8%，同比增长41%。销售市场普遍估计这5只股票2022年的营收和每股收益将分别增长14%和10%，而标准普尔500指数成份股的中值分别为6%和10%。

但高盛表达，FAAMG业务模式最突出的非营收增长，而是用于促进增长的营运现金流的数量和比重。在2020年，FAAMG的5只股票在研发上花费了1280亿美元，在资本支出上花费了1040亿美元，占标准普尔500指数的22%。过去三年，FAAMG的成长性投资比例为64%，而一般股票的成长性投资比例为11%。美股投资总监正如高盛所言，“他们正以自己的方式进行投资，以获得更高的增长。”

FAAMG面临的风险

与此同时，高盛提到FAAMG面临的一系列规模很大且不断增加的风险，首先是拜登提出的税制革新，该革新将提高企业所得税和资本利得税税率。鉴于FAAMG大概55%的收入来自海外，假如拜登的公司税计划得以全方位实施，FAAMG在2022年的收益将比销售市场预测下降约9%。美股投资总监假如在FAAMG每个部分的收入都应用美国国内法定税率28%和21%外汇收入税率，FAAMG的整体有效税率将由7%上升到24%，FAAMG在2022的营收将减少9%(标普500(513500)指数下降8%)。

其它，FAAMG的股票也简单受到资本利得率上升的影响。假如资本利得税将在2022年上调，受较高税率影响的投资者可能会挑选在2021年以较低的现行税率提前收入囊中。

FAAMG的股票在过去5年里升值了5万亿美元，占同期标准普尔500指数市值增幅的29%。美股投资总监一旦隐藏获利抛售，FAAMG的股票可能受到明显冲击。

估值也给FAAMG带来了风险。FAAMG的远期市盈率为29倍，而标准普尔500指数成分股中其余495只股票的远期市盈率为21倍。自1980年以来，五大股票的市盈率溢价为34%，为第76个百分位。假如市盈率下降，一切都会崩溃。科斯汀写道：

“目前的低利率水平和预测的快速增长支撑了FAAMG股票的高市盈率。美股投资总监”

虽然今年10年期美国国债名义收益率有所上升，但以历史水平稳量仍处于极低水平。所以，低利率支撑了高增长、长期股票的估值。FAAMG的现价收益率(E/P)与十年期美债收益率之差为191个基点，高于之前40年平均水平144个基点，表明在低利率水平调整后，这些股票的价值仍然是具有吸引力的。

经调整后的估值看起来也更合理：FAAMG的实际交易价格较标准普尔500指数成份股中值折价14%(1.7倍)。美股投资总监美国国债利率上升可能对FAAMG将来几个月的营收构成不利影响，高盛利率策略师预测，到2021年底，10年期美国国债收益率将上升34个基点，至1.90%。

此外，与罗素1000指数相比，FAAMG全部5只股票的久期都高于平均水平，这意味着它们对长期利率的波动特殊敏感。

从去年11月到今年3月美债收益率大幅上升时，FAAMG的上涨幅度比标准普尔500指数低整整7个百分点(标普500(513500)上涨21%，FAAMG上涨14%)。美股投资总监假如在2021年第二季度隐藏类似的美债收益率上升期，可能会再次打压FAAMG的回报。

科斯汀指出，对FAAMG五大科技巨头延续的销售市场领导地位来说，最大的基础面风险“好像是监管机构的潜在干预”。他补充说，拜登政府最近的任命“暗示了更严格的监管制度和更严格的反垄断执法的风险。”

除了微软之外，FAAMG的其他四家公司都面临着一系列法律诉讼和垄断调查，范围涉及商业诉讼到美国司法部和联邦贸易委员会的反垄断诉讼，再到国会的调查。美股投资总监

最终，科斯汀总结称，他对标普500(513500)指数在2021年底和2022年底的预测分别是4300点和4600点。假如这些公司的营收和收益与销售市场预测一致，那么它们的相对估值维持稳定，这暗示着反垄断行动没有重大影响。简而言之，高盛的客户可以放心，再次买入FAAMG的股票。