股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月11日报道：下图为5月5日K线截图

前言

过去一段时间，大宗商品(161715)价格大幅上涨备受关心适合美股投资者看的书。虽然國家部委多次发声给大宗商品(161715)销售市场降温，却仍然挡不住铜、铁矿石、原油和农产品(000061)等大宗商品(161715)价格的猛烈上涨，这不免让人重新思考大宗商品(161715)上涨的逻辑。

在4月13号，高盛再次公布了一篇重磅报告《铜是新的石油》，报告从碳减排、绿色能源转型的角度预测铜的供需前景，并将将来12个月铜目的价提升至11000美元适合美股投资者看的书。报告公布后，铜价一路上涨至今，上涨幅度超10%。

图：下图为5月5日K线截图适合美股投资者看的书。今天CME铜期货的价格已涨破4.7。

但高盛的多头动作并未止步于此。上周，高盛再一次公布专题报告，看多大宗商品(161715)适合美股投资者看的书。该报告跳出传统框架，结合新的现行政策环境提出了不少洞见和思考，观点颇具启示性。今天人们把高盛报告的核心观点提炼出来，供各位参考。

正文

1)大宗商品(161715)存有13.5%的上涨空间

在报告公布前的两个多月，大宗商品(161715)的价格一直在盘整(见上图的K线行情)适合美股投资者看的书。盘整的原因，除了消化上一轮的上涨幅度以外，更重大還是基础面因素：欧洲重新封锁导致需求增长停滞以及利率上升、美元走强带来的宏观阻力。

然而现在，这些因素正在逐步逆转适合美股投资者看的书。以出行指标衡量的经济发展活动正在重回上升轨迹，特别在欧洲加快接种疫苗之后，这种势头更加强劲。与此同时，交通运输、制造业和建筑业的季节性复苏也已开端，而且会在今年六月前延续加快。

图1:全球各地区出行指数(左)& 美元指数与大宗商品(161715)指数(右)

大宗商品(161715)价格是由量(或者需求水平)驱动的，当需求量超过供应量，稀缺性溢价(即现货溢价)就隐藏了，而这种溢价又很难在事前被销售市场定价适合美股投资者看的书。由于大宗商品(161715)供应在短时间内缺少弹性，面对马上到来的大规模需求增长，供应不足的程度很简单被低估。因为供给方不可能在几个月时间里就新挖一座矿或者新种一种农作物。

高盛估计，在将来6个月，大宗商品(161715)的总体价格存有13.5%的上行空间(相较于报告公布的4月28日)，油价将达到80美元/桶(芝商所旗下的WTI原油价格为75美元/桶)，铜价(芝商所代码为HG)将达到1.1万美元/吨适合美股投资者看的书。

图：高盛对关键大宗商品(161715)的价格预测表

2)供需趋紧支撑现货溢价

既然经济发展活动激增已被销售市场充分预测，那为什么大宗商品(161715)价格没有马上反映这一点？(这个月已开端兑现)在大宗商品(161715)现货溢价得以延续之前，必定会隐藏去库存适合美股投资者看的书。假如即期价格高于远期，实物商品的库存盈余将会出库，在较高的即期价格下被出售，将销售市场推回到初始水平(图2)。

图2:去库存与价格曲线

因此，只有实物短缺才能使现货溢价延续，而目前超过一半的大宗商品(161715)销售市场存有现货溢价，特别农产品(000061)较为突出(图3)，CME、ICE、LME等几大交易所的大宗商品(161715)现货溢价率已经创下15年新高(图4)适合美股投资者看的书。

图3:大宗商品(161715)现货溢价率

图4:全球大宗商品(161715)现货溢价率

因此，高盛认为：延续的现货溢价表明，大宗商品(161715)销售市场正处于库存不足、现货趋紧的情况适合美股投资者看的书。

3)贫富差距与大宗商品(161715)牛市

高盛认为，大宗商品(161715)的紧俏不仅会波及整个大宗行业，还会影响从美国、中国和欧洲到建筑、汽车和零售等多个地区和行业适合美股投资者看的书。需求井喷的状况随处由此可见，核心原因是决策者更倾向于解决社会问题，而非聚焦宏观稳定。

从《欧盟复苏基金》将50%的资金分配给意大利和西班牙，到总统拜登最新经济发展刺激方案，低收入家庭突出受到了现行政策倾斜适合美股投资者看的书。过去一个月，鲍威尔多次访问华盛顿的无家可归者，频繁提及经济发展中“被遗忘的角落”，表明美联储现行政策重心已经向就业倾斜，更关心经济发展复苏的均衡性而非通胀问题。

解决收入和财富不公平的现行政策将少数高收入家庭的多余储蓄，转移到边际消费倾向更高的低收入家庭，无论是通过负债、征税還是其他方式实现，它几乎总能确保强劲的需求增长，而这正是经济发展过热和实物通胀压迫背后的原因适合美股投资者看的书。这一点在美国随处由此可见，从汽油需求增长到肉类消费提高谷物饲料需求。

不难发觉，历史上每一次大的商品牛市和经济发展通胀，都无一例外的伴随着百姓收入减少、财富不公平、财富再分配的民粹主义现行政策适合美股投资者看的书。

4)大宗商品(161715)不再以中国为中心

高盛认为，本世纪头十年的大宗商品(161715)牛市，就是全球再分配的结局适合美股投资者看的书。

中国加入世贸组织后，随着制造业工作机会和工资从西方流向中国，收入和财富从美国工人转向大量低酬劳的中国工人适合美股投资者看的书。虽然跨国企业从中获利颇丰，但西方的劳工阶层也受到冲击。就业机会的流失加快了美国劳动参与率下降，而与此同时，来自中国的需求开端繁荣(图5)。

图5:中美劳动力销售市场与大宗商品(161715)牛市

不只是政府主导的基建工程(165525)，在获得了新收入后，中國家庭也开端大量购买实物商品。在这行情趋势下，中国在过去20年里成为了大宗商品(161715)需求的霸主，中国也成了大宗商品(161715)需求的代名词适合美股投资者看的书。很多投资者将中国需求动向——无论是信贷、现行政策還是贸易——视为衡量大宗商品(161715)价格的前瞻指标。然而，在经历了二十年创纪录的出口导向型增长之后，中西方之间的‘套利窗口’已基础关闭。不仅中国的实际工资增长速度媲美国快22倍，安宁洋(601099)两岸的现行政策制定者也开端意识到这种‘开放套利’的弊端。

一方面，特朗普的贸易保卫主义现行政策旨在应对美国制造业就业流失和工资停滞适合美股投资者看的书。另一方面，中国也已厌倦了为处理世界垃圾和生产高污染产品所承担的高昂环境成本。在过去三年颁布的一系列现行政策中，中国关闭了洋垃圾进口的大门，并削减高污染高耗能行业比如钢铁行业的产能，以提高居民的生活质量。

这些现行政策不会阻挡中国的经济发展增长，但它将减缓中国对实物商品的需求适合美股投资者看的书。随着中国渐渐转向以信息为基础、可再生能源主导导的经济发展体，下个十年的中国，将不再是大宗商品(161715)需求的唯独关键增长源(图6)。

图6:将来大宗商品(161715)需求关键来源国

5)脱碳成为宏观现行政策的基调

从拜登的绿色新政到中国基于碳减排和能源转型的产业现行政策，“脱碳”正成为全球宏观的现行政策基调，这意味着绿色资本支出的左尾风险大大降低适合美股投资者看的书。拜登在上个月的气候峰会做总结时，重点谈到了绿色资本支出将如何建造就业，这与过去的电力基础设施项目没有什么不同，比如罗斯福新政中的田纳西河谷治理局，它当时也同时解决了环境问题和社会问题。

延伸到贸易现行政策，自农业、技术转让和制造业就业等与传统保卫主义现行政策相关的领域之后，美国、中国和欧洲都开端将贸易现行政策的争辩焦点紧紧围绕碳边境税和战略竞争力展开适合美股投资者看的书。事实上，“碳安全”现在正成为一个國家的重大问题——各国是否有机会获得低碳技术和原材料，以进展国内的关键绿色行业？

根据拜登政府和中国政府的态度，征收碳排放税之前，无法脱碳的行业都存有风险适合美股投资者看的书。中国在制定省级排放目的的同时，也对全国排放能力设定了上限，这为大宗商品(161715)供应收紧奠定了基础。

在工业金属中，钢铁(占中国碳排放的17%)和铝(占中国碳排放的4%)受影响最大(图7)适合美股投资者看的书。与2016年的供给侧革新不同，脱碳目的的长期性质意味着产能限制将延续存有，进而对基础面和价格产生更持久的影响。

图7:中国碳排放关键来源

6)经济发展重启与油价重估

过去6个月，全球原油需求水平一直维持在约9500万桶/天的水平(下图)适合美股投资者看的书。高盛估计将来几个月全球原油需求将隐藏大幅反弹(图8)

图8:全球原油需求二季度将大幅反弹

首先，疫情对经济发展/出行活动的影响正在减弱，原因是防疫现行政策更有针对性和疫苗接种延续增加适合美股投资者看的书。有明确的证据表明，疫苗接种领先的國家(美国、以色列、英国)出行活动更多，例如，美国的汽油需求已贴近2019年的水平，航空的燃油需求也自3月份以来增长了20%。

此外，南美和欧洲的疫情也已隐藏拐点，印度疫情也总算增速放缓适合美股投资者看的书。因此，高盛估计6月份开端全球石油需求将大幅增加，从目前9450万桶/天增加到第三季度9900万桶/天。

随着欧洲疫苗接种步伐加快，被抑制的旅游需求将得到释放适合美股投资者看的书。特殊是，估计5月份开端的国际旅游限制放松，将导致全球航空油需求复原150万桶/天(虽然仍比疫情前的水平低30%)。高盛估计，在将来6个月，布伦特原油价格将达到80美元/桶，芝商所旗下的WTI原油价格将达到75美元/桶。

7) 铜是新的石油

总算回到了本报告的中心宗旨：‘铜是新的石油’适合美股投资者看的书。

高盛认为绿色资本支出是下一轮大宗商品(161715)超级周期的宗旨，而铜则是重中之重适合美股投资者看的书。但令人担忧的是，铜正面临严峻投资不足的供应压迫。在经历了2010年代中期价格暴跌带来的创伤后，铜矿企业对增加资本开支持慎重态度，现在距离铜矿供应峰值只有两年多的时间。

高盛指出，铜价飙出历史新高是解决供应危机的唯独途径适合美股投资者看的书。就像石油在21世纪头十年的大宗商品(161715)超级牛市中所展现的那样。高盛估测绿色革命将催生铜需求历史上最强的十年增长期，绿色需求份额将从现在的3%上升到2030年的16%(图9)。

图9:绿色能源产能的铜需求量及份额变化

去年以来，相伴于疫情的刺激现行政策在供应停滞的情况下支撑了需求复苏(中国贡献很大)，导致铜赤字进一步强化，这些动态恰好将在铜销售市场隐藏有史以来最大的中长期赤字时达到顶峰适合美股投资者看的书。

中国现货销售市场目前处于短暂疲软阶段，为投资者提供了短暂的买入窗口(本报告的首发日期为4月28日)，直到去库存完毕并开端补库存，后者将延续到下半年适合美股投资者看的书。在此背景下，高盛将将来12个月铜目的价提高到1.1万美元/吨，2022年为11875美元/吨，2023年为1.2万美元/吨，2024年为1.4万美元/吨，2025年为1.5万美元/吨。

8)农产品(000061)过热了么？

不止于铜适合美股投资者看的书。由于中国进口激增再叠加巴西和美国的恶劣气候，农产品(000061)的供应前景也日益趋紧，这导致4月份谷物和油籽价格进一步上涨，玉米价格超过6.5美元/蒲式耳，大豆超过15美元/蒲式耳，创下自2010年初干旱以来的最高价格(图10)。

图10:农产品(000061)价格上涨幅度(数据来自CME官网，数据截至4月28日，今天的价格又高了不少)

这次谷物价格暴涨后，销售市场将面临着两种前景适合美股投资者看的书。假如夏季美国农作物收成不好(美国玉米带隐藏冰冻预警，8%的种植作物面临早期受损风险)，库存将降至极低水平，价格需要先上涨更多以压抑需求；然后预测扩大种植面积后的产量可能又会使玉米和大豆价格分别降至4.5美元和13.5美元。

此外，美国能源情报署(EIA)报告称，乙醇消费量不断上升、豆油需求强劲，这拉升了大豆压榨的利润适合美股投资者看的书。因此，在当前的价格水平上很难通过压抑旧作物需求来坚持销售市场均衡。

由于美国大豆供需也极度偏紧，以及最近新玉米价格表现好于大豆将导致作物种植面积向玉米倾斜，这预示着将来几个月，大豆期货价格(高盛用的11月到期的CME大豆期货价格)也将迎头赶上玉米的上涨幅度适合美股投资者看的书。

高盛将最近玉米目的价上调至7.30美元/蒲式耳，以反映夏季来自巴西出口的竞争减少；同时高盛将将来6个月和12个月大豆预测价上调至14.80美元和14.00美元，以反映种植面积扩张受限的影响适合美股投资者看的书。

同理，基于冬小麦产区隐藏严寒气候以及小麦对玉米的替代效应，高盛将将来3/6/12月的小麦目的价上调至7.40/7.30/7.20美元适合美股投资者看的书。

但这几天的CME大豆、玉米、小麦期货价格均已超过了高盛的目的价，是销售市场超买了還是高盛保守了，这就交给各位读者思考了适合美股投资者看的书。