股票啦 www.gupiaola.com 2021年05月10日报道：比如上述提到的2020年67月美债利率的回落

自4月25日以来，伴随着铜价创历史新高，大宗商品(161715)的这波涨势正酣港美股投资顾问。然而，在通胀预测随着这波大宗上涨不断升温的同时(图1)，美债的长端利率却是回落的。人们注意到类似的现象在2020年6-7月也隐藏过(图2)。

为什么最近美债的长段利率没有跟随大宗商品(161715)上涨而上行？人们认为明白其背后的基础面因素，针对推断下半年全球经济发展的走向、以及资产的表现具有重大的参考意义港美股投资顾问。

对大宗商品(161715)而言，其在金融危机后的每一轮上涨往往始于中美复苏的共振，终结于美国复苏的见顶(图3)港美股投资顾问。

疫情后的这轮上涨也不例外，虽然中国经济发展于去年3月见底，但直到去年5月美国经济发展见底后中美复苏隐藏共振，大宗商品(161715)的上涨才开启港美股投资顾问。从当前看来，虽然中国经济发展复苏可能在上半年见顶，但在超强的财政局刺激下，美国的经济发展复苏见顶有可能到2022年，因此当前的大宗商品(161715)上涨有望延续到今年下半年。

对美债利率而言，人们发觉美欧经济发展的分化程度是一个重大的影响变量港美股投资顾问。比如2013年美债利率虽然因美联储的削减恐慌迎来一波上行，但随后的一年则拐头向下(图4)，其背后的原因便是2014年美欧经济发展在复苏上的分化加剧，资金回流美国压低了美债利率。

相反，2017-2018年美债利率的延续上行的背景是美欧复苏从分化走向收敛，资金从美国流向欧洲，从而不再制约美债利率上行港美股投资顾问。由此由此可见，只要美欧经济发展在复苏上存有肯定分化，资金会回流美国，美债利率的上行空间是受限的。

美债利率在疫情后的行情也受到美欧经济发展分化的影响港美股投资顾问。比如上述提到的2020年6-7月美债利率的回落，其背景正是在《关怀法案》的刺激下，美国与欧元区经济发展复苏的分化的空前加大(图5)；而刚刚公布的一季度经济发展数据则表明美欧经济发展的分化仍然存有，10年期美债与德债因此而维持着180个基点的高位利差，吸引资金回流美国国债销售市场。

那么下半年美欧经济发展的分化会去除吗？人们认为不会，一个重大的原因，是金融危机后欧元区在经济发展周期上相对美国更加滞后了港美股投资顾问。这背后有很多结构性的因素，而疫情爆发后美欧在财政局刺激上差异，更是加剧了这种滞后。根据IMF的最新估算，美国经济发展产出缺口有望在今年转正，而欧元区经济发展产出缺口转正则要到2026年，由此不难计算，今年美国经济发展向潜在产出修复的速度至少是欧元区的三倍(图6)。

美欧经济发展分化也受到中国货币条件的影响港美股投资顾问。历史上当中国的货币条件趋于宽松时，欧元区相对美国在GDP增速上的差距会缩小(图7)，这是因为欧元区作为外向型经济发展体，媲美国更受益于中国的货币宽松。但当前中国经济发展已经摆脱疫情，因此下半年货币条件难有进一步宽松。

假如油价再次上涨，也会助长美欧经济发展的分化港美股投资顾问。人们此前的报告表明，由于页岩油的进展，近年来油价上涨通过带动出口和投资，对美国经济发展会产生净的正向拉动。但欧元区经济发展则不然，因为欧元区國家依靠原油进口，对油价的上涨缺少弹性；同时，油价上涨传导至消费端又会挤出其他消费，因此油价上涨对欧元区经济发展的影响是负面的。

因此，下半年欧元区经济发展复苏可能会因为疫苗接种的推进加快，但人们认为美欧经济发展的分化在下半年仍将连续，这也将制约美债利率的上行空间港美股投资顾问。人们仍然认为10年期美债利率在下半年很难延续站上1.8%，因此并不会对美股的进一步上涨构成威胁。

风险提醒：美联储过快收紧货币现行政策，地缘政治风险加剧港美股投资顾问。