股票啦网 www.gupiaola.com 2021年05月07日报道：与耶伦这次的表态不同

前言：当地时间5月4日，美国现任财政局部长、前任美联储主席耶伦在接受采访时表达，由于大规模财政局支出，将来某个时候可能需要提高利率水平以阻挡任何经济发展过热。美股投资老师这是其上任以来首次对货币现行政策发表鹰派言论，一反其此前“低利率的延续时间可能很长”的表态。受此影响，周二美股大幅波动，其中标普500(513500)指数一度跌超1.5%，纳斯达克指数更一度跌近3%。虽然，此后耶伦之后又澄清称，这非预测，也非意见，自己尊重美联储的独立性。但仍再度引发部分投资者针对美联储加息、至少是货币现行政策收紧步伐加快的担忧。

报告正文

一、美联储不太可能快速收紧货币现行政策

众所周知，本轮美国经济发展、金融销售市场的快速修复，在极大程度上依托于美国政府大规模的财政局刺激，以及美联储史无前例的货币宽松。美股投资老师一方面，大规模的政府转移支付，保证了美国居民收入不至于遭受疫情的显著冲击，奠定了新冠疫情爆发以来美国消费(162415)得以快速修复、乃至增长至远超疫情前水平的重大基础，并带动美国经济发展的复苏。另一方面，美联储释放的天量流动性，也带动美国资产价格的快速修复，从而令美国居民资产免于大幅缩水。进一步稳定了居民的消费需求。

当前，随着疫苗加快接种、疫情延续改善，美国经济发展实在已在加快复苏。美股投资老师2021年以来，美国疫苗接种延续推进，至今已实现每百人74剂次的大规模覆盖。随着疫苗延续接种，美国疫情已显著修复，并带动美国经济发展延续复苏。4月美国制造业和非制造业PMI分别为60.7和62.7，均处在近十年的高位。

但总的来说，当前美国经济发展的复苏基础并不坚固。在大规模政府转移支付的一次性效果渐渐消退的情况下，促进货币现行政策的快速退出，将极大动摇美国经济发展复苏的基础。美股投资老师一方面，鉴于当前美国政府债务负担已创二战以来新高，而且美国经济发展已在复苏，很难期望进一步的大规模财政局刺激。而随着此前两轮经济发展救助计划的一次性效果过去，政府转移支付对居民收入、消费的支撑作用已在消退。与此同时，美联储史无前例的货币宽松促进的资产价格和居民资产负债表的修复，以及超低利率环境带来的地产牛市，都是美国经济发展复苏的重大基础。促进美联储加快退出QE、乃至加息，毫无疑问将极大动摇美国经济发展的复苏势头。因此，在大规模政府转移支付的一次性效果渐渐消退的情况下，促进货币现行政策的快速退出，明显并不可取。

而事实上，与耶伦这次的表态不同，美联储方面最近一直在唱淡货币现行政策收紧预测。美股投资老师虽然最近美国疫情显著改善，4月PMI坚持高位显示经济发展延续复苏，5月5日公布的ADP就业数据也显示，4月美国私营部门就业人数环比增加74.2万，创2020年9月份以来最大环比增幅，就业销售市场也在加快改善。但4月美联储议息会议仍坚持宽松表态，并表达现在商量现行政策退出仍然太早。

二、从销售市场表现看来，也并不支持货币收紧的观点

另一方面，人们从销售市场表现看来，当前销售市场也普遍预测年内不加息。美股投资老师根据最新联邦基金利率期货，销售市场估计2021年内，当前的联邦利率水平仍能坚持，即美联储不会加息。至2022年底，联邦基金利率将靠近当前0-0.25%的目的利率上限。而2023年底前，美联储将可能率加一次息。

总体看来，最近美股销售市场波动的根源仍在于远期贴现率的波动上。美股投资老师而当前通胀上行才是美国销售市场的核心担忧。人们从2月中旬美股调整以来便反复强调，美股销售市场波动的根源，在于以10年期国债所表征的远期贴现率的波动上。反映在结构上，就是以高估值白马和科技成长主导、更看重远期支付的纳斯达克指数大幅调整。与此同时，以周期主导、讲究现期盈利能力的道琼斯指数仍屡创新高。

而针对当前销售市场，该推断同样成立：虽然在耶伦讲话之后，美股三大指数均受到冲击。美股投资老师但最终道指仍得以收涨，而纳指则遭遇连续调整。排解耶伦讲话对短期销售市场心绪的冲击，最近美股波动，同样基于以10年期国债所表征的远期贴现率的波动。

但在具体的表现形式上，又与2、3月份那一轮有所不同。美股投资老师即，此前一轮关键由于美债利率的快速上行，背后是疫情改善之下、美国经济发展复苏预测的快速升温。而本轮则是在经济发展增长预测略有回落的情况下，由于大宗商品(161715)涨价、通胀预测的快速抬升，导致美债利率的波动。

三、展望后续，慎重、慢节奏的收紧或是美联储的第一挑选

参考08年金融危机大放水后，2013年-2016年货币现行政策退出的历程，慎重、慢节奏的收紧可能率仍将是美联储的第一挑选。美股投资老师08年金融危机后，美联储直到2013年底才开端收紧货币，且全程维持慎重、节奏较为缓和：从2013年12月19日宣布缩减QE，直到2014年10月29日良好退出QE。此后，又直到2015年底才实施金融危机后的首次加息。第二次加息又等到2016年底才实施。

针对美股，同样将类似2013年-2016年，缓和的货币现行政策收紧，叠加经济发展复苏之下企业盈利的延续改善，将帮忙美股“以时间换空间”，实现对当前高估值的去化。美股投资老师由于疫情冲击导致的盈利恶化，当前美股估值实在已处于历史极高水平。这还是当前美国销售市场警惕担忧、销售市场心绪较为脆弱、对一些短期因素过度反映的重大原因。但当前，随着美国疫情改善、影响逐步消退、美国经济发展复苏，美股盈利已在延续修复，带动美股高估值开端逐步去化。后续只要美联储货币现行政策不过快收紧，美股销售市场也将类似2013年-2016年，以一个阶段的波动完成对高估值风险的出清。

风险提醒

1、疫情进展超预测。美股投资老师2、宏观经济发展超预测波动。