股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月29日报道：货币现行政策不变

事件：美国时间2021年4月28日，美联储公布4月FOMC会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。老虎证券 美股投资

1、 美联储货币现行政策部分“只字未改”，符合销售市场预测。

2、 4月声明对经济发展前景的表述更显好。具体有三方面变化：1)强调了经济发展和就业指标的改善。老虎证券 美股投资3月声明中针对经济发展和就业指标的描述是“复苏步伐缓慢”后的“回升”，而此次描述为“疫苗和强有力现行政策支持”下的“加强”(strengthened)。人们认为这与3月经济发展数据显著好于2月有关。2)突出调整有关通胀的表述，或暗示3月PCE同比已超2%。3月声明说“通胀再次维持在2%以下”，而此次声明删去了这一表述，改为“通胀上升，关键反映了临时性因素。” 人们的基准测算显示，由于基数效应，美国3月之后的PCE月同比增速可能均将超过2%。3)对经济发展风险的表述有所弱化。3月声明认为经济发展前景风险“相当大”(considerable)，而此次仅轻描淡写地描述为经济发展风险仍存。这与美国疫情防控和疫苗接种效果有关。

3、 鲍威尔的采访发言总体坚持鸽派，但略显“犹豫不决”，销售市场并不买账。1)经济发展：有记者问声明中的“加强”具体是什么意思，鲍威尔说，一是部分经济发展数据很好(very good)，二是与人们的目的仍有很大差距。2)通胀：有记者问如何定义“关键由临时性因素”里的“关键”，鲍威尔说通胀走高的关键因素是基数效应，当然能源价格、经济发展重启等各因素也都存有。有记者问是否有通胀预测指标的“红线”，鲍威尔说，通胀预测指标本来波动就较为大，而且关键问题非能不能达到(某一水平)、而是何时达到(when)。3)削减QE:有记者问美联储是否在商量Tapering，鲍威尔说，现在还非开端谈论缩减购债规模的时候。4)资产价格：“一些资产价格很高，你在资本销售市场上看到了一些泡沫，这是一个事实。我不会说这与货币现行政策没有关系，可是这在很大程度上与接种疫苗和重新开放经济发展有关。”鲍威尔讲话提到股市“泡沫”后，美股三大股票指数整体收跌，其中道指跌0.48%，标基本全部下跌0.08%，纳指跌0.28%。10年美债收益率由1.64%下滑至1.62%，美元指数亦下滑。

4、 如何看待美联储现阶段的“犹豫不决”？销售市场期望美联储给出更多明确的态度和信号，例如，目前美国经济发展是否达到了鲍威尔所说的“拐点”(inflection point)、什么是其常常提到的“实质性进展”、对通胀指标的容忍极限在哪？可是，鲍威尔的此次发言依然略显模糊。老虎证券 美股投资人们认为，现阶段，美联储的决策方式更偏向于“调适”(accommodative)，或者说更加偏向于一种“结局导向型”(outcome-based)的决策机制，因此未给出有关“实质性进展”的具体定义、未给出通胀指标的“红线”。其深层次原因可能是，美联储认为经济发展数据所显示的复苏势头不肯定能够“线性外推”。将来美国经济发展行情，可能有两种泾渭分明的方向：一种是复苏“受阻”，这是由于目前全球新冠疫情与疫苗推广进展仍有不确定性；另一种是复苏“过强”，这是由于全球货币宽松、疫苗接种、美国财政局刺激、大宗商品(161715)周期、以及基数效应等多方因素造成的通胀压迫。

5、 美联储可能在6月或7月会议上开端商量削减QE。意见重点观看两组数据：疫苗进展以及通胀压迫。1)圣路易斯联储布拉德在4月7日表达，对缩减QE的商量可能将在疫苗接种率达到75%时提上日程。人们测算，美国实现75%人群的“良好接种”，可能需要到7月左右。2)基数效应下，估计美国在4-5月或见证通胀指标高点。届时可能隐藏两方面分歧：一方面是“力度”，是低基数效应以及经济发展复苏过程中的正常反弹，還是前期货币财政局大力刺激下的非健康爆发？另一方面是“延续时间”，是如美联储多次强调的“临时走高”，還是供需矛盾将客观延续，又或者(由于“价格粘性”)物价调整可能具有长期性。假如4-5月通胀数据过高，美联储在6、7月开端商量削减QE的概率就会加大。

1 货币现行政策不变

2021年4月28日，美联储公布的4月FOMC会议声明中，货币现行政策部分“只字未改”，符合销售市场预测。老虎证券 美股投资与3月相比，2021年4月FOMC会议声明中的货币现行政策部分“只字未改”，即关键货币现行政策坚持不变，包含：坚持法定和超额预备金利率(0.10%)，坚持联邦基金利率(0-0.25%)，坚持资产购买节奏(每月800亿美元国债和400亿美元MBS)，再次购买CMBS，再次履行回购协议操作等(图表1)。

2 对经济发展前景更加好

4月声明对美国经济发展前景的表述有所变化，总体更显好。老虎证券 美股投资具体有三方面变化(图表2)：

1)强调了经济发展和就业指标的改善。3月声明中针对经济发展和就业指标的描述是“复苏步伐缓慢”后的“回升”，而此次描述为“疫苗和强有力现行政策支持”下的“加强”(strengthened)，且强调了相较脆弱的部门的情况也已经“显示出改善”。

2)突出调整有关通胀的表述，或暗示3月PCE同比已超2%。老虎证券 美股投资3月声明说“通胀再次维持在2%以下”，而此次声明删去了这一表述，改为“通胀上升，关键反映了临时性因素”。考虑到美联储一般提前得到PCE数据，估计4月30日将公布的3月PCE同比增速很可能已经超过2%。

3)对经济发展风险的表述有所弱化。3月声明具体指出，公共卫生危机对“经济发展活动、就业和通胀”三个方面造成压迫，但此次仅笼统地描述为对“经济发展”造成压迫。人们认为，这关键跟通胀已经复原高位有关，这里的“经济发展”关键指代经济发展活动和就业两个方面。此外，3月声明认为经济发展前景风险“相当大”(considerable)，而此次删去了形容词，仅轻描淡写地描述为经济发展风险仍存。

如何明白上述变化？人们在前期报告《思考美联储的下一次》中指出，虽然仅相隔一个半月，但4月议息会议所处的阶段和背景，与3月会议有显著区别。老虎证券 美股投资

第一，美国2月和3月的经济发展数据差距突出。2月受极寒气候扰动，美国经济发展数据再度低迷，而3-4月经济发展数据普遍好，例如3月非农就业大增(图表3)，4月以来初请失业金人数显著下降(图表4)，表现美国经济发展复苏之路重回正轨。

第二，3月开端基数效应显现，美国3月通胀指标(CPI和PPI)已经大幅抬头(图表5、图表6)。老虎证券 美股投资

人们的基准测算显示，美国3月之后的PCE月同比增速可能均将超过2%。美联储最为关心的通胀指标是PCE(个人消费支出指数)。根据美联储3月的最新预测(2021年全年PCE同比预测中值为2.4%)，人们测算，2021年美国PCE月环比平均为0.185%，以此作为PCE通胀演化的基准路径，可预测今年3月以后PCE同比增速均维持2%以上，其中4月和5月可能迎来高点，分别达到2.75%和2.77%(图表7)。需注意，这仅为保守估测，最近新涨价因素有可能进一步推高美国通胀，例如3月美国CPI同比和环比分别为2.6%和0.6%。因此，马上公布的3月PCE数据很有可能高于基准路径，目前销售市场预测3月PCE环比增长0.3%。

第三，美国疫情操纵情况良好(图表8)，疫苗接种延续推进(图表9)。老虎证券 美股投资相较3月，现阶段经济发展风险实在已经有所下降。

3 鲍威尔发言略显“犹豫不决”，销售市场无法买账

鲍威尔的采访发言总体坚持鸽派，但略显“犹豫不决”。老虎证券 美股投资重点内容包含：

1)对经济发展的表述：复苏依然不平稳、不完整，劳动力销售市场状况再次改善，失业率仍然高企。有记者问声明中的“加强”具体是什么意思，鲍威尔说，一是部分经济发展数据很好(very good)，二是与人们的目的仍有很大差距。

2)对通胀的表述：人们好像不太可能看到通胀延续上升，且在劳动力销售市场依然疲软的情况下，不太可能看到通胀延续上升；今年通胀临时上升不符合加息的标准。老虎证券 美股投资有记者问如何定义“关键由临时性因素”里的“关键”，鲍威尔说通胀走高的关键因素是基数效应，当然能源价格、经济发展重启等各因素也都存有。有记者问是否有通胀预测指标的“红线”，鲍威尔说，通胀预测指标本来波动就较为大，而且关键问题非能否达到(某一水平)、而是何时达到(when)。

3)对削减QE的回复：有记者问美联储是否在商量Tapering(缩减QE)，鲍威尔说，现在还非开端谈论缩减购债规模的时候，经济发展活动最近刚刚回升，要达到标准还需要一段时间。

4)关于金融稳定和资产价格。老虎证券 美股投资“一些资产价格很高，你在资本销售市场上看到了一些泡沫，这是一个事实。我不会说这与货币现行政策没有关系，可是这在很大程度上与接种疫苗和重新开放经济发展有关。”

5)关于数字货币。有记者问如中国等正在推出数字货币、美联储是非落后了。鲍威尔回答，美联储与其他國家央行推行数字货币的目的以及造成的影响是不一样的，需要特别慎重。“准确比快速更加重大”。

美联储决议以及鲍威尔讲话后，销售市场“并不买账”。老虎证券 美股投资美联储公布决议后、鲍威尔讲话期间，美国三大股票指数小幅上涨；但鲍威尔讲话提到股市“泡沫”后，三大股票指数短线下挫，最终整体收跌，其中道指跌0.48%，标基本全部下跌0.08%，纳指跌0.28%。鲍威尔1小时的讲话后，10年美债收益率由1.64%下滑至1.62%；美元指数下滑至90.6左右；黄金期货价格转涨、WTI和布伦特原油期货价格先涨后跌、波幅较小。

4 如何看待美联储现阶段的“犹豫不决”？

4月议息会议前，销售市场普遍估计美联储依然“按兵不动”，但期望美联储给出更为明确的态度和信号。老虎证券 美股投资例如，目前美国经济发展是否达到了鲍威尔所说的“拐点”(inflection point)、什么是其常常提到的“实质性进展”、对通胀指标的容忍极限在哪？可是，很突出，鲍威尔此次的发言依然略显模糊，略显“犹豫不决”。

人们认为，现阶段，美联储的决策方式更偏向于“调适”(accommodative)，或者说更加偏向于一种“结局导向型”(outcome-based)的决策机制，因此未给出有关“实质性进展”的具体定义、未给出通胀指标的“红线”。

其深层次原因可能是，美联储认为经济发展数据所显示的复苏势头不肯定能够“线性外推”。老虎证券 美股投资将来美国经济发展行情，可能有两种泾渭分明的方向：一种是复苏“受阻”，这是由于目前全球新冠疫情与疫苗推广进展仍有不确定性；另一种是复苏“过强”，这是由于全球货币宽松、疫苗接种、美国财政局刺激、大宗商品(161715)周期、以及基数效应等多方因素造成的通胀压迫。

5 美联储可能在6月或7月会议上开端商量削减QE

将来一段时间，针对美联储现行政策动向的跟踪，人们意见重点应同步观看两组数据：疫苗进展以及通胀压迫。老虎证券 美股投资

疫苗进展与就业销售市场复原强相关，虽然后者更加明确隐藏在美联储决策框架中，但前者的领先性更强、更有助于前瞻性推断。圣路易斯联储布拉德在4月7日表达，对缩减QE的商量可能将在疫苗接种率达到75%时提上日程。人们测算，美国实现75%人群的“良好接种”，可能需要到7月左右。

基数效应下，估计美国在4-5月或见证通胀指标高点。老虎证券 美股投资这也意味着，6、7月美联储很可能需要就通胀数据的走高进行商量。届时可能隐藏两方面分歧：一方面是“力度”，是低基数效应以及经济发展复苏过程中的正常反弹，還是前期货币财政局大力刺激下的非健康爆发？另一方面是“延续时间”，是正如美联储多次强调的“临时走高”，還是供需矛盾将客观延续，又或者(由于“价格粘性”)物价调整可能具有长期性。假如4-5月通胀数据过高，美联储在6、7月开端商量削减QE的概率就会加大。