股票啦网 www.gupiaola.com 2021年04月28日报道:当前美国金融销售市场的流动性如何如何监测和刻画
美国金融销售市场流动性状况如何、何时隐藏拐点和风险、用什么指标能够较好的衡量或刻画怎么投资美股和港股,是关心美股和海外销售市场投资者常常会问到的问题。预测美国金融销售市场流动性状况对推断将来销售市场行情也有很强的指导意义。
美国金融体系流动性状况还是多个层级(宏观总量与微观销售市场)、多个销售市场(回购、货币基金(511620)、商业票据、股票和债券)和多个维度(量和价)的。具体而言:
一、从量的角度怎么投资美股和港股,可以关心美联储资产购买规模;国债和信用债发行;股债资金流向;
二、从价的维度,根据流动性传导路径、不同融资主体和是否涉及信用风险等维度分为:国债销售市场(利率和曲线)、银行机构之间(Libor-OIS和FRA-OIS利差)、金融机构和集合投资机构等(回购销售市场)、非金融企业的短期(商业票据销售市场)和长期融资销售市场(信用债销售市场)、海外销售市场(美元互换)等几个层次。
总结而言,不管从量還是价的角度怎么投资美股和港股,当前美国金融销售市场的流动性都仍然处于比较富裕的情况,并没有因最近长端美债利率上行而隐藏突出收紧。
当然,从边际变化上,增速的进一步提升也并不现实,但由于美联储延续宽松的现行政策姿态,除非通胀大幅超出预测,这一宽松的环境可能会坚持相当长时间。人们估计,四季度临近待就业销售市场基础修复后,可能是美联储边际传递减量信号的时间窗口。
焦点商量:当前美国金融销售市场的流动性如何?如何监测和刻画?
美国金融销售市场流动性状况如何、何时隐藏拐点和风险、用什么指标能够较好的衡量或刻画怎么投资美股和港股,是关心美股和海外销售市场投资者常常会问到的问题。
在2月以来长端美债利率剧烈动荡、美股估值处于高位、将来2个月美国通胀特殊核心通胀可能仍将走高、以及年底美联储可能开端逐步传递QE减量信号的背景下,预测美国金融销售市场流动性状况对推断将来销售市场行情也有很强的指导意义。
由于美国金融体系参与者众多且传导机制复杂怎么投资美股和港股,因此流动性状况还是多个层级(宏观总量与微观销售市场)、多个销售市场(回购、货币基金(511620)、商业票据、股票和债券)和多个维度(量和价)的。
以芝加哥联储的金融条件指数为例(Financial Condition Index),其包含了风险、信用和杠杆三大维度的105个相关指标以刻画美国货币销售市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件情况。因此,人们在本文中关键提供较为常用且最为关键的监测指标,供投资者参考。
如下图所示怎么投资美股和港股,芝加哥联储金融条件指数包含了风险、信用和杠杆三大维度105个相关指标以刻画美国货币销售市场基金、股票、债券、以及影子银行体系的金融条件情况。
资料来源:NFC,中金公司(03908)钻研部
一、量:美联储资产购买规模;国债和信用债发行;股债资金流向
1、美联储资产购买。作为比较规的货币现行政策操作怎么投资美股和港股,不论是QE(2008年以来三轮QE和2020年疫情后无限量QE)還是扩表(如2019年10月起购买短债)都是美国货币当局永久性向销售市场注入流动性的最关键方式。
当然,在极端销售市场环境下,还有其他各类流动性便利(facility)贷款、回购和流动性互换等临时性的流动性支持,但均带有期限,因此不会向QE那样永久性的形成美联储持有的资产。
疫情以来怎么投资美股和港股,美联储资产规模从4.2万亿美元激增至7.8万亿美元,增幅超过2008年金融将来以来三轮QE之和。
目前,美联储仍在以每月至少800亿和400亿美元的速度购买国债和MBS,不过二阶导数已经开端回落。按目前路径,人们估计,美联储可能四季度基础实现就业修复时开端传递QE减量信号。
如下图所示怎么投资美股和港股,美联储仍在以每月至少800亿和400亿美元的速度购买国债和MBS,不过二阶导数已经开端回落。
资料来源:Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
美联储的资产负债表从4.2万亿美元激增至7.8万亿美元。
资料来源:Bloomberg怎么投资美股和港股,中金公司(03908)钻研部
美联储资产负债表去年的增幅超过2008年金融将来以来三轮QE之和。
资料来源:Bloomberg,Haver怎么投资美股和港股,Factset,中金公司(03908)钻研部
不论是QE還是扩表都是美国货币当局永久性向销售市场注入流动性的最关键方式。
资料来源:Bloomberg怎么投资美股和港股,中金公司(03908)钻研部
资料来源:Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
按目前路径怎么投资美股和港股,人们估计,美联储可能四季度基础实现就业修复时开端传递QE减量信号。
资料来源:Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
2。国债与信用债发行。国债与信用债发行既反映供给端的压迫,例如美国新一轮财政局刺激可能带来的新发国债需求,也能反映销售市场供求关系是否健康,例如在疫情期间,由于信用债销售市场的动荡,新发行一度冻结,严峻影响了企业的正常融资需求怎么投资美股和港股,直到美联储决策直接购买信用债才渐渐稳定销售市场信念,使得信用债销售市场渐渐复原正常,信用利差也得以大幅回落。
2020年全年美国固定收益产品总发行规模高达12.5万亿美元,是2019年的1.5倍,其中国债发行3.9万亿、信用债2.3万亿美元,均突出高于2019年水平,特殊是信用债。2021年前三个月,总体3525亿美元的发行规模已经是去年同期1.4倍,尤以国债增幅最快,这可能与新一轮1.9万亿美元财政局刺激支出需求有关。
另一方面,信用债的大规模发行,特殊是在信用利差处于历史低位的背景下怎么投资美股和港股,突出缓解了企业在疫情期间无法开工、经营性现金流受损的局面,进而使得企业的在手现金创下新高。
往前看,考虑到美国财政局部现金水平仍然处于高位(1.12万亿美元),同时1.9万亿美元财政局刺激也已落地,基建投资计划虽然规模庞大(8年约2.3万亿美元),但最终何时以及具体落地细节、以及是否通过大规模加税来作为资金来源都还有不确定性(《对拜登基建和加税计划的影响测算》),因此人们估计国债发行规模可能总体较2020年回落。
如下图,2020年全年美国固定收益产品总发行规模高达12.5万亿美元怎么投资美股和港股,是2019年的1.5倍;2021年前三个月,总体3525亿美元的发行规模已经是去年同期的1.4倍。
资料来源:Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
信用债的大规模发行怎么投资美股和港股,突出缓解了企业在疫情期间无法开工、经营性现金流受损的局面,进而使得企业的在手现金创下新高。
资料来源:Bloomberg,Haver,Factset,中金公司(03908)钻研部
目前美国财政局部的现金水平仍然处于高位(1.12万亿美元)。
资料来源:Haver,EPFR怎么投资美股和港股,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
3。股债资金流向。从微观的股债销售市场资金流向角度,EPFR的数据显示,2020年10月之后,全球资金延续且大幅流入美股销售市场,幅度和规模均突出强于其他销售市场;与此同时,美债销售市场也再次流入,但速度突出趋缓,特殊是美债利率大幅上行后。
2020年10月之后怎么投资美股和港股,全球资金大幅流入股票销售市场。
资料来源:EPFR,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
全球资金延续且大幅流入美股销售市场怎么投资美股和港股,幅度和规模均突出强于其他销售市场。
资料来源:Haver,EPFR,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
与此同时,美债销售市场也再次流入怎么投资美股和港股,但速度突出趋缓,特殊是美债利率大幅上行后。
资料来源:EPFR,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
二、价:国债、银行间及与其他金融机构、非金融企业、海外销售市场
从价的维度怎么投资美股和港股,可以根据流动性传导路径、不同融资主体和是否涉及信用风险等维度分为:国债销售市场(利率和曲线)、银行机构之间(Libor-OIS和FRA-OIS利差)、金融机构和集合投资机构等(回购销售市场)、非金融企业的短期(商业票据销售市场)和长期融资销售市场(信用债销售市场)、海外销售市场(美元互换)等几个层次。具体而言,
1、国债收益率水平和曲线。
国债特别是长端国债是资产定价和长期无风险利率的锚,是结局还是原因,因此备受关心。长端美债利率综合反映增长、通胀和流动性预测怎么投资美股和港股,而短端国债则更多反映流动性,且期限越短越是高度锚定美联储货币现行政策基准利率。
在最近美债利率的剧烈动荡中,人们注意到关键是以长端利率主导,短端利率如2年期以下基础坚持不变,这也使得美债收益率曲线延续峻峭化(熊陡)。
根据历史经验,这种以长端利率主导的收益率曲线峻峭化往往对应的宏观环境是经济发展复苏扩张、而流动性尚未收紧的阶段怎么投资美股和港股,因此很少隐藏系统性的熊市(《收益率曲线峻峭化的含义与影响》)。而等到短端利率开端逐步上行导致收益率曲线进入熊平阶段,销售市场面临的压迫和波动会开端渐渐增多。
长端美债利率综合反映增长、通胀和流动性预测。
资料来源:Haver,EPFR怎么投资美股和港股,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
最近美债利率剧烈动荡关键是以长端利率主导,短端利率如2年期以下基础坚持不变,这也使得美债收益率曲线延续峻峭化。
资料来源:EPFR怎么投资美股和港股,Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
这种以长端利率主导的收益率曲线峻峭化往往对应的宏观环境是经济发展复苏扩张、而流动性尚未收紧的阶段,因此很少隐藏系统性的熊市
资料来源:Bloomberg怎么投资美股和港股,中金公司(03908)钻研部
2、Libor/FRA(Forward Rate Agreement)-OIS利差,关键用以衡量银行体系内部流动性状况,是银行等金融机构之间拆解的关键融资成本。
此次疫情冲击由于关键是在非金融企业,而金融机构得益于金融危机后的去杠杆和多德弗兰克法案等约束,资产负债表和资本充分率也都处于相对健康情况,因此虽然疫情期间融资成本一度攀升怎么投资美股和港股,但远低于2008年金融危机时水平,与当时金融机构杠杆破裂导致的危机良好不可同日而语。当前,Libor和FRA-OIS利差仍然处于历史低位。
Libor/FRA(Forward Rate Agreement)-OIS虽然疫情期间一度攀升,但远低于2008年金融危机时水平,与当时金融机构杠杆破裂导致的危机良好不可同日而语。
资料来源:Bloomberg,纽约联储怎么投资美股和港股,Haver,中金公司(03908)钻研部
3、回购销售市场(Repo)。回购销售市场是包含货币销售市场基金、银行等资金出借方向一些集合性投资产品如对冲基金等资金借入方提供流动性、实现短期融资的关键销售市场,特殊是对冲基金通常利用回购销售市场来实现加杠杆的目的。
疫情期间,由于部分金融资产的暴跌和金融销售市场流动性紧张,回购销售市场一度受到突出扰动,资金出借意愿大幅降低怎么投资美股和港股,美联储通过重启货币销售市场基金流动性便利(MMLF)和一级交易商信贷便利(PDCF),意图在于增加回购销售市场资金出借方的意愿,以复原回购销售市场的短期融资功能。当前回购销售市场利率均处于历史低位。
回购销售市场是包含货币销售市场基金、银行等资金出借方向一些集合性投资产品如对冲基金等资金借入方提供流动性、实现短期融资的关键销售市场。
资料来源:Bloomberg怎么投资美股和港股,sifma,中金公司(03908)钻研部
由于部分金融资产的暴跌和金融销售市场流动性紧张,回购销售市场一度受到突出扰动,资金出借意愿大幅降低。
资料来源:Bloomberg,纽约联储怎么投资美股和港股,Haver,中金公司(03908)钻研部
4、商业票据销售市场(Commercial Paper)其中的一个重大功能是满足企业短期融资需求。
由于此次疫情对企业的正常经营首当其冲、且企业部门杠杆也普遍处于高位怎么投资美股和港股,因此非金融企业的商业票据利率在疫情期间一度大幅飙升、而且突出超过2008年金融危机时高点,这也迫使美联储推出商业票据融资便利(CPFF)。
不过自此之后,商业票据销售市场逐步复原平静,目前其利率水平也一直处于历史低位,并没有隐藏突出收紧。
非金融企业的商业票据利率在疫情期间一度大幅飙升、而且突出超过2008年金融危机时高点怎么投资美股和港股,不过此后一直相对平静。
资料来源:Bloomberg,sifma,中金公司(03908)钻研部
5、信用债销售市场。信用利差的高低是衡量企业中长期融资成本的重大指标。与商业票据类似怎么投资美股和港股,疫情期间信用也一度大幅走高,直到美联储推出一级销售市场信用债信贷便利(PMCCF)和二级销售市场信用债信贷便利(SMCCF)。
延续处于低位的信用利差和大规模信用债发行针对稳定企业部分杠杆和融资压迫具有重大意义,还是疫情修复后企业部门得以逐步修复的前提,否则将会从经营性现金流危机转为资产负债表危机,更难收场(《疫情升级的金融传导机制及“薄弱环节”排查》)。
人们注意到,即便在最近长端美债利率大幅攀升的背景下,信用利差基础没有变化怎么投资美股和港股,反倒再次下滑,目前仍然处于历史低位。
即便在最近长端美债利率大幅攀升的背景下,信用利差基础没有变化,目前仍然处于历史低位。
资料来源:Bloomberg怎么投资美股和港股,中金公司(03908)钻研部
疫情影响的金融传导机制:实体经济发展三个部门“底层资产”现金流收紧。
资料来源:中金公司(03908)钻研部
6、全球美元流动性。
去年2~3月资产价格剧烈动荡引发的负向螺旋导致投资机构针对美元现金流动性需求激增以回补头寸或平仓,不仅使得传统避险资产如美国国债和黄金遭受抛售怎么投资美股和港股,美元的回流也使得海外美元流动性也急剧收紧,进而加剧了全球销售市场特殊是处于薄弱环节的新兴销售市场资产的压迫。
作为应对,美联储推出央行流动性互换、以及临时性的外国和国际货币当局美元回购便利以缓解海外美元流动性压迫。人们使用欧元和日元与美元互换利率来衡量海外美元流动性,发觉这一水平也突出处于历史低位,表明最近美债利率走高和美元走强针对全球美元流动性也并未产生突出扰动。
欧元和日元与美元互换利率突出处于历史低位怎么投资美股和港股,表明最近美债利率走高和美元走强针对全球美元流动性也并未产生突出扰动。
资料来源:Bloomberg,中金公司(03908)钻研部
因此,总结而言,不管从量還是价的角度怎么投资美股和港股,当前美国金融销售市场的流动性都仍然处于比较富裕的情况,并没有因最近长端美债利率上行而隐藏突出收紧。
当然,从边际变化上,增速的进一步提升也并不现实,但由于美联储延续宽松的现行政策姿态,除非通胀大幅超出预测,这一宽松的环境可能会坚持相当长时间。人们估计,四季度临近待就业销售市场基础修复后,可能是美联储边际传递减量信号的时间窗口。
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