股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月23日报道：纳斯达克指数突破14000点大关靠近前期高点

最近，纳斯达克指数突破14000点大关靠近前期高点，加上早已创新高的道琼斯和标普500(513500)指数，美股销售市场基础收复全部失地。再创新高后美股标普500(513500)指数年初以来回报已经超过11%。在这一背景下，“恐高”仍然是相当一部分投资者挥之不去的担忧。那么，新高后的美股前景如何？估值和盈利是否匹配？之后的演变节奏和路径如何，以及有哪些重大事件和时点需要关心？

一、美股再创新高的驱动力：利率趋缓、盈利与心绪改善。最近销售市场收复失地再创新高则是得益于利率扰动趋缓而增进步一步向好的支撑。

二、美国当前的增长前景：供需两旺、加快修复。往前看，在疫苗接种和财政局刺激的共同驱动下，个人投资港美股好吗人们估计美国供需两旺的局面在上半年仍将延续，进而促进增长经济发展加快修复，特殊是服务性消费和生产复工。这一背景下，美股盈利也展现相似特征。

三、当前估值与盈利的匹配程度？看似突出偏高的绝对估值水平有两个原因：一是利率中枢处于突出低位。二是疫情造成盈利大幅下滑。在当前水平上，估值很难成为销售市场的驱动力，乃至在利率上行背景下将面临下滑压迫，但可能也并非高到离谱的泡沫情况，和当前的利率水平和增长预测基础是匹配的。

四、将来演变路径，以及需要重点关心的事件与时点？从目前到5月中旬将是美股一季度的密集披露期，同时5~6月将是服务性消费、出行等服务性需求、生产复工等快速修复的阶段。进入6月，届时公布的5月通胀数据将因去年同期低基数隐藏同比3.5~4%的高点，然后逐步回落。进入下半年和三季度，拜登基建和加税的更多细节、以及能否隐藏进一步进展值得关心。基建计划假如隐藏积极进展、叠加届时群体免疫的基础达成，有可能成为下一轮美债利率再度走高的催化剂。四季度，需要重点关心美联储是否会开端传递QE减量信号。

再创新高后的美股销售市场，个人投资港美股好吗前景如何？有无风险？

最近，纳斯达克指数突破14000点大关靠近前期高点，加上早已创新高的道琼斯和标普500(513500)指数，美股销售市场基础挣脱了2月初以来美债利率上行带来的扰动，收复全部失地。这一表现，既体现了美股的韧性，也印证了人们一直以来强调的单纯长端利率上行不会逆转销售市场行情趋势、特殊是盈利还在加快上行，以及坚持权益资产跑赢且超配美股的投资意见。

再创新高后美股标普500(513500)指数年初以来回报已经超过11%，领先全球关键销售市场特殊是新兴销售市场，估值也再度回到历史高位(标普500(513500)指数动态PE为22.6倍)。在这一背景下，“恐高”仍然是相当一部分投资者挥之不去的担忧。那么，新高后的美股前景如何？估值和盈利是否匹配？之后的演变节奏和路径如何，以及有哪些重大事件和时点需要关心？这些都是投资者当前较为关怀的问题，人们将在本文中做出解答。

图表： 再创新高后美股标普500(513500)指数年初以来回报已经超过11%，个人投资港美股好吗领先全球关键销售市场特殊是新兴销售市场

资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司(03908)钻研部

图表： 美股销售市场基础挣脱了2月初以来美债利率上行带来的扰动，收复全部失地

资料来源：Ourworldindata，个人投资港美股好吗中金公司(03908)钻研部

一、美股再创新高的驱动力：利率趋缓、盈利与心绪改善

在利率与盈利的赛跑中，假如说2月以来美股特殊是成长股主导的回调是经济发展基础面向好背景下，利率走得过快和实际利率大幅走高造成扰动，那么最近销售市场收复失地再创新高则是得益于利率扰动趋缓而增进步一步向好的支撑。考虑到即便最近上行趋缓乃至小幅回落，长端利率和实际利率水平仍然大幅高于2月初本轮上行起点，分别高出51和25基点，估值也基础持平(22.6 vs。 22)，因此基础面和盈利(预测)改善是支撑销售市场修复的关键原因。具体看来，拆解2月初以来销售市场表现的贡献因素，人们发觉盈利修复和风险溢价是关键贡献，而无风险利率上行构成连累。

图表： 盈利修复和风险溢价是关键贡献，个人投资港美股好吗而无风险利率上行构成连累

资料来源：Ourworldindata，中金公司(03908)钻研部

不仅如此，销售市场风格的轮动也与利率行情高度相关。前期利率快速上行促进价值风格领跑，而最近利率上行趋缓则使得成长股快速修复。

二、美国当前的增长前景：供需两旺、加快修复

最近美国经济发展展现出供需两旺的强劲修复局面。一方面，在最近疫苗接种延续加快的促进下，美国线下服务消费、出行等都隐藏快速修复。人们认为当前日均330万剂的疫苗接种速度有望使得美国在5月左右就基础可以实现70%的“群体免疫”。这一背景下，美国公交出行、外出就餐都已经基础回到疫情前正常水平，个人投资港美股好吗飞机出行(TSA安检人数)回升至疫情前的70%左右。此外，3月份工业生产和产能利用率也从2月因严寒气候的回落中修复。另一方面，1.9万亿美元的财政局刺激针对消费的促进还是立竿见影的，3月零售消费大幅回升，特殊是其中的体育爱好乐器图书和服装及服装配饰的消费支出。因此，往前看，在疫苗接种和财政局刺激的共同驱动下，人们估计美国供需两旺的局面在上半年仍将延续，进而促进增长经济发展加快修复，特殊是服务性消费和生产复工。

图表： 美国疫苗接种延续加快

资料来源：ourworldindata，Apple，TSA中金公司(03908)钻研部

图表： 达成群体免疫测算路径：6月前有望实现群体免疫

资料来源：ourworldindata，个人投资港美股好吗Bloomberg，opentable，中金公司(03908)钻研部

图表： 公交出行基础回到疫情前正常水平

资料来源：ourworldindata，Apple，TSA中金公司(03908)钻研部

图表： 飞机出行(TSA安检人数)回升至疫情前的70%左右

资料来源：ourworldindata，个人投资港美股好吗Apple，TSA中金公司(03908)钻研部

图表： 1.9万亿美元的财政局刺激针对消费的促进还是立竿见影的

资料来源：Haver，Bloomberg，Factset，中金公司(03908)钻研部

图表： 3月份工业生产和产能利用率也从2月因严寒气候的回落中修复

资料来源：Haver，个人投资港美股好吗Bloomberg，Factset，中金公司(03908)钻研部

这一背景下，美股盈利也展现相似特征。一季度，从目前销售市场一致预测看来，美国盈利有望实现24%的增长，特殊是汽车、银行、消费、科技硬件等版块。最近领先披露的关键金融机构盈利如高盛、花旗、美银都大幅好于销售市场预测，超预测比例超过80%。

二季度，在去年疫情导致的低基数效应下，盈利增速更是有望达到超过50%的高速增长，进而使得疫情造成的盈利冲击基础得到修复。三四季度盈利增长速将逐步回落、降至15~20%的水平。

图表： 一季度，个人投资港美股好吗美国盈利有望实现24%的增长；二季度，在去年疫情导致的低基数效应下，盈利增速有望达到超过50%；三四季度的盈利增长速将降至15~20%的水平

资料来源：Haver，Bloomberg，Factset，中金公司(03908)钻研部

图表： 在这一背景下，美国2021年盈利预测增速为28.2%

资料来源：Haver，个人投资港美股好吗Bloomberg，Factset，中金公司(03908)钻研部

三、当前估值与盈利的匹配程度？

虽然美股盈利的修复路径较为明确，但不少投资者仍然害怕当前较高的估值水平是否已经计入了过多预测、与当前的盈利前景是否匹配，特殊是利率可能率再次上行的背景下。

当前，标普500(513500)指数动态估值22.6倍，高于历史长期中枢16倍以上1.2倍标准差，个人投资港美股好吗仅次于2000年科技泡沫25.8的高点。这一看似突出偏高的绝对估值水平有两个原因：一是利率中枢处于突出低位。假如扣掉10年国债利率的话，当前美股动态估值隐含的股权风险溢价基础与2018年初估值高点对应的水平相当(当时估值为18.4倍)；二是疫情造成盈利大幅下滑。假如以2019年底疫情前水平为100的话，当前标普500(513500)指数比当时高出29%；盈利较当时低~14%，按照目前预测增速，有望在今年良好收复失地回到100(季度维度四季度已经同比转正)，那么余下的部分则都是估值贡献的。假如考虑到当前10年美债利率较2019年底更低(~1.9%)、流动性富余，那么这一估值也并非非没有支撑的。

图表： 假如扣掉10年国债利率的话，当前美股动态估值隐含的股权风险溢价乃至还高于2018年初估值高点对应的水平

资料来源：Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表： 可比口径下，个人投资港美股好吗美股四季度净利润已回到疫情前(4Q19)的水平，根据当前盈利增速预测(2021E同比28.7%)，2021年全年净利润也将回到2019年疫情前水平

资料来源：Haver，Factset，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表：假如考虑到当前10年美债利率较2019年底更低(~1.9%)、流动性富余，那么这一估值也并非非没有支撑的

资料来源：Bloomberg，个人投资港美股好吗中金公司(03908)钻研部

图表： 当前标普500(513500)指数28.7倍静态P/E略低于增长(3月ISM制造业PMI=64.7)和流动性(10年美债利率1.58%)能够支撑的合理水平(~29.7倍)

资料来源：Haver，Factset，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

其它，人们增长和(00001)利率水平隐含的标普500(513500)指数合理静态估值为29.7倍，个人投资港美股好吗高于当前实际水平(28.7倍)，也说明当前的估值并没有高的离谱。因此，在当前水平上，估值很难成为销售市场的驱动力，乃至在利率上行背景下将面临下滑压迫，但可能也并非高到离谱的泡沫情况，和当前的利率水平和增长预测基础是匹配的。

不过，需要注意的是，在估值处于相对高位，销售市场短期超买的背景下，一些意外事件和交易因素可能导致的销售市场波动是难以良好幸免的。

图表： 在估值处于相对高位，销售市场短期超买的背景下，意外事件和交易可能导致的销售市场波动是难以良好幸免的

资料来源：Bloomberg，个人投资港美股好吗中金公司(03908)钻研部

四、将来演变路径，以及需要重点关心的事件与时点？

从目前到5月中旬将是美股一季度的密集披露期，因此盈利将成为销售市场的关键关心点和驱动力。人们估计一季度业绩仍将有不错表现，进而给销售市场提供支撑。

此外，个人投资港美股好吗按照目前的疫苗接种进展和修复路径，美国在上半年有望实现群体免疫；同时1.9万亿美元财政局刺激的消费提振和失业补贴也更多聚合在上半年释放，因此人们估计5~6月将是服务性消费、出行等服务性需求、生产复工等快速修复的阶段。

进入6月，届时公布的5月通胀数据将因去年同期低基数隐藏同比3.5~4%的高点，然后逐步回落。不过，假如数据大幅超预测的话，有可能引发销售市场对通胀水平的担忧，进而推高利率，因此值得关心。

图表： 不过，假如数据进一步大幅超预测的话，有可能引发针对通胀水平的担忧，进而推高利率

资料来源：Haver，个人投资港美股好吗Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

进入下半年和三季度，拜登基建和加税的更多细节、以及能否隐藏进一步进展值得关心。基建计划假如隐藏积极进展、叠加届时群体免疫的基础达成，有可能成为下一轮美债利率再度走高的催化剂。在去年底1.5%的目的已经达成的基础上，人们坚持接下来10年美债利率1.8%和2.2%的目的点位的推断。

四季度，需要重点关心美联储是否会开端传递QE减量信号。在目前平均通胀目的制的现行政策框架下，就业销售市场的修复是成为比短期通胀更为重大的现行政策目的。人们测算，假如要使失业率和劳动参与率都修复到疫情前水平，还有890万的就业缺口，即便按照3月90万左右的非农就业速度，可能还需要10个月左右，即对应今年底和明年初，因此有可能成为美联储逐步开端传递QE减量信号的契机。不过只要盈利还处于上行通道，人们也不认为会彻底逆转销售市场，但由此引发的短端利率上行可能对销售市场的扰动相对更大一些。

图表： 就业销售市场的修复成为比短期通胀更为重大的现行政策目的

资料来源：Haver，个人投资港美股好吗Bloomberg，中金公司(03908)钻研部

图表： 四季度，需要重点关心美联储是否会开端传递QE减量信号

资料来源：Haver，Bloomberg，中金公司(03908)钻研部