股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月07日报道：比特币的波动性

2020年第四季度以来，黄金与比特币行情突出分化，销售市场针对比特币是否已部分取代黄金成为对冲放水的工具激烈商量。

比特币的波动性远大于标普500(513500)指数、原油、黄金等传统资产。2020年之前比特币与标普500(513500)指数、伦敦金和美元指数的相关性不稳定。2020年起国内投资者怎么做空美股，比特币更多展现风险资产的波动特征。

存有上限的供给以及阶段性大幅波动的需求，决策了比特币价格目前的高波动性。供给方面，比特币新增供给约每隔4年就会减半，每次奖励减半前比特币价格都会隐藏肯定程度飙升。需求方面，近年来机构与监管对比特币的态度变化显著影响比特币行情。

与2017年比特币价格上涨关键由零售需求促进不同，2020年第四季度比特币价格上涨关键由机构客户促进。

2020年第四季度以来，黄金与比特币行情突出分化国内投资者怎么做空美股，销售市场针对比特币是否已部分取代黄金成为对冲放水的工具激烈商量。比特币诞生于2009年1月3日。自诞生以来，比特币就备受质疑，但它也在多年的被质疑中逐步得到主流机构的认可。

一些参与者认为，与黄金相比，比特币的供应量有限，表明它们的储存更具有价值。同时紧紧围绕比特币是避险资产還是风险资产，销售市场上也有很多争辩。本文中，人们针对比特币的历史行情进行回首，同时探讨其价格波动背后的影响因素。

一、比特币的波动性

彭博上比特币的数据起始于2010年7月19日。人们分别统计了2010年7月19日至今标普500(513500)指数、原油、黄金、铜和比特币1个月滚动涨下滑。

结局显示2010年7月至今，这5种资产1月期最大滚动上涨幅度分别为26.78%、87.3%、18.6%、27.5%和964%国内投资者怎么做空美股，分别发生在2020年4月、2020年5月、2011年8月、2016年11月和2011年5月。不过2014年之后比特币的波动有所收敛，此后1月期最大滚动上涨幅度下降至181%，发生在2017年11月。

1月期最大滚动下滑分别为33.9%、57.4%、15.4%、25.8%和57.9%，分别发生在2020年3月、2020年3月、2013年4月、2011年10月和2011年10月。

考虑1月期滚动下滑超过40%隐藏的次数，原油销售市场隐藏过14次，均隐藏在2020年3月和4月；比特币销售市场隐藏过71次，年度分布为2011年35次、2013年4次、2014年2次、2015年3次，2018年21次和2020年6次(详见图表2和图表3)。

人们统计几种资产的3月期滚动历史波动率。总体看来，2010年至今国内投资者怎么做空美股，比特币波动率中枢有所下降，但仍为全部统计资产中最高，仅2020年第二季度油价暴跌时原油销售市场波动率阶段性超过比特币。

2016年至今，标普500(513500)指数、原油、黄金、铜和比特币的3月期历史波动率均值分别为15.5%、36.8%、12.9%、19.4%和66.1%。而假如只考虑近1周的情况，则差距更为悬殊。近1周标普500(513500)指数、原油、黄金、铜和比特币的3月期历史波动率均值分别为15.0%、26.2%、15.7%、24.1%和88.1%。

举例而言，假如考虑操纵不同资产在资产组合中的同等波动贡献，比特币的持仓市值最大只能占黄金的17.8%(详见图表4)。

二、比特币是避险资产還是风险资产？

要将一个种类加入资产配置国内投资者怎么做空美股，除了考虑他的波动性外，还需要厘清其是风险资产還是避险资产，抑或是否与其他资产都处于低相关性。

人们测算了2010年7月19日至今，比特币周度收益率与标普500(513500)指数、伦敦金和美元指数周度收益率的1年期滚动相关性。结局显示，2020年之前比特币与其余三个资产的相关性不稳定。2020年起，比特币与标普500(513500)指数、黄金延续展现正相关性，与美元指数延续展现负相关性。

2020年中起，相比黄金的行情，比特币的行情更为显著的展现了风险资产的特征。其与铜展现了完美的同步性，两者均被视为对抗通胀以及体现经济发展长期增长故事的载体。

这意味着在当下的资产组合中国内投资者怎么做空美股，投资经理们更多将其视为一项风险资产。进而增加比特币在资产组合中的配置，会增加投资组合的风险资产属性以及波动率。

比特币如此高的波动性以及与风险资产的相关性，使得其并不能算是一项很好的避险投资品，在此情况下，2020年以来机构对其配置亲热的升温，或与预测其价格会大幅上涨关联更大(详见图表5和图表6)。

三、比特币行情的影响因素

与全部资产相同国内投资者怎么做空美股，比特币价格背后的影响因素归根结底同样是供需，而且是有上限的供给以及阶段性大幅波动的需求，这也决策了比特币目前价格的高波动性。

3.1 存有上限的供给

2009年诞生时，比特币设计总量上限为2100万。比特币网络通过“挖矿”来生成新的比特币。所谓“挖矿”实质上是用计算机(512720)解决一项复杂的数学问题，来保证比特币网络分布式记账系统的一致性。

比特币网络会自动调整数指数学问题的难度国内投资者怎么做空美股，让整个网络约每10分钟得到一个合格答案。随后比特币网络会新生成肯定量的比特币作为区块奖励，奖励获得答案的人。

2009年，比特币诞生初期，区块奖励是50个比特币。诞生10分钟后，第一批50个比特币生成了，而此时的货币总量就是50。随后比特币就以约每10分钟50个的速度增长。当总量达到1050万时(2100万的50%)，区块奖励减半为25个。当总量达到1575万(新产出525万，即1050的50%)时，区块奖励再减半为12.5个。

按照此设计，区块奖励约每隔4年就会减半，2012年11月28日、2016年7月10日和2020年5月12日已经隐藏了三次奖励减半的情况，目前区块奖励为6.75个比特币，比特币现存总量为约1870万(详见图表7)。

按照设计国内投资者怎么做空美股，比特币将在2140年前后触及设计总量上限。而且不止比特币，多数虚拟货币都存有设计总量上限的情况(详见图表8)。

从以往比特币奖励减半时点前后100个交易日与价格行情看来，每次区域奖励减半前比特币价格都会隐藏肯定程度飙升，之后行情略有分化(详见图表9)。

3.2 大幅波动的需求

与存有上限的供给以及每隔几年就要减半的供给增速相伴随的国内投资者怎么做空美股，是比特币需求的大幅波动，这还是这些年比特币价格大幅波动的重大原因。2009年1月3日比特币诞生以来，机构对其态度经历了质疑、打击到逐步认可的过程。

早在2013年，eBay/Paypal就开端了对比特币的有限支持，但期间其对比特币的支持态度发生过多次动摇。直到2020年下半年，才真正开端了机构拥抱比特币的时代。

2020年10月21日，Paypal获得纽约州金融服务局的一份有条件的比特币许可证，同意PayPal通过与金融科技初创公司Paxos的合作，交易并持有比特币、以太坊、比特币现金和莱特币等加密货币。

作为第一家获得有条件的比特币许可的公司国内投资者怎么做空美股，近年来以Paypal等为代表的机构对比特币态度的变化可以说与比特币近几年的波动有着比较好的吻合性(详见图表10和图表11)。

2020下半年，机构开端大幅增持比特币。考虑到2020年下半年以来这些大规模的购买以及下降的供给增量，比特币价格的大幅飙升就是情理之中了。平均看来，在机构宣布比特币购买消息之后，比特币价格会隐藏肯定程度的上涨(详见图表13)。

与2017年时比特币价格上涨关键由零售需求促进不同，2020第四季度比特币价格上涨则关键由机构客户促进。人们寻觅了两类数据来说明这一情况。

美银美林测算的2018年起Square、iBit以及GBTC基金流入量数据与当季比特币新增供给量的比值显示国内投资者怎么做空美股，2020年第四季度GBTC基金流入量与当季比特币新增供给量比值贴近2.75，为2018年以来最高。而这一数值在2021年第一季度突出下降。

摩根大通测算，2020年第四季度机构增配比特币62.4亿美元，远超2020年第三季度的19.5亿美元，也远高于2020年第四季度零售客户的39.29亿美元。进入到2021年第一季度，机构和零售客户的流入量均较2020年第四季度回升，但比特币采购数量下降，分布更为均衡(详见图表14和图表15)。

可以注意到的是，2018年初比特币上一轮阶段性顶部区域时，机构针对比特币的怀疑态度升温。而此次与2018年初时最大的不同就是机构针对比特币认可度的延续增加，这一泾渭分明或会限制将来比特币的调整幅度。同时需要重点关心的还有监管部门针对虚拟货币的态度变化。

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