股票啦网 www.gupiaola.com 2021年04月06日报道：但从全球销售市场看

美国拜登基建对大宗商品(161715)的影响关键在工业品。人们估计，钢材、铁矿石、铜、铝可能是大宗商品(161715)中需求最受益的种类。从对美国大宗商品(161715)供需平稳表的影响看来，人们的排序是黑色金属>有色金属(512400)>能源>农产品(000061)。投资美股需要哪些准备从全球供需平稳表看来，美国基建投资增强，对大宗商品(161715)价格的边际影响排序为：有色金属(512400)>能源>黑色金属>农产品(000061)。

摘要

3月31日，美国拜登政府公布了总值约为2.3万亿美元的基建投资计划。该计划涵盖了6大领域，计划在8年完成。根据已经披露的详细内容，其中有1.57万亿美元的投入会对大宗商品(161715)产生直接需求，包含交通运输、制造业、房屋及学校建设和公用事业。从人们中金总量钻研测算看，该计划每年将提升政府固定资产投资规模约5个点。投资美股需要哪些准备按照年化复合增速(CAGR)计算，将来8年政府投资支出增速将从约5%提升到10%的水平。

美国基建对大宗商品(161715)的影响关键在工业品。从细分领域看，经济发展适用房建设、电动汽车和桥梁公路建设是投入最多的三项，分别将投资2130亿美元、1740亿美元与1150亿美元。人们估计，钢材、铁矿石、铜、铝可能是大宗商品(161715)中需求最受益的种类。此外，对大宗商品(161715)带来需求新增量的领域，可能还有改善电网基础设施(1000亿美元)，公共交通(850亿美元)与铅制自来水管替换(450亿美元)。

此次基建投资计划对大宗商品(161715)影响可能略低于预测。从投资力度上看，此次2.3万亿美元的支出规模低于此前销售市场普遍预测的3-4万亿美元，而且分摊8年完成。可是，和特朗普当政初期的5500亿美元基建投资预测相比，此次计划对销售市场影响可能略大一些，受益的大宗商品(161715)种类也类似。投资美股需要哪些准备人们在2016年11月15日钻研报告《特朗普新政：重塑美国供需平稳表》中预测了上一次美国基建预测对大宗商品(161715)销售市场的影响。

为测算基础设施建设对各类大宗商品(161715)消费的影响，人们建立大宗商品(161715)的消费强度模型，而且发觉工业属性占比的多寡决策了基建活动对需求增长的贡献力度。因此，工业增加值的单位变动对不同大宗商品(161715)需求的影响也不尽相同。工业品工业属性更强，还是基建投资增强中最受益的种类，能源版块边际改善相对有限，农产品(000061)工业属性较弱，受基建的影响比较有限。根据人们的测算，人们对工业弹性的排序是黑色金属>有色金属(512400)>能源>农产品(000061)。

重塑美国工业品供需平稳表，但从全球销售市场看，有色金属(512400)受益最突出。人们分别自上而下和自下而上地估算美国基建投资对大宗商品(161715)的影响，美国工业品的供需平稳表可能因此重塑。从过去看，美国工业品需求在全球占较为低，但自给率也低，因此，基建活动增强可能增加美国对外部工业品的进口需求。其中，全球铜铝销售市场可能因此而进一步趋紧，而黑色金属则自给率相对较高，且美国供需对全球供需平稳的影响相对较小。投资美股需要哪些准备此外，和疫情前产量水平相比，当前美国石油供应仍有将近23%的增产空间，基建活动会促进石油消费，可能有助于缓解美国局部销售市场的过剩，但对石油进口影响有限。从全球供需平稳表看来，美国基建投资增强，对大宗商品(161715)价格的边际影响排序为：有色金属(512400)>能源>黑色金属>农产品(000061)。

正文

大宗商品(161715)：拜登基建，影响几何

3月31日，美国拜登政府公布了总值约为2.3万亿美元的基建投资计划。该计划涵盖了6大领域，计划在8年完成。根据已经披露的详细内容，其中有1.57万亿美元的投入会对大宗商品(161715)产生直接性的需求，涵盖了交通运输、制造业、房屋及学校建设和公用事业。从人们中金总量钻研测算看，该计划每年将提升政府固定资产投资规模约5个点。投资美股需要哪些准备按照年化复合增速(CAGR)计算，将来8年政府投资支出增速将从约5%提升到10%的水平。

图表： 总值约2.3万亿美元的基建投资计划

资料来源：WSJ，白宫官网，中金公司(03908)钻研部

从细分领域看，经济发展适用房建设、电动汽车和桥梁公路建设是投入最多的三项，分别将投资2130亿美元、1740亿美元与1150亿美元。人们估计，钢材、铁矿石、铜、铝将是被惠及最多的大宗商品(161715)种类。投资美股需要哪些准备其他对大宗商品(161715)会带来显著拉动的领域还包含改善电网基础设施(1000亿美元)，公共交通(850亿美元)与铅制自来水管替换(450亿美元)。

图表： 投资计划里披露的关键细分领域

资料来源：WSJ，白宫官网，中金公司(03908)钻研部

从投资力度上看，该计划强于特朗普当选伊始公布的基建投资计划。人们在2016年11月15日钻研报告《特朗普新政：重塑美国供需平稳表》中预测了上一次美国基建预测对大宗商品(161715)销售市场的影响。当时美国5500亿美元规模的基建投资预测，可能提振美国基建投资增长约5.6%。投资美股需要哪些准备人们对特朗普新政对大宗商品(161715)消费的拉动排序为：铁矿石>铝>铜>锌>镍>铅>石油>天然气>煤炭>大豆>玉米。

图表： 特朗普宣布新政计划前后部分商品期货销售市场表现

资料来源：中金公司(03908)钻研部

大宗商品(161715)中，工业属性的多寡决策了基建投资增强后的需求弹性

与特朗普新政类似的是，此次基建投资计划，黑色金属的消费仍然将是受拉动最为显著的种类，有色金属(512400)紧随其后，能源和农产品(000061)受到的影响则会相对较小。投资美股需要哪些准备为测算基础设施建设对各类大宗商品(161715)消费的影响，人们以单位工业增加值所消耗的商品量为商品消费强度，并以单位工业增加值所产生的GDP作为衡量经济发展结构与技术进步的指标，人们建立如下模型：

每一个大宗商品(161715)都有专属的工业属性和居民消费属性。从模型测算看，工业属性占比的多寡决策了基建活动对需求增长的贡献力度，也决策了在单位工业增加值的变动下，各个商品的消费量变动的不同。根据人们的测算，人们对工业弹性的排序是黑色金属>有色金属(512400)>能源>农产品(000061)。

图表： 美国大宗商品(161715)工业属性与居民消费属性

资料来源：WoodMac， CRU， EIA， USDA， 彭博资讯，中金公司(03908)钻研部

图表： 美国大宗商品(161715)的工业弹性与居民消费弹性

资料来源：WoodMac， CRU， EIA， USDA， 彭博资讯，中金公司(03908)钻研部

在基建投资规模每年提升约5个点的基准假设情形下，模型的结局显示工业弹性较大的种类受拜登基建的影响也更大。钢材和铁矿石受现行政策影响最大，将来八年的平均消费量增速约为3.6%和4.2%。有色金属(512400)的工业属性也较强，铝、铜、锌、镍、铅的消费的年均增速约为2.9%、2.6%、2.5%，2%和1.2%。投资美股需要哪些准备能源相关的商品消费也会获得一些支撑，石油、天然气与煤炭的消费量增速约1%、0.7%与0.3%。

图表： 拜登基建下美国大宗商品(161715)的预测年消费增速

资料来源：WoodMac， CRU， EIA， USDA， 彭博资讯，中金公司(03908)钻研部

从自下而上看，人们着重测算了受拜登基建影响最大的四个大宗商品(161715)，钢材、铁矿石、铜与铝。通过较为历史投资额与消费量，人们为这四个工业属性最强的种类假设了单位美元投资消费强度。投资美股需要哪些准备人们假设钢材、铁矿石、铜、铝的消费强度分别为55吨、25吨、1.2吨与1.9吨每百万美元强度，考虑拜登基建对大宗商品(161715)消费拉动最直接的三个领域，每年平均可以拉动钢材、铁矿石、铜与铝的消费约800万吨、400万吨、184千吨与292千吨。

图表： 用投资消费强度法测算的拜登基建对大宗商品(161715)消费的拉动

资料来源：WoodMac，中金公司(03908)钻研部

重塑美国工业品供需平稳表，但从全球销售市场看，有色金属(512400)受益最突出

人们分别自上而下和自下而上地估算美国基建投资对大宗商品(161715)的影响，美国工业品的供需平稳表可能因此重塑。从过去看，美国工业品需求在全球占较为低，但自给率也低，因此，基建活动增强可能增加美国对外部工业品的进口需求。其中，全球铜铝销售市场可能因此而进一步趋紧，而黑色金属则自给率相对较高，且美国供需对全球供需平稳的影响相对较小。此外，和疫情前产量水平相比，当前美国石油供应仍有将近23%的增产空间，基建活动会促进石油消费，可能有助于缓解美国局部销售市场的过剩，但对石油进口影响有限。投资美股需要哪些准备从全球供需平稳表看来，美国基建投资增强，对大宗商品(161715)价格的边际影响排序为：有色金属(512400)>能源>黑色金属>农产品(000061)。

美国的有色金属(512400)消费对进口的依靠较大，铜、铝、锌、镍四个种类的自给率(产量/消费量)均在60%以下。美国的有色金属(512400)消费占全球总消费在5%到15%之间，且国内的产能缺口也较大，镍的消费乃至良好依靠进口。因此，拜登基建对全球基础面的边际增量效应不可小觑。黑色金属方面，美国钢材和铁矿石消费占全球总体的消费仅约5%和1.5%。且国内钢铁产能良好足够弥补因基建投资而带来的增量，因此，美国基建投资增强，短期有需求利好，长期看，并不肯定意味着的黑色金属供需缺口扩大。而能源与农产品(000061)的美国消费(162415)占全球比重较大，但自给率也较高，工业属性相对较弱，可能因此受益有限。

图表： 在美国供需平稳表中，工业品在全球消费占比低，但自给率也低

资料来源：WoodMac，中金公司(03908)钻研部