股票啦 www.gupiaola.com 2021年04月01日报道：企业盈利临时不会马上逆转

3月下旬，美股行情再次分化，代表科技股和成长股的纳斯达克指数因美债收益率攀升和通胀预测高企而再次调整，可是反映经济发展复苏、周期改善的道琼斯工业指数和标普500(513500)指数再度创新高投资a股与美股。

美国马上公布众多重大经济发展数据，拜登基建计划也将公布相关细节，美联储主席鲍威尔讲话与3月美联储议息会议有了突出的紧缩迹象，美股后势将如何演绎呢？笔者认为，一方面美国经济发展复苏还在延续，通胀预测短期难以证伪，美股结构分化还会延续，即科技股和成长股会因美债收益率攀升再次承压；另一方面全球货币宽松的布局可能会发生逆转，新兴销售市场提前加息，再加上美股杠杆率和估值极度偏高，美股不稳定性会增加。假如再考虑到美国基建可能伴随加税，美元实际利率攀升将导致通胀预测降温，美股经济发展复苏逻辑可能发生变化。

三大利多因素，预测美股结构分化延续

一是美国经济发展还在复苏，企业盈利临时不会马上逆转。IHSMarkit最新公布的调查数据显示，美国3月服务业采购经理人指数(PMI)录得60.0，高于2月的59.8和路透的预测值59.3，创下了2014年7月以来最强的扩张投资a股与美股。而3月制造业PMI为59，略低于销售市场预测的59.5，但高于2月的58.6，同时该数据也创下了2007年以来的第二高纪录。

二是美国通胀预测临时无法证伪，实际通胀面临潜在的上行风险。数据显示，截至3月29日，10年期盈亏平稳通胀攀升至2.36%，再创年内新高。从实际通胀看来，国际原油价格上涨和服务业价格输入指数攀升，美国3月综合价格输入指数创下了历史新高，其中服务业价格输入指数和输出指数同时创下历史新高。而服务业价格输出指数此次录得61.2，还是连续第10个月处于扩张区间当中。由于企业试图将更高的输入价格部分转嫁到客户身上，导致花费通胀也创下历史新高。

三是拜登基建计划马上揭晓。意味着美国致力于经济发展长期稳定增长的现行政策力度在加大，在肯定程度上会弥补资产价格过度膨胀和实体经济发展的“劈叉”，有利于缓和贫富分化加剧带来的不稳定性。美国当地时间3月29日，白宫新闻发言人JenPsaki称，拜登政府正在紧密留意3月29日的股市下挫，将公布重建美国基础设施的方案投资a股与美股。回首历史，拜登基建计划是20世纪以来美国第二大规模的联邦基建投资。统计发觉，拜登基建投资的规模大概1.3万亿美元，占2019年GDP的6.1%，而最大的一次是20世纪30年代罗斯福新政，当时基建支出占当时美国GDP的31%。

留意美股过度杠杆和估值偏高等不利因素

当然，笔者更害怕美股面临的几个重大不利因素，特别是美股过度杠杆和估值极度偏高下美联储提前紧缩和盈利逆转的风险，具体情况如下：

一是美股脆弱性比较显著。最近Archegos爆仓事件，野村证券遭到重锤，瑞士信贷也难逃此劫投资a股与美股。销售市场传言在Archegos的爆仓事件中，瑞信的潜在损失可能达到70亿美元，远高于此前亏损30亿—40亿美元的预测。Capital爆仓的连锁效应还在发酵，多家为其提供保证金(159001)融资的海外投行股价大幅下挫。

二是美联储开端释放货币撤退信号。3月25日，美联储主席鲍威尔在接受美国國家公共广播电台(NPR)采访时对当前美国经济发展和美联储现行政策表态。鲍威尔称，国会通过的刺激法案和疫苗的加快接种，令美国经济发展复苏超预测，这将同意美联储在某个时点开端撤退。联邦政府可以按当前水平治理其债务，但一旦经济发展强劲，财政局现行政策制定者应寻求减缓其增长。鲍威尔重申美联储将等到经济发展“几乎良好复原”再撤回为应对新冠肺炎疫情而实施的比较规货币支持现行政策。美国在实现最大就业率和通货膨胀的目的“取得了实质性进一步进展”之后，美联储计划减少其每月购买1200亿美元债(501300)券的计划。

三是美债利率上行仍有空间，美股盈利预测的正面影响将逐步虚弱，利率预测的负面影响将逐步增强，考虑到年初以来销售市场对美股盈利预测很高，下半年美联储将进一步释放收紧信号，美股特别科技股下挫风险正在加剧投资a股与美股。

四是美股小盘股不再跟踪通胀预测而走强。3月29日，小盘股再次跑输大盘，以价值股主导的小盘股票指数罗素2000收跌2.83%，下滑远超标普和纳指。从历史上看，在通胀预测上升期间，小盘股表现优于大盘股，可是目前这种规律好像失效，一个可能就算美国通胀预测可能会降温，假如将来美国展现美债收益率攀升+通胀预测回落的组合，那么美国大规模调整或者泡沫破灭的风险才会彻底爆发。

图为美国10年期通胀预测和标普500(513500)指数行情对比

五是拜登政府基建计划伴随加税措施，这可能会刺破美股泡沫。从政府最近的表态看来，拜登政府加税基础是确定的，原因在于拜登政府明确表达1.3万亿美元基建投资将全体通过“确保超级富豪和企业支付他们公正的(税收)份额”来筹集投资a股与美股。其它，财政局部长耶伦曾表达，下一个法案(拜登重建计划)的一部分支出将由加税来筹集。

因此，针对美股投资者而言，一方面可以通过优化股票组合获得阿尔法收益，如配置周期性股票或者卖出科技股或成长股，另一方面可以通过卖出芝商所E-迷你标普500(513500)指数期货(合约代码：ES)来降低美股的贝塔风险。众所周知，标普500(513500)指数追踪美国经济发展体500家规模最大的公司，被视为股市健康的关键指标。投资者参与标普500(513500)指数的方式有很多种，期货就是其中一种最高效和最具成本效益的工具。芝商所E-迷你标普500(513500)指数期货合约是较为受欢迎的期货合约之一，为投资者增加标普500(513500)指数的风险敞口之余，而且流动性富余。(作者单位：宝城期货)