股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月29日报道：野村股价一度暴跌逾17%

一场黑天鹅事件正在席卷华尔街美股投资者盈利比例。

受韩国对冲基金经理Bill Hwang治理的家族办公室Archegos Capital被清盘影响，3月26日起，百度(BIDU)、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆等热门美股均遭遇暴跌。

Primitive Ventures 创始合伙人、前丹华资本董事总经理万卉指出，Archegos Capital的150亿美元头寸被全体强制平仓，其名义风险敞口超过800亿美元美股投资者盈利比例。

“现在整个华尔街正紧密关心Archegos Capital还有多少高杠杆投资组合将再次爆仓，是否给美股延续造成极其剧烈的动荡。”对冲基金OANDA策略预测师Jeffrey Halley向记者指出。不少对冲基金目前最害怕的是，大型投行因Archegos Capital被清盘遭遇保证金(159001)亏损，不得不大幅抬高其他对冲基金与资管机构的杠杆融资保证金(159001)比例，促进他们被迫加入大举抛售或强制平仓阵营，引发美股新一轮剧烈下挫。

3月28日，野村控股公司公布公告称，其美国分公司因与一家美国客户之间的交易，可能导致亏损20亿美元美股投资者盈利比例。

瑞信则表达，由于旗下一家在美国的对冲基金上周发生保证金(159001)违约，可能对其第一季度财务造成“重大影响”。

截至发稿时，野村股价一度暴跌逾17%，高盛、摩根士丹利、瑞信等投资银行也受到波及，隐藏股价下挫美股投资者盈利比例。

“如今整个华尔街都相当困惑，为什么Archegos Capital持有逾800亿美元名义风险敞口却不为人所知(直到爆仓才令销售市场大惊失色)；为什么投资银行愿给Archegos Capital高资金杠杆以助长其极其激进的投资风格；这类激进投资机构高杠杆风险的监管空白，究竟该由谁来弥补。”Jeffrey Halley指出。

爆仓内幕：不止5倍投资杠杆

“毫无疑问，Bill Hwang单日累计被强制平仓额达到150亿美元，足以载入华尔街史册美股投资者盈利比例。”一位与他相熟的华尔街对冲基金经理告知21世纪经济发展报道记者。事实上，不少认识Bill Hwang的对冲基金经理对此并不意外——在他们看来，Bill Hwang早已将激进投资发挥到极致，势必承受最极端的风险。

作为对冲基金传奇人物——老虎基金创始人朱利安· 罗伯逊(Julian Robertson)的门徒，2001年Bill Hwang创建老虎亚洲基金(Tiger Asia)起，一直在秉承极其激进的投资风格。

“整个2000-2007年，他通过高杠杆买涨新兴销售市场股票，将老虎亚洲基金资产治理规模从2000多万美元，扩展到逾50亿美元美股投资者盈利比例。”上述与他相熟的对冲基金经理透露。在此期间，老虎亚洲基金年化投资回报达到40.4%，2007年投资回报一举超过55%。

他透露，当时Bill Hwang意气风发，众多富豪争相期望注资老虎亚洲基金以猎取超额高回报。Bill Hwang将自己的成功投资，归因于激进的投资策略——包含利用销售市场内幕信息，以极高杠杆提前押注股票暴涨暴跌博取巨额回报。

然而，这种资本运作必定遭遇监管处罚美股投资者盈利比例。

2008-2009年期间，中国银行(03988)(03988.HK)和建设银行(00939)(00939.HK)对投资者总共进行过三次私人配售，老虎亚洲基金从配售投行获得相关信息后，赶在配售前大举沽空中行、建行H股，并参与配售低价买入相关股票“平仓”，非法获利约1700万美元。

2012年初，香港证监会经过调查，决策禁止老虎亚洲基金在将来4年从事任何港股上市证券及衍生工具交易美股投资者盈利比例。

受此打击，老虎亚洲基金不得不退还外部资金，转型为家族办公室。Bill Hwang将家族办公室改名为Archegos Capital。

“Bill Hwang的投资风格没有因遭遇监管而改变，始终秉承着富贵险中求的投资风格美股投资者盈利比例。” 上述与他相熟的对冲基金经理指出，Bill Hwang还曾在2015年A股暴跌期间尝试高杠杆沽空A股，因内地缺少配套沽空工具，加之监管趋严而铩羽而归。

去年疫情暴发以来，Bill Hwang将其激进投资策略押注在传媒、电信与科技版块。特别是中国经济发展领先复苏与移动端远程服务延续兴起，令中概股更具爆发性增长优势。

万卉3月27日发文称，Bill Hwang在今年年初以5倍杠杆治理50亿美元资金，在3月初已涨至三倍，却未落袋为安美股投资者盈利比例。

前述熟悉他的华尔街对冲基金经理向记者透露，5倍资金杠杆在对冲基金业界不算高，不少投行会根据对冲基金的以往骄人业绩(以及净值波动性相对较低)，赋予6-8倍资金杠杆支持。但Bill Hwang高杠杆投资的奥妙，在于不少投行为他度身定制大量投资杠杆逾10倍的衍生品对手盘交易。比如Bill Hwang看涨维尔康姆和Discovery，投行就特意设计高杠杆看跌维尔康姆和Discovery股价的结构性票据衍生品卖给投资机构，进行对手盘撮合交易——只要这两家上市公司股价延续上涨，Bill Hwang就能从对手盘交易获得巨额回报，反之他需向交易对手支付巨额保证金(159001)。

强制平仓潮仍未完毕

“考虑到Bill Hwang的家族办公室拥有逾50亿美元治理规模，华尔街投行不大会认为他将忽然爆仓美股投资者盈利比例。”他指出。这关键得益于Bill Hwang擅于分仓，即在每家投行均保留较低的衍生品对手盘交易风险敞口，让各家投行认为其50亿治理规模家底足以幸免爆仓风险。但事实上，若将这些投行衍生品对手盘交易风险敞口汇总统计，Bill Hwang的名义风险敞口早已超过800亿美元，远远超过其50亿治理规模家底。

巧合的是，3月Bill Hwang接连遭遇三大踩雷，直接触发爆仓风波。一是维尔康姆大规模增发导致股价暴跌；二是其重仓的跟谁学等在线教育中概股股价骤降；三是电子烟参照卷烟监管又触发其看好的雾芯科技股价暴跌。

“特别是维尔康姆和Discovery股价暴跌，对Bill Hwang构成了致命一击美股投资者盈利比例。”一位华尔街投行人士向记者透露。这两只上市公司股价领先触及平仓线，迫使投行要求Bill Hwang迅速补缴高杠杆投资组合保证金(159001)，否则直接强制平仓。

期间bill曾向富豪与第三方投资机构寻求紧急融资，但对方一看到他的投资组合杠杆倍数如此高而纷纷婉拒，最终触发高盛、摩根士丹利在26日通过大宗交易销售市场以大幅低于销售市场价格出售维亚康姆超过4500万股，进而在二级销售市场大举抛售百度(BIDU)、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆、Discovery等股票(对其进行强制平仓)，累计抛售规模达到逾105亿美元。

“如今，整个华尔街仍然害怕Archegos Capital强制平仓潮仍未完毕，随着愈来愈多投行公布其美国客户(很可能是Archegos Capital)发生保证金(159001)违约或隐藏交易亏损，针对Archegos Capital的强制平仓力度势必有增无减美股投资者盈利比例。”上述投行人士告知记者。一些嗅觉敏捷的对冲基金正到处打听Archegos Capital还持有哪些重仓股，迅速提前抛售避险，由此带来不少美股剧烈动荡。

在这位华尔街投行人士看来，随着Archegos Capital的强制平仓风波发酵，华尔街再度布满“人人自危”的氛围。

中概股流动性“告急”

在业内人士看来，Archegos Capital遭遇强制平仓风波，恰恰凸显中概股正面临一个极易被忽视的风险——机构爆仓所带来的流动性风险美股投资者盈利比例。

“由于中国经济发展领先复苏，加之中国科技股展现高成长行情趋势，众多华尔街对冲基金与家族办公室正以高杠杆加仓中概股。”一家投资中概股的华尔街对冲基金经理告知记者。过去大半年众多中概股股价动辄翻倍上涨，令他们赚的盆满钵满。

在对冲基金BMO Capital Markets策略预测师Aaron Kohli看来，这同样是一把双刃剑，若这些投资机构忽然离场或遭遇爆仓，此前倍受追捧的中概股则将遭遇暴跌风险美股投资者盈利比例。

Archegos Capital强制平仓风波，恰恰将这类风险展示得淋漓尽致。

记者多方获悉，26日高盛对Archegos Capital强制平仓所抛售的105亿美元美股里，百度(BIDU)、腾讯音乐、唯品会三只中概股的抛售额达到66亿美元，Discovery、维亚康姆、爱奇艺、跟谁学等公司抛售额也达到39亿美元美股投资者盈利比例。

受此影响，这些中概股股价下滑一度超过20%，乃至触发其他对冲基金的恐慌性避险抛盘。

多位华尔街对冲基金经理表达，这背后，是中概股正面临的流动性趋紧风险，“放大”了Archegos Capital强制平仓的负面冲击美股投资者盈利比例。具体而言，一是美国证券交易委员会(SEC)已通过《外国公司问责法案》修正案，令不少美国长期投资机构害怕中概股面临现行政策不确定性风险而削减持仓；二是美债收益率延续走高触发愈来愈多投资机构挑选获利回吐，由此造成中概股销售市场抛售压迫日益严峻，一旦销售市场遭遇机构爆仓等突发事件导致抛售压迫突然增加，整个交易销售市场将因短暂的流动性缺失而遭遇暴跌。

当前中概股的应对策略，关键是通过回购股票填补“流动性缺口”。比如腾讯音乐决策在3月29日起的12个月内，回购10亿美元美国存托股票。

“这种回购举措未必能缓解销售市场恐慌心绪，随着Archegos Capital强制平仓风波延续发酵，整个华尔街投资机构意识到此前美股暴涨所隐藏的高杠杆持仓风险，在下一个Archegos Capital隐藏前，他们最佳的避险策略就是迅速获利离场，由此造成中概股面临更严峻的流动性趋紧烦闷美股投资者盈利比例。”Aaron Kohli表达。