股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月29日报道：美联储迅速祭出零利率的终极大招

最近，随着拜登1.9万亿美元刺激方案通过，美国通胀预测和美债收益率大幅上涨，国际社会开端害怕美国通胀问题。美国经济发展学家弗里德曼说，通胀长期是货币现象。新冠肺炎疫情开端，美联储就启动直升机撒钱式的无限量化宽松现行政策。去年3月国会通过2.2万亿美元的CARES法案，12月通过9000亿美元救助法案，目前总额已经高达5万亿美元。2020年末，财政局赤字与GDP的比率也达到创纪录的15%，美联储资产负债表规模达到美国GDP的42%。那么，高通胀会卷土重来吗？笔者认为，通胀是需求和供给相互作用的结局，2021年美国通胀大幅度超越2%概率不大。

理论认为，通胀的推力包含如下关键因素。一是货币因素，也就是履行交易功能的过多货币追逐过少商品。炒美股至少投资多少钱二是收入因素，收入忽然大幅度提高，如美国前总统特朗普给美国民众发钱导致民众平滑疫情期间压抑的消费，消费倾向增加等。三是预测因素，有名卡甘模型揭示的通胀预测的自身实现，导致工资、成本不断提价。届时经济发展过热产出缺口弥合等因素，即便需求没有变化，可是上游大宗商品(161715)等价格延续上涨传导到消费品，会导致CPI上涨。

通胀预测在通胀形成中扮演重大作用。预测通过工资谈判和价格设定，导致货币工资提高和产品成本提高，传导到消费品价格。通常，基于居民调查的预测对工资设定影响较大。猎取美国通胀预测的方法还有 FOMC 点阵图、TIPS 隐含的盈亏平稳通胀率、密歇根大学的通胀预测指标、费城联储的职业经济发展学家通货膨胀预测、纽约联储的消费者通货膨胀预测等指标。今年以来，各种因素刺激下对通胀预测都在抬升。

一是美国销售市场从疫情的通缩转为通胀的时间拐点是乔治亚州1月6日补选出两位民主党籍联邦参议员。由于白宫和参众两院都归属民主党，党争政治会有所转好，提高了销售市场对将来两年财政局赤字的预测。销售市场立刻突破盘桓两个多月的0.9%的水平，美国十年期国债收益率从1月5日的0.955%迅速升到1月6日的1.04%。1月14日，拜登政府公布1.9万亿美元纾困计划，大大超出销售市场估计的1万亿美元规模。之后，10年期国债收益率渐渐抬升，3月12日拜登签署法案后创出1.64%的疫后新高，3月18日更是触及1.75%。欧债收益率也随之全线上涨，3月12日，英国10年期国债收益率涨8.7基点报0.819%；法国10年期国债收益率涨2.7个基点报-0.069%；德国10年期国债收益率涨2.8个基点报-0.307%；意大利10年期国债收益率涨2.3个基点报0.621%，西班牙10年期国债收益率涨3.3个基点报0.326%，葡萄牙10年期国债收益率涨1.7个基点报0.193%。

二是疫情防控进展产生了广泛的好心绪，疫苗接种进展及良好效果提振了销售市场对经济发展复苏的信念。拜登百日计划提出三个目的：疫苗接种1亿人次、口罩令和学生开学。从拜登就任50天情况看，进展顺利，戴口罩人群突出增加，接种意愿迅速上升到69%。炒美股至少投资多少钱接种第一针超过6000万人，正在以每日接种200万人次的速度迅速贴近7月4日全方位解封的目的。3月15日，全球疫苗接种3.5亿人次，按照以色列接种两针人口超过65%后领先实现解封的效果，销售市场确信疫苗能有效操纵疫情，疫苗获得非凡的成功，使得复产复工、消费需求和投资需求能够以超预测的速度复原。这期间，疫情复原的不平稳导致一些供应链隐藏中断和短缺，导致供给冲击型物价上涨，例如汽车芯片短缺估计造成汽车行业610亿美元损失，刺激车价上涨，但应该指出的是，这都属于短期结构性冲击。

三是财政局刺激现行政策提高了需求复原和通胀预测。历史上恶性通胀都是央行大量为政府融资，因此各国严格限制政府赤字率。美国总额高达5万亿美元的财政局刺激规模和延续时间都是史无前例的，超过2008年。刺激法案中大量转移支付将阶段性推升美国居民收入，叠加疫情转好，促进美国居民消费增速回升，拉动美国企业补库存过程，显著拉升2021年美国经济发展。若再综合考虑将来民主党主张提高最低工资、提高中产阶级收入、新一轮基础设施投资等因素，则美国通胀还有抬升动力。

疫情以来，美联储迅速祭出零利率的终极大招，各国央行加大了流动性注入力度。美联储在重启每月1200亿美元的量化宽松(QE)规模基础上，创新多种借贷便利工具向银行体系注入流动性；欧、日、英、加、澳央行纷纷启动资产购买计划，通过买入大量政府和公司债(511030)券，向银行体系提供大量廉价资金。更有甚者，日本央行除了撤销每年新购国债不超过 80 万亿日元限额，将购入商业票据和公司债(511030)上限由5.4万亿日元升至20万亿日元之外，还将股票投资基金(ETF)年购入目的由6万亿日元升至12万亿日元。目前，零利率和负利率债券在全球的比例超过40%。疫情期间金融监管放松也为炒作大宗商品(161715)提供了宽松的现行政策环境。宏观对冲基金纷纷借入廉价资金做多大宗商品(161715)。大宗商品(161715)价格指数从2020年5月初疫情低点的351上升到3月19日的505，上涨幅度44%。

疫情放大了经济发展全球化的弊端，由于关键医疗设备和生活必需品在疫情最严峻的时期隐藏短缺。各国政府反思全球化对國家安全和人民生活保障的腐蚀，并将改变现有外贸现行政策，加强重大商品供应链的自给自足。炒美股至少投资多少钱拜登政府已经下令审查关键供应链安全。另一方面，疫情引发的民粹主义或进一步损害全球信任，加剧贸易保卫主义。毫无疑问，这些改变不符合商业性考量，将会增加成本，促进通胀。

一般认为，通胀是过多货币追求过少商品。阻碍通胀的因素包含：一是产出缺口，经济发展复苏初期，由于产能过剩，物价不会很快提高；二是经济发展复苏初期，虽然货币较多，可是货币乘数和货币流通速度仍然较低；三是在全球经济发展一体化的背景下，进展中经济发展体的基础消费品纷纷输入美国，压低了美国的通胀。

虽然美联储投放天量货币，但21世纪特别是2020年以来，乘数和货币流通速度趋于下降，结局导致基础货币的扩展能力下降，货币循环速度下降，货币过多囤积在金融体系，肯定程度降低了流入销售市场中的货币数量。

根据美国国会预算局2月的预测，美国去年产出缺口是-3.41%，2021年是-2.26%，虽然美国产出缺口在下降，可是今年美国仍然会隐藏低于潜在产出的情况。炒美股至少投资多少钱虽然最近几年，世界各国和美国的菲利普斯曲线平整化，即通胀对产出缺口(就业)不再敏感。可是美国个人消费支出(PCE)中权重最大的房租对经济发展活动相对敏感，其仍然维持下降。

美国刺激计划规模有所减少。今年1.9万亿美元财政局刺激规模少于去年3.1万亿美元。不仅总规模减少，美国政府给消费者发钱也减少，例如和消费直接相关的失业补助从每人每月CARES法案的600美元降至300美元。同时，边际消费倾向也在下降。目前美国居民储蓄存款占可支配收入比重13.5%，显著高于疫情前水平8.7%，美国商业银行存款占负债比重也从84%提高到87%。而且，由于疫情影响，很多行业和小企业受到打击，那么这些行业和企业想要启动起来可能要两三年。所以很难让财政局补助全体转化为消费。

一是酒店休闲等服务业重启和涨价难度较大。好像我国的情况一样，疫情一旦操纵，服务业应该快速增长。美国的CPI构成关键是服务业，大概为62.5%。由于疫情打击最大的是服务业，因此，疫情一旦完毕，这些行业可能会产生复原性的增长。

二是美元升值对冲了PPI向CPI传导销售市场针对美国通胀的预测多是通过金融销售市场、大宗商品(161715)现货和期货价格推断。可是，PPI向美国PCE传播不畅。财政局刺激同时刺激美元升值，反过来抑制大宗商品(161715)涨价。由于美债收益率延续攀升，加上美国良好的经济发展数据都重燃了美国经济发展复苏的好预测，导致美元指数上升。炒美股至少投资多少钱目前美元指数已经从春节前最低点的89上升到目前的92。三周时间上浮3.5%。美国刺激现行政策引发的通胀预测会渐渐被美元升值和大宗商品(161715)价格下挫抵消。年内，美元可能盘整乃至再次走强，大体在89~95之间。

三是上游的大宗商品(161715)特别是石油很难延续螺旋式上涨。目前的油价上涨还是不可延续的。产油国迫切期望增产，美国页岩油也在重创之后迫切期望扩大销售市场，利用油价相对高的机会增产增收。当前，油价已经在60美元以上，关键是沙特自愿减产100万桶石油所致。4月OPEC成员国会议，新一轮配额将会有较大的增产压迫。下半年，在一段涨价之后，在全球各国石油和其他大宗商品(161715)行业复工复产、美元升值和美联储缩减QE规模商量之中，大宗商品(161715)价格将会引来下挫。基础消费品在全球化情况下成本价格很难暴涨。

经济发展全球化极大促进了分工、资源流动和规模效应，降低了贸易壁垒，减少了供应链成本。正因为通胀预测稳定、全球产能过剩以及低增长、高债务的原因，次贷危机以来美国的通胀更是被大大压制。

2020年，美国工业产能利用率仅仅71.89，为有记录以来第二低点，仅次于2008年金融海啸，离平均值80.07还有相当大的差距。炒美股至少投资多少钱此外，产油国增产的动力很大，美国页岩油井的重启速度很快，压制油价不至于大幅上涨。同时，存有替代效应，例如，从商品消费转移到旅行度假产品，而这些行业遭受重大打击，不大可能涨价。

通胀是需求和供给相互作用的结局，中心银行在其中发挥了基础作用。2020年美联储改变了货币现行政策框架，提出平均通胀目的制度，其核心是乐见美国PCE高于2%一段时间，因此人们推断2021年美国PCE应该有一点程度增长，如联合国预测2021年美国通胀1.9%，发达國家1.4%；2022年美国1.6%，发达國家1.4%。可是美国通胀长期超过2%的可能性不大。

美联储已经宣布了平均通胀目的制。目前，美联储估计将来三年失业率分别为5.0%、4.2%和3.7%。联邦公布销售市场委员会(FOMC)17名委员均估计联邦基金利率2021年维持不变，16名估计2022年维持不变，12名估计2023年维持不变。

历史上看，上世纪80年代，时任美国联储主席沃克尔运用高利率征服了高通胀以后，美国和发达经济发展体就总体进入了通胀下跌的时代。各国央行独立性加强，纷纷运用通胀钉住制使得信誉不断增强。炒美股至少投资多少钱通胀目的制度设立以来，西方发达國家通胀预测被锚定，即便在发生大的经济发展危机情况下，央行救市行为都没有改变通胀预测。预测锚定是西方物价稳定的基础，还是西方灵敏货币现行政策的保证。在美联储新的平均通胀目的制度下，虽然短期通胀预测随着政府财政局现行政策变化而隐藏波动，但长期预测基础操纵在疫情之前水平。

2020年较低的物价水平为2021年物价上涨提供一个涨价的基数效应。2020年，美国CPI同比上涨1.3%，核心CPI上涨1.9%。其中，疫情严峻的4~6月分别只有0.3%、0.1%和0.6%。因此，今年的通胀将会复原，核心通胀大概在2%，CPI在3%以上。按照2016~2020年CPI月环比平均值(0.17%)推算，2021年4~6月CPI月同比预测值分别为2.1%、2.3%和2.3%，照此速度2021年CPI年同比将达到2.2%。之后，疫情引起的基数效应消逝，通胀回落至2%左右。

中期看来，在没有全球调和财政局扩张的情况下，美国几乎不可能重返高通胀时期。与此相对应，美联储预测2021年PCE通胀率分别为0.9%和2%。