股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月27日报道：针对跟谁学的一桩整体诉讼仍在进行中

美国上市的中概股跟谁学曾因亮眼的业绩备受关心，同时引来数家空头“狙击”。多轮交战之后，跟谁学股价一路高歌，公司公布第三方调查结局临时平息了波涛，美股未分配净投资收益而投资者整体诉讼仍在进行之中，层层迷雾仍待拨开。

抛开做空事件，跟谁学去年业绩受高额营销花费连累而由盈转亏，在线教育销售市场竞争趋向白热化，烧钱大战愈演愈烈，美股未分配净投资收益但最终谁能跑通商业模式实现盈利，依然要依靠优质的产品与服务。

整体诉讼进行中

经历连番做空后，跟谁学于3月2日公布公告，宣布针对公司的内部独立调查已基础完毕，美股未分配净投资收益公司独立审计委员会聘请的第三方专业顾问反馈的调查结局，没有发觉对历史财务报表有重大不利影响的证据。

此外，跟谁学在去年9月份披露，美国证券交易委员会(SEC)执法部门请公司协助提供从2017年1月1日起的部分财务及运营数据。跟谁学在上述公告中表达，美股未分配净投资收益公司打算再次配合SEC正在进行的调查，无法预测SEC调查的延续时间、结局或影响。

跟谁学做空风波最近临时平息，但远没有完毕。植德律师事务所合伙人周皓告知证券时报记者，虽然跟谁学独立审计委员会已聘请第三方机构实施独立内部调查，但机构聘请的过程、调查范围和程序以及调查过程中的信息开放程度均未公布，公司仅公告称未发觉对之前所披露财务数字具有重大影响的证据，美股未分配净投资收益因此尚无法评估该结论是否有足够证据支撑，有待公司进一步披露调查报告的具体内容。

不仅如此，针对跟谁学的一桩整体诉讼仍在进行中。2020年4月，北京郝俊波律师事务所发表声明称，已代表一位中国投资者将跟谁学诉至法院，美股未分配净投资收益彼时诉讼指控关键紧紧围绕2019年6月6日至2020年4月13日期间公司的运营及合规等问题进行虚伪陈述，无法向投资者披露盈利状况、收入、学生数量、教师资质等重大不利事实等。

案件代理律师郝俊波告知证券时报记者，此前跟谁学提交了驳回案件的动议，美股未分配净投资收益原告方也会在最近提交推翻动议的申请，这是美国证券诉讼常见的程序。

郝俊波称，其客户作为此案中的首席原告代表其他投资者提起诉讼，这位投资者的损失可能在几十万美元，“诉讼损失一般按照重大不利消息披露后三个月以内的平均价格计算，和投资者是否卖掉关系不大，美股未分配净投资收益这更多是一个理论上的数字，并非客户账户上确实切数字。”

频遭做空机构狙击

跟谁学曾被空头盯上，去年一年内被做空十余次，美股未分配净投资收益“空军”不乏灰熊钻研、香橼、浑水等知名机构，其中香橼曾在一个月中连续公布三份跟谁学做空报告。做空机构关键认为跟谁学存有虚增营收、刷单造假、利用空壳公司转移成本等问题。

2020年2月，灰熊首先公布跟谁学做空报告，质疑夸大财务数据、虚伪账号刷单和转移资金。跟谁学曾在去年2月26日回应，美股未分配净投资收益灰熊报告主观臆断、逻辑混乱，无需评价。

自去年4月起，针对跟谁学的做空报告密集公布。香橼分别在4月14日、4月30日和5月7日三次公布跟谁学做空报告。首份报告紧紧围绕其“虚增70%营收”，第三方流量监控平台显示访问量和下载量远低于同行、或存“刷单”行为，通过关联公司做高利润和股东积极出售股票。对此，跟谁学回应称，报告中的统计方式未将跟谁学旗下K12主打业务高途课堂算在内，公司未主动申报媒体制作的排行榜，美股未分配净投资收益且并未从关联公司转嫁利润，核心治理层没有任何人有减持股票。

在香橼随后的第二份做空报告中，公布了刷单机构员工的电话录音，称跟谁学2019年注册用户中有40%是假的，并以披露地址雷同为据，指跟谁学存有多个未披露的关联方，这些关联方用来捏造其财务状况、为刷单提供便利。跟谁学称录音“无据可查，美股未分配净投资收益试图混淆视听”，以及报告中提到跟谁学参股30%的北京优联环球并非公司的关联公司。

香橼在第三份做空报告中再次紧紧围绕“跟谁学存有多个未披露关联方”，报告中称超过80个微信公众号为跟谁学招生，但这些公众号背后的公司实体并非跟谁学披露的关联方。同时以跟谁学2019年第三季获客成本比同行低一半为由，认为跟谁学通过未披露的关联方公司转移了获客成本。对此，美股未分配净投资收益跟谁学回应确有通过微信公众号进行销售市场投放和推广，但全体关联方交易已完整披露于财务报告中。

5月，浑水也两次向跟谁学发起“狙击”。浑水在第一份做空报告中指出，跟谁学存有“精确登陆者”、“突发衔接者”、“共享IP地址者”三类用户，这些用户广泛使用了机器人(300024)，第四类用户“早期参与者”则可能是机器人(300024)程序，并称这些现象得到了一位跟谁学前员工的证实。在随后报告中，浑水更加详细地阐释了跟谁学是如何操作机器人(300024)的，美股未分配净投资收益并以跟谁学招聘“运营机器人(300024)机房”的工程师为由，指其业务数据存疑。

针对这些指控，跟谁学逐个回应了四类用户的原因，前两类用户是在双师大班模式的切换班级过程中产生的，美股未分配净投资收益跟谁学的IP地址重合度仅0.78%，提前参与者则是因为学生提前到课与辅导老师互动。

其间，天蝎创投还曾于5月6日和5月26日分别公布两份做空报告，针对跟谁学郑州买楼、员工免费买课、名师薪资、虚伪数据、课程质量等提出新的质疑。并称其股价被严峻高估，实际价值预估为4~6美元/股，美股未分配净投资收益而彼时跟谁学股价贴近39美元。多项争议与此前报告重合，跟谁学并未针对这两份报告给出回应。

在此期间，跟谁学股价剧烈波动，多次暴涨暴跌。但空方并未取得胜利，从2020年初至2021年3月跟谁学公布第三方调查公告为止，美股未分配净投资收益公司股价飙升350%，最高冲上149美元。

关键在于有力证据

“做空跟谁学的原因之一可能是它的股价较高，一旦成功获利空间会很大。各家做空报告的举证可谓相当翔实，但也并没有良好坐实，来回十几次做空实际上就是做空机构和上市公司的博弈。目前这件事依旧停留在商业层面，公司究竟有没有问题，美股未分配净投资收益最终還是要看实锤的证据，等待销售市场给出答案。”周皓表达。

郝俊波认为，上市公司造假的方式千变万化，和不同行业的业务特点也有关系，而且公司一直在运营，因此问题也非一成不变的。“从隐藏问题到发觉问题，是有一个动态的过程的。可能之前的问题已经过去了，美股未分配净投资收益或者公司运用了新的方法，关键是能否找到有力的证据、抓住关键的地方。”

郝俊波透露，在代理此案的过程中也要针对公司问题展开调查。他介绍，做空报告引发股价下挫是投资者发起诉讼的常见原因。在美股隐藏下挫的第二天，投资者就可以发起诉讼，做空报告可以作为初步证据提交。但立案后还要经历很长的时间，双方都可能做更多调查，发掘新的信息，美股未分配净投资收益“整个诉讼程序较为长，客观上也为案件提供了一个真相大白的时间和过程。”

“人们和做空机构不同，诉讼需要更加扎实的证据。做空机构只要报告出来后股价暴跌就能获利，但诉讼过程中会不断有新的信息隐藏，假如做空报告不扎实，那人们律师的工作就白做了。因此，人们虽然是在做空机构吹哨之后才做调查，可是需要做得更深入、更慎重、更细致，美股未分配净投资收益可能要花费更长的时间。”郝俊波称，“目前人们对此案還是较为有信念的。”

郝俊波还表达，此类案件最终若走向获赔，大多都是经过调解，上市公司给投资者一个赔偿方案，投资者不再追究上市公司的法律责任，“这是一种折中的结局，双方都可以接受，发生这种情况的概率是很高的，美股未分配净投资收益因为投资者往往要求经济发展上的赔偿，而非是非上的结论。”

实际上，中概股频繁遭遇信任危机，拼多多、爱奇艺、万国数据、YY欢聚时代、58同城等公司都曾被做空。各家结局也不尽相同，其中既有辉山乳业(06863)、瑞幸等遭遇做空最终以退市收场，美股未分配净投资收益也有新东方等无惧做空，股价下挫后隐藏反弹；还有分众传媒(002027)被“狙击”后私有化退市回A股。

不仅如此，国际龙头公司也难逃做空，苹果、特斯拉都曾成为美股被做空最多的股票。据美国金融数据机构S3 Partners的预测数据显示，2020年初至12月初，按照市值计算，特斯拉做空者已经损失了超过400亿美元。而在2019年，这一数字还仅仅是84亿美元。S3 Partners预测预测董事总经理Ihor Dusaniwsky在一份报告中说，美股未分配净投资收益做空特斯拉“无疑是2020年最无利可图的交易，还是人们历史上所见过的年度损失最大的交易。”

综合诸多做空案例，美股未分配净投资收益最终能击败空头的公司還是要依靠强硬的实力，而空头得胜的关键因素还是把握了公司弊病的核心证据。

在线教育

烧钱大战何时休

频遭做空的另一面，是跟谁学受行业瞩目的业绩，特别是在竞争激烈的K12教育领域成为首家规模盈利的上市公司。根据公司招股书，美股未分配净投资收益跟谁学在2018年第三季度实现盈利，2019年第一季度已盈利3390万元。

不过，在延续的“烧钱大战”中，跟谁学最近由盈转亏。3月5日，跟谁学披露财报，2020年第四季度，收入共达22.11亿元，同比增长136.5%；净亏损6.27亿元，美股未分配净投资收益而2019财年同期净利润1.745亿元，这是跟谁学连续第二个季度隐藏净亏损。

以全年看来，虽然公司在2020年营收创新高达到71.25亿元，同比增长236.9%，美股未分配净投资收益但净亏损也达13.93亿元，2019年则有净利润2.27亿元。

公司营收仍然维持高速增长，美股未分配净投资收益虽然收入增速从季度、年度看来均有放缓行情趋势，但仍远高于同业好将来和新东方最新一季度35%和13.1%的收入同比增速。

公司K12业务高速增长则关键是由于四季度公司将全部K12业务整合至“高途课堂”平台下，调整后聚合投入教研与营销资源，该季度内，平台付费学生人次达227.5万人，美股未分配净投资收益同比增长107.6%，对应ASP(客单价)同比增长14%至972元/人。

毛利率方面，公司2020年四季度毛利率仍然维持高位，比好将来、新东方均高逾20个百分点。不过由于公司提高了辅导老师薪酬，美股未分配净投资收益以降低人才流失率并提高学生续班率，公司该季度毛利率同比下滑7个百分点至72%。

去年疫情加快催化在线教育进展，但同时行业竞争也愈演愈烈。此前曾有消息称，2020年在线教育平台暑期销售市场营销投放花费中，学而思网校为12亿元、作业帮为10亿元、猿辅导为25亿元、跟谁学为8亿元，这组数据虽未被各家官方确认，但“烧钱大战”已成为不争的事实，美股未分配净投资收益各家都在加大营销投放跑马圈地，尽快实现规模化增长。

这也成为跟谁学由盈转亏的主因。据公司财报，跟谁学的营业花费从去年同期的5.71亿元增长至22.81亿元，销售花费从去年同期的4.42亿元增至17.98亿元，美股未分配净投资收益关键由于加大销售和营销活动投资，以扩大销量并增强品牌认知度而大幅增长。

接连两个季度亏损后，多家大行下调跟谁学投资评级。里昂证券3月8日将跟谁学评级从跑赢大盘下调为卖出，目的价从88美元下调至76美元。此前，高盛在1月将跟谁学评级从中性下调至卖出；2月，摩根大通也将跟谁学的股票评级从中性下调为减持，摩根大通指出，美股未分配净投资收益“跟谁学的价格与人们的价值评估间的差距，是人们下调评级的关键原因”。

传统且价格高昂的信息流获客方式也遭受了质疑。第一上海证券预测师但玉翠认为，信息流获客效率正在下跌，“传统的信息流获客模式效率下跌且仍属价格高昂，跟谁学寻求线下、直播等新获客模式，新模式的单位获客成本远低于信息流获客，但贡献体量仍较少，美股未分配净投资收益假如新模式能够运营成功，则获客成本有望迎来拐点。”

如是金融钻研院院长管清友指出，后疫情时代，在线教育照旧有需求有销售市场，是一个有前景的好赛道。但一路狂奔混战之后，获客成本提升，盈利难度加大，已经在路上的整顿治理会倒逼在线教育行业重新洗牌，结局肯定是胜者为王。不管是哪种模式，要想在这场大战中活下去，一定回归教育本源，美股未分配净投资收益通过差异化方式提升核心竞争力，深耕优质产品和服务，才能有立足之本。