股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月25日报道：不害怕通胀的原因在于

本周全球销售市场再遇抛压，美股连续两日暴跌，因通胀、美债收益率攀升而承压的科技股和中小盘股下滑靠前。从美股看价值投资北京时间3月25日凌晨收盘，罗素2000指数领跌板块，下挫2.4%，纳斯达克100指数下挫1.7%，这也导致当日亚太销售市场新房开盘承压。

在近一个月的回调中，颠覆式创新投资的拥趸、ARK首席投资官伍德(Catherine D。 Wood)旗下的基金无疑是最受挫败的标的，例如ARKK(创新ETF)目前较2月净值高位159.7回撤近28%，重仓股特斯拉也从近900美元/股的高位一度跌破600美元/股。究竟“木头姐”如何看待后势？通胀预测飙升的背景下，科技成长股或颠覆式创新投资还能否在波动后再度脱颖而出？

3月25日，伍德在CFA协会举办的“颠覆式创新中的投资问道”连线会议上，就最近的销售市场波动发表了自己的看法。她表达，能进入ARK投资组合的公司最低门槛是在将来5年年化复合增长率达到15%，也就是5年贴近翻倍。即便短期回撤，长期看来颠覆式创新将带来爆发式的回报。最近，AKR给出了特斯拉2025年的最新目的价3000美元/股(截至25日凌晨收盘为630.27美元/股)。从美股看价值投资她认为，短时间内美国通胀可能会反弹到3%~4%，但长期而言，科技创新将使得成本大幅下降，使受益企业大幅跑赢。

伍德无惧短期通胀攀升冲击

美联储主席鲍威尔在24日的证词中重申“鸽派”观点，并淡化通胀忧虑。随后，美国财长耶伦在提问环节就一旦经济发展转好即需增税的潜在前景进行了辩护。从美股看价值投资虽然如此，华尔街仍然承压，上述表态同样影响25日亚洲股市人气。

美国经济发展数据强劲、疫苗普及顺利、家庭储蓄处于高位，这为通胀攀升奠定基础，美债延续了40年的大牛市终结。各界估计，年中核心PCE将攀升至2.5%的峰值，超出美联储2%的长期目的。这也导致成长股和科技股大幅下挫，受益于经济发展重启的价值股延续反弹。

伍德表达，不害怕通胀的原因在于，虽然短期会看到3%~4%的通胀率，但去年此时疫情暴发而导致价格崩溃，才会使得如今价格反弹幅度庞大，比如油价直接从负区间攀升到了60美元/桶。从美股看价值投资长期而言，通缩的力道将大于通胀，这得益于中国廉价的人力成本输出以及技术进步压低了成本。

伍德认为，全球有两种通缩力道，一种是好的，另一种是坏的，受到两股力道影响的公司也将面临泾渭分明的结局。所谓好的通缩，即由创新驱动的通缩，带来成本降低、效能提高，从而使得价格下降、带动需求攀升；所谓坏的通缩，通常是因一些大型企业短视而造成的，利润没有用于投资将来，而是用来发放股利和回购股票，如GE、IBM借了不少债，最终只能通过产品降价来还债，这种降价带来的通缩是极为不利的，相关公司也可能被将来的颠覆式创新力道剔除。

目前，10年期美债收益率在1.6%，伍德认为它会在2%~3%的水平稳定下来，其间可能对销售市场带来冲击，但股市面临的冲击可能并不如预测中严峻。从美股看价值投资

“从过去10~20年的历史看，10年期美债收益率从6%~7%的水平一路下降到去年最低0.4%左右，这意味着折现率大幅下降，这本应该使市盈率变得比较高。但过去20年，总体销售市场的市盈率水平基础坚持在20~25倍左右，这蕴涵着4%~5%的收益率定价，表明假如经济发展增速回到4%~5%左右，那么这种估值就是合理的。但假如经济发展增长水平只有2%~3%，而很多公司业绩快速增长，就会有很强的估值支撑。”伍德称。

1961~2019年期间，美国名义GDP增长率上一次超过3%還是在2005年，上一次超过4%是在2000年。假如经济发展增长水平维持在2%~3%，销售市场认为长端收益率至少应该在将来的某个时点复原到3%左右的水平，伍德认为这种假设可能并不会实现，但不排解在今年的一段时间内临时突破。从美股看价值投资长期而言，这对高成长性公司的冲击比较有限。

颠覆式创新压低成本，支撑估值

针对伍德而言，目前ARK延续持有并加仓的公司多数受益于“好的通缩”，入池的公司最低门槛是将来5年复合年化增长率15%，平均达到了25%，意味着五年贴近翻三倍。从美股看价值投资

之所以这些公司有超高的增长前景，和成本下降紧密相关。伍德表达，颠覆式创新类公司有一个显著特征，随着销售量翻倍，成本就会稳步下降。例如，工业机器人(300024)的成本降幅是50%，基因测序为40%，电池组是28%。“当价格快速下降时，需求就会爆发。”

事实上，过去一年大热的电动车正受益于这一降价的预测。由于电动车的成本过去大幅下降，渗透率不断提升。伍德认为，在1~2年内，电动车的均价会低于燃油车。在5年内，电动车的平均成本估计为18000美元，而传统燃油车为25000~26000美元，估计全球电动车销量在将来5年将以82%的复合增长率攀升。从美股看价值投资其中，电池成本的下降无疑是促进成本下滑的主因。

最近，ARK公布了最新报告，除了自始至终地对特斯拉电动车销量坚持好估测，即每年至少增长65%，报告还把将来特斯拉的估值确定性建立在辅助自动驾驶功能的推广普及，以及良好自动驾驶的广泛运用上。保守估测，前者将带来420亿美元的年营业收入，而后者假如实现，则可带来3270亿美元的年营业收入。

此外，伍德还提到，如今可再生能源行业(510610)起飞，技术不断进步，可再生能源价格加快下降，风能与太阳能(000591)发电已经或马上达到与传统能源平价的临界点。同时，地域限制、发电稳定性等问题也在逐步得到解决。从美股看价值投资下一个十年，可再生能源将挣脱对政府补贴的依靠，首次实现商业化运营独立盈利。

短期需关心美债拍卖

但就短期看来，销售市场心绪仍将受到通胀和美债收益率的主导。从美股看价值投资当地时间3月25日下午1时(北京时间26日凌晨)将进行7年期美国国债拍卖。

早在2月25日，7年期美债拍卖时买需低迷，竞买率为2.045，为史上最低。其它，间接购买比率降至38.06%，使得余下供应由直接竞买人不愿意地全体汲取。间接买盘通常用作推断国际需求的指标。

7年期美债收益率和10年期一样，从去年秋季以来缓慢上涨，但到了今年2月开端加快上扬，在2月25日拍卖结局公布后，自1.003%上升至1.236%。“需要关心的是，假如这次债券拍卖需求低迷，会否促进收益率摆脱2月一样的飚升行情，上攻最近高点1.40%。从美股看价值投资”嘉盛集团资深预测师Joe Perry对记者表达。

假如收益率再次飙升，也将进一步带动美元走强。最近美元指数站上92.6的新高，已导致新兴销售市场货币汇率延续承压。