发布时间:2021-03-24 08:15:30
来源:股票啦
股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月24日报道:消费gt金融gt科技gt周期gt抵御
上周,美债利率再度上冲并一度创下1.75%新高。短期看,不排解利率再度上冲“试探”美联储底线。长期而言,人们估计长端美债利率或仍将坚持上行势头,第一目的1.5%,第二目的点1.8%美股投资顾问,而2.2%左右对应实际利率后,可能会促使更多现行政策关心。
此轮美债利率走高有几个突出特征,即:1)速度快,波动率创下超过2倍标准差;2)实际利率主导,对黄金和成长股特殊是“虚高”估值的影响更大;3)收益率曲线峻峭化,短端利率基础维持不变,2s10s利差已至1.57%的2015年7月以来高位。除利率变化自身外,上述特征针对预测对资产价格的影响可能更重大。
收益率曲线峻峭化可以分为两种不同的形态:1)长端利率上行的更快,短端利率不变或小幅上行美股投资顾问,这往往发生在增长向好、通胀走高、但美联储还没有收紧货币现行政策或者处于收紧货币现行政策初期;2)短端利率相比长端利率下滑得更快,这往往发生在降息初期、以及增长和(00001)通胀下滑阶段。本轮以长端利率上行主导促进收益率曲线峻峭化符合第一种情形。
历史经验看来,有以下规律:
销售市场总体上行美股投资顾问,估值扩张或持平,取决于绝对水平高低。
风险资产跑赢、避险资产落后。原油>纳斯达克>工业金属>标普500(513500)>道琼斯>高收益>农产品(000061)>美元指数>公司债(511030)>国债>黄金。
风格上,消费>金融>科技>周期>抵御。金融版块往往直接受益,消费、周期和科技版块也表现较好美股投资顾问,相比之下,地产以及抵御性版块表现落后。
最新变化:利率再度冲高“试探”美联储底线,仍以实际利率主导
上周,美债利率再度上冲并一度创下1.75%新高,关键由于3月FOMC会议上,美联储虽然连续一直以来的鸽派基调,但也并没有超预测的给出销售市场期望的其他现行政策加码,如扭曲操作或收益率曲线操纵(《3月FOMC:美联储对利率上行的容忍度和响应门槛》),而鲍威尔有关“长端利率仍处于合理区间”的表态使得债券销售市场从交易层面进一步“试探”其现行政策底线(《利率再度上行“试探”美联储底线》)。同时美股投资顾问,美联储周五决策3月31日到期后不再延长金融机构SLR(supplementary leverage ratio,补充杠杆率)国债资产豁免的决策也可能会带来肯定抛压。
因此,短期看,由于美联储没能“摁住”利率,因此长端利率可能会受交易因素主导,不排解再度上冲“试探”美联储底线。当然,最近油价暴跌和金属价格疲弱或缓解销售市场在通胀上的担忧。但长期而言,在当前美国供需两旺的局面下,人们估计长端美债利率或仍将坚持上行势头。在10年美债利率有效突破人们去年底给出的1.5%第一目的后,人们估计第二目的点为1.8%,而2.2%左右所对应实际利率(-0.59%)转正隐含金融条件收紧后,可能才促使更多的现行政策关心。
焦点商量:除长端利率自身外美股投资顾问,收益率曲线的变化可能更重大
2月初以来,10年美债已大幅走高0.66%,不仅引发了广泛关心,也对资产价格造成了突出扰动。如人们此前预测,此轮美债利率走高有几下几个突出特征,即:1)速度快,波动率创下超过2倍标准差,因此会从交易层面造成跨资产的波动扩散(《美债利率上行过快的挑战》);2)实际利率主导,2月以来的上行中,实际利率贡献了0.45%,通胀预测上行0.21%,这针对黄金和成长股特殊是“虚高”估值的影响更大(《实际利率走高的含义与影响》);3)收益率曲线峻峭化,此次美债销售市场的波动仅体现在长端国债上,短端利率如2年期以下基础维持不变,以最常用的2s10s为例,这一利差已经快速走高至1.57%的2015年7月以来高位。实际上,短端利率特殊是其他衡量金融系统流动性的指标都基础坚持稳定(例如银行间的拆解利率Libor和FRA-OIS利差,企业的短端融资商业票据销售市场、又或者是信用债销售市场的信用利差),也正是美联储对最近债券利率走高表现淡定和较大容忍度的关键原因之一。
图表: 2s10s这一利差已经快速走高至1.57%的2015年7月以来高位
资料来源:Bloomberg美股投资顾问,Datastream,中金公司(03908)钻研部
不难看出,除利率变化自身外,上述特征针对预测对资产价格的影响可能更重大,这还是人们一直强调的。人们在此前的报告中已经特意就利率上行的速度和实际利率主导的形态做出特意预测。因此本文中,人们将重点商量收益率曲线的峻峭化。
收益率曲线峻峭化可以分为两种不同的形态:1)长端利率上行的更快,短端利率不变或小幅上行,这往往发生在增长向好、通胀走高、但美联储还没有收紧货币现行政策或者处于收紧货币现行政策初期,例如2008年底到2010年初、2012年中到2013年底、2015年上半年、2016年下半年等;2)短端利率相比长端利率下滑得更快,这往往发生在降息初期、以及增长和(00001)通胀下滑阶段美股投资顾问,例如2000到2003年,以及2007年到2008年初。
可以发觉,本轮以长端利率上行主导促进收益率曲线峻峭化符合第一种情形,其背后也关键反映了最近美国经济发展在1.9万亿美元新一轮财政局刺激、以及疫情改善和疫苗接种延续加快下的供需两旺、增长和(00001)通胀可能有上行风险的预测。
图表: 以长端利率主导导的收益率曲线峻峭化的历史经验:增长、通胀、销售市场表现
资料来源:Bloomberg美股投资顾问,中金公司(03908)钻研部
图表: 以长端利率主导导的收益率曲线峻峭化的历史经验:估值水平
那么,从历史经验看来,以长端利率主导导的收益率曲线峻峭化对资产价格和销售市场风格意味着什么?归纳汇总上文中提到的几个阶段的资产价格表现,人们发觉以下规律:
美股销售市场总体上行,估值扩张或持平,取决于绝对水平高低。如人们上文中预测,长端利率主导导的收益率曲线峻峭化往往对应增长向好、而货币现行政策尚未收紧或者收紧初期,因此美股销售市场标普500(513500)和纳斯达克指数在这一阶段通常都是上行的美股投资顾问,这也说明在盈利向好的阶段,单纯因为长端利率抬升很少隐藏系统性熊市。
相比之下,估值水平扩张或持平行情都有,更多取决于此时估值处于什么位置。假如估值已经处于高位,那么进一步扩张的空间则相对有限,类似于2015年上半年、2016年下半年和当前。
风险资产跑赢、避险资产落后。综合上述几个阶段的平均表现,人们发觉跨资产的排序为,原油>纳斯达克>工业金属>标普500(513500)>道琼斯>高收益>农产品(000061)>美元指数>公司债(511030)>国债>黄金,这与增长与通胀向好的预测还是一致的美股投资顾问,也与人们3月资产配置月报《海外资产配置月报(2021-3):阶段性扰动,還是系统性拐点?》资产配置意见一致。
风格上,消费>金融>科技>周期>抵御。从美股销售市场的表现看来,这一阶段,由于收益率曲线峻峭化,金融版块往往直接受益,消费、周期和科技版块等受益于需求修复、经济发展向好的版块也表现较好,相比之下,对利率上行敏感的地产、以及抵御性版块表现落后。
图表: 风险资产跑赢、避险资产落后
图表: 风格上,消费>金融>科技>周期>抵御
综合而言,通过预测历史上类似的以长端利率抬升主导的收益率曲线峻峭化阶段,与人们此前认为当前利率上行不至于良好扭转美股销售市场行情、盈利修复将起到主导作用的推断一致,直到利率水平过高。此外,值得注意的是,当短端利率开端抬升导致收益率曲线见顶回落转为“熊平”后,销售市场的压迫和波动往往会增加。
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