股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月22日报道：美股回调引发了全球连锁反应

去年3月初，美国新冠肺炎疫情蔓延之势露出苗头。为预防经济发展衰退，美联储在一个月内祭出金融危机期间的全体工具，并针对性地建造了多项流动性支持工具。资产价格领先作出反应，作为全球风险资产定价之锚，美国国债收益率曲线全方位下降，10年期美国国债收益率一度低至0.5%。零利率和无限量宽松助力美股实现V型反弹。彼时，经济发展基础面尚处危机泥潭，资本销售市场尚无现行政策退出之忧。如今，经济发展复苏形成一致预测，中国人投资美股收税通胀压迫预测突出抬头，现行政策退出预测已被摆上台面。美联储开端考虑如何在平稳经济发展复苏、金融稳定与货币现行政策走向方面与销售市场沟通。

美债收益率飙升引发销售市场波动

今年3月17日美国联邦公布销售市场委员会(FOMC)会议后，中国人投资美股收税美联储主席鲍威尔再次向销售市场喊话：短暂的通胀压迫和较高失业率会让货币现行政策再次坚持宽松情况；目前距离削减资产购买计划仍有较长时间；会延续关心美国国债收益率上升的情况。

鲍威尔言语的“鸽派”难掩FOMC委员渐渐偏向加息的倾向。“点阵图”显示，FOMC的18名成员中，有4人期望在2022年加息，而去年12月会上只有1人；有7人认为在2023年加息，而去年12月份只有5人。隔日(3月18日)，经销售市场消化信息后，中国人投资美股收税纳斯达克指数跌3.02%，10年期美国国债收益率升至1.71%。

今年以来，10年期美国国债收益率上升速度逐月加快，1月底升破1.1%，2月底升至1.44%。到3月19日，较上年底上升了80个基点。随着美国国债收益率加快上行，加上疫苗接种、财政局刺激等利好支持，销售市场风格展现典型的再通胀交易。年初至今(本文数据均截至3月19日)，以制造业企业主导的道琼斯指数上涨6.6%，标普500(513500)指数上涨4.2%，以科技企业主导的纳斯达克指数上涨2.5%。虽然道琼斯指数处于历史高点临近，中国人投资美股收税但标普500(513500)指数较年内高点下挫1.5%，纳斯达克指数更是下挫6.2%。美元指数累计上涨1.6%。

总体上，长期利率上行和经济发展向好并行。只不过，已经习性了流动性泛滥的销售市场能否承受货币现行政策边际收敛，众说纷纭。有观点认为，中国人投资美股收税营收改善有望对冲利率上行；也有观点认为，历史经验表明利率上行导致股市调整难以幸免。

作为全球风险资产的风向标，美股回调引发了全球连锁反应。同期，中国人投资美股收税明晟(MSCI)全球股票指数、发达國家股票指数和新兴销售市场股票指数分别较前高回落了1.4%、1.1%和6.8%。美国利率上行会加快美元回流，对尚处在疫情中的新兴经济发展体特别不利。

美联储货币现行政策调整难度加大

进一步拆解今年以来的10年期美国国债名义收益率、实际利率和通胀预测(盈亏平稳通胀率)，中国人投资美股收税可以发觉其由通胀预测上升至货币现行政策预测边际收敛的两阶段演变规律。

第一阶段为年初至2月9日，美国国债名义收益率上升关键贡献来自通胀预测上升，实际利率仅上涨2个基点。此阶段，1月份FOMC连续其宽松立场，中国人投资美股收税不会对“短暂”的通胀上升做出反应。销售市场好像认为当前经济发展形势符合美联储的“平均通胀目的”之意，即货币现行政策不会马上对通胀适当上行做出反应。纳斯达克指数也在随后的2月12日创下历史新高。

第二阶段为2月10日至今，通胀预测在2.2%至2.3%区间小幅度波动，而实际收益率上行49个基点，基础上贡献了全体的名义收益率上升幅度。此阶段，1.9万亿美元财政局刺激计划顺利通过，进一步强化经济发展复苏加快的预测。销售市场开端争辩美联储是否需要收益率曲线操纵或扭曲操作来压制长端利率上行或压低实际利率。3月4日，前纽联储主席比尔·达德利直指美国国债低收益率不可延续。其它，大宗商品(161715)价格上涨气概如虹，铜价已创下十年新高，中国人投资美股收税销售市场“警惕”这一次通胀会不会真的成为“脱缰野马”，美联储对经济发展的预测是否过于保守。

美联储的现行政策逻辑是用宽松货币现行政策配合积极财政局现行政策提振通胀预测，进而刺激经济发展增长，帮忙受到疫情破坏的美国经济发展爬出深坑。然而，超宽松的经济发展现行政策会助长金融过热，一旦销售市场通胀的预测加强，美国国债收益率上行过快，可能威胁由宽松流动性吹起来的美股资产泡沫的可延续性。因而，美联储一再强调自己处于“等等看(wait and see)”情况，通胀预测不恐怖，实质性通胀才会动手。但这种逻辑的破绽在于销售市场总会抢跑，中国人投资美股收税特别是当前美股估值处于历史第二高位，仅次于2000年互联网泡沫时期。无序的退出最终都将是“一地鸡毛”。

当前，销售市场和美联储针对通胀上行并无分歧，去年低基数作用和今年财政局刺激可能率会让下半年通胀处于较高位置，而且销售市场也认可美联储会接受国债利率上行。只不过，美联储对通胀的推断更多是基于长期视角，理由大致归为三点：一是需求端复苏尚不良好，真实失业率较高，货币现行政策对需求端的关心度要高于供给端；二是抑制潜在通胀的结构性因素没有逆转，如人口老龄化、就业人数萎缩和高债务压迫等；三是上一轮经济发展周期表明劳动力销售市场过热并不会引发延续性的高通胀，就业优先比通胀更重大。而美国销售市场只认一点，中国人投资美股收税即通胀显著上升后，货币现行政策能维持定力吗？

这种观点可能会演变出三种路径：第一种是通胀上行压迫加大，美国国债收益率过快上行，金融条件先于美联储货币现行政策而收紧，金融销售市场剧烈动荡，造成经济发展转冷，随后美联储采取扭曲操作或收益率曲线操纵进一步宽松；第二种是通胀上行压迫加大，美联储不得不动手，金融销售市场剧烈动荡，导致金融条件收紧，双管齐下压制通胀；第三种是通胀行情符合美联储预测，美联储缓慢退出，金融销售市场稳定度过现行政策转换期。三种情况中，第三个才是双方乐意看到的结局。但当利率上行时，中国人投资美股收税销售市场的敏感性和放大器作用会更加突出，导致美联储在沟通上更为困难。

考验美联储定力

超宽松货币现行政策是金融不稳定的根源之一。2001年至2005年的美国低利率现行政策和信贷泡沫历历在目。巴菲特曾说过，利率在低位，股票就会在高位，反之亦然。现在的美股就像失去引力一样飘在高位，中国人投资美股收税一旦利率过快上行，飘得越高就会摔得越疼。

最近美国国债收益率上行，销售市场尚能承受。虽然标普500(513500)指数波动率指数(VIX)最高跳升至29临近，但仅高于长期行情趋势值约1.4个标准差；衡量销售市场流动性状况的泰德利差(即3个月LIBOR与3个月美国国债收益率之差)仍只有约17个基点，远低于47个基点的长期行情趋势值。而且，中国人投资美股收税目前金融销售市场融资利率仍低于去年3月底宣布无限量宽松以来的水平，有的利率乃至还低于去年底水平。

虽然美联储货币现行政策的法定义务是物价稳定和就业最大化，但美联储一再强调金融稳定对实体经济发展的重大性。假如说货币是血液，金融系统就是心脏，要将血液运送到实体经济发展的各个位置。美国直接融资占较为高，保卫资本销售市场就是保卫美国财富。干不干预美股的短期波动实在考验美联储的定力，中国人投资美股收税但更让美联储纠结的可能是将来货币现行政策退出如何既不刺破资产泡沫，也不刺破债务泡沫。

2008年金融危机后，延续的货币放水肯定程度上削弱了美国企业出清的能力，牵强支付利息的僵尸企业比比皆是，这也导致美国企业部门和政府部门债务高企。假如是温顺的通胀加上较高的收入，有助于稳定企业部门的杠杆率。可是，中国人投资美股收税假如是高通胀逼迫利率加快上行，企业部门的债务压迫将难以承受。

上世纪八十年代，沃尔克主政下的美联储“奇迹般”地通过高利率压住了高通胀，同时使得经济发展增长加快回升。这一次，美联储或许是无视通胀上行，寄期望于通胀如预测设想那样自然回落，最终成功锚定在略高于目的值2%的位置。毕竟，美国总统拜登致力于大搞投资拉动增长，需要坚持低利率环境，而国会也不期望看到债务泡沫破裂和大量失业现象隐藏。正如美联储主席鲍威尔所说，中国人投资美股收税利率上行并不代表金融条件收紧，宽松货币环境仍将连续。