股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月21日报道：实际上去年7月黄峥卸任CEO后就不再参与公司一线运营

公司20Q4单季GMV同比+56.6%，略低于销售市场预测(yoy+60%~65%)；年度活泼用户达7.9亿，首次超越阿里。虽然规模扩张降速、黄峥卸任董事长引发销售市场担忧，但公司渠道效率和用户运营层面具备绝对优势，强履行力团队和高活泼度用户为成长加持。坚定看好平台长期进展和生态价值，坚持“买入”评级。

▍用户赶超阿里，GMV稍逊预测米课 美股投资 下载。

拼多多公布20Q4财报，2020全年GMV达1.67万亿，yoy+65.7%，测算20Q4单季GMV为5,811亿元，yoy+56.6%，稍逊销售市场预测。拆分看，年度活泼用户yoy+34.7%至7.9亿，拼多多正式超越阿里(7.8亿)成为国内用户体量第一的电商平台；ARPU值为2,115元，yoy+23.0%，其中用户年均消费频次yoy+44.3%至48.6次，是最关键的成长驱动力，客单价yoy-14.8%至43.5元，与行业总体情况吻合(2020年实物电商规模yoy+14.8%vs规模以上快递业务量yoy+31.2%)。

▍可比口径下，核心业务经营指标稳中向好。

公司20Q4新增多多买菜业务和1P业务，肯定程度上扭曲财务指标，还原至可比口径后，各类指标稳中向好：1)20Q4单季收入yoy+146%至265.5亿元，测算大盘业务(剔除买菜、1P业务，下同)收入同比+91.1%至206.3亿元，环比提速；2)2020年总体货币化率3.57%，测算大盘业务货币化率3.21%，同比+0.22pct；3)GMV口径下，20Q4营销/治理/研发花费率同比+0.03/-0.02/-0.01pct，花费率维持稳定；4)公司说明剔除1P业务后，20Q4净利润率与20Q3持平(Non-GAAP净利率3.3%)米课 美股投资 下载。

▍短期负面因素可控，新业务抬升长期生态价值。

黄峥辞去董事长职位引发销售市场担忧，实际上去年7月黄峥卸任CEO后就不再参与公司一线运营，边际上并无重大变化。且考虑到20Q4以来公司在多多买菜业务上展示出的快速迭代能力和超强履行力，人们认为公司现有团队和治理机制足以支撑起公司将来的进展蓝图。多多买菜既巩固公司在农产品(000061)方面的竞争优势，帮忙平台以更低的履约成本向乡镇村销售市场渗透，极大地延伸了主站的业务场景，同时还是磨炼线下运营能力、建立地面作战部队的良机，长远看将为平台延续突破边界做好预备。据渠道调研，2021M2多多买菜GMV近30亿元，维持第一梯队；估计买菜业务2021年全年亏损约120亿元。

▍风险因素：

社区团购业务的现行政策风险；行业竞争加剧；花费操纵不及预测米课 美股投资 下载。

▍投资意见：成长明确，坚定看好。

黄峥离任及20Q4 GMV稍逊预测对短期股价造成压制，但公司在渠道效率、用户运营上具备领先地位，强履行力的团队和高活泼度的用户为延续成长保驾护航，人们仍对公司长期业务进展和平台生态价值充满信念。

考虑新增1P业务影响，人们上调公司2021/22年收入预测至1350亿/2018亿元(原预测为762亿/1059亿元)，新增2023E收入预测2093亿元；由于多多买菜业务仍处于快速开拓期，阶段性连累公司经营业绩表现，调整2021/22年Non-GAAP净利润预测至-41.1亿/83.2亿元(原预测为9.4/77.2亿元)，新增2023E预测308.1亿元米课 美股投资 下载。基于SOTP估值，赋予公司2023年大盘业务45x P/EBITA、买菜业务0.8x PGMV，8%折现率下目的市值2694亿美元，对应目的价219.70美元/ADS，坚持“买入”评级。