股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月19日报道：隔夜利率上行符合人们提醒的又快又实的特征

美联储称，补充杠杆率(SLR)的减免措施将于3月31日到期。适合长期投资的美股将采取适当行动，以确保SLR的任何变动不会削弱银行资本金要求的总体力度。

延伸阅读：

原来隔夜美债收益率上飙是在“试探”美联储底线

1、发生了什么？利率再度快速上冲、且仍以实际利率主导

隔夜美债收益率再度快速上行，10年美债收益率盘中一度突破1.75%，较前一天收盘大幅跃升10基点，收盘收于1.71%临近。适合长期投资的美股债券收益率的快速上行，使得人们的债券波动率指标上冲至2.3倍均值上方标准差的高位。

而且，拆分看来，实际利率仍然是关键贡献，TIPs通胀保值债券隐含的实际利率贡献了8个基点，导致隐含的通胀预测乃至略有回落。适合长期投资的美股

从这一表现看来，隔夜利率上行符合人们提醒的“又快又实”的特征，因此对总体销售市场造成扰动、特殊是对高估值的科技和纳斯达克冲击更大就不难明白了。适合长期投资的美股相比纳斯达克指数暴跌3%，道琼斯指数仅微跌0.5%，突出跑赢。

2、为什么利率再度快速走高？“试探”美联储底线

仅从昨晚利率的加快上行看来，人们认为不排解是从交易层面，债券销售市场在“试探”美联储的现行政策底线。适合长期投资的美股

虽然美联储坚持并强调其一以贯之的鸽派姿态，但也并没有给出比从前更多的变化，更不用说销售市场部分期望的新的现行政策干预措施，如扭曲操作和收益率曲线操纵等。适合长期投资的美股

因此，前一天股债之间对此的反应实际上存有肯定“分歧”，股票销售市场突出反弹更多反映对鸽派信息的好心绪，而债券销售市场在FOMC会议之后并没有隐藏比较大幅的回落。适合长期投资的美股

针对长端利率上行，虽然鲍威尔表达会害怕销售市场的“无序行为(disorderly)”，但认为当前债券价格仍在合理区间内(in an appropriate range)。适合长期投资的美股从实际效果上看来，这一对长端利率上行更多容忍度的表态，可能难以起到短期突出压降债券抛压的效果，因此反倒可能会导致从交易层面，债券销售市场短时间内再次抛售以及“试探”美联储的现行政策底线。

3、那么美联储的“底线”在哪？短端流动性和长期金融条件

人们认为，可能触发美联储采取行动的关键门槛来自于短端流动性和长期金融条件两方面：

一是，短端流动性隐藏突出问题，例如银行间的拆借利率如Libor和FRA利差，企业的短端融资商业票据销售市场、又或者是信用债销售市场的信用利差。适合长期投资的美股

二是，在增长尚未良好修复下的长期金融条件收紧，例如实际利率良好转正。适合长期投资的美股

但实际情况是，2月初以来，虽然10年美债已经大幅上行了0.64%，但衡量短端流动性的关键指标，如Libor、FRA-OIS利差，商业票据利差、信用利差等等都基础没有太多变化，仍然坚持低位，乃至连短端的2年期国债都基础不变、进而导致收益率曲线的延续峻峭化。适合长期投资的美股同时，衡量实际融资成本的实际利率虽然也大幅上行0.45%，但仍然处于深度负区间(-0.59%)。

不难看出，到目前为止，此次美债销售市场的“动荡”关键体现在长端国债的价格下挫，针对短端流动性和总体金融条件的影响都相对有限。适合长期投资的美股因此，这也就不难明白为什么美联储显得相对淡定和较高的容忍度了。

因此，往前看，假如短端流动性突出紧张(例如销售市场延续剧烈动荡引发一系列资产价格抛售的连锁反应)、又或者金融条件收紧(例如实际利率良好转正，对应美债收益率2.2~2.3%左右)，人们可能会看到美联储更为突出的响应姿态。适合长期投资的美股

而从可能的现行政策应对看，如人们之前商量，扭曲操作(operation twist)可能是相对更为便利且有效的方式，总体购买规模不变且对资产定价的扭曲较小；相比之下，收益曲线操纵则会对资产定价造成更大的扭曲且会导致实际购买规模的缩减，成为实质上的Taper。适合长期投资的美股

4、对各类资产价格的影响和含义？

短期看，由于美联储在FOMC会议上没有起到“摁住”的效果，因此短期长端利率可能仍将受到交易因素主导，不排解再度上冲以“试探”美联储底线。适合长期投资的美股不过，最近油价暴跌和金属价格的疲弱可能会肯定程度上缓解销售市场在通胀压迫上的担忧。

但长期看，在当前美国供需两旺的局面下，人们估计中期长端美债利率仍然将坚持上行势头。适合长期投资的美股在10年美债有效突破人们去年底给的1.5%的第一目的后，人们估计第二目的点位为1.8%，而2.2%左右对应实际利率突出转正的水平可能促使现行政策更多的关心。

从对其他资产价格影响角度，人们仍然估计利率上行以实际利率主导，这针对黄金和虚高部分的估值会体现出边际上更大的压迫，但过程并非延续且连贯的。适合长期投资的美股不过，人们也仍然并不认为在长端利率促进下的收益率曲线“熊陡”，以及在盈利仍有望加快改善的背景下，单纯的利率上行会彻底改变销售市场行情趋势，2018年的经验即是如此。

当然，在这一过程中，节奏仍然至关重大，过快和过急的利率上行会诱发销售市场波动，正如昨天。适合长期投资的美股一些关键催化剂(例如疫苗接种的关键进展、以及财政局预算案中对基建投资的安排)可能会成为触发利率上行的关键节点。