股票啦 www.gupiaola.com 2021年03月19日报道：并突破1.6%的大关

嘉宾介绍：张军，毕业于复旦大学，曾担任上海国际信托有限公司国际业务部经理，交易部经理。2004年6月加入上投摩基础金治理有限公司，先后担任交易部总监、投资经理、基金经理、投资组合治理部总监、投资绩效评估总监、国际投资部总监、组合基金投资部总监，现担任投资董事。

最近美债收益率上升备受销售市场关心中国投资美股合法吗，美股表现与美债收益率是否存有稳定相关性？通胀预测上升如何明白？怎样看待美股高估值泡沫？对此，上投摩根投资董事张军跟大家分享精彩观点。

张军在接受采访时表达，美国10年期国债收益率作为全球风险资产定价的基础，其上升引发股票销售市场恐慌。但美股和美债相关性在历史上并不稳定，并不能得出正相关或负相关的一致关系。

张军认为，最近在国债收益率上扬的行情趋势背景下，股票的投资吸引力依然高于债券，因为高估值依然可以通过企业盈利的高增长来消化。历史上美股隔夜涨跌和次日A股大盘的收益率没有显著的相关性，中长期行情由两国基础面决策。

以下为采访实录：

上投摩根张军：美股与美债相关性并不稳定

最近美国10年期国债收益率大幅上行中国投资美股合法吗，并突破1.6%的大关，由此引发美国股票销售市场，特别是成长股大幅调整。我认为美国10年期国债收益率是全球无风险资产收益率的锚，类似船停泊时用的锚，是全球风险资产定价的基础。

理论上美国10年期国债收益率常被作为股票资产估值的无风险贴现率，美债利率上行意味着估值要向下降，这还是最近美债收益率上行引发股票销售市场恐慌的原因之一。可是我认为美股和美债相关性在历史上并不稳定，并不能得出正相关或负相关的一致关系。

历史数据显示，过去几十年间，当美国10年期国债收益率上行，同期美国标普500(513500)指数大多数时间上涨。这又如何解说？10年期美国国债收益率是一个综合指标，反映了销售市场对美国经济发展基础面，将来通胀和风险偏好的预测。不同时期这三个因子的变动或高度相关或分化进展。当美国国债收益率上涨的关键驱动因素是经济发展基础面改善预测时，股票销售市场一般也会同时隐藏上涨。因为在股票估值模型中除了国债收益率作为贴现率外，还有盈利增速和企业盈利的变量因子。经济发展基础面向好对企业的盈利和盈利增速明显是利好的，这就解说了为什么过去几次10年国债收益率上行期间，美股上涨，因为盈利的增长抵消了贴现率上升对估值的压制。

这一轮国债收益率的上行起始于2020年3月8日中国投资美股合法吗，当时10年期国债收益率收于0.5%历史低点。最近美债收益率短期快速回升，基础面改善是关键的驱动力，同时也掺杂一些对将来通胀的预测。正如2021年3月5日美国新任财长耶伦在接受采访时表达，最近长期利率上升关键是由于销售市场预测美国经济发展有一个强劲的复苏，而非反映销售市场预测通胀快速反弹。

假如人们拉长的时间回首近40年来美国10年期国债收益率的长周期行情趋势，它处在长期下落的一个大周期，与美国潜在GDP增速长期回落是相匹配的。在这个长期下跌的大周期中，会隐藏一段时间短周期的收益率上升时期，比如2012年到2013年间，2017年到2018年间。

关于通胀预测，最近油价和大宗商品(161715)价格的上升引发通胀预测上升是可以明白的，但最近还看不到通胀迹象。根据美联储和美国国会预算办公室的预测，到2024年才会应对通胀进行利率现行政策的调整。

上投摩根张军：盈利高增长或消化美股高估值

我认为美国股市有泡沫毋庸置疑中国投资美股合法吗，可是投资从某种意义上来讲，有时候反倒是泡沫，为人们带来投资收益。而且当泡沫破灭时，才会带来严峻的投资损失，惋惜的是没人能够精确的预测泡沫何时破灭。

目前美国标普500(513500)指数动态收益率在23倍左右，这样的估值水平处于历史估值水平的高位，对应的是美国债券收益率处于历史低位。在国债收益率上扬的行情趋势背景下，股票的投资吸引力依然高于债券，因为高估值依然可以通过企业盈利的高增长来消化。高估值泡沫外，人们还要关心流动性泡沫和投资者行为泡沫。流动性从宽松转向收紧的拐点的到来，是导致流动性泡沫破灭的重大因素。观看投资者行为的泡沫就更复杂了，比如投资者的不理性的行为达到极致，也就是人性的贪欲达到极致，往往是是泡沫破灭的导火索。

美国股市过去几年的上涨，关键体现在以科技股为代表的高成长版块的上涨，那么今年的促进股市上涨的主力，可能会更多来源于价值股和通胀主题下的顺周期版块。

上投摩根张军：美股、A股中长期行情看两国基础面

标普500(513500)指数在2020年3月回撤33%之后中国投资美股合法吗，从底部V型反弹76%，已经创新高并超出前期高点。REITS在2020年3月回撤43%，从底部反弹了54%，距离前期高点依然有12%的差距。由此可见REITS的反弹落后于股票大盘的反弹幅度，关键是因为REITS所处的业态在疫情期间的受伤程度以及经济发展重启后的复原程度表现不一。

表现较好的业态是服务于电商与制造业的仓储物流相关物业，与消费相关的娱乐，出行，餐饮，医疗等行业反弹较慢。今年美国经济发展快速复苏的背景下，销售市场对消费类物业相关的业务隐藏转好充满信念。由于美国的房地产(512200)信托被要求一定将90%以上的利润用于分红，所以REITS6%-7%的分红收益率相对极低的美国债券收益率還是很有吸引力的。

历史上美股隔夜涨跌和次日A股大盘的收益率没有显著的相关性，美股、A股中长期行情由两国基础面决策。可是不排解在短时间内由于避险心绪和风险偏好，美股可能对A股产生一些影响。特别是A股和港股在互联互通后，关联性加强，美股对港股的影响也会间接传导到A股。此外汇率因素中美关系等宏观地缘政治因素，也会影响资金在国内和国际间的流动，进而对股市产生肯定影响。