股票啦网 www.gupiaola.com 2021年03月17日报道：但美债料不会隐藏无序抛售

美国10年期国债收益率升至13个月新高1.644%。

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中信证券(06030)：估计美债销售市场不会隐藏“无序抛售”

除通胀预测以外，1000万投资美股对经济发展增长的预测差是最近驱动美债收益率上行的关键原因。此次美债利率的快速上升，触发美股中“高估值”的版块突出调整。展望将来几个月，无论从美债的供需、美联储现行政策還是资金流角度，估计美债销售市场都不会隐藏“无序抛售”。在美国金融环境仍无收紧迹象的背景下，美股(特殊是与经济发展修复相关的版块)盈利复苏估计有助于消化当前估值水平。虽然短期美股或连续波动下挫(10-15%空间)，但流动性回收并不会一蹴而就，在1季报有望确认盈利行情趋势性修复、下半年经济发展全方位重启的背景下，估计销售市场将企稳。历史上看，美债的拐点并不能容易等同于美股的拐点，在过去极其富余流动性下股市中一些“明星版块”的估值大幅扩张，目前迎来健康的回调。行业层面，银行、能源和工程机械等版块相对而言具备较好的业绩支撑。

▍通胀预测+增长预测差的重新定价驱动美债收益率上行。

除了拜登上台后大规模财政局刺激的预测，1000万投资美股新增确诊病例下降+疫苗接种以及能源价格显著反弹这三大因素驱动的通胀预测上行以外，针对经济发展增速预测差的重新定价还是导致今年2月美国国债名义收益率飙升的关键因素。具体看，美联储去年12月以及CBO今年2月针对2021年美国GDP增速的预测分别是4.2%和3.7%，远低于美国主流金融机构预测的6%左右的水平。因此，除通胀预测以外，官方和销售市场针对实体经济发展增速的“预测差”，或迫使美联储更早地收紧货币现行政策，这还是年初以来美国10年期国债收益率一度飙升近70bps的另一关键原因。

▍收益率上行触发“高估值”版块突出调整，但美债料不会隐藏“无序抛售”。

美债收益率的快速上行导致最近美股显著回调，1000万投资美股特殊是以成长股为代表的纳斯达克指数，从年内高点一度回落近10%。但展望将来，人们推断三大因素意味着美债销售市场不会隐藏“无序抛售”现象：

1)即便假设1.9万亿美元的财政局赞助计划全额通过，本财年剩余8个月的美债发行额估计平均2300亿美元，供需层面压迫并不大。

2)在“AIT”的框架下，1000万投资美股复原就业是美联储的头号目的，且考虑到过早缩表会导致长端收益率进一步上行、而加息也可能会导致收益率“倒挂”隐藏，债务货币化料将再次。

3)随着收益率曲线的峻峭化，美国10年期国债与货币销售市场基金的收益率的利差从2020年8月初的40-50bps扩大至今年2月中旬110-120bps左右的水平。参考2009年以来的资产轮动行情趋势，期限利差走阔带动的“流出货基流入债基”行情料将再次。

▍短期而言，1000万投资美股美股或连续波动下挫，但利率的拐点并不能容易等同于美股的拐点。

在财政局刺激以及疫苗大规模接种的背景下，美国无风险利率仍有上行动力，短期或导致美股总体连续波动下挫行情。特殊是去年以来上涨幅度较大的，估值过高的科网股，折现率的抬升叠加针对资本利得税或被上调的预测仍将导致版块承压。但目前美国的金融环境尚无收紧迹象，无论是美元指数還是信用利差都未突出上行。且长周期角度，利率上行的拐点往往伴随着经济发展扩张周期的开启，美股的盈利增速也随之加快，对销售市场表现提供肯定的支撑。

▍流动性回收不会一蹴而就，1000万投资美股关心盈利行情趋势性修复。

鉴于美国劳动力销售市场仍处于修复态势，估计美联储不会过早收紧货币现行政策，美国销售市场流动性仍然富余。虽然标普500(513500)当前的估值仍处于21倍的高位，但今明两年盈利近20%的CAGR预测将有助消化当前的估值水平。随着1季报有望确认盈利行情趋势性的修复、下半年经济发展全方位重启，短期扰动过后估计美股将企稳。

行业层面，1000万投资美股中短期人们看好周期行业，包含：1)受益于收益率曲线再次峻峭化的银行；2)油价上行促进盈利修复的能源行业(510610)；3)得益于经济发展重启、将来或推出大规模基建计划的工程机械等。

▍风险因素：

1)美债收益率延续大幅上行；2)美元升值导致海外收入受汇兑影响；3)信用利差走阔抬升融资成本；4)疫情再度爆发、疫苗接种低于预测。